中诚信-【地方政府专项债2022年前三季度回顾与展望】稳增长政策不断发力下如何用好用足专项债

2022年三季报2022年三季报隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”【地方债与城投行业2022年前三季度回顾及下阶段展望之政策篇】稳增长持续发力地方债将用好用足，严监管基调不改隐债【货币政策及利率债2022年前三季度回顾【地方政府债券与城投行业监测周报2022下达，地方债城投债净融资规模一升一降，【地方政府专项债2022年上半年回顾与展袁袁海261anccxicomcn汪苑281hwangccxicomcn闫彦266后续展望：继续用好用足专项债限额，提前下达机制下加强项目储备发行规模预测：年内约万亿待发，10月再迎新增专项债发行高峰达限额或超万亿2.再融资专项债：年内有超2000亿待发，关注地方债到期借新还旧压力如何用好用足专项债？1.年内仍需加快专项债资金支出使用进度，应在天气转冷前加快项目开工建设，形成更多实物工作量，切实发挥专项债扩大有效投资作用。2.地方财政持续承压背景下应扩大专项债用作资本金的规模及范围，发挥“四两拨千斤”作用，放大撬动基建投资效3.持续加大金融机构配套融资支持力度，完善专项债投融资对接机制，推动项目投资资金尽快到位。4.针对明年限额的提前下达，应进一步健全项目储备机制，为明年初稳增长、补短板、增后劲提供支撑。短地方债发行规模同比增长，三季度发行节奏大幅放缓市场化程度进一步提高，三季度发行成本继续下行明显提速新增专项债占比超六成，三季度再融资专项债发行提速且均用于如需订阅研究报告，敬请联如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵三季度投向基建领域比重小幅回落，“两新一重”占比近四成专项债用作资本金比例上升但仍较低，交通基建领域占比进一步gzhaogzhao@wwccxicomcnwwccxicomcn今年以来，宏观经济持续面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，地方债尤其是专项债作为积极财政政策的重要发力点，发行明显前置规模创历史新高，投向持续聚焦补短板、惠民生、稳增长板块；但伴随大部分专项债于上半年发行完毕，三季度专项债发行整体呈现规模大幅下滑、期限显著缩短、再融资债明显提速等特点。展望后续，稳增长压用及项目开工建设，同时在限额提前下达机制下，应继续加强优质项目动态储备，不断提升一、专项债发行概况：节奏前置规模创新高，三季度发行放缓期限缩短前三季度，国内经济下行压力进一步加大的背景下，专项债发行规模创历史新高且发行节奏明显前置；但伴随用于项目建设的新增专项债在上半年基本发行完毕，三季度专项债发行期限小幅缩短，(一)地方债发行规模同比增长，三季度发行节奏大幅放缓低16000(亿元)16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年6000050000400003000020000100000 2019年2021年2019年2021年Q3Q42022年Q1Q2数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库2wwccxicomcn22022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月22022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月2021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月2020年8月2020年7月2020年6月2020年5月2020年4月2020年3月2020年2月2020年1月2019年12月2019年11月2019年10月2019年9月2019年8月2019年7月2019年6月2019年5月2019年4月2019年3月2019年2月2019年1月2500020000150001000050000(亿元)一般债专项债一般债/专项债(右轴)0Wind，中诚信国际区域风险数据库(二)10年及以上期限占比超七成，三季度发行明显短期化前三季度地方债加权平均发行期限为13.29年，较去年同期增加2.02年，其中一般债加年。但由于三季度新增债发行大幅减少叠加期限相对较短的再融资债发行较多，三季度地方3上2021年前三季度2年1年0.32% 0.18%3年0.32%1.94%5年91.94%5年9.50%10.96%7年7年14.08%16.54%15年15年16.76%29.73%3年3年3.69%2年0.30%%30年30年16.84%9.09%7年10.07%10年10年16.63%22.22%15年21.05%2022年三季度12年3年0.07%6.24%30年13.83%20年5.60%15年8.82%10年21.58%5年26.49%7年17.38%数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库3wwccxicomcn3(三)市场化程度进一步提高，三季度发行成本继续下行受利率中枢波动下行、发行期限缩短、发行市场化程度提升等影响，前三季度地方债发行规模边际增加，一般债、专项债利率走势出现分化、一降一升。