公司筹资策略教学课件

公司筹资策略

第一部分筹资应考虑的基本因素一、资金市场

1、资金市场又称金融市场，是金融资产易手的场所。从广义讲，一切金融机构以存款货币等金融资产进行的交易均属于资金市场范畴。资金市场有广义和狭义之分。广义的资金市场市场泛指一切金融性交易，包括金融机构与客户之间、金融机构与金融机构之间、客户与客户之间所有的以资本为交易对象的金融活动；狭义的资金市场则限定在以票据和有价证券为交易对象的金融活动。一般意义上的资金市场是指狭义的资金市场。2、资金市场的作用我们可以这样来认识资金市场的作用。金融资产是对于某种未来收入的一种债权，金融负债则是其对称。金融资产有两种主要功能：第一，它提供一种手段，通过它，资金剩余者可以把它转移给能对这些资金作有利投资的人。第二，它提供一种手段，把风险从进行投资的人那边转移给这些投资提供资金的人。资金的供给者和使用者之间可以不经过有组织的资金市场来实现这种交易。如在信用活动中，借款人得到货币使用权，把借据开给货币出借者；债权人持有借据即债权证明，在归还期到来之前，则失去了货币使用权。但这种交易存在着两方面的不足：第一，债权人难以因临时需要而收回货币使用权；第二，货币供给者和货币需求者是脱节的，使金融资产交易费用增加。而资金市场的出现，则较好地克服了如上两个缺点。资金市场具有这样两种有用的功能：第一，它为金融资产的持有者提供变现机会，变现能力的大小是金融资产最重要的特征。第二，它能减少金融资产的交易费用，还能减少收集各种金融资产未来所得的情报费用，以及投资者活动的情报费用，等等。3、金融资产金融资产，又称金融工具，是指可以用来融通资金的工具，一般包括货币和信用工具。

所谓信用，就是以他人的返还为目的，给予他人一段时间的财物支配权。通俗地讲，就是把财物借给别人使用一段时间，到期归还。它包括两个基本要素：一是出借财物的时间；二是对借财物人的信赖，相信他会到期归还。出借的财物，可以是实物，也可以是货币。在信用活动中，借出财物的一方是债权人；借人财物的人是债务人。为了证明这种债权债务关系，债务人都要写下一份借据，写明债权人、债务人、所借财物的数量和期限等，交给债权人。债权人到期凭此借据向债务人索还财物。这种借据就称之为信用工具。由于这些借据也是一定财物所含价值的证明，所以一般统称为有价证券。二、货币的时间价值货币时间价值是筹资和投资都必须考虑的重要因素之一，是理财学中的一个重要概念。货币资金的所有者之所以放弃货币资金一段时间的使用权，无非是希望获得一定的收益。这种收益多以利息率来表示。利息率就是货币资金的成本或价格。货币资金获取利息额的多少与时间成正比，因此又称为货币的时间价值。三、币值变动风险1、币值变动对资产和负债的影响

币值变动对资产的影响，可以分为对货币性资产和对非货币性资产的影响来讨论。在通货膨胀条件下，持有货币性资产，会蒙受价值损失，而持有非货币性资产，会获取价值升值利益。相反，在通货紧缩条件下，持有货币性资产，会获得价值升值利益；而持有非货币性资产，会蒙受价值损失。币值变动对负债的影响，也可分为对货币性负债和对非货币性负债的影响来讨论。在通货膨胀条件下，持有货币性负债，因为可以用贬值了货币去偿债，所以将产生利益；而持有非货币性负债，则不但不能获得货币贬值所带来的利益，而且还必须用已经升值了的商品和劳务去偿还债务，因此会蒙受损失。相反，在通货紧缩条件下，持有货币性负债会蒙受损失，持有非货币性负债则会获得利益。2、币值变动对实际收益率的影响

(1)实际收益率实际收益率是指在不考虑币值变化率和其他风险因素时的纯利率，从理论上讲，它是资金需要量和资金供应量在供需平衡时的均衡点利率，该利率是每个人确定最优投资量的折现率。

(2)名义收益率币值变化削弱或增加货币的实际购买力，相应也降低或增加了投资项目的收益率。所以，名义无风险收益率的高低由实际收益率和币值变化率两因素所共同决定。四、信用风险信用风险对收益率的影响信用风险是指借款人不能履行还本付息所产生的风险。信用风险越大，相应市场上所要求的风险补偿就会越大。五、流通风险和期限风险1、流通风险流通能力，对证券而言，就是指证券的转售能力。证券的转售能力与证券的收益率成反比，转售能力强要求的补偿收益率低，转售能力弱要求的补偿收益率就高。2、期限风险险证券到期日的的长短与市场场利率变化的的可能性成正正比，到期日日越长，市场场利率变化的的可能性就越越大，反之则则越小，这就就产生了利率率变动风险。。所以，到期期日越长的证证券，所要求求的收益率就就越高。