公有制企业改革方案(一)

第12讲公有制企业改革上讲小结公有制企业的起源公有制企业的性质“公共过道”的经济分析计划还是市场？——20世纪的选择公有制企业改革的逻辑改制案例研究科斯定律与企业改制2003/6/141上讲小结从年轻的科斯那里学什么？在经济学传统与可观察的真实世界之间方法论：可操作的与真实的前提缺一不可问题主导把费用概念运用于组织分析通过组织的选择来节约市场交易费用公司：市场里的一个特别合约企业家协调的限制条件合约结构与公司理论2003/6/142本讲引言1978年，一个大型日本经济代表团应邀考察了中国以后，得出一个结论——“中国没有企业”，因为中国的国有经济机构全部是政府行政机构的附属物。他们忽略了：中央计划经济可以使国家成为一家超级公司。问题是，当“自觉力量的小岛”完全替代了“市场的海洋”，全部经济活动靠国家超级公司来组织时，其运行费用之巨大可能抵消“节约的市场交易费用”。2003/6/143公有制企业的起源思想和理论基础“消灭私有制”和“重建个人所有制”？保护私人拥有消费资料的所有权，消灭私人对于生产资料的所有权列宁（1918）：全部劳动者成为国家工厂的雇员国家行为的实践：国有制/集体所有制中央计划经济的微观基础：消灭/限制市场关系后的超级国家公司2003/6/144关于公有制企业的解释当市场重新开放后，为什么公有制企业显出竞争弱势？历史负担过重？重复建设之害？“委托-代理”链条太长？代理成本太高？内部人控制？(谁是外部人？)比较与参照：市场经济国家的国有企业；“基金经理资本主义”2003/6/145公有制企业的性质公有制企业的两个性质第一，自然人不得合法拥有生产性资料第二，非市场合约性含义：自然人无权缔约，“公司”没有可追溯的最终委托人。结果：生产要素由行政命令配置，生产组织属于政府行政机构的一部分，生产和销售由计划决定。经济运行由各级国家代理人推动，目标是增加“国家租金”。2003/6/146问题、观察与思考问题是：私人产权真的被完全消灭了吗？观察：公有制企业同样要利用人力资源，包括人的天赋、体力、努力、责任心、创造力与学习能力有经济价值的人力资源天然属于个人的特性在公有制下没有被改变计划公有制不承认私人产权的合法地位，但从来无法消灭事实上的私人产权因此，需要“体制替代品”政治运动、“行政等级制”和“物质刺激”2003/6/147“公共过道”分析观察一下“公共过道”吧问题：公有的？私有的？法律所有权与事实上的所有权分离不受法律承认和保护的、但在实际上存在的私人产权经济分析：此类产权对行为的影响放弃“因名责实”的思维方式2003/6/148公有制企业改革的逻辑出发点：开放与引入市场竞争从产品市场到要素市场“剩余控制权”从行政机构逐步向企业家转移过渡性体制：“控制权回报”横店模式的经验研究没有剩余索取权的控制权新的选择：重建剩余索取权来约束企业控制权，还是回收企业控制权2003/6/149艰难的实践公有制企业内人力资本定价：从直接定价到间接定价转向契约体制（合同工与聘任制）有市场竞争力的薪水年薪制分享利润以及使分享利润成为一种“权利”资本化的利润分享权高管(经理)持股经理层收购企业(MBO)为什么间接定价？2003/6/1410案例1：：埃通公公司经理理持股背景上海远通通纺织机机械厂，，1995年前前国家最最好的纺纺织机械械设备制制造商没有市场场能力扭亏还是是破产？？上海纺织织业背水水一战：：年薪制制、竞争争上岗、、风险抵抵押、经经理持股股、期权权期股吴玲玲的的故事2003/6/1411案例1：：埃通公公司经理理持股(续)进入破产程序序的远通机械厂厂吴玲玲等33位经理出资100万元上海纺织控股股集团出资1200万现金上海埃通有限限责任公司(1300万万股本金)7.7%92.3%其中：吴玲玲玲出资20万元元(5万元自有有，5万元自借，，10万元纺织织控股集团贷款款)周副经理出资11万元元；支部书记出资资10万元；其其余中层经理出资资59万元，人人均1.97万元元。收购设备人员竞争待聘聘持股经理与零股董事长1997年方方案2003/6/1412案例1：埃通通公司经理持持股(续2)经理层出资持持股100万股上海纺织控股股集团出资1200万股上海埃通有限限责任公司(万股本金)5.88%70.59%持股经理与持股董事长1998年方方案吴玲玲等5位位高级经理期股400万股行权期为3年年23.53%2001年底底结构2003/6/1413案例2：昌亚亚造纸机械厂厂背景镇办企业(山山东淄博市周周村区)；1990年以以来改制：1990年““股份合作制制”，员工折折股30%；；1992年向向社会发行可可流通股份；；1994年集集体减持股份份，经理层借借贷持股48%；1995年在在ZBSDAQ市场挂牌牌交易总经理和副总总经理在第三三步改制中借借贷持股290万股，占占公司总股本本48%(其其中总经理占占24%)；；按1.5元元/股计，经经理层总金额额430万元元；2003/6/1414案例2：昌亚亚造纸机械厂厂(续)1994年，，昌亚公司完完成产值5577万元，，销售收入5566万元元，实现利润润331万元元，年底股东东分红息高达达52.8%。