风险投资的退出

第7章

风险投资的退出讲授人：林莉1主要内容风险资本退出机制的意义风险投资的退出方式二板市场2主要内容风险资本退出机制的意义风险投资的退出方式二板市场3风险资本退出机制的意义一、风险资本退出的意义风险投资退出机制，是指风险投资机构在其所投资的创新企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态，即风险投资的变现机制及相关的配套制度安排。4风险资本退出机制的意义如果说风险投资的进入是为了取得收益，那么退出则是为了实现收益。只有退出，风险投资才能重新流动起来；只有退出，收益才能算真正实现；只有退出，风险投资家才能将资金投向下一个项目，赚取更多的利润。可以说，退出是风险投资家从一开始就着手考虑的问题。一旦退出时机到来，风险投资家就会当机立断，绝不优柔寡断。5风险资本退出机制的意义风险资本的各种退出方式各有所长，通过高度发达的股票市场体系实现风险资本的退出，才能使退出价格达到最大化。公开资本市场所具有的高流动性、高效率和短周期使其成为风险企业家与投资者的首选。退出6风险资本退出机制的意义1、风险资本退出是必然选择。随着创新企业的成长，企业家接受金融服务和非金融服务方面的能力也在不断增长，而风险投资家由于专业化程度等方面的限制，更希望在其他新企业中继续发挥其固有优势，同时对于那些经营失败的企业，风险资本也需要撤出其金融支持和非金融支持。7风险资本退出机制的意义2、风险资本有很强的退出动力。投资者一般是通过投资于风险投资机构的方式间接投资创新企业，体现着有限合伙制的产权安排和治理结构。风险投资机构的过往业绩无疑是吸引投资者的主要因素，投资者则依据对风险投资机构的收益和风险的评估来决定是否参与风险投资、投资多少，以及下一轮中将资金投入哪一家风险投资机构。8风险资本退出机制的意义3、风险资本退出机制影响企业产权制度不同的退出方式对产权制度的影响也是不同的。通过IPO可将原风险资本持有的大宗股权方便快捷地出售给公众股东，再加上增发的新股，使大量新加盟的投资者进入创新企业的所有权结构中。在这种产权制度下，企业家的控制权通过两种方式得到加强。一是企业家作为创业者往往拥有较大份额的股权。二是企业家作为管理者，即使股权份额较小，由于没有控股股东的存在，也会成为企业的实际控制者。9风险资本退出机制的意义4、IPO退出方式可以优化企业的激励机制在创新企业进入股票市场以后，也引入了新的治理机制。股票市场的存在使得股东可以利用市场信息为管理层设计更有效的激励机制，比如将薪酬与股价挂钩，或者向管理层提供股票期权等。10风险险资资本本退退出出机机制制的的意意义义在创创新新企企业业引引入入风风险险投投资资之之初初，，企企业业家家通通常常不不能能要要求求对对企企业业的的控控制制权权。。但但让让成成熟熟的的企企业业家家获获得得对对企企业业的的控控制制权权有有利利于于风风险险投投资资和和其其他他股股东东价价值值的的最最大大化化。。而而IPO方方式式的的企企业业控控制制权权的的制制度度安安排排，，提提供供了了一一种种对对企企业业家家激激励励和和制制约约的的机机制制，，是是对对创创新新企企业业在在选选择择和和激激励励企企业业家家方方面面的的一一种种补补充充。。11主要要内内容容风险险资资本本退退出出机机制制的的意意义义风险险投投资资的的退退出出方方式式二板板市市场场12风险险投投资资的的退退出出方方式式风险险资资本本退退出出一一般般有有三三种种方方式式：：1、、公公开开上上市市（（IPO））公开开上上市市是是风风险险投投资资退退出出的的最最佳佳和和最最主主要要的的渠渠道道，，通通过过IPO，，投投资资可可得得到到最最大大的的回回报报。。上市市筹筹集集资资金金几几乎乎是是每每个个成成功功的的创创新新企企业业所所走走的的路路子子。。没没有有上上市市筹筹集集资资金金，，风风险险投投资资者者就就很很难难回回收收或或以以满满意意的的收收益益回回收收资资金金。。创创业业者者也也不不可可能能筹筹集集到到更更多多的的投投资资。。所所以以上上市市是是创创新新企企业业的的必必经经之之路路。。