长期期证券高于短短期证券的利利率就是期限限风险的补偿偿收益率。第二部分资资本金筹资策策略一、企业资本本金制度（一）资本金金制度简介资本金资本金金是企业投资资者创办企业业时投入企业业的本钱。它它是企业得以以存在的基础础。资本金的的作用司归纳纳如下：1．资本金是是企业设立和和从事经营活活动的前提2．资本金是是企业对外借借债的基础3．资本金有有利于保障投投资者的权益益（二）资本金金制度分类财务上的资本本金是指企业业的实收资本本，它与法律律上的资本金金注册资本不不尽相同。注注册资本是企企业在工商行行政管理部门门登记的注册册资本，在注注册资本登记记管理上，世世界上流行的的模式主要有有如下三种：：1．实收资本本制2．授权资本本制3．折衷资本本制(三)资本金金管理原则1．资本确定定原则2．资本充实实原则3．资本不变变原则4．资本保值值与增值原则则二、非股票票形式的资本本金筹资策略略非股票形式的的资本金筹资资是非股份公公司制企业资资本金筹资的的主要形式。。（一）非股票票形式资本金金筹资的特征征非股票形式的的资本金筹资资是企业直接接与各类投资资者之间签订订投资合同融融人资本金的的筹资形式。。该类筹资形形式的基本特特征有二：1、不以股票票为媒介2、出资方式式多样化具体有：（1）现金出出资（2）非现金金出资（三）非股票票形式资本金金筹资的利弊弊非股票形式资资本金筹集方方式的利弊可可简略地归纳纳如下：1、股票形式式资本金筹资资的优点（1）程序简简单（2）经营准准备周期短2、非股票形形式资本金筹筹资的缺点（1）资金成成本高（2）筹资较较困难（四）非股票票形式资本金金筹资的策略略企业在吸收直直接投资决策策时，要在预预测资金需要要量的前提下下，研究其筹筹集资本金的的策略，该策策略包括确定定筹集资本金金的总量、出出资形式、产产权关系等具具体内容，下下面分别加以以讨论。1、确定筹集集资本金总量量的策略企业资本金筹筹集规模应与与生产经营相相适应，而吸吸收直接投资资在大多数情情况下能直接接形成生产经经营资产，因因此，企业在在创建时必须须注意其资本本金筹集规模模与投资规模模的关系，要要求从总量上上协调两者关关系，以避免免因吸收直接接投资规模过过大而造成资资产闲置，或或因规模不足足而影响资产产经营效益。。此外，还要要充分注意到到资金来源结结构的问题，，使资本负债债有机结合，，力争取得资资金来源成本本最低的最佳佳资金结构，，使资本金的的收益最大化化。2、选择出资资形式的策略略选择出资形式式的策略，主主要目的是要要使企业保持持其合理的出出资结构与资资产结构。由由于在吸收直直接投资形式式下各种不同同出资方式形形成的资产的的周转能力与与变现能力不不同，对企业业正常生产经经营能力的影影响也不相同同，为保证各各种出资方式式下的资产间间的合理搭配配，提高资产产的运营能力力，因此，对对不同出资方方式下的资产产，应在吸收收投资时确定定较合理的结结构关系，包包括实物资产产与无形资产产间的结构关关系；流动资资产与长期资资产间的结构构关系(包括括流动资产与与固定资产间间的结构关系系)等。保持持出资结构的的合理性，3、确认投资资方的投资能能力的策略不论各投资主主体采用何种种出资方式，，企业吸收直直接投资时，，都必须确认认投资方的投投资能力。确确认投资者的的投资能力除除可以有效地地避免未来的的投资纠纷之之外，还可以以保证企业未未来的发展潜潜力。比如，，寻找一个实实力强大的大大公司作为投投资合作伙伴伴，其对企业业未来的发展展肯定会有帮帮助。按照《《公司法》的的规定，投资资方的对外长长期投资总额额不得超过其其净资产的一一半。如果其投资方方对外长期投投资总额已接接近其净资产产的一半，那那么，该投资资方的投资能能力就较弱。。当然，有很很多方法可以以确认各类投投资者的投资资能力，比如如，通过查看看企业的财务务报表可以判判断企业资产产的流动性，，一般来讲，，流动性强的的企业，它的的现金投资能能力会较强，，反之，则较较弱；再如，，一家流动性性不强但长期期资产大量闲闲置的企业，，用其长期资资产投资的能能力则较强，，等等。4、明确投资资过程中的产产权关系由于不同投资资者间投资数数额不同，从从而享有的权权益也不相同同，因此，企企业在吸收投投资时必须明明确各投资者者间的产权关关系。包括企企业与投资者者间的产权关关系，以及各各投资者间的的产权关系。。企业与投资资者间的产权权关系的确立立以各投资者者所投资产办办理产权转移移手续为前提提。