一个业绩驱动的股票估值模型RRECSM

一个业绩驱动的股票估值模型RRECSM这里我提出一个原创的股票估值模型。这个模型的基本思想是：股价主要由企业的盈利能力，也就是EPS来决定，同时受到其他一些因素的影响。因此，把这个模型称为业绩驱动的股票估值模型。当然，在中国的A股市场上，一些亏损的企业，仍然有着比较高的股价，显然这就不是业绩驱动的模型所能解释的。这里暂时不考虑这类情况，只考虑业绩比较优质的股票的估值。此外，这个模型不仅仅用于计算股票的价值，更重要的是通过这个模型，可以清晰的看到，影响股价波动方向的要素及它们对股价的影响幅度。毕竟我们真正关注的是股票价格波动的方向，这才是我们要买入和卖出的最终原因。我们在戴维斯双击模型的基础上进一步展开深入分析。股票的价格P=EPS*PE。因此，股票价格的变动主要考虑两个方面：（一） EPS（每股盈余）的变动。也就是企业未来的每股盈余能否保持增长。例如，如果EPS能够保持每年10%的增长，在其他条件不变的情况下，股票的价格P也应该保持10%的增长。（二） PE（市盈率，即价格/每股盈余）的变动。这里的变动指的是市场认可的PE，其影响因素主要有以下几个：1、 股票市场周期，也就是我们俗称的大势。在不同阶段，市场整体PE值也是不同。当市场处于强势的牛市时，会给予所有股票较高的PE值，而当市场处于熊市时，却只能给予很低的PE值。这里我们用M表示当前阶段市场的整体PE水平。2、 板块。在同一时点，市场对不同的板块也给予了不同的PE值。成长性较好的板块，往往有较高的PE值。处于衰退期或者增长乏力的板块，往往PE值较低。这里用S表示板块因素对PE值的调整。3、企业所处的生命周期。当企业处于高速增长阶段时，市场往往给予很高的PE值，因为这时最富有想象力。当企业进入平稳期甚至是衰退期时，PE值会大幅下降。这里我们用C表示企业生命周期因素对PE值的调整。4、 突发性风险因子R1。企业有时会遇到突发事件，给企业带来巨大的负面影响，使得股价暴跌。如三聚氤胺事件使得蒙牛和伊利股价大幅下挫。这种事件往往是突发性的，在短时间内对股价产生巨大冲击，但随着事件的推进和解决，市场会重新评估公司，并逐步恢复正常的业绩驱动的估值模式。当突发性危机发生时，股价会出现暴跌，这时就是R1在起作用。5、 经营性风险因子R2。企业能够稳健经营，从而保持既有的盈利水平和经营状况的风险，巴菲特常说的护城河其实就是这个意思。一个公司现有的状况不错，不代表它可以一直这样持续下去。比如，如果你的客户过于单一，那可能因为突发的事件而失去这个客户，导致业绩大幅下滑。当然，拥有护城河的公司就会有较小的概率出现突然的大幅的业绩下滑。这里用R2来表示。所以，股票价值可以用以下公式来计算：P=EPS*M*(1+S)*(1+C)*(1-R1)*(1-R2)我们详细的分析下每个因素。1、 首先是EPS。股票的价格要上涨，首要的基础是企业本身盈利能力的提高，或者具有大幅提高盈利能力的预期。这个在西方发达市场和我国A股市场的具体表现有所不同。但无论如何，每股盈余是衡量每只股票的基本标准，它能够保持高速稳定的增长，是一只股票的股价能够持续上扬的基本前提。这一点也正是传统的基本面分析所强调和关注的。2、 股票市场周期M。与经济周期有一定联系，但不完全相同。经济是存在周期的，相应的，股市也有周期。在周期的不同阶段，市场的估值重心是不同的。一只股票价值几何，与它所处的周期阶段息息相关。这就是为何做股票一定要看大势的原因。在一个上升的市场上，股票其他方面都不变，股价也会水涨床高。3、板块S。在同一时刻，市场给予不同板块的PE值也是不同的。比如白酒板块一直以来都享受了较高的PE,而银行板块的PE一直都比较低。这与市场的预期和长期以来形成的习惯有关。4、 企业的生命周期C。