不确定条件下的产业投资决策

第16章不确定条件下的产业投资决策本章内容产业投资的不确定性敏感性分析风险调整的折现率、概率分析与决策树分析实物期权方法处理产业投资风险的方法产业投资的不确定性产业投资的不确定性与风险

产业投资风险的来源及其类型

系统性风险和非系统性风险外生性风险和内生性风险产业投资的不确定性产业投资的不确定性与风险不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的不可逆性及投资机会成本。风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但每种结果发生的概率是已知的。运用净现值等指标进行投资效益评价存在缺陷，它忽略了投资不可逆性和不确定性。产业投资的不确定性产业投资风险的来源及其类型系统性风险和非系统性风险系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的风险。非系统性风险是指仅引起单项投资的收益发生变动的风险。外生性风险和内生性风险外生性风险是指由企业外部因素产生的风险。内生性风险是企业内部因素产生的风险。各种风险之间的关系外生性风险包括所有的系统性风险和部分非系统性风险；内生风险都是非系统风险。敏感性分析敏感性分析的含义敏感性分析的类别敏感性分析的步骤敏感性分析的实例敏感性分析的局限性敏感性分析敏感性分析的含义敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。它是通过分析项目经济效果的主要指标(如净现值、内部收益率等)对主要变动因素变化的敏感程度，来确定项目抗御风险的程度，并寻找回避和减少风险损失的措施。敏感性分析敏感性分析的类别单变量敏感性分析假定个变量之间相互独立只考察某一个可变参数，其他参数保持不变“三项预测值”敏感性分析方法最乐观估计值最悲观估计值最可能值敏感性分析敏感性分析的步骤确定敏感性风险的对象选取不确定因素设定不确定因素的变化范围确定敏感性因素提出处理风险的方法敏感性分析的实例量、本、利模型净现值模型量、本、利模型量、本、利模型税前利润（PTR）和总收入（TR）、总成本（TC）以及相关因素变量之间的关系为：

式中：P为售价；X为销售数量；FC为固定成本；VC为单位变动成本；rc为原料成本；c为单位其他变动成本。例题题分分析析例1：：为某某投投资资项项目目的的有有关关财财务务指指标标，，按按第第一一栏栏的的估估计计值值，，现现假假定定各各变变量量增增加加5％％，，其其他他条条件件不不变变。。变量初始估变量增变量改变利润变变动率计值加5%后的利润动率顺序销售数量（单位）15000157508625015%3售价（元/单位）404210500040%1固定成本（元）15000015750067500-10%4变动成本（元/单位）原料成本55.2571250-5%5其他变动成本202160000-20%2敏感感性性分分析析敏感感性性分分析析的的局局限限性性不确确定定因因素素的的选选择择及及其其变变化化幅幅度度的的确确定定带带有有很很大大的的主主观观性性，，而而且且未未能能明明确确这这些些因因素素发发生生变变动动的的概概率率；；单因因素素的的敏敏感感分分析析总总以以假假定定其其他他因因素素不不变变为为前前提提，，这这个个假假定定是是简简化化敏敏感感分分析析的的计计算算量量不不可可缺缺少少的的，，但但它它客客观观上上人人为为地地割割断断了了各各因因素素之之间间的的相相互互关关联联；；多因因素素敏敏感感分分析析可可以以避避免免单单因因素素分分析析的的局局限限，，但但计计算算量量很很大大。。概率率分分析析项目目收收益益指指标标的的期期望望值值以表表示示期期望望收收益益率率，，hi为第第i种种情情形形发发生生的的概概率率，，ri为第第i种种情情形形的的收收益益率率，，则则；；项目目收收益益指指标标的的方方差差同时时我我们们还还以以预预期期收收益益方方差差σσ2或标标准准差差S来来测测量量投投资资风风险险的的高高低低其其计计算算公公式式为为：：例题分析析例2：某某项目的的投资、、销售收收入和经经营成本本互相独独立，它它们的数数值及概概率分布布如下表表所示。。