只有在产产权转移完成成的前提下，，才能真正证证明投资者拥拥有企业的产产权，才能明明确企业与投投资者的责权权利关系。各各投资者间的的产权关系涉涉及各投资主主体间的“投投资——收益益”对等关系系，涉及各投投资者间对企企业经营权的的控制能力，，分享收益，，承担风险的的能力，因此此它必须以具具有法律效力力的合同和协协议的方式确确定。三、普普通股股票筹筹资策策略（一））普通通股票票的特特征普通股股票代代表对对公司司剩余余资产产的所所有权权，普普通股股股东东共同同拥有有公司司，承承担同同公司司所有有权相相联系系的最最终风风险，，但他他们的的责任任只限限于自自己的的投资资额。。普通通股票票的主主要特特征如如下：：1、永永久性性资金金来源源和有有限责责任2、定定额股股份、、已发发行股股份和和库存存股份份3、票票面价价值4、账账面价价值和和内含含价值值5、市市场价价值（二））普通通股票票持有有者的的基本本权利利如无特特殊规规定，，普通通股票票持有有者应应享有有以下下的一一些基基本权权利：：1、盈盈利分分配权权2、剩剩余资资产索索赔权权3、投投票表表决权权4、优优先购购股权权5、查查账权权（三））普通通股票票的利利弊及及其筹筹资策策略1、普普通股股票的的优点点（1））普通通股票票没有有固定定的到到期日日，是是一项项永久久性的的资金金来源源。普普通股股票也也没有有固定定的费费用负负担，，有盈盈利才才支付付股利利，无无盈利利则可可不必必支付付股利利。甚甚至在在有盈盈利的的情况况下，，也可可不支支付或或少支支付股股利。。因此此，用用普通通股票票筹资资，公公司风风险最最小，，或没没有财财务风风险。。（2））普通通股票票筹资资，由由于减减少了了企业业财务务风险险，保保障了了债权权人的的利益益，因因此，，会增增加公公司债债券的的价值值，使使债券券筹资资成本本降低低。（3））通股股票筹筹资比比债券券筹资资更容容易。。这是因因为：：①普通通股票票的预预期收收益比比优先先股和和债券券高。。其收收益之之所以以高是是由两两个原原因引引起：：一是，，在公公司经经营优优良、、盈利利高时时，它它不但但能为为投资资者带带采丰丰厚的的股利利，而而且会会使市市价大大幅度度上升升，给给股东东带来来丰厚厚收益益。二二是，，普通通股票票代表表公司司主权权，在在通货货膨胀胀情况况下，，普通通股票票的价价值会会随公公司资资产价价格的的上涨涨而上上升，，不承承担币币值贬贬值风风险。。②普通通股票票代表表着对对公司司一定定的控控制权权，因因此特特别受受某些些希望望参与与管理理的投投资者者欢迎迎。2、普普通股股票的的缺点点（1））普通通股票票筹资资虽无无财务务风险险，但但也享享受不不到财财务杠杠杆带带来的的利益益，不不能像像负债债那样样以加加速的的形式式提高高现有有权益益资金金盈利利率。。（2））普通通股股股利不不可减减免所所得税税，而而且对对其投投资者者而言言投资资风险险较大大，因因此，，资金金成本本较债债券高高了许许多。。（3））普通通股票票发行行量，，将导导致现现有股股东对对公司司控制制权的的削弱弱。对对中小小企业业而言言其控控制权权还有有可能能为他他人夺夺走。。3、普普通股股票筹筹资的的策略略（1））将企企业资资产盈盈利率率与负负债成成本率率相比比较，，如企企业资资产盈盈利率率大于于负债债成本本率，，借债债可取取，企企业资资产盈盈利率率越是是高于于负债债成本本率，，并且且越稳稳定，，扩大大借债债规模模就越越可取取。反反之则则不可可取。。因此此，确确定所所有者者权益益筹资资的规规模，，首先先得从从权衡衡负债债规模模开始始，然然后在在负债债与所所有者者权益益之比比达到到最优优的基基础上上，再再确定定所有有者权权益筹筹资规规模。。（2））将企企业净净资产产盈利利率与与优先先股股股息率率相比比较，，如果果企业业净资资产盈盈利率率大于于优先先股股股息率率，那那么发发行优优先股股票筹筹资可可取，，前者者越是是大于于后者者，且且稳定定程度度越高高；优优先股股权益益与普普通股股权益益之比比越大大就越越可取取。反反之，，则不不可取取。因因此，，确定定普通通股票票发行行规模模，必必须还还要考考虑优优先股股票的的发行行规模模，在在确定定优先先股权权益与与普通通股权权益的的最佳佳比例例之后后，再再确定定普通通股票票的筹筹资规规模。。（3）要确确定企业资资本的最优优结构，就就必须关注注市场对企企业资本结结构的反应应，该反应应主要是通通过筹资成成本反映出出来的。