3.83.83.63.43.23.02.82.6 (%)地方债整体一般债专项债4.003.503.002.502.001.501.000.500.00(BP(BP)((%) 3年5年7年10年15年20年30年2021前三季度2022前三季度数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库青海辽宁内蒙古新疆西藏天津青海辽宁内蒙古新疆西藏天津重庆江西山西安徽四川陕西山东广西海南贵州吉林云南甘肃宁夏黑龙江浙江湖北广东河北北京湖南福建河南江苏上海%(BP)302520504.03.53.02.52.01.51.00.50.0 ()加权平均发行利率与招投标前加权平均发行利率数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库4wwccxicomcn4二、专项债发行结构：新增专项债占比超六成，三季度再融资债明显提速前三季度，专项债发行以新增为主，新增专项债占比超六成；但三季度以来，新增专项债发行明显放缓，再融资专项债发行大幅提速，规模超过前两季度且均用于偿还到期债券。小幅增加，同时中小银行专项债也重启发行。此外，专项债用作项目资本金的规模占比高于(一)新增专项债占比超六成，三季度再融资债发行提速且均用于偿还到期债券额度，完成今年新增限额的97.07%，占全部地方债发行规模的55.81%；其中三季度仅发行16000 1600014000120001000080006000400020000新增专项债再融资专项债100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%97.07%.74%64.82%99.06%97.07%.74%64.82%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库5wwccxicomcn5务21.43%券78.57%% 0.80.60.40.20 79.88%81.50%79.88%80.35% 77.51% 74.89% 2018年2019年2020年2021年2022前三季度再融资专项债发行规模(偿还到期债券本金口径)专项债到期规模专项债借新还旧比例(右轴)数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库(二)除西藏外30省均发行再融资债，三季度仅7省发行新增专项债前三季度，31省均发行专项债，广东、山东、浙江专项债发行规模居全国前三。其中广东、山东新增专项债发行较多，规模均超过3000亿元，而宁夏、西藏不足20亿元。除西藏份，占全途看，仅京沪两地发行了部分用于偿还存量政府债务的再融资专项债。三季度以来，上海、还到期债券本金，广东、江苏等省发行规模较高，或与其到期规模较高、滚动需求较大有关。5000450040003500300025002000150010005000(亿元)新增专项债再融资专项债5000450040003500300025002000150010005000(亿元)新增专项债再融资专项债西藏宁夏青海内蒙古海南黑龙江贵州山西辽宁吉林天津广西上海云南陕西甘肃新疆重庆湖南江西福建湖北安徽河北四川江苏北京河南浙江山东广东6005004003002000(亿元)新增专项债再融资专项债6005004003002000(亿元)新增专项债再融资专项债黑龙江广西北京山西江西新疆湖北海南福建内蒙古贵州四川安徽陕西河北云南湖南浙江重庆辽宁吉林山东河南甘肃天津上海广东江苏数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库6wwccxicomcn6180016001400120010008006004002000 (亿元)西藏青海西藏青海400000用于偿还用于偿还存量债务用于偿还到期政府债券前三季度专项债到期规模(甘肃海南黑龙江新疆内蒙古江西重庆湖南福建云南吉林山西贵州湖北广西陕西辽宁河北四川天津河南浙江安徽上海广东山东江苏北京来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库(三)三季度投向基建领域比重小幅回落，“两新一重”占比近四成济修复压力进一步加大的背景下，专项债募投持续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，前三季度主要投向市政及产业园区(30%)、交通(18%)、民生服务(16%)、棚改(11%)、行完毕，三季度投向基建领域的规模比重小幅回落，前三季度“两新一重”占比较上半年略有下滑。其中，交通、水利、能源等“重大工程”仍维持主要地位(28%)，占比较上半年小幅回落2个百分点；“新基建”占比较低(6%)，在政策引导下较去年全年小幅抬升但较上半年回落近1个百分点；“新型城镇化建设”持续扩容(14%)，其中超八成投向棚改领域、且三债于三季度相继发行。异化明显等客观原因，此部分为不完全统计。7wwccxicomcn72022年三季度农林水利其他支持中小银行发展5%生态环保市政和产业园2022年三季度农林水利其他支持中小银行发展5%生态环保市政和产业园区基础设施24%市政和产业园区基础设施30%6%农林水利6%棚改交通基础设施民生服务交通基础设施民生服务棚改生态环保6%民生服务棚改市政和产业园区基础设施29%交通基础设施26%文旅信息网络建设3%3%文旅信息网络建设3%3%旧改3%生态环保4%农林水利6%其他8%文旅3%3%6%：中诚信国际地方政府专项债项目数据库(四)专项债用作资本金比例上升但仍较低，交通基建领域占比进一步抬升今年以来，政策持续强调发挥专项债“四两拨千斤”作用带动扩大有效投资，专项债用作项目资本金占比有所提升，根据中诚信国际对专项债项目的不完全统计，前三季度各地已安排超过2500亿元专项债资金用作重大项目资本金，约占全部专项债的7%，投向超500个项目。应用领域上，仍集中于交通基础设施(83%)、农林水利(7%)等领域，其中交通领域占比较上半年抬升约7个百分点；从区域看，广东、山东等25省发行了新增专项债用作资本金，但各省专项债用作项目资本金比例的均值仍不足10%，且区域差距较大。