信用风险的度量概述

金融风险管理张金清编著复旦大学出版社1第4章信用风险的度量2学习目标

通过本章学习，您可以了解或掌握：1.用以度量信用风险大小的基本参数及其估计方法；2.信用评级体系及信用评级方法；3.信用等级转移概率的计算；4.目前主要的信用风险度量模型和方法；5.不同信用风险度量模型的差别与联系。

3主要内容第一节信用风险度量方法概述第二节度量信用风险的基本参数解析与估计第三节信用评级方法第四节信用等级转移分析与信用等级转移概

率的计算第五节基于财务分析指标的评分模型：Z值

评分模型与ZETA模型4主要内容(续)第六节基于信用等级转移的CreditMetrics模型和信

用组合观点第七节基于市场价值的违约模型(DM)：KMV模型第八节基于财险精算方法的违约模型(DM)：CreditRisk+模型第九节基于寿险精算方法的违约模型(DM)：违约

率模型第十节不同信用风险度量模型的比较5第一节信用风险度量方法概述6一、专家分析法1.专家分析法指专家通过分析借款人各相关信息，对其资信、品质等进行评判，以确定是否给予贷款。主要包括以下几种方法。2.5C法——专家对借款企业的分析因素包括：资信品格(Character)资本(Capital)还款能力(Capacity)

抵押品(Collateral)

当时所处经济周期(Cycle)7一、专家分析法(续)3.5W法——专家对借款企业的分析因素包括：借款人(Who)

借款用途(Why)

还款期限(When)

担保物(What)

如何还款(How)8一、专家分析法(续)4.5P法

——专家对借款企业的分析因素包括：个人因素(Personal)目的因素(Purpose)

偿还因素(Payment)

保障因素(Protection)