（4）要选选择普通股股票发行的的时间和方方式，因为为，发行时时间和方式式不一样，，发行价格格就会有差差异，发行行同量股份份所筹得的的资金量也也就不一样样，或筹集集等量资金金所发行的的股份数不不一样，故故它们会直直接影响到到普通股票票的每股账账面值、每每股收益和和每股市价价，对原普普通股股东东的利益产产生直接的的影响。总之，普通通股票筹资资量的确定定，要放在在其他各类类资金来源源之后来考考虑，并充充分注意其其发行时间间和方式对对其发行价价格的影响响，只有这这样才能充充分利用普普通股票筹筹资的优点点，回避其其缺点，使使股东权益益最大化的的目标得以以实现。4、发行普普通股的时时间选择发行时间应应参照以下下一些情况况：(1)经济济活动情况况众所周知，，任何一个个国家的经经济一般都都要经历一一个由低谷谷到顶点，，再由顶点点到低谷的的循环过程程。当经济济从顶点衰衰退时，公公司产品销销售下降，，盈利减少少，未分配配盈余减少少，衰退前前形成的投投资热一时时难以控制制。因此，公司司资金短缺缺。这时，，公司可视视情况适度度通过发行行股票(或或其它证券券)筹资。。但筹资成成本较高。。因为，经经济衰退带带来利率上上升。当经经济由低谷谷走向复苏苏时，公司司产品销售售上升，盈盈利增加，，未分配盈盈余增加。。同时，投投资机会增增加。公司司对资金的的需求增加加。这时，，公司可视视情况通过过发行股票票(或其它它证券)筹筹资。但是是，公司这这个时期对对资金的需需求是逐渐渐增加的。。因为，当当经济刚开开始走出低低谷时，公公司的生产产能力尚未未全部发挥挥，不需要要新的投资资。此外，，公司此时时可通过减减少库存来来获取所需需资金。可见，经济济活动情况况与股票的的发行时间间有关。(2)资本本结构情况况保持合理的的资本结构构，即保持持长期负债债与股东权权益或长期期负债与资资产总额之之间的合适适比率，是是公司理财财中不容忽忽视的重要要内容。因因此，什么么时候发行行股票，什什么时候不不发行股票票，要根据据资本结构构情况确定定。例如，，如果长期期负债在股股东权益中中所占比率率过大，公公司偿债能能力、风险险承受能力力会下降，，弄得不好好还会带来来财务风险险(由负债债引起的风风险)，并并由此导致致股票风险险上升，股股票价格下下跌。因此，从维维护合理资资本结构出出发，公司司这时应通通过发行股股票或发放放股票股息息(将未分分配盈余转转化成股票票)来减少少长期负债债比例。反反之，如果果长期负债债在股东权权益中所占占比率过小小，公司便便没有充分分享受利息息免税带来来的好处(负债支付付的利息可可作为成本本从应纳税税收入中扣(3)股市市行情情况况股市行情不不仅反映国国家整个经经济形势，，也与筹资资成本有关关。例如，，如果股市市行情上涨涨，说明国国家整个经经济形势较较好，即投投资机会增增多，投资资者投资热热情较高。。这时，公公司发行股股票可以较较低的成本本获取所需需资金。因因为，股票票发行价的的高低与股股市涨落关关系密切。。股市涨幅幅越大，股股票发行价价就可确定定得越高。。这样，筹筹集同量资资金所发行行的股票数数就可减少少，发行成成本就可减减少。反之之，股市涨涨幅越小，，股票发行行价就定得得越低，筹筹集同量资资金所发行行的股票数数就增加，，发行成本本就上升。。5、发行行普通股股的方式式选择采取什么么方式发发行股票票，要根根据具体体情况而而定。一一般来说说，发行行股票可可采取三三种不同同的方式式：（1）向向社会会发行股股票主要指向向社会一一切投资资者首次次发行股股票或在在一级市市场上发发行股票票。向社社会发行行股票，，发行价价的高低低十分重重要。（2）增增配股股主要指向向公司现现有股东东增股、、配股。。与向社社会发行行股票不不同，增增股时发发行价(或认购购价)的的高低无无关紧要要。（3）向向机构构发行股股票是指将股股票直接接出售给给团体投投资者，，不在市市场上公公开推销销。6、普通通股发行行价的确确定一般情况况下，股股票发行行价可通通过以下下几种途途径确定定：（1）通通过承销销人或包包销人的的竞争性性要价或或通过与与承销人人、包销销人的直直接谈判判来确定定发行价价。这样样做，可可比较合合理地确确定公司司和承销销、包销销人都能能接受的的发行价价。（2）由由公司自自己确定定发行价价，然后后由投资资者按公公司确定定的发行行价订购购股票。。（3）以以拍卖方方式确定定发行价价。四、优先先股票筹筹资策略略（一）、、优先股股票的特特征优先股票票的优先先首先是是指在企企业清算算时对偿偿付债务务后所余余净资产产要求权权的优先先，即它它的索赔赔权优先先于普通通股票；；其次，，是指获获取股利利的权利利优先，，即它的的股利支支付应先先于普通通股票股股利的支支付。