而而创创新新企企业业往往往往以以二二板板市市场场作作为为公公司司上上市市的的首首选选市市场场。。13风险险投投资资的的退退出出方方式式企业业股股票票发发行行上上市市是是风风险险资资本本最最理理想想的的退退出出渠渠道道。。美美国国的的经经验验表表明明，，风风险险资资本本的的发发展展与与证证券券市市场场有有密密不不可可分分的的关关系系。。一一个个发发达达活活跃跃的的证证券券市市场场能能极极大大地地促促进进风风险险投投资资业业的的发发展展。。证证券券市市场场的的筹筹资资功功能能越越大大、、筹筹资资机机制制越越灵灵活活，，风风险险投投资资家家的的投投资资回回报报越越高高，，流流入入风风险险投投资资业业的的资资金金也也就就越越多多。。14风险险投投资资的的退退出出方方式式2、、MBO（（管管理理层层回回购购））创新新企企业业发发展展到到相相当当阶阶段段，，资资金金规规模模、、产产品品销销路路、、资资信信状状况况都都已已很很好好，，这这时时创创新新企企业业家家就就希希望望能能由由自自己己控控制制企企业业。。风风险险投投资资家家也也见见好好就就收收，，于于是是双双方方可可将将股股份份出出售售和和收收购购事事宜宜进进行行协协商商。。对对风风险险投投资资机机构构而而言言，，卖卖价价可可能能会会比比IPO少少些些，，但但费费用用少少，，时时间间短短，，易易于于操操作作。。公公司司管管理理层层可可以以个个人人资资信信作作担担保保，，或或以以即即将将收收购购的的资资产产作作担担保保，，向向银银行行或或其其它它机机构构借借入入资资金金，，将将股股份份买买回回，，企企业业归归管管理理层层所所有有，，风风险险投投资资家家则则成成功功退退出出。。15风险投资的的退出方式式3、兼并与与收购（Merge&Acguisition）风险投资商商在时机成成熟的时候候，通过并并购的方式式将自己在在风险企业业的股份卖卖出，从而而实现推出出的方式。。兼并是由一一家实力较较强的公司司与其它一一家或几家家独立的公公司合并组组成新的公公司。收购是企业业通过证券券市场购买买目标公司司的股份或或购买目标标公司的产产权从而达达到控制目目标公司的的行为。16风险投资的的退出方式式4、破产清清算：在公司经营营状况不好好且难以扭扭转时，解解散或破产产创新企业业并进行清清算可能是是减少损失失的最好办办法。一个个风险投资资机构的投投资失败并并不可怕，，可怕的是是失败之后后仍执迷不不悟、自欺欺欺人，那那就会越陷陷越深。在美国、英英国、加拿拿大、以色色列等国，，风险资本本主要是通通过首次公公开发行股股票(InitialPublicOffering，简称称IPO)或并购(M＆A)方式出售售所持股份份。17风险投资的的退出方式式根据美国对对42项风风险投资的的调查(Bygrave和Tinmons，1992)：30%的风险资资本是通过过企业发行行上市退出出，23%通过兼兼并收购，，6%通过过企业股份份回购，9%通过股股份转卖，，6%是亏亏损清算，，26%是是因亏损而而注销股份份。18风险投资的的退出方式式在上述不同同方式的退退出中，风风险投资的的回报率差差别很大。。其中，通通过企业股股票发行退退出的风险险资本的回回报达到1.95倍倍，兼并收收购的投资资回报达到到0.4倍倍，企业回回购股份的的回报达到到0.37倍，股份份转卖的回回报达到0.4倍，，而亏损清清算的损失失是-0.34倍，，因亏损而而注销股份份的损失是是-0.37倍。19风险投资的的退出方式式风险资本从从一个创新新企业的退退出，可以以同时通过过多种方式式来实现，，但由于股股票上市方方式比较便便利且增值值幅度较高高，目前已已经成为各各国风险资资本首要的的和主要的的退出方式式。二板市市场是风险险企业的上上市场所。。20主要内容风险资本退退出机制的的意义风险投资的的退出方式式二板市场21二板市场二板市场是是与主板市市场相对应应的概念，，是指主板板市场之外外专为中小小企业和新新兴公司提提供筹资途途径的资本本市场。在在二板市场场上挂牌上上市的公司司多为具有有潜在成长长性的新兴兴中小型企企业，其上上市条件较较主板市场场比较宽松松，例如，，没有以往盈利记记录的要求。