城乡建设1%城乡建设1%其他市政和产业园区2%基础设施6%农林水利7%交通基础设施83%60020%甘肃黑龙江河南海南新疆吉林60020%甘肃黑龙江河南海南新疆吉林山西湖南陕西内蒙古天津重庆江西湖北浙江贵州四川福建河北安徽广西云南江苏山东广东5004002005%0%0%规模规模占新增专项债发行规模比重：中诚信国际地方政府专项债项目数据库：中诚信国际地方政府专项债项目数据库8wwccxicomcn8三、后续展望：继续用好用足专项债限额，提前下达机制下加强项目储备，根据各地披露的发行计划，10月新增专项债将再度迎来发行小高峰，并且将提前下达明年部，支撑四季度及明年初基建投资，但实际撬动水平仍受领域投向、配套资金到位情况、项目建设进度等限制。为用好用足专项债限额，发挥专项债稳增长、促投资作用，年内仍需加快专项债资金支出使用进度、适当扩大专项债资本金应用范围、加大金融机构配套融资支持力度，推动项目资金达机制的情况下，还应加强优质项目动态储备，为明年初稳增长、补短板、增后劲提供及时(一)发行规模预测：年内约万亿待发，10月再迎新增专项债发行高峰发行计划，多地将在10月使用结存额度，预计10月将再度迎来新增专项债发行高峰，同时季度工作推进会议提出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”，四季度或将提前下达2023年专项债部分新增限额。考虑到年末及明年初的稳增长压力，专项债限额提前下达的规专项债务限额的30%-40%提前下达估算，2023转额度发行，且并无提前一年发行使用地方债提前批限额的历史，各地项目储备接续压力下提前下达额度在年内发行使用的可能性较低，大概率仍将在明年一季度发行使用。撑年内及明年初经济增长，但仍需关注疫情及季节性因素等扰动。假设上述两部分新增专项债均投向基建领域，同时资本金应用比例小幅上升至10%，理论上或可拉动基建投资9wwccxicomcn9度等多因素累。提前下达限额对应年限上年新增限额提前下达规模提前下达占上年新增年88%00%年1500--46.51%90000%--46.51%年000%47.20%年040.00%40.00%023E0880~1460040.00%30.00%~40.00%((1)5000亿结存额度基建投资撬动效应预测(假设专项债资本金应用比例为10%)为项目资本金为项目配套融资领域的专项债规模金或配套融资情况/撬动杠杆/基建投资撬动规模((2)提前下达额度基建投资撬动效应预测(假设专项债资本金应用比例为10%)为项目资本金为项目配套融资领域的专项债规模1万亿元金或配套融资情况/撬动杠杆/基建投资撬动规模1万亿元：中诚信国际整理测算wwccxicomcn(2)再融资专项债：年内有超2000亿待发，关注地方债到期借新还旧压力结合前三季度地方债到期借新还旧比例预测，年内约有再融资地方债0.53万亿元、再融力下年内再融资专项债或加大发行力度。此外，在各地财政负担加重、债务化解承压下，不排除有发行再融资债偿还存量债务的可能，若偿还存量债务的再融资债重启发行，再融资债加。结构及规模预测(单位：万亿元)模再融资债券 (偿还债券类)2962967964计2.426583274834.312.147计032.44202.18602272.290计453.19：中诚信国际整理测算(二)如何用好用足专项债？万足用好专项债， wwccxicomcn第一，年内仍需加快专项债资金支出使用进度，应在天气转冷前加快项目开工建设，形成更多实物工作量，切实发挥专项债扩大有效投资作用。四季度部分省份特别是北方地区省份天气转冷，不利于基建项目开工建设，在10月底前密集完成5000多亿结存额度发行的要时间较为紧张，资金安排使用压力较大。与此同时，专项债闲置、指出部分地区存在专项债资金闲置、使用进度较慢问题，未及时发挥专项债资金效益，拖累扩大有效投资。年内应加快资金拨付使用、抢抓工期，在天气转冷前加快项目开工建设，一方面要加大在建项目统筹协调力度，推动产业链上下游协同复工复产，帮助解决用工、运输、原材料供应等方面的困难；另一方面，要抓紧推进新建项目进程，完善征地动迁、市政配套等前期工作，畅通审批绿色通道，切实提高审批效率，落实开工建设条件，多举措争取形成大有效投资的作用，托底经济增长。第二，地方财政持续承压背景下应扩大专项债用作资本金的规模及范围，发挥“四两拨专项债用作项目资本金的规模及范围仍有进一步扩大空间。目前仍有部分省份未发行专项债作资本金，后续在部署专项债结存额度发行工作时，或可进一步加强专项债作资本金力度。同时，财政部也表示将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资第三，持续加大金融机构配套融资支持力度，完善专项债投融资对接机制，推动项目投专项债市场化融资需求强劲但市场化融资供给仍短缺。一方面，专项债项目收益能力整体偏低仍是制约市场化融资参与专项债项目的重要原因，应着力提升专项债项目储备质量，加强项目融资平衡方案审核，严格论证项目收益与还本付息匹配度。另一方面，各地金融机构需资源相对匮乏、或金融机构参与意愿较低的区域可依靠地方政府进行协调分配；同时，专项债项目与社会化融资对接仍有堵点也对市场资金参与专项债项目造成了拖累，或可积极培育wwccxicomcn为基础设施建设投融资提供专业化服务的机构，发挥好地方金融投资公司的作用，持续加大第四，针对明年限额的提前下达，应进一步健全项目储备机制，为明年初稳增长、补短出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”，此背景下各地应加强符合条件的专项债项目储备，为