前景因素(Perspective)9一、专家分析法(续)5.LAPP法

——专家对借款企业的分析因素包括：流动性(Liquidity)活动性(Activity)盈利性(Profitability)发展潜力(Potentialities)10一、专家分分析法(续)6.五级分类法法——以还款的可可能性为核核心，将资资产分为：：正常关注次级可疑损失11二、评级方方法1.最早的贷款评级方方法是美国货币币监理署(OCC)开发的，将将贷款分为为五类：特别关注级级未达标级可疑级损失级合格或可履履约级。2.银行在扩展展上述五级级分类法的的基础上开开发出更为为细化的内部评级类类别。12三、基于财财务比率指指标的信用评分方方法(一)线性几率模模型1.线性几率模模型是以评判对对象的信用用状况为被被解释变量、多多个财务比比率指标为为解释变量量所构造的线性回归归模型。2.模型缺点：：预测的概概率估计值值可能落在在区间[0,1]之外，与概概率理论相相违背。13三、基于财财务比率指指标的信用评分分方法(续)(二)定性响应应模型1.定性响应应模型用以预测测某一时时期开始始时生存存着的某某一公司司在该时时期结束束时该公公司生存存的概率率。较为常用用的两种种定性模模型是：：Probit模型，假设事件件发生的的概率服服从累积积标准正正态分布布；Logit模型，假设事事件发生生的概率率服从累累积Logistic分布。Probit模型和Logit模型都改改进了线线性几率率模型的的预测值值可能落落在区间间[0,1]之外的缺缺陷。14三、基于于财务比比率指标标的信用评分分方法(续)(三)AltmanZ值模型与与ZETA模型1.Altman五因子Z值模型是最具影影响力的的信用评评分模型型，五因因子是：：营运资本本/总资产留存盈余余/总资产息税前收收益/总资产股权的市市场价值值/总负债的的账面价价值销售额/总资产比比率2.1977年，Altman将五因子子模型扩扩充为七七因子模模型，称称为ZETA模型。15四、现代代信用风风险度量量模型现代信用用风险度度量模型型用复杂杂的数理理模型描描述信用用风险发发生的概概率、损损失程度度等，并并试图给给予精确确估计。。现代信用用风险度度量模型型借鉴了了许多经经典的经经济思想想及其他他领域的的科学方方法，如如：期权定价价理论利率预期期理论保险精算算方法度量市场场风险的的方法16四、现代代信用风风险度量量模型(续)现代信用用风险度度量模型型主要有有：KMV模型CreditMetrics+模型信用组合合观点CreditRisk+模型死亡率法法神经网络络方法和和PFM模型(前5种方法将将在后续续章节详详细介绍绍)17四、现代代信用风风险度量量模型(续)(一)非参数方方法——神经网络络方法1.神经网络络方法是一种具具有自组组织、自自适应、、自学习习特点的的非参数数方法。。神经网络络方法的的优点：：具有自适适应功能能；能够处理理有噪声声或不完完全数据据，具有有泛化功功能和很很强的容容错、纠纠错能力力；可以处理理复杂的的非线性性关系问问题。18四、现代代信用风风险度量量模型——(一)非参数方方法——神经网络络方法(续)神经网络络方法的的缺点：：需要运用用特殊的的理论基基础以及及数据挖挖掘的方方法来确确认解释释变量之之间隐含含的相关关关系；；得到一个个较好的的神经网网络结构构需要耗耗费较多多的人力力和时间间。19四、现代代信用风风险度量量模型(续)(二)PFM模型1.PFM模型(PrivateFirmModel)是对KMV模型的发发展，主主要利用用财务报报表与上上市公司司的股价价信息，，在未上上市公司司无股价价的情况况下，估估算出个个别公司司的预期期违约风风险。该模型与与KMV模型不同同——评估公司司资产市市场价值值和标准准差的方方法不同同。20第二节度量信用风险险的基本参数数解析与估计21一、违约率的的估计1.违约概率PD(ProbabilityofDefault，常简称违约率)指交易对手在给给定时期内违违约的可能性性。对违约率PD的估计，主要要有两种方法法：基于历史违约约数据的违约约率估计基于Merton期权定价思想想的违约率近近似估计22一、违约率的的估计(续)(一)基于历史违约约数据的违约约率1.历史违约率，指外部评级级机构根据某某信用等级的的债务人在过过去一段时间间内违约的历历史数据信息息，对其在一一定时间内违违约概率的估估计。最常见的历史史违约率：累积违约率CDR(CumulativeDefaultRate)边际违约率MDR(MarginalDefaultRate)23一、违约率的的估计——(一)基于历史违约约数据的违约约率(续)累积违约率和和边际违约率率：(1)一定时期内的的累积违约率指这段时间内内处于某信用等级级的债务人的的违约数目占占这段时间内该信用等等级债务人总总数的比率。。(2)边际违约率是指在某一单单位时间内处处于某信用等级的债务务人的违约数数目与初始时时该信用等级债务人总总数的比率24违约率的估计计值分析——例：穆迪公司司累积违约概概率(%)一、违约率的的估计——(一)基于历史违约约数据的违约约率(续)等级不同年限累积违约率12345678910Aaa0.000.000.020.090.190.290.410.590.781.02Aa0.070.220.360.540.851.211.602.012.372.78A0.080.270.570.921.281.672.092.482.933.42Baa0.340.991.792.693.594.515.396.257.167.99Ba1.423.435.607.8910.1612.2814.1415.9917.6319.42B4.7910.3115.5920.1423.9927.1230.0032.3634.3736.10Caa-C14.7423.9530.5735.3238.8341.9444.2346.4448.4250.19255.违约率的估计计值分析——例：标准普尔尔公司累积违违约概率(%)一、违约率的的估计——(一)基于历史违约约数据的违约约率(续)等级不同年限累积违约率12345678910AAA0.000.000.030.070.110.200.300.470.540.61AA0.010.030.080.170.280.420.610.770.901.06A0.050.150.300.480.710.941.911.461.782.10BBB0.360.961.612.583.534.495.336.106.777.60BB1.474.498.1811.6914.7717.9920.4322.6324.8526.61B6.7214.9922.1927.8331.9935.3738.5641.2542.9044.59CCC30.9540.3546.6351.2556.7758.7459.4659.8561.5762.92266.历史违约率方方法的缺陷：：随着期限的增增长，债务人人的历史违约约数据越来越越少；样本伴有重叠叠现象，将难难以保证样本本数据的独立立性。