国际金融市场与机构课件

第十章货币市场货币市场：交易1年期以下债务工办的债务市场。这些工具为货币市场工具。第一节美国的货币市场工具一．国库券1.国库券：政府发行的1年期以下的贴现国债。最小面额1万元，无信用风险。2．发行国库券的目的：⑴应付财政短期资金需求。⑵公开市场业务。⑶等待发长债时机。3．买卖报价：不按价格报价，按收益率报价，它以银行贴现为基础。收益率F:面值Pd:价格t:到期期限∴换算成货币市场等价收益，与货币市场有可比性

4．拍卖市场：定期拍卖发行。3个月、6个月的国库每周一次，1年期每月一次。美国式（多重价拍卖）与荷兰式拍卖二．商业票据：1．商业票据（commercialpaper）：公司公开发行的短期无担保期票。2．发行者与投资者：⑴小公司发行（一般是大公司）：一是信用担保支持…：银行担保。二是资产担保支持…，应收帐款作抵押…⑵公司注册地不同，分本国公司和外国公司商票。⑶发行原因：①短期资金需求：发行成本低于贷款。②桥式融资：并购重组中，并购方发行商票融资，并购后归还。③灵活性，在限额内不限次数，发行。④提高公司信誉。⑷发行者：金融公司，附属性公司，与银行有关的金融公司或独立的金融公司大额借入小额借出投资者：货币市场基金、养老金、寿险公司、商业银行等，多为机构投资者。

3.一、二级市场：发行方式，一是直接发行，多为金融公司；二是交易商票据，由交易商代销。证券公司，商业银行积极介入票据承销。一般持有到期，变现可售回交易商或发行公司，二级市场不发达。4.期限与收益：最低额10万美元，贴现发行⑴期限：最低3天，最高少于270天，多数在30∽50天之间。⑵是贴现工具，可借新还旧，滚动发行。⑶收益：高于同期国库券，因为：①有违约风险补贴。②国库券免税。③流动差。5.违约风险与信用评级：违约风险是很少见的。4家公司评级、穆迪、标普、费奇、德莱、费尔普斯公司。分投资级和非投资级。6.发行人支付的费用：⑴利息⑵信贷额度收费⑶代理费用：发行、支付⑷评估费用7.非美国商业票据市场：美国之外发达国家也发行。发行地与本地货币币种不同的商业票据，称为欧洲商业票据。

2.作用：出口商及时得到本币货款，有时间优势，避免外汇风险，有信用保障。3.投资者：发行，使用，主要是货币市场

互助基金(MMMF)和市政机构，以贴现方式发行，有银行直接发行和卖给交易商发行。风险与收益：联邦储备银行规定其合格标准，持有银行可作为贴现放款抵押。发行银行向客户收取费用（利率+佣金比率），期限30、60、90天，180、270天，交易10万、50万美元。风险小，收益率高于同期国库券（加风险，流动升水）。

四．大额可转让存单1.存单的发行：由银行创造，标明利率与期限（少于1年，超过1年为定期存单），面额100万美元以上。2.发行者与投资者：⑴四类发行者：①本国银行。②美国之外机构发行的美元存单，称欧洲美元存单。③外国银行的美国分支机构发行的美元存单，称扬基存单。④储蓄银行和储蓄贷款协会发行，储蓄存单。⑵利率：付息存单，直接按利率报价，多为半年一次支付，也有浮动利率。3.收益：⑴与国库券比，信用、流动性稍差，利率高些。⑵不同存单收益不同：银行信用、期限、资金需求，是重要决定因素。⑶扬基与欧洲美元存单利率高于国内。①欧没有储备要求。②本国缴纳存款保险。③外国市场信用风险。

五．回购协议1.定义：卖方与买方约定在指定日期以约定价格购回证券的协议。回购协议是一种抵押贷款，抵押品为协议中的证券，一般为国库券，期限只有1天，称隔夜回购，超过1天为期限回购。例：一机构需短期资金1000万美元，用3天，它可以价格1000万美元的国库券作抵押，借得1000万美元，3天后以1001万美元价格购回国库券。差价是借款的利息，其利率水平为回购利率。2.上例决定因素：⑴抵押品质量高，利↓。⑵回购期限。⑶交割交易成本高，利↓⑷抵押品的易得性：买方越需要，利↓

六．通知贷款：短期放款，双方有权提前一天通知结束贷款。由银行提供给证券经纪人或交易商。保证金帐户上的证券充当抵押品。七．联邦基金市场：银行经常出现法定存款准备金不足，银行间折出、折入准备金，形成的市场，为联邦基金市场。多数拆借只有1天，直接见面，通过经纪人，其利率比回购协议高，因无担保。

