电连技术-300679-受益汽车智能化趋势高频高速连接器放量可期

电连技术(300679)/消费电子/公司深度研究报告/2023.01.2034.6电连技术(300679)/消费电子/公司深度研究报告/2023.01.2034.6.9.0基本数据2023-01-1938.753.56产(元)9.70总股本(亿股)4.22 %-7%分析师张益敏zhangymctseccom核心核心观点❖电连技术为国内领先的汽车高频高速连接器及射频连接器厂商。公司2006年成立于深圳，2017年于深交所上市，是国内射频连接器的龙头企业。2014年电连依托射频连接器领域积累，进军高频高速车载连接器领域。目前公司产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终端、智能家电等新兴产品中。截止2022年三季报，公司实现营收32.02亿元，同比+12.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比+35.75%。❖公司为国内汽车高频高速连接器领域龙头，测算2022年市占率约为7%。随着汽车智能化趋势逐步深入，车载摄像头、GPS、车载天线以及激光雷达等核心零部件搭载数量提升，对应汽车高频高速连接器需求逐步提升。公司产品主要包括FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太网连接器，下游2022~2025年中国高速连接器市场规模从77亿元增长至129亿元，CAGR为19%。汽车高频高速连接器市场一直被海外罗森伯格等企业垄断，随着国内厂商如电连技术崛起，有望逐步实现国产替代。我们预计2022年公司高频高速连接器收入5.5亿，测算国内市占率大约为7%。公司微型射频连接器及线缆连接器组件应用于智能手机以及其他新兴智能设备领域，电磁兼容件应用于智能移动终端，主要下游客户包括为小米、华为、荣耀、欧珀、步步高、三星、中兴等全球知名智能手机企业的核心供应商。与此同时公司积极布局软板、LCP、BTB等产品，下游横向扩展到可穿戴设备领域，打开公司消费电子业务新增长点。根据中意科创数据，预计2026年中国射频连接器市场规模将达到172.38亿元，CAGR为7.2%。❖盈利预测与投资评级：公司是微型电连接器及汽车高频高速连接器领先企业，第一波成长曲线依靠智能手机产业崛起，第二波成长曲线受益于汽车智能化智能趋势。我们预计公司2022-2024年实现营业收入30.10/39.09/50.03亿元，2023/1/19公司收盘价38.75元，归母净利润4.72/5.65/7.80亿元。对应PE分别为34.6/28.9/21.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。❖风险提示：下游消费电子行业不及预期、自动驾驶进展不及预期、行业竞争格局恶化。盈利预测：2024E7802024E7802023E5652592324625923246301020.025.2-7.326937247248.638.327.20.91.1收入增长率(%)归母净利润(百万利)润增长率(%)电连技术电连技术(300679)/消费电子/公司深度研究报告/2023.01.20深度研究报告/证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2ROE)ROE)深度研究报告/证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 61.3主营业务：拓展非消费电子领域应用，加快汽车连接器领域发展 81.4财务状况：消费电子业务收入下滑，汽车连接器增长势头迅猛 9 2.3公司为汽车高频高速连接器龙头企业，产品线丰富度优于国内竞争对手 17 3.1.1智能手机：行业发展进入成熟阶段，安卓市占率稳定在70% 20 22速扩容 24 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 接器市场规模(亿美元) 11 出货量(百万台) 20 图22.2019~2023年全球笔记本电脑出货量(百万台)及成长率 21规模及预测(亿美元) 22及预测(百万台) 2225E全球可穿戴设备出货量(亿台) 2222E中国可穿戴设备出货量(亿台) 22户在可穿戴设备上的支出(亿美元) 23手表市场规模(十亿美元) 232026E全球智能家居市场规模(亿美元) 24量预测(百万台) 24图31.2021-2026年全球射频同轴连接器市场规模及增速(亿美元) 25轴连接器市场规模及增速(亿元) 25 接器营收、利润及营收增速(亿元) 26容器营收、利润及营收增速(亿元) 26 产品营收、利润及营收增速(亿元) 28谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6开发频率超过6G、直径小于1.5mm的RF连接器，实股权激，设立本和美国引入并升级SAP信息化开发频率超过6G、直径小于1.5mm的RF连接器，实股权激，设立本和美国引入并升级SAP信息化系统，营业突破20亿元RMB27中国电子元件百企业号，开发车载连接器RF测连接器量产并请专利，设立国内销售和服务电连技术成功创业，深交所上市进一步加智能制造公司成立，开始RF连接器的研发销售收入突破一亿元人，成功开发出RF同轴连接器开发通用同轴连接器，布局车载连接器领域收并控股富电子有公司向证提供PO报，第29中国电子元件百企业第26名营业突破二十亿RMB注国工厂电连技术深耕射频连接器技术十余年，产品覆盖消费电子和汽车电子等领域。