一、违约率的的估计——(一)基于历史违约约数据的违约约率(续)27一、违约率的的估计(续)(二)基于Merton(1974)公司债务定价价模型的违约约率假设企业只通过权权益St和一种零息债债券进行融资资；债券当前市场场现值为Bt，T时到期，到期期时本息合计计为D；公司的资产价价值服从几何布朗朗运动。28一、违约率的的估计——(二)基于Merton(1974)公司债务定价价模型的违约约率(续)2.违约概率计算算思想：(1)若时时刻公司价值值Vt小于负债D，就会存在违违约的动力或或可能性；(2)此时公司的违违约概率为：：，，其中为理论上不大大于D的违约临界值值；(3)将公司价值Vt所服从的分布布代入上述公公式进行计算算。29二、违约损失失率与回收率率的估计1.违约损失率LGD(LossGivenDefault)指交易对手违违约后所造成成的损失程度度；2.回收率RR(RecoveryRate)指违约发生后后债务可回收收的程度，等等于1减去违约损失失率；回收方式的确确定主要有两两种：面值回收市值回收30二、违约损失失率与回收率率的估计(续)回收率的估计计：一般由评级机机构利用违约约时债券的价价值进行度量量；也可根据Merton(1974)公司债务定价价模型得到风风险中性意义义下的回收率率。31三、信用损失失(一)概念解析1.信用损失CL(CreditLosses)是指信用风险所所引起的损失失。设有n种信用资产，，信用损失CL表示为当第i种信用资产发发生信用风险险时，否则；；为为第i种信用资产的的信用暴露；；为第i种信用资产的的违约损失率率。32三、信用损失失(续)(二)预期期信信用用损损失失与与预预期期损损失失率率1.预期期信信用用损损失失ECL(ExpectedCreditLosses)为2.第i种资资产产的的预期期损损失失率率REL(RateofExpectedLosses)为33三、、信信用用损损失失(续)(三)未预预期期信信用用损损失失率率与与未未预预期期信信用用损损失失1.未预预期期信信用用损损失失率率RUL(RateofUnexpectedLosses)指信信用用资资产产损损失失率率的的波波动动性性或或不不确确定定性性；；第i种资资产产的的未未预预期期损损失失率率为为该该信信用用资资产产损损失失率率的的标标准准差差，，记记为为：：34三、、信信用用损损失失(续)———(三)未预预期期信信用用损损失失率率与与未未预预期期信信用用损损失失(续)2.未预预期期信信用用损损失失UCL(UnexpectedCreditLosses)是相相对对于于预预期期信信用用损损失失而而言言的的，，指指未未预预料料到到的的损损失失；；计计算算方方法法有有以以下下两两种种：：信用用损损失失的的标标准准差差法法信用用损损失失的的VaR法———首先先计计算算出出一一定定置置信信度度c下最大大可能能信用用损失失即VaR值，该该值与与预期期信用用损失失的差差额记记作未未预期期信用用损失失。35三、信信用损损失(续)(四)信用损损失分分布人们常常选取取某种种分布布函数数来描描述损损失分分布，，其中中正态态分布布最为为常用用。实际信信用损损失分分布一一般是是偏斜斜且厚厚尾的的。目前人人们常常使用用指数数分布布、t分布、、Cauchy分布、、Gumbel分布、、Pareto分布来来拟合合信用用损失失分布布。36三、信信用损损失(续)(五)信用在在险价价值CVaR信用在在险价价值又又称信用VaR(CVaR)，指在在一定定置信信度c下某信信用资资产或或信用用资产产组合合在未未来一一段时时间内内的最最大信信用损损失。。公式式表示示为：：37四、信信用价价差1.信用价价差是指为为了补补偿违违约风风险，，债权权人债债务人人在到到期日日提供供高于于无风风险利利率的的额外外收益益。38四、信信用价价差(一)基于风风险中中性定定价的的信用用价差差例：一一年期期面值值$100的零息息债券券，一一年后后的报报酬率率为y*,无风险险报酬酬率为为r。如果债债券违违约，，得到到支付付为为100(1-LGD)美元；；如果果债券券未违违约，，得到到100美元。。按照风风险中中性定定价方方法，，债券券现值值为：：那么：：信用价价差为为：39四、信用用价差(续)(二)基于Merton(1974)公司债务务定价模模型的信信用价差差模型思想想：(1)将公司的的权益价价值看作作买入者者的看涨涨期权;(2)假设公司司债权人人同时购购买一个个标的资资产为公公司司价值V，执行价价格为D，到期日日为T的欧式看看跌期权权在0时刻资产产组合为为：买入现值值为B0，到期日日为T、面值为为D的零息债债券；买入现值值为P0的上述欧欧式看跌跌期权。。40四、信用用价差——(二)基于Merton(1974)公司债务务定价模模型的信信用价差差(续)具体步骤骤：(1)P0可看作消消除零息息债券信信用风险险的成本本；(2)均衡时有有；；(3)由B-S公式，得得欧式看看跌期权权的价值值(4)设零息债债券到期期收益率率;(5)信用价差差41第三节信用评级级方法42一、外部部机构的的信用评评级方法法(一)外部机构构的评级级程序信用评级级的对象象分为两两类：对债务人人评级——“发行人人评估””债务评级级——对某一特特定的债债务评级级信用评级级的内容容：财务分析析质量分析析法律分析析43一、外部部机构的的信用评评级方法法——(一)外部机构构的评级级程序(续)评级过程程(1)评级委员员会与发发债企业业管理人人员进行行会晤，，对企业的的经营计计划和财财务计划划进行审审查；(2)审查后评评级委员员会对结结果投票票表决；；(3)在评级结结果正式式公布前前，债务务人可以以通过提提供新的信信息要求求更改评评级。44一、外部部机构的的信用评评级方法法(续)(二)标准普尔尔与穆迪迪的信用用评级体体系标准普尔尔公司的的一般评评级体系系评级等级风险程度评级等级风险程度AAA最小CCC特别关注AA温和CC未达标准A平均（中等）C可疑BBB可接受D损失BB可接受但予以关注+或-表明同一信用级别内的相对风险程度（AA到CCC）B管理性关注R强调本金风险或收益率波动风险（主要用于含有很高非信用风险的工具）45一、外外部机机构的的信用用评级级方法法——(二)标准普普尔与与穆迪迪的信信用评评级体体系(续)2.标准普普尔公公司的的短期期信用用评级级体系系评级等级风险程度A-1债务人承担义务的能力很强；在这个级别内，有些债务的评级会附有一个+号，意味着该债务人的承担偿付义务的能力非常强。A-2债务在经济恶化时的偿付可靠性较低，但债务人偿付能力仍能让人满意A-3能表现一定的偿付保障，但是经济情况及环境的不利变化可能会削弱债务人偿付能力B债务具有一定投机性；债务人当前具有偿付能力，但面临一些重要的不确定性因素，可能会导致其无力承担偿付义务C债务当前就具有违约可能，只有在经济环境和财务状况有利时，债务人才有偿付能力D在违约已经发生的情况下给予的评级463.穆迪公公司的的一般般评级级体系系评级等级风险程度评级等级风险程度Aaa最小B管理性关注Aa温和Caa特别关注A平均（中等）Ca未达标准Baa可接受C可疑Ba可接受但予以关注一、外外部机机构的的信用用评级级方法法——(二)标准普普尔与与穆迪迪的信信用评评级体体系(续)474.穆迪公公司的的短期期信用用评级级体系系评级等级风险程度优先级-1债务人（或附属机构）偿付短期债务的能力非常强。该等级评定的主要依据有：

