融资决策-短期融资决策课件

短期融资决策2008-04-181一、短期筹资方式短期筹资的特点

一商业信用二商业票据三短期借款四2008-04-182《公司理财》刘淑莲孙晓琳短期筹资的特点短期筹资是指融通使用时间在一年以内或者超过一年的一个营业周期以内的资金。短期筹资的用途

满足暂时增加的流动资产的需要。短期筹资的种类（1）自然筹资（2）非自然筹资商业信用应计费用商业票据短期借款2008-04-183《公司理财》刘淑莲孙晓琳（一）应付账款筹资1.应付账款的实质与特征▲它是一种典型的商业信用形式。买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即付款，而是延迟一定时期后再付款。▲对于卖方来说，可利用这种方式促销；对于买方来说，延期付款等于向卖方借用资金购进商品，以满足短期资金需要。▲买卖双方的关系完全由买方的信用来维持。2008-04-185《公司理财》刘淑莲孙晓琳2.应付账款的信用条件

【例】2/10，n/30n/30——信用期限是30天

10——折扣期限

2——现金折扣为2%2/10——企业10天内还款，可享受2%的现金折扣，即可以少付款2%◆

信用期限：允许买方付款的最长期限。

◆折扣期限：卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。◆

现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上的优惠，即少付款的百分比。2008-04-186《公司理财》刘淑莲孙晓琳3.应付账款筹资成本按是否付出代价，分为“免费”筹资和有代价筹资。

免费筹资●卖方不提供现金折扣，买方在信用期内任何时间支付货款；●卖方提供现金折扣，买方在折扣期内支付货款

有代价筹资●卖方提供现金折扣，买方放弃现金折扣，在折扣期至信用期到期日之间付款2008-04-187《公司理财》刘淑莲孙晓琳放弃现金折扣的实际利率计算公式：承【例11-1】按公式计算公司放弃现金折扣的实际利率：

2008-04-189《公司理财》刘淑莲孙晓琳4.应付账款筹资决策

★

如果：

其他方式筹资的成本＜放弃现金折扣的成本不应放弃现金折扣承【例】假设同期银行短期借款利率为12%，则买方可利用银行借款支付货款。假设该公司在第10天利用银行借款98

000元支付货款，并在第30天偿还这笔借款的本金和利息。这笔借款20天的利息为：98000×0.12×20/360=653.33（元）第30天公司应向银行偿还：98000+653.33=98653.33（元）因此公司应该利用现金折扣，在第10天付款。

这比发票金额减少了1

346.67元2008-04-1810《公司理财》刘淑莲孙晓琳承【例1】公司将付款延至70天后或信用期过后的40天后，才能使丧失折扣的成本低于银行借款利率。如果公司认为推迟付款并不会发生重大的与供应商关系的成本，那么推迟付款的成本还是比较低的，如果不采用这个方案，公司的最佳付款时间是在第10天，并获得这项折扣。

★可自由使用的资金来源用于短期投资所获得的收益放弃现金折扣的实际利率及延期付款而导致的信用等级下降的机会成本权衡2008-04-1811《公司理财》刘淑莲孙晓琳5.延期付款的风险（潜在筹资成本）

信用损失

利息罚金

停止送货

法律追索2008-04-1813《公司理财》刘淑莲孙晓琳（二）应付票据筹资

商业承兑汇票由收款人签发，经付款人承兑、或由付款人签发并承兑的票据

银行承兑汇票收款人或承兑申请人签发、由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意，并由银行承兑的票据A.按照承兑人的不同1.应付票据的含义购销双方按购销合同进行商品交易，延期付款而签发的、反映债权债务关系的一种信用凭证。2.应付票据的种类2008-04-1814《公司理财》刘淑莲孙晓琳3.应付票据的期限一般为1～6个月，最长不超过9个月。

带息应付票据

不带息应付票据

B.按照是否带息利率低于其他筹资方式的利率，不需要保持相应的补偿性余额和支付各种手续费等2008-04-1815《公司理财》刘淑莲孙晓琳

◎适用范围：生产周期长、资金需要量大的货物销售。

◎卖方公司在交付货款之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。（三）预收账款筹资◎主要内容：应付水电费、应付工资、应交税金、应付利息等。◎企业生产经营过程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于发生期的费用。◎通常具有强制性的规定，但通常没有成本代价。自然性筹资2008-04-1817《公司理财》刘淑莲孙晓琳（四）商业信用筹资的评价优势●易于取得●无须担保弊端●筹资时间短●筹资限制较大●筹资风险小●隐性成本较大2008-04-1818《公司理财》刘淑莲孙晓琳三、商业票据