头企业。公司专注微型电连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、制造和销售服务，产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品以及车联网终依托射频连接器领域积累，进军高频高速车载连接器领域。2006-2008年开始研发并成功开发射频同轴连接器，2009年精密射频同轴连接器量产并取得专利，精密RF连接器累积出货超4亿PCS.精密RF同轴连接器量产并成功取得专利，设立国年年年年年年年年年年年年年年RF连接器累积出货8亿PCS.年销售收入突破万美元。设立台谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7表1.公司高层履历电连华德(香港)技术负责贸易，深圳市电连西田技术、深圳市电连旭发技表1.公司高层履历公司管理层经验丰富，均为行业老兵。公司董长陈育宣在电子元器件行业具有丰富的研发、生产和销售经验，是深圳市连接器行业协副长；公司总经理李CL副总经理王新坤在电子行业具有超过十年的从业经验，对连接器营销具有独到认，负责电连技术若干重要区域及客户的销售及维护工作。董长总经理；2018年12月至今任子公司富()电子有公司董长；通信技术有公司执行董；2021年5月至今任全资子公司泓连电子科技有公司执行董、总经理；2021年122018年10月于公司任职项目总、销售总；2018年10月年至今于公司控股子公司富于公司任副总经理；2020年4月至今于公司控股子公司上海电连旭晟通信技术有公理1995年至2001年于浙江乐清康利电子配件厂任技术员、业务员;2001年至2006年,于深圳铭锋达精密技术有公司任业务员;2006年至今于公司任营销总;2019年7月至今于公司任总经理助理;2021年起至今任公司汽车业部负责人;2019年8月至今于深圳市昶盛科技中心(普通合伙)担任执行务合伙总经理;2019年12月至今担任全资子公司深圳市电连旭发技术有公司执行术有公司执谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准81.3主营业务：拓展非消费电子领域应用，加快汽车连接器领域发展公司主营业务为微型电连接器及互连系统相关产品、POGOPIN产品以及PCB软板产品的技术研究、设计、制造和销售服务。产品广泛应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端、物联网模公司主营产品包括射频连接器及线缆连接器、电磁兼容件、汽车连接器和软1)微型电连接器以微型射频连接器及线缆连接器组件为核心产品，包括微型射终端产品以及其他新兴智能设备中的关键电子元件。中起到电气连接、支撑固定或电磁屏蔽作用的元件。4)汽车电子连接器产品主要为射频类连接器以及高速类连接器，产品主要类型连接。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9案。1.4财务状况：消费电子业务收入下滑，汽车连接器增长势头迅猛Q。2018-2021年公司营业收入从亿元上升到3.72亿元；2021年前公司营收、净利快速增长主要系受益于汽车连接器放量以及手机5G升级带来价务拖累，全球手机销量下滑所致。00-Q30%20182019202020212022Q1营业收入(亿元)YOY543210Q0%2022Q1Y归母净利润(亿元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1050%40%30%20%10%0%20 2H11820体毛利率车连接器频连接器及20202021202公司整体毛利率稳定在25%以上，其中汽车连接器毛利率由2021年的50%40%30%20%10%0%20 2H11820体毛利率车连接器频连接器及20202021202100%80%60%100%80%60%40%20%0%.4%0%35.9%47.0%6%0%9%6%3%3%4%20182019202020212022H1公司销售费率较为稳定，均保持在3%-4%之间；公司财务压力较小，财务费率始终为负；2020年后管理费率有明显提升，主要原因是公司规模扩张、员工工资增加和员工持股计划。公司研发费率始终保持在发投入销销2 率2019202020212022QQ20182019202020212022Q1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准112汽车连接器：受益汽车智能化趋势，高频高速连接器放量可期用连接器分类众多、下游应用广泛，汽车连接器占比第二。连接器按传输介质不图11.全球连接器市场规模(亿美元)9008007006005004003002001000201920202021计算机及外设商业及公室设备使用仪器军工/航空航天通信/通讯Fakra谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12表2.