在一个基本面很好的产业中居主导地位；

资金使用的收益率很高；

融资结构比较稳定，债务依存度不高，而且资本准备比较充足

固定的债务偿付有较多的利润做保障，并能够保证有足够的流动性。优先级-2债务人（或附属机构）有较强的偿付能力，它们具有上述的一些特征，但可靠性比优先级-1要稍低些。优先级-3债务人（或附属机构）具有可接受的偿付能力。产业特征和市场构成对债务人偿付能力的影响较大；收入和利润的波动可能导致偿付能力的降低，可能导致较高的财务杠杆比率；债务人有获取必要流动性的渠道。一、外外部机机构的的信用用评级级方法法——(二)标准普普尔与与穆迪迪的信信用评评级体体系(续)48一、外外部机机构的的信用用评级级方法法(续)(三)不同评评级体体系的的差异异分析析1.各个评评级机机构在在对债债券评评级时时所采采用的的方法法基本本相同同，但但对同同一债债务工工具有有时会会做出出不同同的评评级。。对相同同对象象作出出不同同评级级，值值得探探讨：：评级方方法和和技术术是否否合理理，应应如何何判别别；评级机机构的的独立立性是是否有有保障障。49二、内内部信信用评评级方方法(一)评级方方法与与基本本程序序1.内部评评级方方法：银行以以实践践经验验为基基础构构建内内部评评级体体系，，对每每个贷贷款人人或贷贷款项项目进进行评评级，，再利利用评评级结结果去去估算算贷款款的违违约率率和违违约损损失率率。50二、内内部信信用评评级方方法——(一)评级方方法与与基本本程序序(续)内部评评级方方法的的主要要功能能：评估贷贷款损损失的的可能能性和和损失失率，，保证证贷款款分配配的质质量和和安全全；为计算算资本本要求求和贷贷款准准备金金提供供依据据和方方法；；为监管管者提提供有有价值值的监监管依依据和和思路路。513.内部评评级体体系示示例风险风险评级对应的标普公司评级风险风险评级对应的标普公司评级主权债务0无对应高风险8B+/B低风险1AAA9B-2AA10CCC+/CCC3A11CC-中等风险4BBB+/BBB12发生违约5BBB-6BB+/B7BB-二、内内部信信用评评级方方法——(一)评级方方法与与基本本程序序(续)52内部评评级的的主要要步骤骤：估计借借款人人的财财务状状况——初始债债务评评级；；在第一一步基基础上上得到到债务务人评评级；；在第二二步基基础上上进一一步得得到贷贷款项项目的的评级级。二、内内部信信用评评级方方法——(一)评级方方法与与基本本程序序(续)53二、内内部信信用评评级方方法(续)(二)评级程程序解解析初始债债务级级别的的确定定——财务评评估分分析(1)评级对对象：：债务务人。。(2)评估领领域：：收益与与现金金流；；资产价价值、、流动动性和和杠杆杆比率率；融资规规模、、灵活活性及及债务务承担担能力力。54二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)(3)例：银行进进行财务评评估常用的的财务指标标类型比率收益和现金流息税前利润/销售收入；净收入/销售收入；实际有效税率；净收入/净值；净收入/总资产；销售收入/固定资产资产价值、流动性和杠杆比率长期债务量/资本总额；长期债务量/有形净值；总负债额/有形净值；（总负债-长期资本）/长期资本；长期资本=总净值+优先股+次级债务；流动负债/有形净值；流动比率；速动比率；存货占净销售收入比率；存货占净流动资本比率；流动负债占存货比率；原材料、半成品、产成品占存货比率融资规模、灵活性及债务承担能力息税前利润/利息支付；（活动现金流量-资本支出）/利息支付；（活动现金流量-资本支出-股息）/利息支付；55(4)例：风险评评级为4的财务评估估表风险评级收益和现金流资产价值、流动性和杠杆比率融资规模、灵活性及债务承担能力4收益令人满意、现金流充足资产质量中等以上进入资本市场的能力尚可（评级为BBB+/BBB）；在市场出现困难或某些经济情况下可能有偿付困难为正，而且相当稳定，又有持续能力流动性状态良好能较容易找到其他融资渠道杠杆融资情况好于一般水平银行债务适中，尚有较大余地负债与资产的匹配状况良好二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)56(5)例：标准普普尔各个评评级所对应应的财务比比率评级杠杆比率（%）现金流量比率（乘数）总债务/资本有限债务/资本EBITDA/利息EBIT/利息AAA231326.521.4AA382812.910.1A43349.16.1BBB48435.83.7BB63573.42.1B75701.80.8CCC88691.30.1二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)572.初始信用评评级的调整整——债务人评级级(1)管理和其他他质量因素素分析：通过质量因因素的分析析，发现借借款人管理理中隐含的的问题；检验债务人人运营情况况和管理情情况，并进进行经营环环境的评估估和偿债情情况的核实实。二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)58(2)行业分析：：对债务人所所处的行业业进行分析析、评级；；对债务人在在其所处行行业中的相相对地位进进行分析、、评级；将以上两者者结合起来来对初始信信用评级进进行调整，，得到债务务人的行业业分析与评评级。