商业票据是一种以筹资为目的、不以真实的商业交易行为为基础，直接向货币市场投资者发行的无担保本票。

商业票据的特点：期限短、交易金额大、风险程度低2008-04-1819《公司理财》刘淑莲孙晓琳商业票据的成本决定因素票面利率筹资费用高于银行存款利率低于银行贷款利率资信评估费、发行费用、登记费等商业票据筹资评价优势●筹资成本较低●提升公司知名度弊端●筹资主体范围限制●触发效应2008-04-1821《公司理财》刘淑莲孙晓琳四、短期借款（一）无担保短期借款公司凭借自身的信誉从银行取得的借款

★信用额度——借款公司与银行之间正式或非正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。贷款条件主要用于满足公司生产周转性资金、临时资金和结算资金等需求2008-04-1822《公司理财》刘淑莲孙晓琳★周转信贷协议——银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。

☆

公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。

☆

在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。【例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为0.5%。承诺费:（1000000－600000）×0.5%＝2000（元）2008-04-1823《公司理财》刘淑莲孙晓琳★利息率——通常商业贷款的票面（名义）利率是通过借贷双方的协商确定的★逐笔贷款——根据某种短期需要向银行取得的借款银行要逐笔审核公司的贷款申请，并测算和确定贷款的相应条件和信用保证。2008-04-1825《公司理财》刘淑莲孙晓琳（二）担保短期借款

◆担保借款：又称抵押借款，是指借款公司以本公司的某些资产作为偿债担保品而取得的借款。◆银行贷款的安全程度取决于担保品的价值大小和变现速度。◆在借款者不能偿还债务时，银行可变卖担保品，A.当出售担保品所得价款超过债务本息时，要将其差额部分归还借款者；B.当所得价款低于债务本息时，其差额部分则变为一般无担保债权。2008-04-1826《公司理财》刘淑莲孙晓琳

◆担保资产：应收账款、应收票据和存货等●应收账款借款●应收票据贴现借款●存货担保借款2008-04-1827《公司理财》刘淑莲孙晓琳应收账款筹资的评价优点：

解决应收账款投资的资金来源在一定程度上转让应收账款，从而减少风险缺点：当公司发票数量多且每张发票金额小时，应收账款筹资的管理成本较高2008-04-1829《公司理财》刘淑莲孙晓琳●存货担保借款

◆

银行一般只愿意接受易于保管、容易变现的存货作为短期借款的担保品。◆

存货担保借款利率高于应收账款为担保品的借款利率。◆

银行主要考虑：①存货的变现性、耐久性、市场价格稳定性；②存货的清理价值，即当公司违约时抵押存货的清理价值是否足以补偿贷款的本金和利息；③审查公司的现金流动状况，以确定公司的偿债能力。2008-04-1830《公司理财》刘淑莲孙晓琳（三）短期银行借款成本通过借贷双方协商决定在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。影响短期银行借款成本的因素：▲主要因素——银行贷款利率▲其他因素——保持的存款余额、借款人与银行的其他业务关系以及提供贷款服务成本等。

2008-04-1831《公司理财》刘淑莲孙晓琳短期筹资策略与计划短期筹资策略一现金预算二短期资金筹集计划三2008-04-1832《公司理财》刘淑莲孙晓琳一、短期筹资策略

临时性流动资产由于季节性或临时性原因占用的流动资产，如销售旺季增加的应收账款和存货等。

永久性流动资产用于满足公司长期稳定需要的流动资产，如保险储备中的存货或现金等。资产（资金存在形态）

临时性资金需求通过短期负债筹资满足公司临时性流动资产需要。

永久性资金需求通过长期负债和股权资本筹资满足公司永久性流动资产和固定资产的需要。资本（资金来源）资金运动的两个侧面2008-04-1833《公司理财》刘淑莲孙晓琳（一）流动资产组合策略如何配置流动资产与其资本来源等问题

☆

稳健型筹资策略

☆激进型筹资策略☆

折衷型筹资策略2008-04-1834《公司理财》刘淑莲孙晓琳1.稳健型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资金不但能满足永久性资产的资金需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资金需求。长期资金来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金。2008-04-1835《公司理财》刘淑莲孙晓琳图11-1稳健型筹资策略2008-04-1836《公司理财》刘淑莲孙晓琳（3）基本评价：优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。（2）主要目的：规避风险（4）适用范围：公司长期资金多余，又找不到更好的投资机会。缺点：◎