优优先股票票实际上上是一种种混合性性筹资形形式，既既具有债债券的特特点，又又具有普普通股票票的特点点。优先先股票持持有者对对公司资资产的要要求权小小于债权权人，但但大于普普通股票票持有人人。虽然优先先股票规规定有固固定股利利，但实实际上，，公司对对这种股股利的支支付却带带有随意意性，并并非必须须支付不不可。不不支付优优先股股股利，并并不会像像不支付付债券利利息那样样，使企企业面临临破产的的境地。。公司不不支付优优先股股股利，并并不是就就必然意意味公司司不履行行合同义义务或丧丧失了偿偿付能力力，这可可能是由由于公司司的其他他决策原原因所致致。优先股票票的收益益是股票票面值与与其规定定股利率率之积，，它们一一般不参参与公司司剩余利利润的分分配，就就这点而而论，优优先股票票与债券券的性质质相同。。但优先先股票无无到期日日，不需需要还本本，甚至至可以不不支付股股利，就就这点而而论，优优先股票票与普通通股票的的性质相相同，因因而我们们说，优优先股票票是一种种混合性性的筹资资形式，，它既有有债券又又有普通通股票的的特点。。（二）优优先股票票的利弊弊和筹资资策略优先股票票筹资的的利弊和和筹资策策略可概概括如下下：1、优先先股票的的优点（1）财财务负担担轻（2）财财务上灵灵活机动动（3）财财务风险险小（4.））不减少少普通股股票收益益和控制制权总之，优优先股票票一方面面财务风风险小，，另一方方面不减减少普通通股股东东既得利利益，是是它的主主要优点点。2、优先先股票的的缺点（1）资资金成本本高（2）股股利支付付的固定定性3、优先先股票筹筹资策略略一般来说说确定优优先股票票的发行行量应注注意如下下的问题题：一是将公公司的净净资产收收益率与与优先股股票成本本相比较较，如公公司的净净资产收收益率较较高，足足以抵销销优先股股票的成成本时，，企业优优先股可可以获得得财务杠杠杆利益益，使普普通股股股东收益益最大化化。二是要注注意企业业现行的的财务风风险，在在控制企企业财务务风险的的前提条条件下追追求普通通股股东东收益的的最大化化。当企企业经营营风险较较大时，，增加债债务虽然然可以获获得较高高的普通通股权益益收益率率，但是是，这样样会增加加公司的的财务风风险和放放大总风风险，使使企业价价值降低低。因此此在此时时，企业业为了回回避财务务风险，，就应少少增加债债务，多多增加优优先股。。因为这这样做既既可以减减少企业业总风险险，又可可使普通通股票持持有者获获得最大大的风险险收益。。总之，如在依依靠负债筹资资会过多增大大企业风险，，而又不愿发发行普通股票票削弱企业的的控制权和丧丧失风险收益益的情况下，，最佳的筹资资方案就只能能是发行优先先股票筹资。。从我国目前的的现实情况看看，尚未见我我国股份公司司发行优先股股票。究其原原因有二：一一是我国公司司的筹资管理理尚未能以股股东财富最大大化为目标，，公司筹资的的目的主要是是从市场上融融人生产经营营所需的资金金，对资金来来源的结构，，特别是股本本的结构对股股东权益的影影响问题并不不重视。二是股票市场场尚不健全，，公司难以自自主决定发行行股票的种类类。可以预见见，随着规范范化的股份公公司日益增多多，公司理财财目的将会逐逐渐转向股东东财富最大化化，随着股票票市场的日益益健全，公司司发行股票的的自主权也会会相应增加，，到时，股份份公司将自然然会考虑到优优先股票筹资资的问题，优优先股票也终终将成为我国国证券市场上上的常见证券券品种。第三部分长长期负债筹筹资策略一、长期借款款筹资策略长期借款是指指从银行或其其他金融机构构和企业借人人的，偿债期期在一年以上上的借款，它它是企业长期期负债的主要要来源之一。。（一）长期借借款偿债计划划长期借款金额额大、期间长长，为了保证证按期还本付付息，企业必必须编制偿债债计划。该计计划通常都是是由借贷双方方协商确定的的，它是长期期借款合同中中最重要的内内容。就借款企业而而言，确定偿偿债计划要充充分注意到企企业现金流人人量的时间和和积累这样两两个因素，尽尽量使长期借借款的偿债期期和偿付量与与现金流人期期和积累量相相衔接，以回回避偿还长期期借款的风险险。具体的偿偿还方式主要要有：分期付付息到期还本本，分期还本本付息，分期期等额偿还本本息等等多种种方式。（二）长期借借款的保护性性条款1、限制性条条款非限制条条款，又称例例行性条款，，主要内容如如下：（1）定期提提供财务报表表贷款人（2）维护资资产的安全完完整（3）及时清清偿到期债务务2、限制性条条款限制性条款主主要是为了使使借款人保持持某一特定的的财务状况和和管理结构而而制定的制约约借款人行为为的条款。