22二板市场比如，纽约约证交所规规定，上市市公司市值值需达到5亿美元，，最近一年年的营业额额不低于2亿美元，，最近三年年税前利润润总计应达达到650万美元以以上。深沪沪两地交易易所规定，，上市公司司的股本总总额不得低低于5000万元人人民币，且且最近三年年连续盈利利等。23二板市场一般来说，，二板市场场是为了满满足中小企企业，主要要是新兴的的高科技企企业的融资资需要而产产生的。高高科技企业业在发展初初期，面临临着技术、、市场、管管理等诸多多方面的不不确定性，，又无资产产可以抵押押，风险极极大，难以从传统统的融资渠渠道————银行和资资本市场取取得资金。。如果仅靠自我我积累发展，，一是速度慢慢，二是不容容易成气候，，发挥不了其其应有的作用用。因此，广广大高科技中中小企业迫切切需要新的融融资途径。24二板市场从资本市场的的发展经验看看，当高科技技企业在主板板市场上的融融资受阻后，，市场组织能能够不断地完完善自己，它它通过推出特特别的板块市市场或二板市市场，利用特特殊的评估方方法（如亏损损的高科技企企业可按其将将来的现金收收入折现估价价，无形资产产可以在评估估中占据很高高价值），不不断吸引投资资银行来推荐荐、保荐高科科技企业和有有前途的中小小企业，并为为它们撰写调调研报告。25二板市场这样，投资的的风险越来越越容易为市场场所吸收和消消化，高科技技中小企业进进入股权融资资就变得相对对容易。在这这个相对特殊殊的二板市场场上，高科技技、高成长的的中小企业得得到风险资本本、战略资本本及公众投资资的支持而得得以快速发展展，风险投资资家、战略投投资家和投资资银行家们则则获得丰厚的的报酬。26二板市场在世界各国的的高新技术企企业市场中，，首推美国的的纳斯达克市市场(Nasdaq)最最为成功。纳斯达克市场场培育了微软软(Microsoft)、英特尔尔(Intel)、戴尔尔(Dell)、Sun、思科等一一大批高科技技企业。在美美国所有高科科技上市公司司中，96%的因特网公公司、92%的计算机软软件公司、82%的计算算机制造公司司和81%的的电子通讯和和生物技术公公司在纳斯达达克上市。在在纽约证券交交易所的大公公司中，也有有相当部分是是经过纳斯达达克市场培育育出来的。27二板市场美国的纳斯达达克市场(Nasdaq)1、简介美国NASDAQ市场是是一个著名的的二板市场，，它和风险投投资基金一样样，都可以称称为促进美国国高科技公司司迅速成长的的孵化器。1971年2月28日开开始营业，2000年上上市公司达5400多家家，其中有近近2000家家高科技公司司。在全美上上市的网络公公司中，除极极少数几家在在纽约证交所所上市外，其其余全部在纳纳斯达克上市市。28二板市场在该市场中，，电脑或与电电脑有关的公公司占15.8%，电脑脑和电信两个个领域的市场场资本约占2/3，在美美国资本市场场市值最高的的5家公司中中，纳斯达克克占有微软、、英特尔、思思科3家，其其余两家即GE和沃尔玛玛则在纽交所所挂牌交易。。随着高新技术术产业的不断断发展，NASDAQ市场作为高高新技术企业业的成长摇篮篮在国际证券券市场上的地地位日益显著著。29二板市场在近5年上市市NASDAQ的公司中中，科技类公公司占37%、电子通讯讯类公司占14%、医疗疗类公司占13%、生物物制药类公司司占12%，，而金融业和和机械制造业业则分别仅占占10%和3%。2000年3月9日，纳纳斯达克指数数达历史高点点5046点点，1999年底总市值值达5.2万万亿美元。在1990-1997年年的8年时间间内，纳斯达达克市场为美美国高科技产产业筹集了近近750亿美美元，这个数数字是美国私私人风险资本本业总资本的的2倍多。30二板市场2、上市门槛槛低NASDAQ服务的主要要对象是中小小企业和高科科技企业，目目前一般上市市标准为：400万美元元有形资产；；5000万美美元市值；上市前一年税税前收益100万美元；；

100万万股公开发行行；

无经营营期限要求；；