资本成本增加，利润减少；

◎如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。2008-04-1837《公司理财》刘淑莲孙晓琳2.激进型筹资策略（1）基本特征：公司长期资金不能满足永久性资产的资金需求，要依赖短期负债来弥补。（2）主要目的：追求高利润（3）基本评价：

◎

降低了公司的流动比率，加大了偿债风险

◎

利率的多变性增加了公司盈利的不确定性（4）适用范围：长期资金来源不足，或短期负债成本较低2008-04-1838《公司理财》刘淑莲孙晓琳图11-2激进型筹资策略2008-04-1839《公司理财》刘淑莲孙晓琳3.折中型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资金正好满足永久性资产的资金需求量，而临时性流动资产的资金需要则全部由短期负债筹资解决。（2）基本评价：风险介于稳健型和激进型策略之间。

◎

减少公司到期不能偿债风险

◎

减少公司闲置资金占用量，提高资金的利用效率。理想的筹资策略2008-04-1840《公司理财》刘淑莲孙晓琳图11-3折中型筹资策略2008-04-1841《公司理财》刘淑莲孙晓琳★对三种筹资策略的评价2008-04-1842《公司理财》刘淑莲孙晓琳4.选择组合策略时应注意的问题（1）资产与债务偿还期相匹配（2）营运资金应以长期资金来源来解决（3）保留一定的资金盈余2008-04-1843《公司理财》刘淑莲孙晓琳（二）短期负债各项目的组合策略1.短期负债各项目的特点●短期银行借款的基本特征是低风险、高成本。

●

应付账款筹资一般则是低成本、高风险。

●

应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹资”方式，对于这种负债，企业可以加以合理利用。2.短期负债各项目的组合策略根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即按不同的偿还期限筹措各种短期资金来源，以保证既能满足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。2008-04-1844《公司理财》刘淑莲孙晓琳二、现金预算1.现金流入期初的现金结存数和预算期内发生的现金收入。2.现金流出预算期内预计发生的现金支出。3.现金净流量及现金需求量现金净流量=现金流入量-现金流出量根据现金净流量和其他资料可以确定现金需求量（一）现金预算的构成2008-04-1845《公司理财》刘淑莲孙晓琳4.现金筹措与运用计划根据计划期净现金流量及公司有关资金管理的各项政策，确定筹集或运用现金的数额。

◎

如果现金不足，可向银行取得借款，或发放短期商业票据以筹集资金，并预计还本付息的期限和数额。◎如果现金多余，除了可用于偿还借款外，还可用于购买有价证券进行短期投资。2008-04-1846《公司理财》刘淑莲孙晓琳现金预算一般以年、季、月、旬、周甚至日为编制。预测各季的销售收入考虑现销、赊销收入编制预计销售收入收现表（二）现金预算的编制1.现金流入量2008-04-1847《公司理财》刘淑莲孙晓琳【例】ATT公司的现金流入量主要是产品销售收入，根据市场预测、销售合同以及公司的生产能力，首先预测2007年各季度产品销售收入，假设该公司各季度产品销售收入分别为8750万元、7850万元、11600万元和13100万元。据估计，在各季销售收入中有80%能于当季收到现金，其余20%要到下季收讫。假设该公司2006年第四季度销售收入为1500万，年末应收账款余额为1500万元。

2008-04-1848《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-2ATT公司2007年销售收入计划单位：万元本季度的上季收现数＝上季末应收账款余额本季收现＝预计本季的销售收入×80%季末应收账款＝预计本季的销售收入×20%2008-04-1849《公司理财》刘淑莲孙晓琳

【例】

此外，ATT公司除产品销售收入收现外，还包括其他现金收入（见表11-4），如固定资产报废残值收入，按政策规定退回的已交税款等。假设公司在第1季度和第2季度发生其他现金收入，分别为150万元和1250万元。2008-04-1850《公司理财》刘淑莲孙晓琳

【例】ATT公司的现金支出计划如下：（1）材料采购支出计划假设ATT公司材料采购支出均在当季付现（2）工资、管理费用（不包括折旧费）、销售费等现金支出（3）资本支出，指长期投资现金支出该公司长期投资支出主要发生在第一季度（4）所得税、利息及股利支出。注意：利息支出包括全部长期债务利息支出，但不包括为弥补该年度资金不足而借入的短期债务的利息支出。