限限制性条款通通常涉及到流流动比率、资资产负债率、、现金流出、、固定资产处处置、资本性性支出、增加加负债、专款款专用，以及及管理等方面面的内容。3、违约惩罚罚条款几乎所有的借借款协议都有有违约惩罚条条款，该类条条款详细规定定了借款人违违反上述各类类契约条款时时，将受到何何种惩罚。（三）长期借借款筹资的利利弊和筹资策策略长期借款筹资资有利有弊，，其利弊和筹筹资策略分析析如下：1、长期借款款筹资的优点点（1）由于长长期借款是一一种权益交易易形式，因此此，当借款带带来的收益大大于借款成本本时，企业可可获得更大利利益，即企业业净资产收益益率会加速上上升。（2）长期借借款利息可以以抵税，因此此资金成本较较低。（3）借款灵灵活机动，贷贷款合同可以以通过借贷双双方协商解决决。（4）不必向向社会公开企企业经营状况况。2、长期借款款筹资的缺点点（1）当借款款所获收益不不能补偿筹资资成本时，由由于财务杠杆杆的作用，所所有者收益会会减少。（2）限定性性的借款条款款在某些方面面限制了企业业的发展战略略。（3）年金形形式的本金和和利息的偿付付会导致企业业资金大量流流出。3、长期借款款筹资策略长期借款利弊弊分歧点是借借款收益与借借款成本之差差，当该差额额为正时，借借款有利；当当该差额为负负时，借款无无利。因此，，在长期借款款筹资前，必必须对借款所所能产生的收收益进行准确确预测。在进进行这种预测测时，还要注注意到限制性性条款对企业业盈利能力的的影响，使预预测结果能正正确反映接受受借款后的实实际情况。企企业应尽可能能在准确预测测接受借款后后的收益和成成本的基础上上决定长期借借款的数量、、期限、偿债债方式、合同同条款等等，，以争取最大大的利益。二、长期债券券筹资策略（一）长期债债券的特征长期债券，是是长期债务证证书，在债券券上载明还本本期和本金额额及规定的利利率和付息期期。举债公司司将按照债券券上载明的利利率定期向债债券持有者支支付利息，并并在到期日按按债券面值偿偿还本金。我们知道，市市场利率是不不断变动的，，而债券的利利率是固定的的，这样两者者之间就会产产生差异；另另外，不同举举债公司的信信誉程度不同同，债券持有有者面临的风风险也不同，，因此，对投投资收益率的的高低有不同同的要求。这这些因素决定定了公司债券券并不只按面面值发行，溢溢价或折价发发行是常见的的现象。在我国现阶段段，企业发行行债券，应按按国家有关规规定，向中国国人民银行申申请，经批准准后才可发行行。公司债券券的发行和转转让应通过中中国人民银行行批准的金融融机构代理。。公司发行债债券必须应有有担保或抵押押。发行抵押押债券的公司司，其发行的的债券金额不不得超过公司司净资产的40％。但发发行担保债券券的不受此限限。金融代理理机构代表债债券购买者(公司债权人人)的利益，，要与债券发发行公司签订订代理信托合合同，在合同同中，应明确确规定债券的的发行方式，，提供的担保保晶，为举债债公司限定的的债务额度，，以及对债券券持有者利益益的保障，等等等。（二）债券的的种类从债券的抵押押、担保标准准来对债券进进行分类。1、非抵押和和担保债券我国目前尚不不允许发行非非抵押和非担担保债券。这这类债券发行行时并无公司司资产作为保保证，投资者者之所以购买买这类债券，，是因为相信信公司的盈利利能力，因此此，这类债券券又称之为信信用债券。2、抵押债券券抵押债券是以以公司某些资资产的留置权权作为担保的的债券。抵押押债券的具体体资产应在抵抵押债券契约约中详细写明明。如果发行行公司破产，，抵押品可以以拍卖，以满满足债券持有有者的债权要要求。3、担保债券券担保债券是由由发行公司以以外的第三者者担保的债券券。（三）长期债债券的利弊和和筹资策略1、长期债券券的优点（1）可获得得财务杠杆利利益债券成本是固固定的，如果果公司收益增增加，那么净净资产收益率率会加速增涨涨，即可获得得财务杠杆利利益。（2）成本较较低由于债券受若若干限制性条条款保护，债债券持有者的的风险较小，，因此，其利利息比股息低低。再由于企企业债券的利利息费用是税税前费用，因因此，其税后后资金成本比比企业总资金金成本低。（3））不会会稀释释股东东权益益用债券券筹资资，不不会稀稀释企企业每每股收收益和和股东东控制制权，，即公公司所所有者者不会会损失失其对对公司司的控控制权权。