上市前股股东300个个以上；若上市后业绩绩不佳，SEC将在30天之内发出出下市通知，，并给予一次次申辩机会。。31二板市场3、上市公司司双轨制1982年开开始实行双轨轨制，由NASDAQ市市场中最优秀秀的公司组成成“纳斯达达克全国市场场”(NASDAQNationalMarket)。其余公司司则组成“纳纳斯达克小型型资本市场””(NASDAQSmallCapMarket)。。规模较小的的新兴公司证证券一般在小小型资本市场场进行交易，，从而提高了了NASDAQ市场的交交易能力和效效率。32二板市场4、完善的电电子交易系统统NASDAQ市场采用高高效率的电子子交易系统（（ElectronicCommunicationNetworks，简简称ECNs），它没有有证券交易大大厅，而是在在世界各地一一共装置了40多万台计计算机销售终终端，向世界界各个角落的的交易商、基基金经理和经经纪人传送多多种证券的全全面报价和最最新交易信息息。电子计算机屏屏幕交易系统统使该市场可可以进行高效效的实时证券券交易。33二板市场5、独特的做做市商制度流动性是决定定市场运作的的最重要的指指标。为了充充分实现流动动性，NASDAQ采用用了做市商制制度（MarketMakerRule））。这有别于于其它交易所所，是NASDAQ市场场的核心。按按照现行规定定，NASDAQ的每只只股票至少要要有4个做市市商，做市商商有义务维护护该证券的流流动性。34二板市场所谓做市商制度(MarketMakerRule)，是是指在证券市市场上，由具具备一定实力力和信誉的证证券经营法人人(一般为专专业公司或投投资银行)作作为特许的集集中型经纪商商，不断向公公众交易者报报出某些特定定证券的买卖卖价格(即双双向报价)，，并在所报价价值上接受公公众投资者的的买卖要求，，以其自有资资金和证券与与投资者进行行证券交易。。做市商通过这这种不断买卖卖来维持市场场的流动性，，满足公众投资资者的投资需需求。做市商商则通过买卖卖报价的适当当差额来补偿偿所提供服务务的成本费用用，并实现一一定的利润。。35二板市场做市商制度起起源于美国，，1971年年美国纳斯达达克市场首次次采用这一交交易制度，经经过近30年年的发展，做做市商制度已已日臻完善，，其他国家和和地区也纷纷纷效仿。可以以说，纳斯达达克市场正是是因为创造性性地采用做市市商制度才得得以成为全球球最具活力、、最有吸引力力的创业板市市场。36二板市场根据美国法律律和证券交易易委员会(SEC)及全全国证券交易易商协会(NASD)的的有关规定，，做市商必须须做到：(1)坚持达到到特定的记录录保存和财务务责任的标准准；(2)不不间断地主持持买、卖两方方面的市场，，并在最佳价价格时按限额额规定执行指指令；(3)发布有效的的买、卖两种种报价；(4)在交易完完成后的90秒内报告有有关交易情况况，以便向公公众公布。37二板市场在NASDAQ做市商制制度下，买卖卖双方无须等等待对方的出出现，只要有有做市商出面面承担另一方方的责任，交交易便算完成成。这对于市市值较低、交交易次数较少少的证券尤为为重要。做市市商由全美证证券交易商协协会会员(650多家)公司担任。。做市商为每只只股票的买卖卖提供报价，，这有别于传传统交易中有有买卖双方出出价形成的差差价。它的透透明度极高，，投资者只要要连通适当的的通信系统，，比如路透社社网络，即可可对市场上的的一买一卖一一目了然，而而做市商也乐乐于报出最佳佳的可行价格格。38二板市场为防止垄断股股价，凡在NASDAQ市场上市的的公司股票，，至少要有两两家以上的做做市商为其股股票报价；一一些规模较大大、交易较为为活跃的股票票的做市商往往往达到40—45家；；平均而言，，NASDAQ市场每一一种证券有12家做市商商。多家做市市商必然带来来市场的竞争争，有利于推推动市场资金金的流动。在一笔交易成成交后90秒秒内，每位做做市商通过计计算机终端网网络向全国证证券交易商协协会当局报出出某一股票有有效的买入价价和卖出价及及已成交情况况，买卖数量量和价格的交交易信息随即即转发到世界界各地的计算算机屏幕，通通过相互竞争争的方式来吸吸引投资人。。39二板市场为确保每只股股票在任何时时候都有活跃跃交投，每个个做市商都承承担所需资金金，以随时应应付任何买卖卖。在这些做做市商中，许许多是世界上上著名的投资资银行，如美林证券、高高盛公司、所所罗门兄弟公公司。