二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)59(3)财务报表质质量分析：：债务人规模模；财务报表的的复杂性；；会计师事务务所的规模模和能力是是否合适。。二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)60(4)国家风险分分析国家风险指交易对手手或债务人人因某种货货币在可兑兑换性或可可获得性方方面存在限限制而不能能偿付债务务的可能性性；国家风险分分析主要考考虑债务人人在本地以以外获得的的现金流在在总现金流流中所占比比例情况，，以及现金金流的货币币类型。二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)613.初始信用评评级的再调调整——贷款项目的的评级(1)第三方的支支持分析(2)期限分析(3)契约结构分分析(4)质押分析二、内部信信用评级方方法——(二)评级程序解解析(续)62第四节信用等级转转移分析与与信用等级级转移概率率的计算63一、信用等等级转移概概率(一)信用等级转转移事件的的计数1.信用等级转转移事件是指发行者者i的信用等级级从第一期的的级(记为j)转移移到到第第二二期期的的级(记为为k)，记记作作：：2.假设设有有n个发发行行人人，，即即为为信用用等级级从从j转移移到到k的事事件件数数目目。64一、、信信用用等等级级转转移移概概率率(续)(二)信用用等等级级转转移移的的概概率率1.假设设为随随机机变变量量，，条条件件概概率率分分布布为为其中中是是信信用用等等级级从从初初始始的的j级转转移移到k的概概率率，，即即信用用等等级级转转移移概概率率。2.可以以用用从从j到k的转转移移频频率率估估计计。。65一、、信信用用等等级级转转移移概概率率(续)(三)信用用等等级级转转移移矩矩阵阵确定定了了各各信信用用事事件件的的信信用用等等级级转转移移概概率率后后，，就可可得得相相应应的的信信用用等等级级转转移移概概率率矩矩阵阵，，简简称称信用用等等级级转转移移矩矩阵阵。信用用等等级级转转移移矩矩阵阵的的特特点点———近因因效效应应。。66一、、信信用用等等级级转转移移概概率率———(三)信用用等等级级转转移移矩矩阵阵(续)3.例：：标标准准普普尔尔公公司司公公布布的的1年内内信信用用等等级级转转移移矩矩阵阵(%)初始等级一年后等级AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.790.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.31.171.120.18BB0.030.140.677.7380.538.8411.06B00.110.240.436.4883.464.075.2CCC0.2200.221.32.3811.2464.8619.7967一、、信信用用等等级级转转移移概概率率(续)(四)信用用等等级级转转移移概概率率变变动动范范围围的的估估计计1.若信信用用等等级级转转移移事事件件相相互互独独立立：：是服服从从二二项项分分布布的的随随机机变变量量，，即即，那那么么的的标标准准差差为为可以以用用来估估计计变变动动的的范范围围。。68一、、信信用用等等级级转转移移概概率率———(四)信用用等等级级转转移移概概率率变变动动范范围围的的估估计计(续)2.若信信用用等等级级转转移移事事件件相相关关：：假设设这这些些伯伯努努利利变变量量两两两两间间相相关关关关系系为为，，那那么么可可以以用用来估估计计变变动动的的范范围围。。69二、、联联合合信信用用等等级级转转移移概概率率(一)两笔笔贷贷款款独独立立时时联联合合转转移移概概率率的的计计算算1.此时时，，联联合合转转移移概概率率就就是是两两笔笔贷贷款款各各自自转转移移概概率率的的乘乘积积。。70二、联联合信信用等等级转转移概概率(续)(二)两笔贷贷款相相关时时联合合转移移概率率的计计算一般需需要两两个步步骤：：(1)须知贷贷款组组合的的信用用等级级转移移服从从的模模型(常利用用Merton(1974)公司债债务定定价模模型)；(2)估计债债务人人的资资产价价值或或者收收益率率之间间的相关系系数。。71二、联联合信信用等等级转转移概概率——(二)两笔贷贷款相相关时时联合合转移移概率率的计计算(续)例：计计算信信用评评级分分别为为A级和BB级、并并具有有相关关关系系的两两笔贷贷款的的联合合转移移概率率(1)利用Merton(1974)模型确确定评评级转转移临临界值值的理理论表表达式式；(2)计算A级和BB级债务务人1年后的的标准准化资资产收收益率率的临临界值值；(3)给定两两种贷贷款资产的的标准准化收收益率率的相相关系系数，，可计计算其其标准准化收收益率率的联联合分分布密密度；；(4)利用上上述临临界值值和联联合分分布密密度计计算A级和BB级贷款款的联联合转转移概概率。。72三、条条件信信用等等级转转移概概率处理和和解决决宏观观经济济因素素影响响的两两种方方法：：将过去去样本本期间间划分分为衰衰退年年份和和非衰衰退年年份，，计算算两个个单独独的历历史信信用等等级转转移矩矩阵；；在用历历史数数据得得到的的信用用等级级转移移矩阵阵的基基础上上，建建立可可反映映宏观观经济济因素素影响响的条条件信信用等等级转转移矩矩阵，，如麦麦肯锡锡公司司提出出的信用组组合观观点(CreditPortfolioView)73三、条件件信用等等级转移移概率(续)2.