2、长长期债债券的的缺点点（1））可能能产生生财务务杠杆杆负效效应债券必必须还还本付付息，，是企企业的的固定定支付付费用用，随随着这这种固固定支支出的的增加加，企企业的的财务务负担担和破破产可可能性性增大大。一一旦企企业资资产收收益率率下降降到债债券利利息率率之下下，会会产生生财务务杠杆杆的负负效应应。一一旦企企业不不能支支付这这种固固定费费用，，企业业便宣宣告破破产。。（2））可能能使企企业总总资金金成本本增大大由于企企业财财务风风险和和破产产风险险因其其债务务的增增加而而上升升，这这些风风险的的上升升又导导致企企业债债务成成本、、权益益资金金成本本上升升，因因此，，增大大了企企业总总资金金成本本。（3））经营营灵活活性降降低在债券券合同同中，，各种种保护护性条条款使使企业业在股股息策策略、、融资资方式式和资资金调调度等等多方方面受受到制制约，，经营营灵活活性降降低。。3、长长期债债券筹筹资策策略（1））债券券对资资金市市场的的影响响，对对资金金成本本的影影响。。（2））债券券使财财务杠杠杆增增大后后，对对权益益资金金收益益率的的影响响，对对股东东控制制权的的影响响。（3））企业业是否否有足足够的的收益益能力力确保保应付付债券券的还还本付付息。。（4））市场场利率率变动动对债债券发发行和和收回回所产产生的的影响响。（5））债券券契约约中各各种限限制性性条款款对企企业经经营和和财务务活动动的制制约情情况。。三、长长期负负债筹筹资策策略综综述（一））控制制财务务风险险的长长期负负债筹筹资策策略控制财财务风风险的的长期期负债债筹资资策略略，主主要在在公司司资产产收益益率不不高和和财务务风险险已经经很大大时使使用。。（二二））放放大大财财务务风风险险的的长长期期负负债债筹筹资资策策略略放大大财财务务风风险险的的长长期期负负债债筹筹资资策策略略，，一一般般在在公公司司资资产产收收益益率率较较高高时时使使用用，，当当公公司司资资产产收收益益率率较较高高时时，，企企业业通通过过负负债债筹筹资资可可以以使使普普通通股股东东权权益益收收益益率率得得到到快快速速提提高高。。案例例：：东东方方汽汽车车制制造造公公司司筹筹资资决决策策案案例例东方方汽汽车车制制造造公公司司是是一一个个多多种种经经济济成成分分并并存存，，具具有有法法人人资资格格的的大大型型企企业业集集团团。。公公司司现现有有58个个生生产产厂厂家家，，还还有有物物资资、、销销售售、、进进出出口口、、汽汽车车配配件件等等4个个专专业业公公司司，，一一个个轻轻型型汽汽车车研研究究所所和和一一所所汽汽车车工工业业学学院院。。公公司司现现在在急急需需1亿亿元元的的资资金金用用于总经经理理赵赵广广文文首首先先发发言言，，他他说说：：““公公司司‘‘七七五五’’技技术术改改造造项项目目经经专专家家、、学学者者的的反反复复论论证证已已被被国国务务院院于于1987年年正正式式批批准准。。这这个个项项目目投投资资额额预预计计为为4亿亿元元，，生生产产能能力力为为4万万辆辆。。项项目目改改造造完完成成后后，，公公司司的的两两个个系系列列产产品品的的各各项项性性能能可可达达到到国国际际80年年代代的的先先进进水水平平。。现现在在项项目目正正在在积积极极实实施施中中，，但但目目前前资资金金不不足足，，准准备备在在1988年年7月月筹筹措措1亿亿元元资资金金，，请请大大家家讨讨论论如如何何筹筹措措这这笔笔资资金金。。””生产产副副总总经经理理张张伟伟说说：：““目目前前筹筹集集的的1亿亿元元资资金金，，主主要要是是用用于于投投资资少少、、效效益益高高的的技技术术改改造造项项目目。。这这些些项项目目在在两两年年内内均均能能完完成成建建设设并并正正式式投投产产，，到到时时将将大大大大提提高高公公司司的的生生产产能能力力和和产产品品质质量量，，估估计计这这笔笔投投资资在在投投产产后后三三年年内内可可完完全全收收回回。。所所以以应应发发行行五五年年期期的的债债券券筹筹集集资资金金。。””财务务副副总总经经理理王王超超提提出出了了不不同同意意见见，，他他说说：：““目目前前公公司司全全部部资资金金总总额额为为10亿亿元元，，其其中中自自有有资资金金为为4亿亿元元，，借借人人资资金金为为6亿亿元元，，自自有有资资金金比比率率为为40%，，负负债债比比率率为为60%。。这这种种负负债债比比率率在在我我国国处处于于中中等等水水平平，，与与世世界界发发达达国国家家如如美美国国、、英英国国等等相相比比，，负负债债比比率率已已经经比比较较高高了了。。