交通运输产业行业研究：春运客流同比大增把握疫后修复机会

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1 好于前半程。，新大单，将影响未来飞机引进速度，建议定，随着需求回暖，供需期油价回落，人民币汇率升值，亦有助于业绩恢复。推荐春秋航空(可仅靠国内市场恢复盈利)，中国国航(国际放铁(疫后修复业绩回升)。风险提示风险、免敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明2 9 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明3 敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4春运累计发送旅客量较2019年恢复比例(万人次复比例53%53%53%53%52%52%53%53%53%53%53%53%52%52%52%53%53%52%52%52%52%52%52%52%52%51%T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+554%53%53%52%52%51%51%春运总客流(亿人次)恢复至2019年的比例80%30.029.870%25.021.050%20.00%60%50%4.829%8.736%0.640%30%20% -20192020202120222023E0%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明5,0000-客运发送旅客量(万人次)2019202220238,0006,0004,0002,000-单日发送旅客量较2019年恢复比例(万人次)20232019单日恢复比例T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+50%1.2分交通工具：铁路民航恢复领跑，公路恢复有限拖累整体疫情影响存在提前返乡或返乡就业的情况，春运期间返乡并不集中。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明6TT-1TT+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+240.20.12.30.10.10.12.60.16.00.33.70.20.42.00.30%客流恢复到2019年的比例78%70%70%53%49%46%整体铁路民航公路水路-累计客流量(亿人次)公路水路20192020202120222023流结构占比20%3%76%铁路民航公路水路发送旅客量(万人次)2019202220238006004002000敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明7T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2TT+1T+2T+3T+4T+5T-1TT+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24铁路单日发送旅客量较2019年恢复比例(万人次)232019单日恢复比例00000%铁路累计发送旅客较2019年恢复比例(万人次)393925,0002025,00020,0005,000-0%%T250200502019202220230民航单日发送旅客量较2019年恢复比例(万人次)民航累计发送旅客较2019年恢复比例(万人次)2019单日恢复比例85%0053%00%20232019恢复比例4,0003,5003,0002,5002,000500-75%70%65%60%55%50%T量敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明8T-1TTTTTTTTTTT+10TT-1TTTTTTTTTTT+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24T-1TT+10T+11T+12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+240080,00060,000。公路发送旅客量(万人次)20192022202300000000040000020000公路单日发送旅客量较2019年恢复比例(万人次)0232019单日恢复比例4000000%公路累计发送旅客较2019年恢复比例(万人次)20232019恢复比例50%140,00049%49%49%49%49%49%9%49%49%49%40,00020,000-49%9%9%9%9%8%8%T路发送旅客量(万人次)201920222023200806040200敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明937%37%39%40%34%31%37%37%39%40%34%31%水路单日发送旅客量较2019年恢复比例(万人次)232019单日恢复比例56%57%040%水路累计发送旅客较2019年恢复比例(万人次)20232019恢复比例3,0002,5002,000500-60%50%0%10%0%T自11%高速公路小客车流量单日发送旅客量(万辆次)20232019单日恢复比例98%000000%70,00060,00050,00040,00030,00020,000-高速公路小客车流量累计发送旅客(万辆次)20232019恢复比例114%113%110%T敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明10TT-1TTTTTT+11T+13T+15T+17T+19T+21T+23T-1TTTTTT+11T+13T+15T+17T+19T+21T+23年76%为2019年91%0000400020000全国整体执行航班量(架次)201920222023000000400020000国内航线执行航班量(架次)201920222023T24%2019年下降10%T-1T+11T+13T+15T+17T+19T+21T+23 (不含燃油费等，元)2022202380060040020009008007006005004003002000国内航线经济舱平均票价估算(不含燃油费等，元)831747747600201920222023敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明11敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明12敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明13高日航班量不超过11280班(其中国内客运航班不恢复，保证各运输航空公司能够有足够的时间完成对失去高日航班量不超过13667班(其中国内客运航班不75%004,00000-春运航空客流及预测(万人次)7,29555,4763,9533,5393,86120192020202120222023E2.1航司：供给增速放缓，业绩反弹可期升往往伴随供需关系改善。