表2.汽车连接器分类连接器分类连接器种类应用场景接器 kra乐系统、导航与驾、摄像头、传线、GPS、、导航2.2车内智能化传感器数量/连接器升级换代，驱动单车价值量提升速连接器主要应用于车载网络、车载信息娱乐系统及自动驾驶等汽车智能化应用SD接双绞线电缆。车载网络的分布式结构将推动汽车以太网连接器需求增长。为确3.高频高速连接器种类、特点及应用范围场景号kra+105°C•收音机天线•GPS天线或导航•车载移动通信•射频蓝牙应用•射频遥控无钥匙进入•车辆辅助加热iniFakra间•4K摄像头系统•传感器•车载计算机•3D仪表盘•导航系统•移动电台•智能手机远程遥控•数字天线•HM(人机交互界面)字信号•低压差分信号摄像头•USB连接•EEE1394谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13•数字信息娱乐电子设备•数字对网络•无线基站和最小C•兆以太网–TC9LVDS&摄像头系统•驾驶员辅助系统•后座娱乐系统s•4K摄像头系统•雷达•激光雷达•4K高分辨率显示器••后座娱乐系统2.2.1车端传感器数量增加，驱动单车价值量提升未来e大幅增加。86420776L2L3L4图13.汽车ADAS激光雷达交付量及增速预测(万台)00%045.4500000200.722.13.34.26.8201920202021202220232024202520262027汽车智能化推动车载镜头应用场景增加、规格升级驱动高速数据传输需求。随简谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14单的倒车影像(后视)向负责成像及感知的前视、侧视ADAS摄像扩展。车载图片序列，将以较高的刷新速率且未经压缩进行上传。因此，为确保安全性能，高速大量的数据传输至关重要，这也对高频高速连接器提2.2.2高速连接器升级换代，新产品替代进行时于汽车智能化带来的驱动力，未来行业内高频高速连接器的使用频域将从目前的不断变革，车载影音品质的升级等汽车智能化升级，传统的车载网络设计足自动驾驶大量数据传输的高性能潜力。未来，以太网将作为汽车多层面谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15规范•MP多媒体、辅助驾驶来形成域级别规范•MPHSD连接器传输到主机端，主机端到座舱端到数据也由HSD连接器进行下一步连接器将被以太网连接器取代。以太网连接器低成本、低线束重量符合汽车行业、HSD连接器性能指标对比TEGEMnet车连接器TEHSD高速数据连接器•密封：密封/未密封接头•速度：6Gbps请求提供•接口兼容性：H-MTD相关接口•EEE802.3ch•APX•GMSL2/3•FPDLinkV•PCe•并行转换器•GMSL1•FPD-Link/V•APX2•USB2.0谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16BaseTASA用领域•4K相机系统•8K/高分辨率显示器•无人驾驶•雷达•激光雷达•后排座椅娱乐•传统信息娱乐•仪表盘/触摸屏•高清屏幕•蓝牙•USB连接•环绕摄像(1)根据中汽协预测，2022年中国汽车销量为2750万辆，2025年为3000光雷达、毫米波5.中国高频高速连接器市场规模测算2021年年年年年中国汽车销量(万辆)2,6252,7502,8312,9143,000L2/L2+功能渗透率31%35%40%46%52%L2/L2+连接器整车价值量(元)800800800800800L2/L2+连接器市场规模(亿元)64.376.990.3106.2124.80%0.00%0.10%0.30%0.5%L3连接器整车价值量(元)11501150115011501150L3连接器市场规模(亿元)0.00.00.31.01.70%0.10%0.20%0.30%0.5%L4连接器整车价值量(元)15001500150015001500L4连接器市场规模(亿元)0.00.40.81.32.3中国汽车高频高速连接器市场规模(亿77.391.5108.5128.8海外高频高速连接器厂商在技术和产品力上更优一筹，我国车载类高速连接器。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17高速连接器的厂商来看，拥有通信类射频连接器研发经验的企业具备一定优势。表表6.全球高频高速连接器竞争对手公司系列FAKRA/./场景车应用、高功率像头、车载天线像头、车载天线热系统娱乐、互联网和移动通信、下一代局域网(无线兆)M信号传输、显示；电信和无线电设备、数字维康汽车子公司布局高频高速连接器接器2.3公司为汽车高频高速连接器龙头企业，产品线丰富度优于国内竞号、数字信号及光信号三种传输方式上均有布局和配套产品。其中模拟信号多用于天线接入的收音机信号、GPS信号和移动网络信号；数字信号应用则比较广断增多的摄像头信号；光信号与电信号相比有极低的传输损耗，因此多用于高端谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18机厂，先发优势明显。车载连接器开发需要同时兼顾产品的机械性能和电气性能。