为了解决做市市商在证券买买卖中由于证证券存货不足足或资金不足足不能满足购购买者或出售售者的需求问问题，管理层层允许做市商商具有一定的的融资融券业业务，亦即允允许开展证券券信用交易。。在NASDAQ市场，，有60多家家大的金融机机构为做市商商提供交易资资金。40二板市场做市商分为四四类：批发商：往往往为1000只以上的股股票做市；批零兼营商：：一般为500—1000只股票做做市；机构经纪商：：主要为机构构投资人服务务，做市的股股票低于500只。地区性经纪公公司：做市规规模较小。41二板市场NASDAQ规定，做市市商必须随时时准备动用自自己的资金买买卖其所负责责的股票，并并有义务持续续报出对该股股票的买卖价价格；必须在在他的报价下下执行1000股以上的的买卖订单；；做市商的报报价必须和市市场价格一致致。对于一般般证券，做市市商的买卖差差价不得大于于5%，同时时，卖价不能能等于或小于于其他做市商商的买价，买买价不能等于于或大于其他他做市商的卖卖价。42市商制度的作作用（1）有利于保持市市场的流动性性。中小企业业股票市场所所面临的一个个普遍难题是是流动性不足足，而流动性性差会使投资资者远离市场场，美国的FCM市场和和英国的USM市场就是是因为市场流流动性不强而而被迫关闭。。采用做市商商制度，则由由做市商承担担做市所需的的资金，以随随时应付任何何买卖，活跃跃市场。做市市商制度保证证了市场进行行不间断的交交易活动，尤尤其有利于大大额买卖指令令及时成交，，对于市值较较低、交易量量小的证券亦亦尤为重要。。43（2）有利于保持市市场的透明度度。NASDAQ市场的的每只证券都都由做市商为为其报价，投投资者只要通通过通信网络络系统，就可可以对市场上上的所有证券券的交易量和和买卖报价观观测清楚。此此外，由于做做市商对市场场信息的了解解程度远远胜胜过普通投资资者，他们可可以对包括上上市公司在内内的信息来源源进行各方面面的汇总分析析，结果，客客观上提高了了市场的透明明度。44（3））有利利于于维维持持市市场场价价格格的的稳稳定定，，抑抑制制过过度度投投机机和和操操纵纵股股价价。。做做市市商商报报价价受受交交易易所所规规则则约约束束，，报报价价要要有有连连续续性性，，差差价价幅幅度度也也有有限限制制，，及及时时处处理理大大额额指指令令的的做做法法，，也也可可减减缓缓它它对对价价格格变变化化的的影影响响。。在在买买卖卖盘盘不不均均衡衡时时，，做做市市商商可可以以插插手手其其间间，，承承接接买买单单或或卖卖单单来来平平抑抑价价格格波波动动。。一一只只股股票票有有两两个个以以上上的的做做市市商商，，由由于于做做市市商商对对做做市市的的股股票票有有一一定定的的持持仓仓量量，，使使得得投投机机炒炒作作者者不不敢敢妄妄为为，，操操纵纵者者因因担担心心做做市市商商抛抛压压、、抑抑制制股股价价，，也也不不愿愿意意““抬抬轿轿””。。这这对对中中国国证证券券市市场场具具有有指指导导意意义义。。45（4））具具有有价价格格发发现现功功能能。。尽尽管管场场外外交交易易采采用用的的是是协协商商价价格格，，但但由由于于做做市市商商制制度度，，使使这这些些证证券券能能够够显显示示出出真真正正的的价价格格。。每每只只股股票票都都有有若若干干个个做做市市商商提提供供价价格格，，价价格格趋趋向向一一致致。。如如果果某某一一做做市市商商报报价价距距其其他他竞竞争争对对手手差差别别太太大大，，则则交交易易量量必必受受影影响响，，有有可可能能被被淘淘汰汰出出局局。。（5））帮帮助助上上市市公公司司提提高高知知名名度度。。做做市市商商的的作作用用不不仅仅在在于于为为该该公公司司组组织织股股票票承承销销团团，，而而且且可可以以帮帮助助名名不不见见经经传传的的公公司司提提高高知知名名度度。。能能够够选选择择一一个个知知名名的的投投资资银银行行为为做做市市商商，，说说明明该该上上市市公公司司具具有有一一定定的的实实力力，，对对投投资资者者来来说说提提高高了了可可信信度度。。46二板市场场6、严格格的退市市制度NASDAQ规规范的市市场退出出机制，，不断将将不合格格的上市市公司甚甚至管理理者逐出出市场，，不但优优化了资资源配置置，而且且提高了了市场形形象。