1995年，企业分分红10％，，全用现金支支付，且按1比1的比例例送股，使企企业的总股本本达1000多万股，达达到公司法规规定的股份公公司的股本水水平。1996年又每股股送0.43股，使总股股本达1845万股，且且当年分红20％（若按按94年的股股本算，分红红息达60％％多）。该年年企业交税260万元。。企业的集体体股分红30万元，再加加土地租赁费费60多万元元，镇政府共共收入90多多万元。1997年，企企业的总资产产达6800万元，净资资产高达4000万元，，负债率很低低。依现在的的实力，企业业以后每年还还可划出2000万元进进行投资。经理层为持股股290万股股所借贷的380万元，，承诺3年内内归还本息。。按照1996-1997年情况看看，经理层还还款没有问题题：(1)股股权分红平均均50%；(2)股票市市值增长220%。1997年11月，ZBSDAQ市场宣布按按行政命令将将予关闭。2003/6/1415案例2：昌亚亚改制(续2)I、镇办企业业镇办企业(100%镇政政府所有)70%镇政府府II、股份合合作制30%员工III、股份份制30%员工`48%经理10%镇IV、上柜公公司42%公众流流通股12%公众48%经理10%镇2003/6/1416案例3：四通通MBO“经理层层融资收购（（MBO，ManagementBuyout）”是““杠杆收收购（LBO,LeveragedBuyout）””的一种。所所谓“杠杆杆收购”，是是一种利用借借债所融资本本购买目标公公司的股权，，从而改变公公司所有权结结构、控制权权格局以及公公司资产结构构的金融工具具。在成熟的的资本市场里里，杠杆收购购得到广泛的的利用。一般般而言，利用用杠杆收购来来重组目标公公司的经济实实体，可以是是其他公司、、合伙人组织织、个人或机机构投资人等等外部人，也也可以是目标标公司的经理理层。当运用用杠杆收购的的主体是目标标公司的经理理层时，一般般的LBO就就成为MBO。2003/6/1417目标公司重组后新公司司经理层外部股东债权人收购条件借贷借贷借贷持股持股MBO简单示示意2003/6/1418转型经济中的的MBO在发达的市场场经济环境里里的“经理层层融资收购重重组”，能不不能“引进””到转型经济济中来？公有制企业改改革的中心线线索：在投入入企业的各方方资源产权清清晰的基础上上，重建有效效的企业合约约。关键在于：事事实上已经在在公有体系内内存在的企业业家人力资本本，如何被确确认合法的产产权，并得到到合理的定价价。由于MBO是是实现企业家家人力资本产产权市值的金金融工具，因因此可以在转转型经济中用用来重组公有有制企业。但是，必须考考虑特殊性。。2003/6/1419四通集团公司司四通电子(香香港)北京四通电子子北京四通电子子股份电工业务电子分销金融IT相关业业务其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重组前结结构2003/6/1420四通重组结构构四通员工持股股会四通集团合资公司新四通四通香港新业务系列2新业务系列1四通管理层股权投资人Option债权投资人股东借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%2003/6/1421案例5：恒源源祥MBO“下市市”2001年3月完成的，刘刘瑞旗等直接接出资9200万现金从上市市公司“万象象股份（现已已更名为“世世茂股份”，，600823）购买了冠以以“恒源祥””商号的7家公司的股权权（权益的帐帐面值4000多万元）。“恒源祥”创创牌于1927年，是30-40年年代上海家喻喻户晓的名牌牌；1987年刘刘瑞旗任上海海黄浦区百货货公司南京路路毛线商店经经理，主掌店面只有有几十平方米米，流动资金金也只有几十十万；但刘瑞瑞旗想生产““恒源祥”自自主品牌毛线线。。2003/6/1422案例5：恒源源祥MBO“下市市”1991年的一天，刘刘瑞旗花了900元去工商局注注册了“恒源源祥”商标。。然后，以以“定牌加工工”模式定购购江浙乡镇企企业的产品，，打上“恒源源祥”商标，，由刘瑞旗的的包销。1992年，，每次5秒的的广告：恒源源祥-羊羊羊羊。1993年，，黄浦区百货货公司准备上上市，刘瑞旗旗执掌的小商商店经过评估估（243万万元）重组入入上市公司。。1995年，，刘每年上交交利润为1000万以上上；提出“绩效挂帐””：将上交利利润中超出社社会平均利润润率部分的10%计作经营者的的“价值”，，以后每年累累积，并随调调动进入新的的国营单位；；未果，被封封以上市公司司总经理2003/6/1423案例5：恒源源祥MBO“下市市”2000年黄黄浦区国资局局将“万象股股份”控股权权卖给了民营营“世茂集团团”。新股东“世世茂”要将““万象”改造造成为专业地地产商，免去去刘的总经理理之职。经谈判确定由由刘融资9600万元收收购恒源祥““下市”，组组建上海恒源源祥投资发展展有限公司“定牌生产””的战略联盟盟为企业家收收购公司提供供融资。