与传性应我们认为电连技术长期受益于汽车智能化趋势下高频高速连接器放量，未谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准193消费电子：立足射频连接器横向品类扩张，受益5G毫米波开启新增长点接器及线缆连接器组件应用于智能手机等智能移动终端产品以及其他新兴智能设SubG设备中的关键电子元件。消费电子是公司射频产品的应用领域之一，主要为智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、智能家居等设备及场景。FPC软板产品多应用于智能手机及可穿戴设备领域，公司FPC软板与LCP产合下游电子行业智能化、便携化、轻薄化的趋势，多应用于智能手机及可穿戴设备领域。公司软板产品与LCP连接线组件有较好的协同效应，可以满足下游用领域高频化趋势。消费电子领域智能手机、笔记本电脑及平板电脑需求疲软，可穿戴设备、智能平板电脑进入成熟期，需求增速相对较小，甚至受疫情、供应链短缺等宏观因素谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20穿戴设备及智能家居领域对射频类产品的营收或成为公司射频类品营收增长的主要驱动因素。市占率稳定在70%疫情能超满足消费者需求的同时降低了消费者的换机需求。根据DC数据，智能2018年结束增长态势后，图19.全球各品牌智能手机出货量(百万台)Q1'15QQ1'15Q2'15Q3'15Q4'15Q1'16Q2'16Q3'16Q4'16Q1'17Q2'17Q3'17Q4'17Q1'18Q2'18Q3'18Q4'18Q1'19Q2'19Q3'19Q4'19Q1'20Q2'20Q3'20Q4'20Q1'21Q2'21Q3'21Q4'21Q1'22Q2'22Q3'220.000.0000000000.000vivoHTCOPPORIM*ZTE*NokiavivoHTCOPPORIM*ZTE*Nokia**OthersHuawei*LG*Sony*2021年智能手机销量(百万台).00000.00000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源：Gartner、财通证券研究所卓操作系统的市占率稳定在70%左右。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准21图21图21.全球智能手机端各操作系统市占率.00%0%%.00%.00%%0%%年出货量小幅下滑球笔电市场受库存需求调节、俄乌冲突、高通胀等负面因素，预计全年笔电市场图22.2019~2023年全球笔记本电脑出货量(百万台)及成长率30025020030%20%10%50-6.9%0%00-10%50---20%020-30%19202020212022E202年成长率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准22)00000020132014201520162017201820192020202120222023202420255505115225-0.3图24.全球平板电脑出货量及预测(百万台)000%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%.00%00.00%R场回图25.2014-2025E全球可穿戴设备出货量(亿台)8642052016201720182019202020212025图26.2016-2022E中国可穿戴设备出货量(亿台)41.11.02016201720182019202020212022E.6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准23图图27.全球终端用户在可穿戴设备上的支出(亿美元)10009008007006005004003002001000201920202021*2022*头显腕带Q场同图图28.全球及国内智能手表市场规模(十亿美元)70.070.0061.6957.6160.0049.1550.0038.0540.0032.0530.0022.0319.9117.8220.0012.677.8910.000.0020202021全球中国2022202353.3824.2244.9138.6026.3623.7413.8510.9818.4614.5120242025201920262027201720183.705.88谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2420020041558704.265%。00图00创人谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准25图31.2021-2026年全球射频同轴连接器市场规模及增速(亿美元)000663.2957.0660.148.8851.4754.2202120222023202420252026所图32.2021-2026年国内射频同轴连接器市场规模及增速(亿元)001172.38150160.5130.53139.95所安费诺及科电子布局多个下游领域，涉及通信、航空、汽车、铁路、其它交通主要以国资背景的企业为主，主要参与者包括中航富士达、华达股份、航天电器业。