设基准准折现率率为8%，求净净现值的的期望值值。影响因素投资年销售收入年经营成本年末01-101-10可能情况IIIIIIIII数值(万元)10001200300350100150概率0.60.40.50.50.50.5例题解答答解：各年年净现金金流量的的期望值值为：E(y1)=-1000××0.6+(-1200×0.4)=-1080E(y1－10)=(300×0.5+350×0.5)-(100×0.5+150×0.5)=200净现值的的期望值值为：=-1080+200×(P/A,8%,10)=262（万元元）例题分析析例：A项项目净现现值为100万万的概率率为0.9，净净现值为为-10万的概概率仅为为0.1；B项项目净现现值为100万万的概率率为0.5，净净现值为为-10万的概概率也为为0.5。试确确定A和和B项目目的优劣劣。解：由于A项项目的期期望净现现值为89万，，概率分分布高度度集中，，而B项项的期望望净现值值为49万，概概率分布布高度分分散，显显然A项项目优于于B项目目。概率分析变异系数变异系数和标标准差不同，，标准差是一一个绝对量，，只能用来来比较期望收收益相同的投投资项目的风风险程度。变变导系数是一一个相对量，，可以用来比比较期望不同同的投资项目目的风险程度度。式中：V为变异系数数；σ为标准差；E(x)为期期望净现值或或收益率。决策树分析（（I）决策树分析决策树分析法法是利用一种种树枝状的图图形，列出各各种可供选择择的方案、可可能出现的状状态、各种可可能状态出现现的概率及其其损益值；然然后计算在不不同状态下的的期望值，比比较期望值的的大小，进而而做出抉择。。决策树图型型，由决策点点、方案点、、方案技、概概率枝和结果果点等组成。。（见下图））按决策的次数数和阶段多少少的不同，可可将决策树分分析分为单阶阶段决策和多多阶段决策。。决策树分析（（I）决策点方案枝方案点概率枝结果点一级决策二级决策决策树图决策树分析（（II）适用对象多阶段决策、、前一阶段的的决策影响后后续阶段的结结构和决策的的项目。方法用决策树的形形式列出决策策问题的逻辑辑结构。决策树中，□表示决策点点，○表示方方案点，△表表示结果点。。从决策树的末末端向决策点点倒退，计算算出不同决策策方案下的期期望值，将被被占优的方案案去掉，直到到得出初始的的决策方案。。决策树分析（（III）决策树分析的的实例：某企企业拟进行一一项开发新产产品的投资计计划，需要决决策以何种规规模进行投资资。依据市场场分析，如果果该企业的产产品仅在国内内市场销售，，只需投资10000元元，建造小厂厂；但如果能能开拓国际市市场，可以投投资30000元，建造造大厂，然而而是否能够拓拓展国际市场场，目前不能能定论。如果果先建造小厂厂，在项目投投产两年后可可以根据市场场需求情况决决定是否扩建建。如果届时时能开拓国际际市场，则需需再投资30000元。。该项目的有有关资料详见见下表。有关数据需求情况概率现金流量（年度）净现值012345678兴建大厂大0.4-30000300010000150002000015000100007000300040206中0.4-300000500010000150001000050001000100010001小0.2-300003000050001000050000-10000-1000-11500兴建小厂大0.5-10000100030004000500040003000200010009477中0.3-1000001500250035002500200010005001363小0.2-10000-1000010002000100010005000-6371先建小厂后扩建国内大国外小0.6-100001000-270001200018000240001800012000800040961国内大国外中0.3-100001000-2700070001200018000120007000500015721国内大国外小0.1-100001000-2700020001300013000700020002000-7052国内中国外大0.3-100000-285001100023000230001700011000700033765国内中国外中0.4-100000-285006000170001700