7.2投资组合理论

第二讲：投资组合理论一、证券投资组合的含义和目的1、含义：把资金同时投向于几种不同的证券2、目的：分散风险、提高收益二、证券投资组合理论的产生与发展马科维茨：投资组合理论 —►夏普：单一指数模型—►资本资产定价模型 ►套利定价模型三、证券投资组合理论的假设1、证券市场 有效2、证券一一收益相关风险厌恶者3、投资者J理性：收益最大化（相同风险）、风险最小化（相同收益）根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合四、证券投资组合理论的内容1、模型的建立（1）预期报酬率D含义：每种证券的预期报酬率以对应的投资比加权平均n②计算公式：Er xji（每种证券的预期报酬率乘以对应的投资比重）i1③影响因素：个别证券收益率、投资比重（2）风险D风险的来源（分类）｛系统风险（市场风险、不可分散风险） :对所有的企业都会产生影响 回报大小 （报酬率高低）非系统风险（特殊风险、特有风险、可分散风险）:个别公司特有事件造成的风险②计量JmmAjAjk（所有可能配成组合的协方差X两种证券投资比例）j1k1其中：jk——第J种债券与第K种债券报酬率的协方差Aj——第J种债券的投资比例 Ak?一第K种债券的投资比例A.计算方法及步骤a.求出每种证券的投资比例 b.两两证券进行配对组合c.所有两两配对的组合的协方差乘以两两证券的投资比例B.协方差的计算 Covj ijijC.相关系数 W_X—FlJ-5~J//二P一a.计算公式b.性质：a）有界性：[-1,1]—1 0 1负相关 独立变动 正相关b）当r<1时，组合报酬率的标准差小于各证券报酬率标准差加权平均数（组合标准差 和准差加权平均）③影响因素：投资比重、自身风险、证券之间相关系数④风险分散：套期保值、保险、分散投资2、风险偏好与无差异曲线,不满足性：风险相同，收益最高（1）风险偏好《、厌恶风险：收益相同，风险最低【补充】投资者对待风险的态度：风险偏好、风险中立、风险厌恶（2）无差异曲线①含义：能给投资者带来相同满足程度的收益和风险组合②性质（特点）A.无数多条B.任意两条无差异曲线不相交 C.斜率为正D.向下凸E.向上弯曲的程度反映投资者承受风险的能力强弱 （斜率越大，越厌恶风险，曲线越向上弯曲）3、马科维茨的最优投资组合（以两种资产为例）D机会集：所有可能的投资组合D最小方差点：所有组合中标准差最小（ C）

步有效集A.条件：相同收益、风险最小相同风险，收益最大B.含义：从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的曲线（曲线CB)C.特点：右上方倾斜、上凸、不可能凹陷步有效集A.条件：相同收益、风险最小相同风险，收益最大B.含义：从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的曲线（曲线CB)C.特点：右上方倾斜、上凸、不可能凹陷④无效组合（CA）:A.相同标准差、较低报酬率⑤相关性对风险的影响相关系数越小一机会集越弯曲一分散化效应越强完全正相关时机会集是一条直线⑥最优投资组合：无差异曲线与有效集（马科维茨）（2）引入无风险资产D有关概念B.相同报酬率较高标准差 C.较低报酬率较高标准差相关系数越大一机会集越平和一分散化效应越弱边界的切点为什么：无差异曲线下凸，有效集上凸「含义：无市场风险、没有违约A.无风险资产〈性质：收益确定、风险为零pXi1收益风险计量：E(R)X1R1(1X2pXi1无风险借款：风险厌恶者一贷出资金，购买国债B.无风险借贷无风险贷款：风险偏好者一借入资金，增加风险资产投资②可行集:A.过F作直线与最小方差组合C相连B.过F作直线穿过弧线CDC.过F作直线与弧线CD相切I无风险借款：无风险资产一一切点③有效集：过无风险资产作有效边界的切线无风险贷款：切点右边的延长线资本市场线A.含义：从无风险资产收益率出发，作有效边界的切线含义：唯一最有效风险资产组合资本市场线A.含义：从无风险资产收益率出发，作有效边界的切线含义：唯一最有效风险资产组合「左侧：贷款区（市场组合）右侧：借款区I经济意义B.函数表达式：E（Rp）RfE(Rm)RfP风险资产组合与投资者偏好无关a.横纵坐标：横坐标一标准差M纵坐标一一期望收益率b.各指标的含义：Rf—无风险利率 E（RM）R（斜率）一风险市场价格：风险增加 1%增加的收益Mc.直线含义：投资于风险组合与无风险资产的比例d.期望收益率构成：无风险利率（时间价格） +风险溢价（风险价格）E（Rm）Rf PM④结论：分离定理A.内容：a.个人投资者偏好与最优风险资产组合无关b.投资者都会投资于市场组合，只是投资比例不同（投资者个人态度影响借贷资金数量，不影响