2003/6/1424案例6：联想想改制方案1984年中中科院计算所所投资20万万元1999年联联想集团资产产22-23亿产权问题先形成“分配配惯例”：总总收益的70%作为联想想投资基金；；30%作为为分红基金，，其中65%归计算所，，35%归公公司；1998年，，中科院与联联想集团达成成对联想集团团年度分红65：35分分成协议；公公司的35%，创业人、、骨干和员工工三三制。2003/6/142565%计算算所35%联想想集团12%创业业人12%骨干干13%员工工奖励基金金70%30%联想集团分分配流程2003/6/1426案例6：联联想改制方方案(续续)“从近年国国有资产帐帐面净资产产的增加额额中，拿出出一部分作作为股权奖奖励给经营营者和技术术人员”；；确定从何时时开始计？？拿出多大大部分？如如何落实到到个人？从分红权变变为股权；；从控制权变变为股权；；公司/中科科院/财政政部的谈判判考虑“优先先股”安排排：70%*65%=45.5%(有有保障的收收益、没有有投票权)；45.5%+54.5%.2003/6/1427案例7：春春兰改制2000年年8月，春春兰董事局局决定拿出出公司净资资产(60亿)中的的25%(15亿)，对经营营层和员工工“量化配配股”，经经营层和员员工用现金金1：1配配股，三年年内配足；；公司高管、、科研和中中高级营销销人员(500人)购股权为为160万万股，80万股和50万股；；员工1990年前前进厂的每每人10万万股，1990年后后进厂的每每人购股8万；每股股1元，买买1送1(分红股)。公司CEO得到公司司净资产1%(5000万股股)的奖励励。以股票质押押向商业银银行全额贷贷款。据估计，改改制后员工工的分红所所得将超过过工资收入入。2003/6/1428科斯定律与与企业改制制特殊问题：：面对未来来的产权改改革与”存存量界定悖悖论”科斯经济学学理论的启启发经由合约确确定产权成本是体制制转型的一一项基本限限制公正性和社社会的可接接受性实践理性和和相关各方方在竞争的的市场环境境里谈判求求解区分：国家家实质性投投资与否竞争性行业业与垄断性性行业2003/6/14292003/6/14309、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨雨中中黄黄叶叶树树，，灯灯下下白白头头人人。。。。13:50:4113:50:4113:501/6/20231:50:41PM11、以我我独沈沈久，，愧君君相见见频。。。1月-2313:50:4113:50Jan-2306-Jan-2312、故人江海海别，几度度隔山川。。。13:50:4113:50:4113:50Friday,January6,202313、乍见见翻疑疑梦，，相悲悲各问问年。。。1月-231月-2313:50:4113:50:41January6,202314、他乡生白白发，旧国国见青山。。。06一月月20231:50:41下下午13:50:411月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月231:50下下午1月-2313:50January6,202316、行动出成成果，工作作出财富。。。2023/1/613:50:4113:50:4106January202317、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。1:50:41下下午1:50下下午午13:50:411月-239、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。13:50:4113:50:4113:501/6/20231:50:41PM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。1月-2313:50:4113:50Jan-2306-Jan-2312、世间成成事，不不求其绝绝对圆满满，留一一份不足足，可得得无限完完美。。。13:50:4113:50:4113:50Friday,January6,202313、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2313:50:4113:50:41January6,202314、意志志坚强强的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥块一一样任任意揉揉捏。。06一一月月20231:50:41下下午13:50:411月-2315、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。一月231:50下下午1月-2313:50January6,202316、少年年十五五二十十时，，步行行夺得得胡马马骑。。。2023/1/613:50:4113:50:4106January202317、空山新新雨后，，天气晚晚来秋。。。1:50:41下午午1:50下午午13:50:411月-23