运用信用用组合观观点来估估算条件件信用等等级转移移概率的的方法：：(1)假设M是一个不不考虑宏宏观因素素情况下下的无条条件信用等级级转移概概率矩阵阵，其中中表表示X级投机级债务人人的无条条件违约约概率。。(2)用表表示示与宏观观因素有有关的，，某投机机级债务务人在未来t时刻的违违约概率率。74三、条件件信用等等级转移移概率(续)(3)非投资级级债务人人的违约约概率在在不同宏宏观经济济情况下的表表现如下下式所示示：，经济衰衰退时，经济扩扩张时(4)信用组合合观点建建议按照照上式中中的比率率来调整整M中的无条条件信用用等级转转移概率率：当，，将对应应概率调调整为降降级或违违约；当，按相反方方向调整整。75第五节基于财务务分析指指标的评评分模型型：Z值评分模模型与ZETA模型76一、Z值评分模型型的基本本原理与与应用(一)Z值评分模模型的基基本原理理基本原理理：(1)利用统计计方法分分析银行行过去的的贷款案案例，选选择出最最合适的的比率指指标；(2)通过判别别分析法法设计出出一个能能最大程程度的区区分贷款款风险度度的数学学模型；；(3)对借款者者的信用用风险及及资信进进行评估估、判别别。77一、Z值评分模模型的基基本原理理与应用用——(一)Z值评分模模型的基基本原理理(续)2.基本步骤骤：(1)选取一组组财务比比率指标标；(2)收集样本本，分为为正常还还本付息息和坏账账案例；；(3)建立线性性判别函函数，确确定每个个指标的的影响权权重，即即得一个个Z值评分模模型；(4)分析得到到一个违违约或破破产临界界值及一一个Z值区域；；(5)计算贷款款人的Z值，对其其进行判判断、评评估。78一、Z值评分模模型的基基本原理理与应用用(续)(二)Z值评分模型的的应用需解决的关键键问题：预测借款人能能否破产时，，哪一个指标标最重要；每个指标所占占权重大小。。Z值评分模型是是判别函数模模型，建立方方法有三类：：距离判别函数数Bayes判别函数Fisher准则下的最优优线性判别函函数79二、改进的Z值评分模型：：ZETA模型型ZETA模型型能能够够更更明明确确地地反反映映公公司司破破产产的的可可能能性性。。ZETA模型型选选取取了了七七个个判判别别财财务务变变量量：：X1=息税税前前利利润润/总资资产产X2=X1在5~10年变变化化的的标标准准差差X3=息税税前前利利润润/总利利息息支支付付额额X4=留存存收收益益/资产产总总额额X5=流动动资资产产/流动动负负债债X6=普通通股股权权益益/总资资本本X7=公司司总总资资产产的的对对数数80二、、改改进进的的Z值评评分分模模型型：：ZETA模型型(续)ZETA模型型在在变变量量选选择择、、变变量量稳稳定定性性、、样样本本开开发发、、统统计计方方法法应应用用上上，，比比Z值评评分分模模型型有有了了长长足足进进步步。。鉴于于应应用用过过程程中中的的违违约约或或破破产产临临界界值值的的设设定定问问题题，，Altman等人人将将信信用用转转移移因因素素考考虑虑在在内内，，对对ZETA模型型提提出出了了最最佳佳临临界界值值确确定定公公式式：：81三、、Z值模模型型和和ZETA模型型评评述述Z值评评分分模模型型与与ZETA模型型都都是是多多变变量量线线性性判判别别模模型型，，具具有有较较强强的的操操作作性性、、适适应应性性和和预预测测能能力力。。两模模型型的的缺缺陷陷和和不不足足：：过分分依依赖赖财财务务报报表表而而忽忽视视市市场场指指标标；；关于于违违约约的的理理论论基基础础和和支支撑撑薄薄弱弱；；财务务比比率率指指标标很很难难满满足足正正态态分分布布假假设设；；均为为线线性性模模型型，，但但现现实实问问题题多多为为非非线线性性；；难以估量企企业的表外外信用风险险。82第六节基于信用等等级转移的的CreditMetrics模型和信用用组合观点点83一、CreditMetrics模型的基本本思想和应应用程序(一)CreditMetrics模型的基本本思想首先，通过过历史数据据确定信用用资产组合合的市场价价值及其波波动；再根据债务务人期末可可能转移到到的信用等等级所对应应的信用资资产组合价价值，建立立信用资产产组合的价价值分布；；最后，得到到一定置信信度水平下下信用资产产组合的VaR，即信用在在险价值或或CVaR。84一、CreditMetrics模型的基本本思想和应应用程序(续)(二)模型应用的的基本程序序评级体系的的选择与信信用等级转转移矩阵的的确定；信用期限长长度的确定定；远期信用定定价模型的的确定；信用资产远远期价值的的分布与VaR计算。85二、信用资资产组合的的CreditMetrics模型(一)信用资产组组合模型的的基本原理理N种信用资产产构成的组组合的期望望收益率和和方差可以以通过单个个资产的期期望收益率率和方差构构造得到；；根据Markowitz的资产选择择理论，可可以求得有有效资产组组合集或者者有效边界界。86二、信用资资产组合的的CreditMetrics模型(续)(二)信用资产组组合模型的的应用局限限性与交易性资资产相比，，信用资产产的收益率率分布左偏偏，且具有有尖峰厚尾尾性；多数信用资资产具有非非交易性、、场外交易易性，且时时间间隔不不规则、缺缺乏相关历历史数据，，故难以估估计资产收收益率间的的相关系数数。