管理会计第六章 资本结构决策课件

第六章长期筹资决策资金成本杠杆分析资本结构第一节资本成本资本成本的概念、种类及意义个别资本成本率的测算综合资本成本率的测算边际资本成本率的测算资本成本的概念、种类及意义资本成本的概念：企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于变动性资金成本；筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。资本成本率的种类个别资本成本率：企业各种长期资本的成本率综合资本成本率：企业全部长期资本的成本率边际资本成本率：企业追加长期资本的成本率资本成本的意义是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据；是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准；可以作为整个企业经营业绩的基准。长期借款资本成本率的测算一般情况：

要求补偿性余额的情况：一年结息次数超过一次的情况：长期债券资本成本率的测算普通股资本成本率的测算股利折现模型：固定股利政策：固定增长股利政策：

资本资产定价模型：

债券投资报酬率加股票投资风险报酬率

综合资本成本决定综合资本成本的主要因素综合资本成本中资本价值的计量基础决定企业综合资本成本的主要因素总体经济环境：（1）资本供求状况（2）通货膨胀无风险报酬率金融市场状况：（1）证券流动性（2）证券价格变动风险企业经营决策：（1）经营风险（2）财务风险企业的筹资规模：投资项目所需要的资本数量风险报酬率个别资本成本企业的资本结构综合资本成本综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算综合资本成本率中资金价值基础的选择

优点缺点账面价值易于取得反映过去的资本结构市场价值反映现实的资本结构不易选定目标价值反映未来的资本结构难以确定

第二节杠杆分析营业杠杆分析财务杠杆分析联合杠杆分析营业杠杆分析营业杠杆原理营业杠杆的概念：又叫经营杠杆或营运杠杆，是指由于固定营业成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。营业杠杆利益：在扩大营业规模的情况下，由于单位营业额分摊的固定营业成本下降而使企业的营业利润增加。营业风险：在营业规模减小的情况下，由于单位营业额分摊的固定营业成本上升而使企业的营业利润降低。营业杠杆系数的测算其中的S、C、F均为基年资料影响营业杠杆的因素产品销售数量，产品售价，单位产品变动成本，固定成本总额财务杠杆分析财务杠杆原理财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，税后利润或每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润负担的债务利息降低，从而给所有者带来额外的收益。财务风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润负担的债务利息上升，从而给所有者带来额外的损失。财务杠杆系数的测算影响财务杠杆的因素

资本规模资本结构债务利率息税前利润联合杠杆分析联合杠杆原理联合杠杆又叫总杠杆，是营业杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定营业成本和债务利息的存在，税后利润或每股利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。联合杠杆系数的测算(三）联合杠杆与企业总风险在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大。由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险，称为联合风险。

在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风险越大，联合杠杆系数越小，联合风险越小。随着科学技术的发展和市场竞争的加剧，杠杆系数有不断放大的趋势。课堂讨论题目企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？影响企业经营风险的因素有哪些？如何预测企业经营风险？第三节资本结构理论

资本结构理论的发展过程早期资本结构理论（1）净收益理论（2）净营业收益理论（3）传统理论现代资本结构理论（MM理论）（1）税差学派（2）破产成本主义和财务困境主义权衡理论新资本结构理论（1）代理成本论（2）信号模型（3）财务契约论（4）新优序融资理论二、MM资本结构理论1958年由Miller和Modgliani提出，分无公司税模型和有公司税模型。1958年6月，MM在《美国经济评论》上发表题为“资本成本、公司理财和投资理论”一文；同年9月在《美国经济评论》上又发表题为“资本成本、公司理财和投资理论：答读者问”一文；1963年在《美国经济评论》上再度发表“税收和资本成本：校正”一文。这三篇文章，首次以严格、科学的方法研究资本结构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结构理论，为现代财务管理理论的发展作出了重要贡献。（一）MM理论的基本假设1．企业在无税收的环境中从事经营活动。2．企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准离差来衡量。企业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级，属于同一风险组。3．投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。4．股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。5．个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。6．企业的收益为零增长，即各年息税前利润不变，是一种永续年金。7．企业无破产成本。8．企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债时不会影响已发行债券的市场价值。9．资本市场是高度完善和均衡的。这意味着资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本之间的关系，因此，该命题被称为股权资本成本模型。其基本内容是：负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业的股权资本成本和负债企业的负债资本成本之差及其负债比率所确定的风险报酬。股权资本成本模型用公式表示如下：