2.现金流出量2008-04-1851《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-3ATT公司2007年现金支出计划单位：万元3.净现金流量及现金需求计划【例】假设该公司年初现金余额为500万元，即公司确定的最低现金持有量。2008-04-1852《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-4ATT公司2007年现金需求计划单位：万元2008-04-1853《公司理财》刘淑莲孙晓琳三、短期资金筹集计划

☆公司短期资金来源主要包括：⑴短期银行借款；⑵商业信用筹资，即延期付款筹资。

【例】假设：⑴ATT公司可利用的银行短期贷款限额为4000万元，年利率为8%；⑵公司可利用供应商提供的商业信用延期支付货款，预计各季度可延期支付额分别为：5200万元，4800万元，4400万元和4000万元，如第一季度将5200万元应付账款延至第二季度支付，以此类推。⑶公司丧失现金折扣的机会成本(季利率)为5%。2008-04-1854《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-5ATT公司短期资金筹集计划单位：万元2008-04-1855《公司理财》刘淑莲孙晓琳★完善财务计划

◆

能否寻求其他短期资金来源以取代延期付款筹资方式；◆

是否应持有更多的现金、短期有价证券或贷款能力，以防止客户拖欠货款或坏账损失而引起的现金短缺问题；◆

该计划是否会降低流动比率或资产变现能力，是否会引起银行的不利反映；◆

延期支付货款是否会影响公司的商业信用，引起供应商的不满；◆

是否应筹措长期资金解决长期投资的资金需要；◆

为缓解资金压力，能否延缓资金支出预算。

2008-04-1856《公司理财》刘淑莲孙晓琳短期财务计划财务计划的要素一预计财务报表二外部资金需要量预测三资金需要量调整与分析四内含增长率五可持续增长率六2008-04-1857《公司理财》刘淑莲孙晓琳一、财务计划的要素

财务计划是以价值形式展示的未来某一特定期间内公司全部经营活动的各项目标及其资源配置的定量说明。（1）确定在计划期内的战略目标、经营目标和财务目标。（2）列示编制财务计划期间有关公司可能面临的商业环境和经济环境的基本假设。（3）分析公司各个主要部门的现有业务以及在计划期内可能新增的业务。（4）编制预计资产负债表、预计损益表、预计现金流量表。（5）确定资金需求与筹集计划。（6）分析各种因素对预计财务报表和财务计划的敏感程度。财务计划的内容：2008-04-1858《公司理财》刘淑莲孙晓琳二、预计财务报表预计财务报表的编制方法主要有销售百分比法、线性回归法和专门项目预测法等。（一）财务报表各项目的变量关系（1）主变量（2）政策变量（3）技术变量（4）会计定义变量2008-04-1859《公司理财》刘淑莲孙晓琳（二）编制预计利润表，确定留存收益增加数预测期公司股利支付率为零:

留存收益的增加额=净收益B.计划年度对投资者分配股利:

留存收益的增加额=净收益×(1－股利支付率)2008-04-1860《公司理财》刘淑莲孙晓琳（三）编制预计资产负债表，确定资金需要量确定各个变量与销售收入主变量之间的关系敏感性项目非敏感性项目资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目▽长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目▽固定资产净值：①如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加——敏感性项目②如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入——非敏感性项目③如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入——敏感性项目注意2008-04-1861《公司理财》刘淑莲孙晓琳确定敏感性项目与销售收入的比例关系简单线性回归方法

【例】假设ABC公司是一家小家电生产商，在最近5年内，该公司的销售额、存货、应收账款的数据如表11-6所示。

表11-6ABC公司销售额、存货、应收账款单位：万元2008-04-1862《公司理财》刘淑莲孙晓琳存货＝－35.7+0.186×销售收入应收账款＝61.997+0.0967×销售收入Excel计算