第二节一些国家的货币市场(一)美国货币市场

美国经济环境从70年代开始出现重大变化，通货膨胀率不断上升，利率波动不定，使得长期债券的资本损失高达50%，回报率为负40%。由于这些情况的发生，使得金融中介机构发现向社会提供的传统金融产品不能带来理想的利润，更由于严格的法规制度的限定，逼使新形势下金融中介机构拼命予以业务和产品的创新。美国自60年代掀起的金融创新浪潮，极大的推动了货币市场的发展，突出表现在货币市场涌现出许多新的工具，如大额可转让存单（CDs），出现了新的子市场，如商业票据市场、可转让存单（CDs）市场等。80年代后，美国货币市场与国际货币市场的关系日益密切，尤其是欧洲美元市场的迅速膨胀使得两者的关系更加复杂。

美国为了促进货币市场的发展主要采取了以下政策：

1．鼓励金融创新。美国是世界上金融创新最活跃的国家，美国早期的货币市场是指证券经纪人之间的短期拆款市场，随着美国市场经济的发展，及法律法规限制，美国银行进行了大量的金融创新，产生了大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等金融工具。这些创新的金融工具加上短期国债、国库券和商业票据等传统金融工具，为货币市场提供了丰富的交易品种，这是活跃货币市场的前提。

3．完全开放金融市场，使其参与者充分竞争。美国货币市场是完全竞争的公开市场，货币市场上几乎所有证券价格与利率完全由相应的供求状况决定。美联储用诸如公开市场操作这种间接的经济手段对货币市场加以干预。证券发行多采用公开招标方式发售，各参与者自由竞价，如国库券的发行。在美国很多大的企业都可以按照相关法规要求自由发行商业票据，经过权威的信用评级机构进行评级，在充分考虑期限长短、风险大小、供求状况等因素后按质定价。并且凡是符合条件的参与者都允许进入各子市场进行交易活动。

4．建立配套的发行市场与流通市场。在美国货币市场上，除了联邦资金市场与回购协议市场无流通市场外，其他的子市场都有与发行市场配套的流通市场，这样可以便于各种金融工具的日常买卖，达到调剂短期资金余缺、发现价格、为投资者保值理财的目的。在美国尤以政府证券市场、银行承兑汇票与银行可转让定期存单市场最为发达。发行市场与流通市场是货币市场运作的“两条腿”，缺一不可。

5．发展机构投资者尤其是货币市场基金

政府和银行等金融机构是传统货币市场的主体，他们在货币市场上大量供给和获得资金，促进了货币市场的发展。但最引人瞩目的是美国货币市场基金的发展，它为中小投资者进入货币市场提供了有效途径，货币基金的功能类似于银行活期存款和支票存款账户。基金持有者可以依据其持有基金的价值签发支票，但基金的收益远高于银行活期存款和支票存款账户。货币市场基金最早由美国创立，这与美国具有发达、完善的货币市场以及丰富的货币市场工具是分不开的。美国货币市场基金余额由1977年的不足40亿美元，增长到1978年的近100亿美元，1979年超过400亿美元，1982年达到了2300亿美元，到1993年底为5000亿美元.1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元。其股份大约占所有金融中介资产的４％，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场基金）总资产中占２５％以上。1997年达到１万亿美元。2001年达22853亿美元，货币市场基金数量达1015只，投资者账户4720万个，是货币市场基金发展史上的巅峰。

英国货币市场的发展主要有以下措施：其一，发展贴现银行和贴现公司，贴现市场在货币市场中具有独特性，伦敦11家贴现行是贴现市场的核心。英格兰银行对这一市场进行直接控制和指导，也是政府实施货币政策的场所。贴现行是英格兰银行作为最后贷款人的唯一对象，其放款数量一般能满足贴现行对资金的实际需求。贴现市场通过获得英格兰银行的这种流动性保证反过来又保证了银行系统流动性的稳定。贴现银行成为英格兰银行与商业银行之间的缓冲器，也是英格兰银行向商业银行及投资者传导其货币政策意图的渠道。