MM理论的假设前提与现实的矛盾MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不符MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不符MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着必不可少的证券交易费用MM理论的发展：有企业所得税情况下的MM理论命题一：企业价值模型如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。VL=VU+TB命题二：企业股权资本成本模型在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。MM理论的发展：有企业所得税和个人所得税情况下的MM理论—米勒模型基本公式米勒模型说明米勒模型说明负债企业的抵税额现值为：代替了MM理论企业所得税模型中的TB。2．当所有的税率均为零时，该模型就成为无税MM理论的模型。3．当个人所得税税率Ts、Tb为零时，该模型成为MM理论企业所得税模型。4．如果Ts＝Tb，该模型也与MM理论企业所得税模型一致。5．如果（1－Tc）（1－Ts）＝（1－Tb），此时的负债抵税额现值为零，该模型又成为无税MM理论模型。这说明企业使用负债减税收益正好被个人所得税的征收所抵销。（三）基本评价MM定理很象一个毫无意义的定理，因为根据他的第一个定理，企业资金结构没有任何意义，企业筹资决策也就失去了它存在的理由。他的第二个定理得出的结论，实际上没有企业采用这样的结构。这样，似乎是现代企业的资金结构理论在其出生时就宣告了它的死亡。但有趣的是，它非但没有死亡，反而不断发扬光大。MM理论的似非而是，是由他的抽象性，即他的假设前提决定的。（三）基本评价（1）MM理论的分析假定公司负债和个人负债完全可以互相替代并以相同利率借款，但一般来说这种情况是不存在的。（2）MM理论完全忽略了经纪人费用，使得资金在企业与企业之间、企业与个人之间可以无成本地自由转移。但经纪人费用和其他交易成本是客观存在的，这会阻碍套利交易的进行。（3）MM理论未考虑盈利的变化。实际情况是，当盈利多时，企业可以从负债中得到最大的减税利益，而当盈利少或无利时，企业获得的减税利益很少甚至无减税利益。（三）基本评价（4）MM理论假定不论举债多少，企业或个人负债均无风险，但实际上随着负债的增加，风险也是不断增加的。

MM理论的众多假设方便了理论推导，却在实践中受到挑战。但也正是因为这些假设抽象掉了现实中的许多因素，才使得MM理论能够从数量上揭示资金结构的最本质的问题，即资金结构与企业价值的关系。这就是MM理论的精髓。后人的发展就是放松这些假定，使理论更接近事实。从这一点来说，MM对资金结构理论起了奠基作用，没有似非而是的MM理论，也就不会有后来的资金结构理论的各种流派。权衡理论权衡理论的含义是指通过研究负债抵税收益与企业破产成本现值之间的权衡关系来确定企业最优资本结构的理论，因此，权衡理论也称为最优资本结构理论。权衡理论的主要内容权衡理论的主要内容权衡理论认为负债给企业带来两项成本财务拮据成本代理成本权衡理论模型VL＝Vu＋TB－FPV－TPV含义：随着企业负债率的提高，企业的抵税收益会不断提高，从而企业价值会不断加大。但是，随着企业财务杠杆的提高，企业破产的可能性越来越大，财务拮据成本会随之增加，代理成本也会增加，从而使得企业价值下降。因此，必然存在一个合理的财务杠杆比率，使企业价值达到最大，此时的资本结构就是企业最优资本结构。财务拮据成本大量债务到期，企业不得不以高利率借款清偿到期债务，从而增加企业的利息支出，减少息税前利润。企业的客户和供应商意识到企业陷入财务困境时，它们往往不再向企业供应产品或材料，这可能会引起企业破产。管理人员往往要采取短期行为来当前的财务危机，如推迟机器设备的大修，降低产品质量以节约成本费用，或者出售现有资产等，这些行为会影响企业未来的收益能力，从而使企业市场价值降低。企业破产发生后，还会发生一些费用，使企业现有资产的清偿价值降低。企业财务拮据发生后，即使不通过法律破产程序，采取债务重组等措施使企业继续保持经营能力，也会发生大量的额外费用或机会成本。MM理论只考虑负债带来的纳税利益，却忽略了负债带来的风险和额外费用。既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资金结构的理论，叫权衡理论。当然，权衡理论也是在MM理论的基础上产生的，但因考虑了更多的现实因素，因此，更能符合实际情况。（一）财务拮据成本（二）代理成本（三）基本模型