012000600040009315国内中国外小0.3-100000-2850010001100011000700010001000-14281国内小国外大0.1-10000-1000-300001000021000210001500010000600024101国内小国外中0.2-10000-1000-30000500015000150001000050003000506中内小国外小0.7-10000-1000-30000090009000500000-23089例题解答以□表示决策策点，〇表示示事件，依据据上表中各种种情况概率、、各年度现金金流量及其净净现值的有关关数据，可以以绘制出该决决策问题的决决策树图形：：例题解答例题解答由计算可知，，兴建大厂的的投资预期收收益高，但风风险较大；兴兴建小厂的投投资预期收益益低，但风险险较小。究竟竟如何选择，，则视决策者者对风险的态态度及其他方方面的考虑而而定。实物期权方法法实物期权的含含义实物期权的基基本特征实物期权的基基本要素与价价值实物期权价值值的决定因素素实物期权定价价模型实物期权的含含义实物期权是近近年兴起的一一种不确定性性分析方法。。这种分析方方法的基本特特点是：将企企业拥有的投投资机会即在在未来某一时时刻购买某种种资产的权利利视为一种类类似于金融看看涨期权的选选择权，然后后引入金融期期权的思想和和分析方法进进行不确定条条件下的产业业投资决策。。因为分析的的对象是实物物投资，而方方法是期权的的方法，所以以称为实物期期权方法。实物期权的基基本特征投资是部分或或完全不可逆逆的。换句话话说，投资的的初始成本至至少部分是沉沉没的；当你你改变主意时时，你不能完完全收回投资资的初始成本本。来自投资的未未来回报是不不确定的，你你所能做到的的只是评估代代表你的投资资中较高或较较低收益的不不同结果的概概率。你在投资时机机上有一定的的回旋余地。。你可以推迟迟行动以获得得有关未来的的更多的信息息。实物期权的基基本要素与价价值实物期权的基基本要素标的资产；执执行价格；施施权日；期权权合约金额；；期权费。实物期权的价价值实物期权是投投资者因为拥拥有货币资金金而拥有的一一种在未来某某个特定的时时间购入某种种实物资产的的权利。在这这里，拟投资资的项目可以以看作标的资资产；投资成成本支出可以以看作执行价价格；实际投投资的时间可可以看作施权权日；拟投资资的总额可以以看作期权合合约金额。这这样，实物期期权的价值就就是拥有在未未来时期投资资权利的价值值，可以用在在未来某一时时期进行投资资可能获取的的收益扣除投投资成本后的的净现值来测测量。实物期权价值值的决定因素素产品价格。产产业投资的收收益来源于企企业在未来时时期产品和服服务的经营收收入。在生产产模和销售量量一定的条件件下，产品价价格的高低就就成为决定企企业投资收益益的基本因素素。成本。成本包包括购置和安安装实物资产产和无形资产产等的成本和和企业的生产产经营成本。。利率。利率是是资金的价格格，利率的变变动不仅将影影响投资的成成本，还会影影响投资的机机会成本。企业规模。选选择一次性建建设还是分次次建设以及如如何分期建设设，都会对实实物期权价值值产生不同的的影响。实物期权定价价模型最优投资时机机的选择案例：假定某企业的的投资固定为为1800元元，企业每年年将永远生产产1单位的某某个产品，营营运成本为零零，目前的价价格为200元，下一年年产品价格变变动只有两种种可能：下降降或上升50%，其概率率各为50%，无风险利利率为10%。请你帮助助该企业选择择最优的投资资时机。实物期权定价价模型实物期权定价价模型案例的推广假定某企业的的投资固定为为I，企业每每年将永远生生产1单位的的某个产品，，营运成本为为零，目前的的价格为S0，第二年产品品价格变动只只有两种可能能：从开始的的S0上升到原来的的u倍，即达达到S0u；下降到原原来的d倍，，即降到S0d。其中，u>1,d<1,价格上上升或下降的的概率分别为为p，1––p,投投资实物期权权的价值为F0，则：实物期权定价价模型投资实物期权权价值的计算算在上例中，我我们投资支付付1800元元（执行价格格），我们获获得了一个价价值随机波动动的项目（类类似于股票））的权利。如如果价格上升升为300元元，我们将通通过支付1800元执行行期权，