【例】假设ABC公司2007年预计销售收入为3

300元2007年存货水平预计为：存货＝－35.7+0.186×3

300=578（万元）2008-04-1863《公司理财》刘淑莲孙晓琳

【例11-3】假设XYZ公司2006年的利润表和资产负债表如表11-7、表11-8第二栏所示，表中列示了有关项目与销售收入的比例关系，凡与销售无关的项目用“N/A”表示。公司预计明年可筹资150万元，该公司想知道这些资金能否满足预计销售增长的需要。假设：（1）2007年公司销售收入预计增长10%；（2）销售成本继续保持75%的比率；管理费用(不包括折旧)预计增长5%，折旧费用预计增长10%，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率为25%；（3）公司股利支付率为66.67%；（4）公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；（5）公司提取折旧形成的现金流量全部用于当年固定资产更新改造；（6）公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不变；（7）公司下年度既不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；（8）留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益－本年分配股利后的累积数。2008-04-1864《公司理财》刘淑莲孙晓琳（1）编制XYZ公司2007年预计利润表和资产负债表表11-7实际与预计利润表单位：万元2008-04-1865《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-8实际与预计资产负债表单位：万元2008-04-1866《公司理财》刘淑莲孙晓琳三、外部资金需要量预测满足公司增长需要的资金来源：（1）经营活动自然产生的资金（2）公司内部留存资金（3）外部筹措的资金外部资金需要量⑴预测期的销售增长率⑵预测与销售增长有关的其他变量⑶预计股利支付率以及内部资金⑷如果内部资金小于公司资产预期增长的资金需要量，其间差额即为公司所需筹措的外部资金。2008-04-1867《公司理财》刘淑莲孙晓琳

内部筹资额=预计净收益×（1－股利支付率）

【例】承【例11-3】XYZ公司与销售收入变动有关的资产、负债额（应付账款）分别为2400万元和400万元，股利支付率为66.67%；公司当年折旧全部用于当年固定资产更新改造。

2008-04-1868《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-9预计现金流量表（2007年）单位：万元2008-04-1869《公司理财》刘淑莲孙晓琳四、资金需要量调整与分析◎

外部资金需要量全部依靠负债满足【例】根据【例11-3】的假设条件（7），公司不能发行新股筹资，只能举债筹资满足销售增长的资金需求。假设公司所需追加资金全部通过发行债券筹得，借款利率保持不变（10%）。考虑外部资金需要量的筹措方式2008-04-1870《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-10实际与预计资产负债表单位：万元2008-04-1871《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-11实际与预计利润表单位：万元2008-04-1872《公司理财》刘淑莲孙晓琳◎通过调整股利政策或资本结构等方式调整资金筹集方式

【例】承【例11-3】假设在需要增加的102.51万元中，50%通过外部长期借款，50%通过降低股利支付，增加留存收益满足资金需求。

公司需增加的240万元资金债务资本：91.25万元股权资本：148.75万元应付账款筹资:40万元长期借款筹资:51.25万元转入剩余139.91万元分配股利股利支付率：139.91/288.66=48.47%预计净收益288.66万元2008-04-1873《公司理财》刘淑莲孙晓琳公司需增加240万元资金应付账款筹资:40万元长期负债:-100万元预计净收益300万元股权资本：300万元全部转入债务资本：-60万元

【例】承【例11-3】假设公司不发放任何股利2008-04-1874《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-12不同筹资方式下的预计利润表单位：万元2008-04-1875《公司理财》刘淑莲孙晓琳表11-13不同筹资方式下的预计资产负债表单位：万元2008-04-1876《公司理财》刘淑莲孙晓琳

☆销售百分比法预测外部资金需要量的评价：优点：以销售收入作为主要变量，预测财务报表和资资金需要量需求量的方法简明易懂，具有一定的实用价值。

缺点：在预计财务报表中，假设财务报表各变量与销售收入的固定比率关系有时并不合适。2008-04-1877《公司理财》刘淑莲孙晓琳五、内含增长率●计算公式AFN——追加的外部资金需求量；A/S——每增加一单位的销售收入所应增加的资产额；L/S——每增加一单位的销售收入所应增加的负债额；S0——本年的销售收入；g——销售收入增长率；M——预计销售利润率（净收益/销售收入）；D——普通股的预计现金股利。公司不追加外部资金，仅仅依靠新增的留存收益和自然筹资形成的资金来源（假设折旧全部用于当年的更新改造）所能达到的最大增长率。2008-04-1878《公司理财》刘淑莲孙晓琳股利支付率为d，且保持不变

g与销售利润率M正相关

g与股利支付率d负相关【例】根据【例7-3】中的有关资料，XYZ公司相关指标计算如下：预计销售净利率:M=240/4000=6%，股利支付率d=66.67%，A/S=2400/4000=0.6，L/S=400/4000=0.1，则公司内含增长率为：2008-04-1879《公司理财》刘淑莲孙晓琳六、可持续增长率●

计算公式条件：公司新增的股东权益仅来自留存收益条件：长期负债与股东权益比率一定留存收益增加额=净收益×(1－股利支付率)=MS0(1+g)×(1–d)借款增加额=留存收益增加数×负债与股权比率

=MS0(1+g)(1－d)×(B/E)若：资产增长=销售增长资产需求增加额=留存收益增加额+借款增加额在财务杠杆不变的条件下，运用内部资金和外部资金所能支持的最大增长率。2008-04-1880《公司