能和质量上和国际领先供应商齐头并进，在表表7.公司微型射频连接器与国际竞争对手对比作所(Murata)iroseSeikoNMM-PJ0001BXFLLP(P)-068MHF嵌合高度(mm)0~3GHz0~3GHz性能、研发能力、产销规模等方面的优势，在我国连接器行业于领先地位。从商，并已进入闻通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准263.35G手机渗透率提升，带动“软板+毫米波天线+BTB”需求连接器、电磁兼容器产品主要应用在智能手机中，受宏观经济因素及智能手机性能过剩导致的消费者换机需求降低，消费电子行业的需求都于近几年的历史低位，智能手机销量下降导致公司射频连接器及电磁兼容器产品营收放缓，并在图34.公司射频连接器营收、利润及营收增速(亿元)39.659.652527.0024004.571514.57054.000087808047474.084.0805-0.10.150.00-0.220182019202020212022H1图35.公司电磁兼容器营收、利润及营收增速(亿元)9.00.00000.004.00000000.19920182019202020212022H151734.77.17960.00%0%0%00%00%.00%00%.00%5G领域逐渐向5G毫米波高频领域演进，微型射频连接器向着多通道高频率迭谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准27G更高频的5G毫米波演进，向着P公司软板产品与LCP连接线组件间有协同效应。PCB软板产品由于稼动率不断谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准28图39.公司软板类产品营收、利润及营收增速(亿元)500050005000500050000.260.100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%H随着手机新功能模块的不断引入以及内部结构紧凑度的不断提升，手机连接器BTB显示器、主副板、指纹识别、喇一轮的增长。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准29增数据来源：鸿达招股说明书，财通证券研究所数据来源：电连技术官网，财通证券研究所4盈利预测。其中消费电子业务主要包括射FPCBTB器等业务，汽车业务主要业(1)射频连接器及线缆公司作为安卓体系手机终端尤其是中国手机终端客户的主力供应商，客户覆盖了安卓体系内的头部手机终端企业。公司射频连接器产品在手机终端市场份较为(2)电磁兼容件谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准30焦细分较好的市场机，不断拓展消费电子非手机类产品的市场机，通过提升%。(3)软板、BTB等其他消费电子收入富有效地提升了稼动率，盈利水平提升明显，并呈现出较好的发展非手机类的消费电子应用空间和客户群，对公司未来的发展指明了较好的15.4%/16.6%。(4)汽车连接器长安进而总收入(百万元)YOY毛利(百万元)汽车连接器(百万元)yoy毛利(百万元)射频连接器及线缆(百万yoy毛利(百万元)电磁兼容件(百万元)yoy92,160.71.1%6.90%22.9%.5%79%27.7%02,592.525.8%13,245.51%9%2E12%003E909.329.9%04E5谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准31毛利(百万元)01512714软板(百万元)yoy2.8%毛利(百万元)其他(百万元)2yoy28.7%26.5%25.8%毛利(百万元)表9.可比公司估值公司名称瑞可达航天电器永贵电器股票代码688800.SH002025.SZ300351.SZ均0归母净利润(亿元)2024E2022EPE2023E2024E2022E2023E300679.SZ4.75.728.95风险提示费电子业务仍占比较高，如果趋势，业绩产生不利影响。。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准32公司财务报表及指标公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E用研发费用加:公允价值变动收益收益加:营业外净收支2.48 9.094.20.7713.4306.33268.7445.725.54 2.316.454.95 3.977.16371.5910.226.0722.36 60.658.26 9898472.4809.309.7229.043.412.891.38 3.002929565.463 3.543.665.33 77780.27表(百万元)020A021A024E022E023E8615.388615.38 29.849.59615.38 064.25 68.99 0.008.93 4 9.62应收帐款应收票据产9.15 9.15 0.30.192.39 .933.959.31.879.15