87(三)基于多因素素股票收益益率模型的的相关系数数计算例：两家上上市公司A与B资产收益率率间相关系系数(1)A公司是一家家公用实业业公司，股股票收益率率只受公用收收益率指数数和一些特殊殊风险或冲冲击的影响：；(2)B公司是一家家银行，股股票收益率率受工业收益益率指数、房地产收收益率指数数、、商业收益益率指数和和一些特殊殊风险或冲冲击的影响：；；二、信用资资产组合的的CreditMetrics模型(续)88(3)A与B两公司股票票收益率的的相关系数数为：(4)各指数之间间的相关系系数可利用用指数的公公开数据及及相关系数数计算公式式得到；(5)可用近近似作作为A与B两公司资产产收益率之之间的相关关系数。二、信用资资产组合的的CreditMetrics模型——(三)基于多因素素股票收益益率模型的的相关系数数计算(续)89(四)正态分布下下两笔信用用资产组合合的VaR计算计算两种信信用资产收收益率之间间的相关系系数；计算两种信信用资产的的联合信用用等级转移移矩阵；计算每笔信信用资产对对应期限的的远期价值值；确定每个联联合转移概概率所对应应的信用资资产组合的的价值；；在正态假定定下，直接接得到信用用资产组合合对应于置置信度c下的VaR：。。二、信用资资产组合的的CreditMetrics模型(续)90(五)实际分布下下两笔信用用资产组合合的VaR计算信用资产组组合价值收收益率实际际并不服从从正态分布布，而是呈呈现出明显显的非对称称性和尖峰峰厚尾性；；事实上，上上述第四步步中求得每每个联合转转移概率对对应的信用用资产组合合价值后，，就可得到到信用资产产组合价值值的实际分分布；根据实际分分布即容易易得到对应应置信度c的VaR。二、信用资资产组合的的CreditMetrics模型(续)91(六)N项信用资产产组合的VaR计算N项信用组合合的VaR计算与两笔笔信用资产产组合情况况相同，但但计算随N的增加而愈愈发复杂；；假设N项信用资产产组合的价价值服从正正态分布，，我们用(V1，V2，…,VN)表示N项信用资产价价值的组合，，则信用资产产组合价值的的方差为；3.在正态假定下下，容易计算算一定置信度度下N项信用组合的的VaR。二、信用资产产组合的CreditMetrics模型(续)92(七)信用资产组合合的边际风险险度量1. CreditMetrics模型还可用来来考察单项资资产对资产组组合的边际风风险影响。2.假设有一个N项信用资产组组合，其中一一笔X级信用资产对对组合的边际际风险等于：：含某X级资产的N项信用资产组组合的总风险险减去不不含X级资产的余下下N-1项信用资产组组合的总风险险。二、信用资产产组合的CreditMetrics模型(续)93三、CreditMetrics模型的适用范范围与优优缺点评述CreditMetrics模型的优点：：广泛的兼容性性（最大优点点）；更有针对性地地搜集、处理理有关信息，，提高识别、、度量和管理理信用风险的的能力；更准确地评估估各业务部门门信用风险管管理的效绩，，从而更有效效地配置信用用风险资产。。942. CreditMetrics模型的缺陷和和不足：估算中忽略了了远期信用差差价的随机性性；平均历史违约约率难以较好好反映目前和和之后的宏观观经济状况、、市场风险等等因素的影响响；违约回收率的的可靠性缺乏乏理论基础和和验证；信用资产的等等级变化有关关联性，并非非独立；信用资产价值值或收益一般般不服从正态态分布；资产收益率间间的相关系数数用股票收益益率间的相关关系数来替代代的假设缺乏乏充分的理论论基础。三、CreditMetrics模型的适用范范围与优优缺点评述(续)95四、基于条件件信用等级转转移的宏观模模拟模型：信信用组合观点点信用组合观点点的核心内容容和最大创新新，在于对条条件信用等级级概率的估算算和使用。信用组合观点点模型主要适适用于投机级级债务人，而而不太适合投投资级债务人人。96信用组合观点点模型的局限限性：要求每个国家家、甚至每个个国家内的每每个产业部门都有完备可可靠的违约数数据；未考虑微观经经济因素的影影响；对企业信用等等级变化所进进行的调整，，容易受经验验和主观认识识等人为因素素影响；可能受到调整整信用等级转转移矩阵的特特定程序的限限制。四、基于条件件信用等级转转移的宏观模模拟模型：信信用组合观点点(续)97第七节基于市场价值值的违约模型型(DM)：KMV模型98一、基于市场场价值的违约约模型(DM)：KMV模型(一)资产价值和资资产收益率波波动的估计将公司股权所所有者持有的的股权价值St，看作一份执执行价格为D(负债)的公司资产的的欧式看涨期期权；股权价值St估值：；；3. KMV公司找到可观观察到的公司司股票收益率率波动系数和和不可观察的的公司资产收收益率波动系系数之之间的关系系式；；4.利用B-S公式确定h(·)，利用股权价价格关于资产产价值的弹性性公式确定g(·)。99一、基于市场场价值的违约约模型(DM)：KMV模型(续)(二)违约距离(DD)的计算假设公司资产产价值Vt服从几何布朗朗运动，利用用前文知识可可得违约距离离计算公式：：但公司资产价价值不一定服服从几何布朗朗运动，KMV公司给给出一一个直直接计计算违违约距距离的的方法法：100一、基基于市市场价价值的的违约约模型型(DM)：KMV模型(续)(三)基于违违约距距离的的预期违违约率率(EDF)的计算算基于违违约距距离的的预期期违约约率为为：理论EDF(基于资资产价价值分分布的的EDF)计算严严格依依照上上述公公式进进行。。经验EDF(基于历历史违违约数数据的的EDF)计算：：101二、预预期违违约率率(EDF)与评级级1.