如如果果再再利利用用债债券券筹筹集集1亿亿元元资资金金，，负负债债比比率率将将达达到到64%，，显显然然负负债债比比率率过过高高，，财财务务风风险险太太大大。。所所以以，，不不能能利利用用债债券券筹筹资资，，只只能能靠靠发发行行普普通通股股股股票票或或优优先先股股股股票票筹筹集集资资金金。。””但金金融融专专家家周周明明却却认认为为：：目目前前我我国国金金融融市市场场还还不不完完善善，，一一级级市市场场刚刚刚刚建建立立，，二二级级市市场场尚尚在在萌萌芽芽阶阶段段，，投投资资者者对对股股票票的的认认识识尚尚有有一一个个过过程程。。因因此此，，在在目目前前条条件件下下要要发发行行1亿亿元元普普通通股股股股票票十十分分困困难难。。发发行行优优先先股股还还可可以以考考虑虑，，但但根根据据目目前前的的利利率率水水平平和和市市场场状状况况，，发发行行时时年年股股息息率率不不能能低低于于16.5%，，否否则则无无法法发发行行。。如如果果发发行行债债券券，，因因要要定定期期付付息息还还本本，，投投资资者者的的风风险险较较小小，，估估计计以以12%的的利利息息率率便便可可顺顺利利发发行行债债券券。。来自某某研究究中心心的吴吴教授授认为为：目目前我我国经经济正正处于于繁荣荣时期期，但但党和和政府府已发发现经经济““过热热”所所造成成的一一系列列弊端端，正正准备备采取取措施施治理理经济济环境境，整整顿经经济秩秩序。。到时时汽车车行业业可能能会受受到冲冲击，，销售售量可可能会会下降降。在在进行行筹资资和投投资时时应考考虑这这一因因素，，不然然盲目目上马马，后后果将将是十十分严严重的的。公司的的销售售副总总理李李立认认为：：治理理整顿顿不会会影响响该公公司的的销售售量。。这是是因为为该公公司生生产的的轻型型货车车和旅旅行车车，几几年来来销售售情况况一直直很好好，畅畅销全全国29个个省、、市、、自治治区，，市场场上较较长时时间供供不应应求。。1986年全全国汽汽车滞滞销，，但该该公司司的销销售状状况仍仍创历历史最最高水水平，，居全全国领领先地地位。。在近近几年年全国国汽车车行业业质量量评比比中，，轻型型客车车连续续夺魁魁，轻轻型货货车两两年获获第一一名，，一年年获第第二名名。李李立还还认为为，治治理整整顿可可能会会引起起汽车车滞销销，但但这只只可能能限于于质次次价高高的非非名牌牌产品品，该该公司司的几几种名名牌汽汽车仍仍会畅畅销不不衰。。财务副副总经经理王王超补补充说说：““该公公司属属于股股份制制试点点企业业，执执行特特殊政政策，，所得得税税税率为为35%，，税后后资金金利润润率为为15%，，准备备上马马的这这项技技术改改造项项目，，由于于采用用了先先进设设备，，投产产后预预计税税后资资金利利润率率将达达到18%左右右。””所以以，他他认为为这一一技术术改造造项目目仍应应付诸诸实施施。来自某某大学学的财财务学学者郑郑教授授听了了大家家的发发言后后指出出：以以16.5%的的股息息率发发行优优先股股不可可行。。因为为发行行优先先股所所花费费的筹筹资费费用较较多，，把筹筹资费费用加加上以以后，，预计计利用用优先先股筹筹集资资金的的资金金成本本将达达到19%，这这已高高出公公司税税后资资金利利润率率，所所以不不可行行，但但若发发行债债券，，由于于利息息可在在税前前支付付，实实际成成本大大约在在9%左右右。他他还认认为，，目前前我国国正处处于通通货膨膨胀时时期，，利息息率比比较高高，这这时不不宜发发行较较长时时期的的具有有固定定负担担的债债券或或优先先股股股票，，因为为这样样做会会长期期负担担较高高的利利息或或股息息。所所以，，郑教教授认认为，，应首首先向向银行行筹措措1亿亿元的的技术术改造造贷款款，期期限为为一年年，一一年以以后，，再以以较低低的股股息率率发行行优先先股股股票来来替换换技术术改造造贷款款。财务副副总经经理王王超听听了郑郑教授授的分分析后后，也也认为为按16.5%发行行优先先股，，的确确会给给公司司造成成沉重重的财财务负负担。。但他他不同同意郑郑教授授后面面的建建议，，他认认为，，在目目前条条件下下向银银行筹筹措1亿元元技术术改造造贷款款几乎乎不可可能；；另外外，通通货膨膨胀在在近一一年内内不会会消除除，要要想消消除通通货膨膨胀，，利息息率有有所下下降，，至少少需要要两年年时间间。金金融学学家周周明也也同意意王超超的看看法，，他认认为一一年后后利息息率可可能还还要上上升，，两年年后利利息率率才会会保持持稳定定或略略有下下降。。思考题题1.你你认认为总总经理理最后后应选