在我们看来，供需改善包括两大内容，即供需增速逆转与“裸票价”提升。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明142006200720082009201020112012201320142015201620172018201920062007200820092010201120122013201420152016201720182019200620072008200920102011201220132014201520162017201820197568687273645049333820062007200820092010201120122013201420152016201720182019200620072008200920102011201220132014201520162017201820192006200720082009201020112012201320142015201620172018201975686872736450493338-国航归母净利润(亿元)2303039KK，票价响的客收增长8%6%4%2%0%国航RPK与ASK增速差客公里收益(元)扣除客公里收益(元)。R增加的国内过剩运力被较好消化，国内票价和客运量均好于疫情前水平，反映需求仍然旺盛。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1520012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 5% 0%民航旅客周转量同比增速5年CAGR(右轴)%%%13%8%6%4%2%0%国内航线票价较2019年增速2020/20192021/201940%20%0%01-0103-0105-0107-0109-0111-01国内航线运输量较2019年增速2021/201920%0%01-0103-0105-0107-0109-0111-01国内线客运航班量日趋势(次)201920222023国际线客运航班量日趋势(次)2019202220230000400020000000250020005000敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明162022年机队引进速度再次放缓，主要干线航司的机队增速均不超过3%。450040000000250020005000运输飞机架数年度增速(右轴)20162017201820192020202120228%6%4%2%0%机队增速2020202120223%3%2%2%3%3%2%0%中国国航东方航空南方航空春秋航空吉祥航空开737max停场数量302520502411332221573、飞机利用率达到理想状态需要时间。近期防疫政策放松，新冠感染率上升，短期或影响飞行机组的有效供给。中机利用率达到疫情前水平或需要时间。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明17机日利用率2019202020212022-9.69.69.49.39.39.79.69.69.49.39.39.29.29.29.19.19.29.29.29.29.19.16.66.35.86.26.66.35.84.73.93.53.93.93.53.23.02.83.23.02.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月调400000002500200050002018年全票价2022年全票价涨幅75%74%73%75%75%74%73%60%京沪线京广线京深线沪广线沪深线90%80%0%60%50%40%30%20%0%2.2机场：政策影响驱动，静待行业复苏敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明1895%国际旅客吞吐量较2019年降幅60免税租金收入(亿元)营收占比(右轴)60% 上海机场首都机场白云机场深圳机场2020年20212020年2021年50403020050%40%30%20%0%根据弗若斯特沙利文预测，2024恢复带动免税业务恢复，机场利润将确定性修复。，竞争加剧，把握机场(尤其是大型国际机场)免税渠道的重要性更加凸显。006005004003002000口岸免税店市场规模(亿元)5934484392342261235203571922201720182019202020212022E2024E2025E2026E2023E201720182019202020212022E2024E2025E2026E2.3高铁：客流将迎来修复，业绩恢复确定性强敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明19350300250200500营业收入(亿元)同比增速(%)329.4329.42311.58295.55262.58152.25293.05252.3820%0%806040200归母净利润(亿元)同比增速(%)119.37119.37102.4890.5379.0348.1632.29.5240%20%0%-20%-40%-60%-100%-120%000040000020000本线客运量(万人)同比增速(%)530053005398533350983529277720162017201820192020202140%30%20%0%%%%%%%，国金证券研究所结束和阳。、长期来看：一方面，无论是国内外对比京沪航线京沪高铁普通座最低票价(元)普通座最高票价(元)最高票价较最低票价增幅(%)人民有助于业绩恢复。推荐春秋航空(可仅靠国内市场恢复盈利)，中国国航(国际放开后反弹空间大)。机场：业绩改善确定性强。推荐上海机场(长期免税议价权有望回归)、白云机场(免税弹性保留，疫后修复确定)。敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明