根据彭博博资讯（（Bloomberg）的数数据显示示，2002年年NASDAQ市场增增加了128家家上市公公司，而而摘牌的的公司则则有609家，，2003年增增加226家，，同时有有524家公司司被摘牌牌，截止止2004年8月新增增和摘牌牌的公司司分别达达到了193家家和229家。。从2002年年至今，，NASDAQ市场上上市公司司数量一一直在3200——3600家左右右徘徊，，与历史史上曾经经达到的的5487家相相比，减减少约4成。47二板市场场7、推行行国际化化NASDAQ坚坚持不懈懈地推行行国际化化，已成成为不折折不扣的的全球市市场。截截至2004年年8月31日，，在NASDAQ挂牌牌的外国国公司达达335家，占占上市企企业总数数的10.3％％，其中中包括加加拿大74家、、以色列列71家家、英国国29家家、香港港17家家、孟加加拉国13家、、中国12家、、荷兰11家、、法国10家、、奥地利利10家家、其它它国家88家。。48二板市场场NASDAQ的的上市标标准对国国内外基基本是一一致的，，外国公公司在此此上市的的数量和和节奏是是美国其其它交易易所不能能企及的的。NASDAQ市场场吸引了了全球大大批优秀秀企业在在该市场场上市，，并已经经从其国国际化进进程中受受益匪浅浅。自1999年7月14日第一一只中华华网在NASDAQ上上市以来来，截至至2000年8月底止止，我国国共有12家公公司在该该市场上上市：盛盛大、侨侨兴环球球、灵通通、TOM在线线、UT斯达康康、中华华、亚信信、网易易、搜狐狐、新浪浪、携程程、空中中网。还曾在海海外设立立分支，，有NASDAQ欧洲洲、NASDAQ日日本，并并有6只只股票可可以在香香港联网网交易。。49二板市场场美国纳斯斯达克市市场的成成功，不不仅是因因为本身身的机制制适应高高新技术术企业的的需求，，更重要要的是美美国经济济中存在在着大量量创新型型的高成成长性企企业，而而这些企企业是美美国政府府、科技技企业家家、私人人风险投投资者和和风险资资本家等等相互配配合长期期培育的的。因此，作作为风险险资本市市场体系系组成部部分的二二板市场场要获得得成功，，除了自自身的机机制外，，还取决决于风险险资本市市场中高高新技术术企业、、私人风风险投资资市场和和风险资资本的发发育状况况。50二板市场场四、其他他国家的的二板市市场1、欧洲洲1995年以前前，由于于缺乏为为风险资资本退出出服务的的股票市市场，越越来越多多的欧洲洲高新技技术企业业到美国国市场上上市，这这种状况况不但不不利于欧欧洲金融融服务业业的发展展，还使使本土风风险资本本难于退退出，影影响了欧欧洲风险险资本业业的发展展，阻碍碍了创新新企业的的发育和和成长。。51二板市场场于是从1995年开始始，欧欧盟各国国以NASDAQ为蓝蓝本，相相继成立立了多个个服务于于新生高高成长性性企业的的股票市市场。其其中较具具规模的的有：1995年筹建建、96年营业业的位于于布鲁塞塞尔的欧欧盟EASDAQ市场场；52二板市场场1995年6月月伦敦证证交所设设立的另另类投资资市场（（AIM））；由布鲁鲁塞尔尔、巴巴黎、、法兰兰克福福、阿阿姆斯斯特丹丹证交交所于于1996年联联合设设立的的欧洲洲新兴兴市场场（Euro-NM）等等。这些二二板市市场在在保证证欧洲洲高新新技术术产业业发展展、为为风险险资本本提供供退出出渠道道上起起到了了十分分积极极的作作用。。53二板市市场2、亚亚洲亚洲各各国和和地区区也设设立了了多个个服务务于新新兴高高成长长性企企业的的小盘盘股市市场。。除了了较早早设立立的日日本Jasdaq市市场外外，还还有台台湾的的场外外证券券市场场、新新加坡坡的证证券交交易及及自动动报价价系统统市场场(SESDAQ)、韩韩国的的KESDAQ、马马来西西亚证证券交交易及及自动动报价价场外外证券券市场场(Mesdaq)、吉吉隆坡坡证券券交易易所二二板市市场(KLSE)等等。我我国的的香港港特别别行政政区99年年11月设设立了了创业业板市市场。。54二板市市场根据香香港联联交所所的公公告，，创业业板市市场是是指主主板市市场以以外的的另一一个独独立的的市场场，是是以增增长潜潜力为为目标标的一一个股股票市市场，，主要要是为为中小小型民民营企企业和和新兴兴企业业