其二，发展平行市场，使其自由发展，扩大市场参与。平行市场是银行同业拆借市场，大额可转让存单市场、金边证券回购市场（包括回购协议市场和金边债券借贷市场）。目前的市场参与者有清算银行、大的欧洲银行、贴现行、金边债券造市商、国际证券公司。该市场参与者或者直接交易或者通过经纪人来交易。回购协议利用中央金边债券局清算系统进行交易的结算。1997年11月，金边回购协议金额达720亿英镑，金边债券借贷达240亿英镑。在货币市场信用工具中，国库券是重要的信用工具之一，其市场利率也是货币市场的重要基准；国家对平行市场没有干预，利率变化完全由资金供求决定。其三，货币市场上国内业务与国际业务浑为一体,表现出货币市场的开放性与国际性。英国伦敦拥有世界上最大的欧洲货币市场，在世界范围内融通资金，必然要对国内的货币市场进行渗透。

（三）日本货币市场。

亚洲国家中，随着几次金融改革的进行，日本的货币市场最近几十年有了突飞猛进的发展。日本货币市场发展的主要措施有：

其一，鼓励金融创新。金融创新在日本的货币市场构成体系发展中也发挥了十分重要的作用。在70年代以前，日本的货币市场很不发达，市场交易工具和交易范围都远不如美国。但进入70年代以后，伴随着金融创新，货币市场迅速发展。除原来市场更加规范化外，其它新子市场不断建立和发育。1970年货币市场体系中增加了票据市场，1971年增加了东京美元市场，1979年增加了日元可转让存单市场，1985年又增加了日元计价银行承兑汇票市场。市场信用工具不断增加，市场构成体系不断发展。可见,金融创新构成了一国货币市场构成体系不断完备的重要推动力量。

国外发达市场经济国家的货币市场共性特征如下：

第一，鼓励金融创新，不断开发和创新信用工具，开拓货币市场的广度和深度。体现货币市场发达程度的一个重要标志就是市场交易对象的多样化和丰富性。信用工具的多样化,不仅可以带动货币市场结构体系的改善,而且使人们有条件对各子市场上各种信用工具的风险与收益进行比较并做出选择，其结果必然使市场交易深度不断拓展，交易规模不断扩大。

第二，建立一个子市场多元化的市场体系。每个子市场各司其职，专门经营一种类型的金融资产，并为其主要参与者提供专门的服务，同时各个子市场之间又相互关联，形成统一体。只有这样，才能从多个方位发挥货币市场融通短期资金的功能；也才能方便中央银行在几个子市场上配套利用不同的信用工具实现货币市场的功能，贯彻货币政策的宗旨，体现货币政策的取向。

第三，降低市场准入条件。应允许所有合格市场主体介入相应的每一个货币子市场,使货币市场成为一个众多主体参与的市场。在准入条件明确的条件下，只有货币市场交易主体数量的增多，才能增加每一子市场资金的供求渠道，使整个货币市场资金融通渠道更加畅通，交易进程加快，交易成本降低，市场效率提高。

第四，货币市场应该逐步发展成一个开放的市场。只有在开放货币市场条件下，才能使竞争机制被充分引入，也才能使市场的流动性增强。但货币市场的开放不可避免地要加大市场风险，因此，开放的同时，还必须强化金融监管，以防范金融风险。

第二节中国的货币市场一．货币市场状况：市场体系包括同业拆借，交易所、银行间债券回购、商业票据。1.规模有限：货币市场量萎缩趋势。⑴交易量占GDP的比重低且下降趋势，远远落居于亚洲国家。⑵证券交易所的回购交易占货币市场总量的近90％，以券商融资为主。⑶银行间的两业务，同拆、债券回购，也呈下降趋势。2.市场分割：各子市场之间利率不能提供参照，同一市场内部分割严重，没有形成统一的全国市场。同拆96年以前分割，国债回购由两交易所、证券交易中心、银行间、场外市场组成。3.利率不合理：同拆，回购利率常高于贷款、存款、再贷款，各市场之间利率不统一。4.缺乏二级市场：⑴货币市场与资本市场发育不均衡。货币市场滞后。⑵宏观调控缺乏用武之地。⑶市场也不可能形成有效的利率，只有由官定。⑷没有准确的指标判断金融市场状况。

2.交易：直接交易没有中介⑴制度：适合场外交易，却不允许场外交易，市场准入严格。⑵缺乏信用保证：同拆是信用交易，中国缺乏信用评级制度，因此收集信息成本高，承受的风险大，有资金，不敢借。三．债券回购市场：品种只能是国库券和金融债券1.发展：1991年在人国证券交易自动报价系统（STAQ）开办。武汉、天津等证券交易中心也开办回购业务，允许买空卖空。95年清理整顿，只允许上交所做业务。96年、97年，上、深交所为主要市场，资金大