VL=VU+TB-FPV-TPV式中：VU----无负债企业的价值VL——有负债企业的价值FPV——预期财务拮据成本的现值TPV--代理成本的现值TB----负债的纳税利益（四）基本评价权衡理论通过加入财务拮据成本和代理成本，使得资金结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最优资金结构。但是，根据此项理论，尚无法准确计算财务拮据成本和代理成本的价值，也就是说，权衡理论只是指明了财务拮据成本和代理成本是随着负债的增加而不断增加的，但却无法找到这之间的确切的函数关系，即最佳资金结构实际上很难找到。虽然权衡理论无法找到确切的资金结构，但利用这个模型可以得出以下三个数量关系。（1）负债与经营风险之间的关系（2）负债与资产构成之间的关系（3）负债与所得税之间的关系尽管权衡理论无法精确地进行计量，但由于其揭示了上述数量关系，在实际工作中也能得到相应的证明，例如，拥有有形资产比较多的房地产公司比拥有无形资产比较多的高新技术企业往往利用更多的负债。因此，权衡理论在由理论向实务靠近方面前进了一大步。新的资本结构理论--信息不对称理论资金结构理论的研究进入到权衡理论，MM理论中的许多假设都被松动了，但有一个假设却始终没有被触及，这就是充分信息的假设。根据这一假设，企业管理人员和投资者对企业未来信息的掌握程度是一致的，由此作出自己的决策，有效的资本市场正是依据这一假设来评价企业价值的但在实际工作中，这一假设显然是不完全正确的，因为双方同时获得充分的信息几乎是不可能的。比较接近现实的假设是企业管理人员比投资者能更多更快地了解企业内部的信息，显然，这是一个典型的不对称信息的环境。（一）罗斯的不对称信息理论（信号传递理论）罗斯是最早系统地将不对称信息理论引入资金结构分析的（Ross,1972）。他完全保留了MM定理中的基本假设，仅仅放松了关于充分信息的假定。罗斯假定企业管理者对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。这样，投资者只能通过管理者输送出来的信息来评价企业价值。企业选择的资金结构就是把内部信息传递给市场的一个信号。罗斯认为，当企业发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资金，以便在财务杠杆作用下，提高企业市场价值。反之，当企业前景暗淡或投资项目的风险较大时，则选择发行股票筹集资金。因此，罗斯认为，资金结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。

(二)梅耶斯的不对称信息理论（新优序融资理论）60年代初，哈佛大学的高顿·唐纳森教授对公司实际上是如何建立资金结构的问题进行了一项广泛的调查。得出的结论是：企业缺少资金时，首先选择内部资金来源，如留存收益、折旧等。如果需要外部资金，企业首先会利用负债，然后是可转换债券，最后才是发行普通股票。已有的MM理论和权衡理论都无法解释这一现象。梅耶斯认为，这是由信息的不对称造成的。为此，梅耶斯和梅罗夫在罗斯理论的基础上进一步考察了不对称信息对企业投资成本的影响（Myers,Majluf,1984）。他们假设，企业有一特定的投资项目，需资金N元，项目的净现值为Y元。企业管理人员明确知道这一确切信息，但投资者对这一情况却不完全清楚，为此，投资者只能根据企业选择的资金结构来判断项目对企业市场价值的影响。在这种情况下，如果企业通过股票筹集资金，会被市场误解，使新发行的股票贬值。设：N=新股票真实价值=新股票市场买价根据罗斯的理论，此时大于0。这样，企业投资决策的标准不再是Y大于0，而必须是Y大于，因此，由于不对称信息的存在，企业的投资成本增加了。因为在信息对称的情况下，只要Y大于0就可以投资，但现在只有在投资收益能补偿股票贬值的损失时，企业才会投资。不对称信息理论又称为优序融资理论，它总是鼓励企业管理人员少用股票筹资，多用负债筹资。但利用负债又容易引起企业财务拮据和财务风险的增加。所以，企业总是尽量使用内部资金，其次是利用负债，最后才发行股票。这个结论和美国的经验统计一致。从1965——1982年，美国非金融企业筹资总量中，内部积累平均占61%，债券占23%，新发行的股票平均每年只占2.7%（Brealey,Myers,1984）。（三）对不对称信息理论的评价

不对称信息理论的引入大大地丰富了资金结构研究的内容，理论得出的结论与实际工作的统计结果更加趋于一致，因此，对资金结构理论作出了重要贡献。但是，根据不对称信息理论仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系，即无法确定资金结构的最佳点。第四节资本结构决策资本结构概述资本结构决策方法资本成本比较法每股利润分析法公司价值比较法资本结构概述资本结构指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的指企业全部资本的价值构成及其比例关系。狭义的指企业长期资本的价值构成及其比例关系。资本结构分为属性结构和期限结构。属性结构指股权资本与债权资本的价值构成及比例关系。期限结构指短期资本与长期资本的价值构成及比例关系。资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。资本结构决策就是要确定最佳资本结构。

