建筑行业2022年三季报总结：Q3营收加快修复盈利能力仍有承压

建筑装饰/行业投资策略报告/2022.11.07投资评级投资评级:看好(维持) Q3营收加快修复，盈利能力仍有承压核心核心观点 1%%分析师毕春晖bich@❖2022前三季度全行业收入、业绩略有降速，总体均实现稳健增长。2022年前三季度建筑全行业上市公司实现营业收入5.94万亿元同增10.47%；实现归属净利润1527.09亿元同增5.57%，前三季度收入、业绩增长相对稳健，其中业绩增速慢于收入，主要源于：1)原材料价格仍处于相对高位；2)减值损失计提同比增加。单季度来看，2022Q3疫情得到有效控制后，稳增长复工复产加快，营收及业绩增长环比加快。22Q3行业实现收入1.96万亿元同增9.60%，实现归属净利润500.23亿元同增4.74%，我们认为，受Q2疫情影响，部分项目进度有所延后，从而导致收入放缓，Q3以来国内疫情总体好转以及稳增长加快进入落地执行阶段，建筑企业复工复产推动产值重回较快增长。022Q1-3上市建筑企业毛利率为10.08%同降0.49pct；单季度来看，2022Q3毛利率为10.11%同降0.63pct，降幅环比Q2增加0.31pct。2022年前三季度期间费用率有所下降，减值损失率有所上升。2022年前三季度行业期间费用率 (含研发费用)为5.51%同降0.23pct，其中，销售费用率同降0.04pct至0.40%；得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益，财务费用率同降0.11pct至0.74%；管理费用率(含研发)则同降0.09pct至4.36%。0.33亿元，现金流相对改善或是因为对上游供应商占款增加；从收、付现情况月30日，建筑行业应收账款及票据、存货及合同资产、长期应收款、其他应收款、非流动资产分别达到1.62/3.62/0.65/0.45/1.11万亿元，较年初分别增长2163.85/4463.28/770.83/477.07/1341.68亿元。2022年Q1-3行业资产负债率及有息负债率均有所上升。截至930行业资产负债率、有息负债率分别为74.92%/26.17%，较年初增加1.23pct/2.29pct，主要是因为业务规模扩张所需流动资金增加，企业需要通过增加有息负债来维持正常投资和补充流动资金。Q和利润保持稳健增长；而房建受下游地产市场调整影响，Q3收入确认及回款均有钢结构行业，局部疫情对Q3经营有所影响，但原材料持续下跌也改善了毛利率水平；化学工程主要得益于中国化学市占率提升，营收和利润保持较快增程咨询板块依旧分化，基建设计企业经营相对稳健，地产设计企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，尚未走出经营困境。建筑装饰/行业投资策略报告/2022.11.07谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2❖风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险，地缘政治因素风险，汇率大幅波动风险。表1：重点公司投资评级:公司(亿元)(11.07)1A2E3E1A2E3E8,046.40.88977.76263446.50.364115.5619456构.4409849.92.55谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 5 5 6 10 15 合同资产+长期应收款+其他应收款+非流动资产)/总资产 8况(亿元) 8图7.2018-2022Q3行业经营性现金流净额(亿元) 9图8.2018-2022Q3行业对上游占款情况(亿元) 9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 Q Q性现金流变动情况(亿元) 17谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准51前三季度营收和利润稳中有增，子行业景气度分化于头部企业对上游占款同样增加，使得净流出额同比减少，但资产负债率和有息询板块依旧分化，地产设计企业受需求不足及坏账计提拖累明显；园林和装饰行业在下游需求不足、项目回款困难、自身负债率较高的背景下，尚未走出经营困境。2盈利能力继续承压，下游垫资、上游占款均在增加季价格仍处于相对高位；2)减值损失计提同比增加。企业复工复产推动产值重回较快增长。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准600000000%%%000%%%%%2.1毛利率有所下滑，期间费用率略有改善平8%6%4%2%率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准70.40%；得益于人民币贬值带来国际工程公司获得汇兑收益，财务费用率同降筑行业营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同变动-0.08pct、Q t信用减值损失、营业税金及附加、非经常性损益占营收比重同比分别同比变动-表1.2018-2022Q3建筑行业整体盈利情况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准82.2下游垫资规模有增无减业主对建筑企业资金的占用主要集中在应收账款及票据、存货及合同资产及长期同延后。行业(应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款+其他非ct收款+非流动资产)/总资产%%%%%8%6%4%行业(应收账款及票据+存货及合同资产+长期应收款+其他应收款)/总资产图6.建筑行业各项垫资情况(亿元)0,0000,00000应收账款及票据款谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准92.3经营现金流净流出金额同比缩窄2022Q1-3经营现金流同比有所改善。2022Q1-3全行业经营性现金流净流出图7.2018-2022Q3行业经营性现金流净额(亿元)0000付现比0%Q收款项+合同负债+长期应付款图8.2018-2022Q3行业对上游占款情况(亿元)0,0000,00000较年初变动(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准102.4负债率仍然居高不下主要是因为业务规模扩张所需流动资金增加，企业需要通过增加有息负债来维持和补充流动资金。有息负债率(右轴)3基建、钢结构、国际工程等板块经营相对较好、国际工程、化学工程、基建、石油工程、园林、专标、.82%)，主要得益于原油等大宗商品价格上涨，相关谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11表2.2018到2022Q3建筑各子行业收入变动情况增长子行业归属净利润同比两位数以上增长，增幅从高到底依次为石油工程(46.47%)、化学工程表3.2018到2022Q3建筑各子行业归属净利润同比变动情况3.3毛利率：仅钢结构同比改善谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12Q降幅超过1pct的t谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13表5.2018到2022Q3建筑各子行业期间费用率变动情况3.5管理及研发费用率：石油、化学、国际及基建工程板块同比下降理及研发费用率同比上升，包括园林13.24%同增3.38pct，钢结构5.95%同增7个行业管理及研发费用率增加，其中排名前三的是园林行业同增3.33pct至谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准140.35pct。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15ct表8.2018到2022Q3建筑各子行业财务费用率变动情况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16表9.2018到2022Q3建筑各子行业减值损失率变动情况大，表10.2018到2022Q3建筑各子行业归属净利率变动情况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准173.10经营性现金流：多数行业经营性净现金流同比改善4稳增长进入落地阶段，新基建及上游供应商更受益业相较于其他板块具有相对性价比。当前时点，基建板块估值水平已经具备较强的安全边际，而在经历了今年年初以来的财政刺激后，采用哪些措施在未来一段时间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18继续维持甚至提升景气度预期，则成为行情延续的重点。对于基建行业而言，改，宏观上包括财政支出向基建领域进一步倾斜、加大地方政府专项债发行和使用、鼓励银行贷款投向基础设施、推广发行基础设率等等。建议关注中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的苏文电能(3009