企业也存在生命周期，主要分为四个阶段：初创期，成长期，平稳期，衰退期。其中，成长期又可以简单分为高速成长期，稳健成长期，缓慢成长期。在不同的阶段，市场认可的PE值也是截然不同的。比如，在高速成长期的后期，或者是稳健成长期的中后期，市场会给公司一个很高PE值。我们看01年的时候，网络股泡沫就是这样吹起来的，有些网络公司之前可能以每年400〜500%的速度在增长，市场就认为这种速度可以长期持续，一个没有任何赢利的公司也可以卖出一个天价。高速成长期之后，到了稳健成长期，在它的中后段，市场给他的PE会稍稍回落，但仍然能维持一个比较高的估值水平。一旦进入缓慢成长期，它的PE水平就会大幅下滑。看看曾经伟大的公司微软，现在PE只有12倍，过了稳健成长期，公司价值就会大缩水，所以判断企业现在处于什么成长阶段，是非常重要的。5、 突发性风险因子R1。就是企业遇到黑天鹅事件时对股价的影响。在某些行业，如食品业，总是面临较大的食品安全的风险，或者别的相关企业出现问题时，也会对自己产生连带的影响。每当这些突发事件发生时，就会对企业的经营产生较大的影响，从而大幅影响股价。此外，核电，医疗行业，也会面临类似的问题。当没有出现突发性事件时，R1为零。出现突发性事件时，R1就会根据对企业的影响程度，取值0-1之间。越接近1，对企业的负面影响越大。6、 经营性风险因子R2。企业能否稳健经营，从而保持既有的盈利水平和经营状况的风险，巴菲特常说的护城河其实就是这个意思。一个公司现有的状况不错，不代表它可以一直这样持续下去。比如，如果你的客户过于单一，那可能因为突发的事件而失去这个客户，导致业绩大幅下滑。当然，拥有护城河的公司就会有较小的概率出现突然的大幅的业绩下滑。这里用R2来表示。通过上述分析，我们可以清晰的看到，公式中的任何一个要素发生变动，都会影响到股票的价值，进而带动股价的变化。根据上述模型，我们可以得出以下结论：1、 永远要选择EPS稳定增长或者预计将产生大幅增长的股票。因为EPS的增长是股价上升的原动力。这个是通过对个股的基本面分析来实现的。2、 大势异常重要，也就是M。如果M能够保持稳定，或者处于温和上升状态，那买入股票才有较高的胜率。否则，即使业绩增长，也不见得能够抵消M的下降，从而使得股价下跌。对股票市场周期的分析，可以通过基本面分析得出结论，也可以通过技术分析来分析大盘指数。但最好是二者结合。3、 对板块S的分析，属于基本面分析的范畴。这个要结合国家的产业政策来进行。通常，国家鼓励的行业就会有比较优惠的条件和良好的预期。4、 对个股的生命周期C的分析，有两个要素非常重要，都属于基本面分析的范畴。第一是EPS的增长率，因为这本身就意味着个股处于高速增长期，否则，不可能有较高和持续的EPS的增长。这个也是个股基本面分析的内容，前面已经谈到了。第二就是总股本。通常总股本如果过大，就意味着企业的告诉增长期已经过去，小股本的企业更容易告诉扩张，实现不断增长的EPS。5、 突发性风险因子R1。如果某只股票在基本面良好的前提下，遭遇到突然的危机，从而使得股价大幅下跌。如果能够在合理的时间内，危机能够处理完毕，并且没有对企业的基本经营产生致命影响，那么，当R1数值很高时，恰恰是买入的良机。因为在消化掉负面消息后，会恢复到正常的业绩驱动型的估值模式。这个也是属于个股基本面分析的范畴。6、 经营性风险因子R2。我们分析个股的基本面，除了以上谈到的要素外，还有一个就是企业保持现有的经营水平的能力。企业不会因为某些突发事件，比如，某个重要客户的流失，就造成企业盈利状况的大幅波动。企业的基本面分析，也需要分析企业抵抗经营风险的能力。一个有着护城河的企业，就有远超其他企业的业绩稳定性。以上六个因素就是决定股价波动的决定性力量。我把这个模型用这六个要素的首字母，命名为RRECSM模型。既然股票价格的波动受上述6个要