例：EDF与标准准普尔尔、穆穆迪以以及瑞瑞士银银行评评级体体系之之间的的关系系EDF标准普尔Moody's瑞士银行2-4个基本点≥AA≥Aa2C14-10个基本点AA/AA1C210-19个基本点A/BBB+Baa1C319-40个基本点BBB/BBB+Baa3C440-72个基本点BBB-/BBBa1C572-101个基本点BB/BB-Ba3C6101-143个基本点BB-/B+B1C7143-202个基本点B+/BB2C8202-345个基本点B/B-B2C9102二、预预期违违约率率(EDF)与评级级(续)2.例：KMV公司基基于违违约率率而不不是评评级等等级建建立的的信用用等级级转移移矩阵阵初始评级在年末的评级（%）AAAAAABBBBBBCCC违约AAA66.2622.227.372.450.860.670.140.02AA21.6643.0425.836.561.990.680.200.04A2.7620.3444.1922.947.421.970.280.10BBB0.302.8022.6342.5423.526.951.000.26BB0.080.243.6922.9344.4124.533.410.71B0.010.050.393.4820.4753.0020.582.01CCC0.000.010.090.261.7917.7769.9410.13103三、KMV的信用用资产产管理理方法法(一)信用资资产收收益率率的估估计1.缺少信信用资资产收收益的的历史史数据据和信信息时时，要要计算算给定定时间间范围围内信信用资资产组组合中中第i种信用用资产产的预预期收收益率率可用用公式式：Rit=(价差i+收费i)－(预期损损失i)=(价差i+收费i)－(EDFi×LGDi)104三、KMV的信用用资产产管理理方法法(续)(二)信用资资产风风险的的计量量信用资资产组组合中中第i种信用用资产产的风风险，，可用用信用用资产产损失失率的的标准准差，，即未未预期期损失失率RULi来度量量。RULi反映了了信用用损失失率的的不确确定性性程度度。105三、KMV的信用用资产产管理理方法法(续)(三)相关性性的预预测1.信用资资产组组合中中第i种信用用资产产的风风险，，可以以用信信用资资产损损失率率的标标准差差，即即未预预期损损失率率RULi来度量量。106(四)信用资资产组组合的的风险险计量量与边边际风风险贡贡献量量分析析利用前前文计计算出出的两两资产产之间间的相相关系系数，，就可可得到到信用用资产产组合合X的协方方差矩矩阵；；进而得得到信信用资资产组组合X的风险或或者未预预期损失失UCL；第i种信用资资产的边边际风险险贡献量量三、KMV的信用资资产管理理方法(续)107四、KMV模型适用用范围和和优缺点点评述该模型具具有很高高的灵敏敏度和适适用性：：运用KMV模型计算算的EDF更具有前前瞻性；；KMV模型的EDF在短期内内具有更更好的预预测性，，在较长长的时间间段内则则没有特特别优势势；KMV模型既可可以用于于股票交交易高度度活跃的的发达股股票市场场，也可可以用于于不太发发达的新新兴市场场。108四、KMV模型适用用范围和和优缺点点评述(续)需要进一一步改进进的地方方：期权定价价法的精精确性缺缺乏有效效的检验验方法；；公司债务务结构静静态不变变的假定定与事实实不符；；负债企业业的资产产价值呈呈对数正正态分布布的假定定与实际际情况也也不完全全相符；；运用该模模型对经经验EDF的估计一一般需要要依赖大大量违约约的历史史数据；；该模型本本质上只只考虑违违约和非非违约两两种状态态。109第八节基于财险险精算方方法的违违约模型型(DM)：CreditRisk+模型110一、基本本原理和和模型基本原理理：CreditRisk+模型的基基本思想想来源于于财产保保险方法法。瑞士信贷贷银行金金融产品品部首先先意识到到了贷款款违约事事件与住住房火灾灾保险特特点上的的相似性性，及贷贷款违约约分布符符合Possion分布的特特征，据据此创立立了CreditRisk+模型。111一、基本本原理和和模型(续)(一)贷款违约约事件的的描述1.违约行为为是随机机的，违违约概率率为P；2.单个债务务人违约约的概率率很小，，而且每每个债务务人的违违约行为为与其他他债务人人的违约约行为无无关；3.所有债务务人在一一个时期期发生的的违约数数量与另另一时期期的违约约数量无无关；4.给定期间间内，违违约的概概率分布布服从泊泊松分布布。112一、基本本原理和和模型(续)(二)违约损失失或风险险暴露估估计关于债务务人违约约后损失失的严重重程度，，用违约约损失或或风险暴暴露来计计量；违约损失失或风险险暴露=违约损失失率(LGD)×信用暴露露(CE)113一、基本本原理和和模型(续)(三)风险暴露露频段分分级法设定风险险暴露频频段值，，记为L；用N笔贷款中中最大一一笔贷款款风险暴暴露值除除以频段段值L，取整后后得到m个风险暴暴露频段段级，依依次为；将每笔贷贷款的风风险暴露露数量除除以频段段值L，取整后后将该笔笔贷款归归类到对对应的频频段级，，类似地地可将所所有贷款款归类。。114一、基本本原理和和模型(续)(四)各个频段段级的贷贷款违约约概率分分布及损损失分布布假设处于于频段级的的贷款的的平均违违约数为为，贷款数数目为Ni；求出处于于频段级的的Ni笔贷款中中有j笔违约的的概率Pi(j)及其对应应的预期期损失：115一、基本