最佳资本结构指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。影响资本结构决策的定性因素：企业财务目标，投资者动机，债权人态度，经营者行为，企业财务状况和发展能力，税收政策，行业差别等。资本成本比较法资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资本成本率，从中选择最佳筹资方案。追加筹资的资本结构决策直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案；分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。（原有股票应按新发行股票的资本成本率计算。）每股利润分析法每股利润分析法是指利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。公司价值比较法公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。公司价值得确定方法：未来收益的净现值V=EAT/K股票的现行市场价值长期债务和股票的折现价值之和V=B+S公司价值的测算：公司资金成本率的测算：公司最佳资本结构的确定几个行业上市公司资本结构行业 流动负债比重 长期负债比重 股东权益比重商业 43.80% 5.67% 49.10%医药 36.13% 6.52% 56.14%纺织 32.50% 5.29% 60.03%电信 44.51% 2.65% 52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%钢铁 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%资料依据：97年年报上市公司获利能力与资本结构资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析,98年数据-0.07-1.8%125>60%0.256.0%476>30%且<60%0.3110.1%218<30%每股收益平均数资产利润率平均值样本数负债率区间思考题你认为在现实经济生活中，企业是否存在最优资本结构？你认为采用哪种方法确定企业资本结构比较科学？案例、习题与讨论讨论：调查我国上市公司的筹资方式，比较其优劣。影响我国上市公司选择筹资方式的因素有那些？问题：你认为应如何确定企业资金结构？案例：北京水泥厂债转股案例基本情况北京水泥厂是国家“八五”重点建设项目，建设资金主要靠贷款解决，1992年开工，1996年验收，1997年达产。1996年亏损4568万元，1997亏损6270万元，1998年亏损11083万元。账面资产负债率为81%，实际资产负债率为117%。转股方案北京水泥厂累计欠建行本息9.7亿元，经与信达资产管理公司协商，3亿元留为债务，其余6.7亿元转为信达资产管理公司对北京水泥厂的股权。资产负债率降为29.9%。实施效果迅速恢复生产，1999年实现扭亏为盈，2000年实现利润2000万元。退出机制重组上市公司，发行股票筹集资金，收回信达资产管理公司的股权。思考题你如何评价北京水泥厂的债转股？财务杠杆与资本结构分析案例

百宝公司是一个成立于2000年初的玩具公司，公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股东各出资25万元。在公司经营中，甲主管销售，乙主管财务，丙主管生产和技术，丁主管人事和日常事务。经过三年的经营，到2002年末，公司留存收益为60万元，权益金额增加为160万元。公司产品打开了销路，市场前景看好，于是决定扩大经营规模。扩大经营规模需要投入资金。于是四人召开会议，讨论增加资金事宜。甲首先汇报了销售预测情况。如果扩大经营规模，来年玩具的销售收入将达到50万元，以后每年还将以10％的速度增长。丙提出，扩大经营规模需要增加一条生产线。增加生产线后，变动经营成本占销售收入的比率不变，仍然保持为50％，每年的固定经营成本将由7万元增加为10万元。丁提出，增加生产线后，需要增加生产和销售人员。四人根据上述情况，进行了简单的资金测算，测算出公司大约需要增加资金40万元。

甲建议四人各增资10万元，出资比例保持不变。丙和丁提出出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以考虑向银行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6％。甲和丙认为借款有风险，而且需要向银行支付利息，从而损失一部分收益。假设你是乙，你决定说服甲、丙和丁通过向银行借款来增加资金。1．解释负债经营的概念，说明“用他人的钱为自己赚钱”的道理。2．提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。3．如果公司采纳了借款方案，利用2003年的相关预测数据测算公司2004年的财务杠杆系数。4．假设公司所得税率为40％，试利用2004年和2003年两年的预测数据测算2004年的财务杠杆系数。测算结果与第3步中的测算结果是否相同？5．解释资本结构的概念。说明合理的资本结构的重要性。6．根据对公司扩大经营规模后2003年相关数据的预测，测算吸收新股东和向银行借款两种筹资方式下，平均每个股东所能获得的净利润。以此判断哪种筹资方式更优。7．假设以每个股东的出资为一股，试计算两种筹资方式下的每股利润无差别点。进一步解释在预测情况下两种筹资方式的优劣。参考答案3、2004年财务杠杆系数4、2004年财务杠杆系数6、7、案例：“玫瑰园”破产…

