Burgundy公司-Wescast投资决策

Burgundy资产管理有限公司有关Wescast的投资决策江婕经济与工商管理学院2014年11月-案例讨论-分析背景2002年11月4日，Burgundy资产管理有限公司（以下简称“Burgundy”）的投资分析师Barbara接到一个任务——评估Wescast工业公司（以下简称“Wescast”）的投资机会。Burgundy——加拿大著名的投资咨询公司；Wescast——加拿大著名的汽车零配件公司，主要供应排气导管。分析思路1.描述Burgundy目前使用的投资程序，分析该种方法的优缺点2.评价汽车零配件行业，包括检查“竞争力”、识别关键的成功要素。基于行业的关键成功要素分析Wescast的优势和劣势3.基于量化分析方法，评估Wescast的每股内在价值4.如果你是Barbara，你有什么建议？说明理由1.描述Burgundy目前使用的投资程序，分析该种方法的优缺点遵循沃伦·巴菲特提出的“价值投资”理念，投资于“价值股”——市场价格低于内在价值。投资分析框架：从下至上（bottom-up）。对每一个公司进行详尽分析，识别价值被低估的股票，在此基础上构建投资组合安全边际（marginofsafety）:30%——投资条件是价格要比内在价值低30%以上

投资理念投资程序产生投资想法初步评估投资想法尽职调查duediligence财务分析检查是否符合公司的投资标准投资建议产生投资想法通过浏览数据库、投资和行业等会议资料、企业公告和公司调查报告等产生投资想法，Burgundy主要依赖两个基本数据库，一个是面向加拿大的，一个是面向美国和国际市场的，另外获取财务数据和新闻的主要来源是Bloomberg和ValueLine以及其他网络资源。初步评估投资想法基本面调查分析，了解公司的历史表现和行业竞争力，初步判断是否符合公司安全边际的投资标准。尽职调查（duediligence）详细的调查，进一步了解公司未来的财务情况、公司的成长计划，确保管理者作出的陈述是真实有效的，该步骤包括一系列实践活动，如与公司管理层会谈，工厂实地考察，和行业分析师讨论，和公司的顾客、竞争者、供应商进行讨论，从而挖掘一些市场上没有反映的信息。财务分析采用多种估值方法对公司的内在价值进行估计，常用的估值方法有绝对估值法如DDM（红利贴现模型）、DCF（现金流折现），相对估值法如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。检查是否符合公司的投资标准对比股票的市场价格与上一步估计出来的企业每股内在价值，计算安全边际，看是否符合公司30%的投资标准。投资建议将所有的评估信息汇总，向经理（Portfoliomanager）提出投资建议，经理最终作出投资决策。Burgundy投资方法优缺点优点投资于企业质量而非仅仅股票逐个企业的细致研究长期持有型投资构建与管理层的良好关系，更好的理解业务经营缺点内在价值难以精确衡量忽略技术分析2.评价汽车零配件行业，包括检查“竞争力”、识别关键的成功要素。基于行业的关键成功要素分析Wescast的优势和劣势行业介绍汽车零配件行业是中间产业，是一种次生需求，其主要是依赖于经济的良好发展和顾客对汽车的购买。供应链，见下图。二级汽车零配件制造商（tier-2）一级汽车零配件制造商(tier-1)原始设备制造商（OEM）原始设备制造商(OEM)美国：福特、通用和戴姆勒克莱斯勒欧洲：宝马、沃尔沃和大众日本和亚洲：本田、丰田和尼桑现在的OEM不再生产那些零部件，而是做品牌、设计和整车装配。一级汽车零配件制造商(tier-1)一级汽车零配件制造商大批量生产零配件并为一些OEM提供特定配件；通过这个过程，OEM能节省生产各种不同的零部件的额外成本。一级零配件制造商将会成为零配件生产方面的专家，并能够通过规模产生降低成本，提高效率。二级汽车零配件制造商(tier-2)二级汽车零配件制造商代表了那些更小的零配件生产厂商，他们向tier-1提供产品进行再加工和组装或者直接为OEM提供产品。竞争力分析-波特五力模型竞争力分析-波特五力模型五力模型分析Wescast所处的tier-1的竞争力情况：新进入者的威胁（+）：资本支出需求高、生产过程的专业性高、较难与OEM建立较深的客户关系会限制新进入者；现有竞争者（+）：Wescast公司是排气管行业的市场领导者；供应商议价能力（+）：tier-2比较零散，规模小，专业性差，议价能力弱；替代品的威胁（-）：新技术，尤其是燃料电池技术的应用；顾客议价能力（-）：OEM对设计、组装和定价有绝对的控制权。行业关键成功要素：资本雄厚、专业技术与设计、与OEM厂商的良好关系、成本控制能力、有效的销售与生产整合能力Wescast公司是世界上最大的客车和轻型卡车的排气管供应商，在2001年占有北美市场的57%的市场份额公司，在北美具有6条生产线。Wescast在加拿大、美国和德国有销售和设计中心，在英国、法国和日本有销售代表处。Wescast为福特、通用和戴姆勒-克莱斯勒OEM提供排气管，这占据了99%的销售额。公司由于高质量的产品，创新的设计和高素质的劳动力而世界闻名。Wescast公司Wescast即将进入的五个发展领域：1.深入发展排气管加工业务，Wescast现在只是加工自己浇铸的60%的排气管；2.进入那些在北美设立生产线的国外OEM；3.进入整个热端（hot-end）系统;4.建立欧洲的合资公司weslin，为欧洲的OEM提供排气管和涡轮充电器；5.收购制造刹车和车体悬架装置的Georgia公司。Wescast的优势经营管理能力强拥有世界一流的生产设备，能满足OEM厂商的苛刻要求

成本控制，和竞争对手相比，报废率更低，价格更有竞争性高超且极具创新性的工程设计，提高了产品性能；在废气排放领域（高质量低污染排放）、马力、耐用性等方面确立了行业标准，延长汽车及排气管的使用寿命与客户及投资者的关系良好OEM客户与工程部门的沟通渠道通畅，能快速准确的满足复杂多变的设计需求活跃的投资者关系部门，信息公开可得财务表现优异ROE（2000年19.6%，2001年17.4%，2002年前9个月13.6%）杜邦分析（Excel表）Wescast的劣势核心产品单一分散化战略的风险前期要求大量的资本、智力资源、管理时间投入生产专业性与有效成本控制需要经验方面的累积替代品的威胁：汽车动力技术的更替财务方面：当前的双重股权资本结构，对公司治理和未来融资的威胁3.基于量化分析方法，评估Wescast的每股内在价值估值模型绝对估值法——DCF现金流贴现法相对估值法——PE市盈率法为了估值的方便，Barbara把估值的时间点定位在2003年1月1日。DCF自由现金流采用FCFF=EBIT(1-t)+折旧-资本支出-净营运资本增加分两阶段：2003-2007年单独预测；2007年以后采用固定增长模型公司价值=其中

，k=10%,g=2%每股价值=公司价值/股票数量PEP=PE×EPSPE(earningsmultiple)=1/(预期收益率-收益增长率)其中预期收益率使用前面DCF中估计的k=10%收益增长率与宏观经济增长保持一致，g=2%4.如果你是Barbara，你有什么建议？说明理由

估值结果两种估值结果比较估值结果显示，2003年初Wescast的股票