1999年7月，山东希森集团公司以3.98亿元竞得“玫瑰园”。有关“玫瑰园”的传奇是这样的：1992年12月5日，昌平县房地产开发总公司与中国飞达房地产有限公司成立了北京飞达玫瑰园别墅有限公司，在北京昌平县沙河镇小寨村投资兴建“玫瑰园”别墅区。总投资额4500万美元，昌平房地产以土地入股，占55％的股份；飞达房地产以现金入股，占45％的股份，但飞达的资本金并没有到位，甚至首批卖楼回收的资金被迅速挪作他用。早在1992年，香港利达行便投资预购了一部分别墅并取得全部飞达玫瑰园850套别墅的销售代理权。但是利达行没有想到，由于原投资商挪用订金阻碍了工程进展，飞达玫瑰园已是一盘散沙。出于自身利益的考虑，香港利达行被迫融资准备接手玫瑰园，从飞达房地产手中买下了它45％的股份，原香港利达行老板邓智仁出任董事长。与此同时，昌平房地产也将其所有的45％的股份转让给珠海友联实业发展公司。因珠海友联实业公司实际并未向玫瑰园投资，利达玫瑰园将其股份转让给香港国陆发展有限公司(光大集团下属高登公司时子公司)。利达行与国陆公司约定，只要玫瑰园能按时还本付息，就将其45％的股份转让给利达玫瑰园有限公司，为赎回其股份，利达玫瑰园董事长邓智仁四处拆借资金，向高登公司筹得利率很高的短期资金1820万美元和3422万人民币，总算把启动资金弄到手。由于1994至1995年，北京的别墅房地产市场已日趋滑坡，利达玫瑰园陷入资金困境。1996年2月，邓智仁又引进了希森集团有限公司，以带资装修的办法进入利达玫瑰园，经法院确认，它后来成为玫瑰园另一大债权人，债权共计2.38亿元人民币。玫瑰园负债累累，无法进一步融资，破产已是大势所趋。1997年希森集团和高登公司正式向法院起诉玫瑰园，要求破产保护，北京市第一人民法院受理此案。经北京市第一人民法院审查并委托北京房地产价格评估事务所评估，利达玫瑰园共有105家债权人，债权申报达10亿余元人民币，其中已经确认的有7.9亿元，而玫瑰园现有资产评估值仅为5.9956亿元，资不抵债约2亿元。紧接着，法院委托北京市审计事务所对利达玫瑰园账目进行审计，《审计报告》称：玫瑰园公司会计核算极不规范，会计资料极不完整，很多记账无原始凭证。根据所得资料，核对结果是资不抵债数额为1亿余元。1998年7月21日，北京市第一人民法院因利达玫瑰园有限公司长期无力偿还到期债务，依法裁定宣告北京利达玫瑰园有限公司破产，并对其进行破产清算。1999年6月8日对利达玫瑰园进行一次性整体拍卖，拍卖底价为3.88亿元。最终，希森集团以3.98亿元竞得“玫瑰园”。案例分析：1.以上案例揭示了企业财务运作中的哪些问题?2．对所揭示出的问题分析其原因。3.对案例中所揭示的问题，分别提出解决问题的思路与设想。筹资部分作业一、ABC公司1999年末流动资产800万元，长期资产1500万元，应付款项200万元，预提费用30万元，其他负债690万元，股东权益1380万元。其中，敏感项目是流动资产、应付款项、预提费用。该公司1999年销售额为4000万元，净利润为200万元，2000年预计销售额为5000万元，销售净利率不变。为扩大产销量，公司将增加长期资产500万元。公司的股利支付率为20%。试根据预计销售总额确定公司2000年的外部融资需求。二、ABC公司有长期借款200万元，无筹资费用，年利率12%，每年付息一次，到期一次还本；债券面额500万元，发行收入400万元，发行费率3%，票面利率12%；普通股面额500万元，目前市价800万元，今年发放股利率10%，以后每年增长8%，筹资费率6%；留存收益账面价值250万元（假定留存收益的市场价值与账面价值比跟普通股相同）。公司所得税率30%。求该公司的综合资金成本（采用市场价值权数）。三、某企业拥有长期资金1200万元，其中长期借款240万元，长期债券360万元，普通股600万元。由于扩大经营规模需要，拟筹措新资，仍保持现有的资本结构。随着新筹资额的增加，各种资金成本的变化如下表所示：长期借款10万元及以内6%10万元以上8%长期债券60万元及以内11%