【宏观专题】百家上市公司草根访谈系列二：访节后新声

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载【宏观专题】节后新声——百家上市公【宏观专题】节后新声——百家上市公司草根访谈系列二年底疫后新声，节后第二乐章：大年初六-初八，我们出动14大行业50+资深分析师，深聊百家上市公司高管，分疫情现状、节后经营展望，资本市场展望三大模块，聚焦疫后经营现状、基本面拐点、资本开支计划、宏观机会风险等10大核心问题，带投资者同步一线高管视角，获取节后资本市场蓝图。一、疫情现状：9成阳康，干劲十足感染率多在9成以上，阳康后员工基本无后遗症或其他影响正常工作的不适工作热情高，跳槽意愿低，劳资关系稳：大部分行业员工人数正常、薪资稳定、开年无用工荒，反映三年疫情过后，员工普遍更珍惜岗位。二、节后经营展望：供给明显向好，需求边复苏边观望供给，明显向好：多数行业认为原材料涨价压力不大、人员保障有力(航空、化纤、钢结构等少部分行业仍担心人员保障问题)；需求，边复苏边观望：多数行业近期出现挤压需求释放下的快复苏，如酒旅餐饮、保健品、航空、电影等；但对于年内前景，不少行业仍谨慎观望：如连锁卤味、连锁包点、酒旅餐饮、医疗设备、电子、传媒互联网等。三、资本市场展望：全年几乎不看熊市，基本面拐点乐观看Q2，中性看Q3全年展望，分两类，一类专注经营，不判断资本市场：如食饮、家电等；另一类明确判断，整体乐观，几乎不看熊市。如医药、电子等。基本面拐点，除航空、医用耗材等挤压需求释放行业已现外，乐观看Q2，中性看Q3：如家电、纺服、涂料、电子、传媒互联网、计算机等。风险提示：草根访谈仅为对访谈者信心的主观评估，不代表行业实际经营状况；各行业选取样本公司数量不固定，代表性存在局限；均为访谈公司基于自身情况判断，不代表行业整体。宏观研究究所业编号：S0360518090001券分析师：吴一凡业编号：S0360516090002证券分析师：耿琛业编号：S0360517100004证券分析师：欧阳予业编号：S0360520070001证券分析师：王薇娜业编号：S0360517040002证券分析师：秦一超业编号：S0360520100002相关研究报告3-01-27创宏观】地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化》公司草根访谈&疫后时代探路者•华创联合研究系列二》一》宏观专题投资主题报告亮点相比市场较单点、碎片的疫后实地调研，我们选择一家一家做上市公司访谈，来达成草根性和格局感的平衡，聆听既有增量又不失全面的疫后行业新声，2022年底为疫后开篇，本次为节后更新篇。投资逻辑由于我们访谈的公司较多、子行业分布较随机、且内容涉及公司或受访者的具体信息，我们尽可能淡化公司细节，着重把握行业脉络。具体而言，本次分为疫情现状、节后经营展望，资本市场展望三大模块，聚焦疫后经营现状、基本面拐点、资本开支计划、宏观机会风险等10大核心问题。带投资者同步一线高管视角，获取节后资本市场蓝图。宏观专题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 4：供给明显向好，需求边复苏边观望 4Q 锁包点/火锅料 5 1 废弃油脂资源化 17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4步一线高管视角，获取节后资本市场蓝图。(一)疫情现状：9成阳康，干劲十足三年疫情过后，员工普遍更珍惜岗位。(二)节后经营展望：供给明显向好，需求边复苏边观望问题)。。(三)资本市场展望：全年几乎不看熊市，基本面拐点乐观看Q2，中性看Q3。；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5(一)食饮：乳制品/软饮料/酵母/保健品/冷冻烘焙/连锁卤味/连锁包点/火锅料【疫情现状】2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约重则会受损。，B、中连锁卤味：疫情达峰期间对于门店有一定影响，出行人群和消费意愿都有所降低，现在连锁包点：疫情放开之后有一定影响，阳性员工可能让门店没法正常营业，但是预计节店经营情况会继续提升。人不回老家过年(担心老人增加病毒暴露风险)，因此不管在外堂食还是在家火锅消费都有一定提升，但具体情况仍要等经销商反馈。【节后经营展望】重则会受损。。保健品：公司部分渠道客户已恢复到疫情前九成水平，公司对节后经营情况比较乐观。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6大弹性。。明显差别。力压力。解，涨价压力较小。了，更契合目标人群。可以观望今年肉鸭需求情况，如果需求提升可以缓解部分原料压力。目前展望是高位下趋稳。连锁包点：原材料端有所上涨，目前原料价格还没有明显回落趋势，我们也会择机进行度较高，但是会通过新品来提升利润空间。近期主动缩减部分海外业务，主要受美元加息影响，部分东南亚、非洲国家出现美元外汇的短缺，在货款支付方面存公司采取了减少供应量等方式。保健品：美洲区业务面临部分客户去库存情况，欧洲区业务在手订单较充足，其他子行显著出口业务。机会——需求复苏是主流，消费旅游送礼是主要驱动力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7乳制品：防疫政策优化后需求复苏，送礼场景修复。酵母：防疫政策优化后主食需求复苏(比如酒店、连锁烘焙、饼房，中式面点的夫妻老)。连锁卤味：疫情放开后对于整个餐饮产业链都是提振，绝味产业链的产品整体需求都会风险——无明显宏观风险。？司规模扩大而提升。【资本市场展望】着公司业绩基本面改善而继续提升。行业或出现部分并购整合的现象。(二)商社：酒旅餐饮/零售/培育钻/医美化妆品【疫情现状】在复定。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8是基本工资+提成(提成为主)。生产类公司目前没有太多用工短缺。2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约费恢复超预期。【节后经营展望】时受损较严重，防疫放松后会有渠道重新平衡。生产企业目前仍然比较分散，龙头企业力行。门餐饮行业基本价格还是保持平稳，原料价格目前还是可控的，鲜果之类的可能会因为季证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9(零售)行业经历集中度提升，利于运营稳定的龙头企业提高市占；8、行业资本开支如何展望？酒旅餐饮：预计资本开支不会大规模有动作，复苏第一年，稳字当头，有合适的比较确定性的机会才会去做。零售&培育钻：不便透露。春节(三)家电：大家电/小型按摩器/小家电/零部件【疫情现状】何？2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约人员、消费者感染高峰期，所以国内市场的线下销售端受到轻微扰动，现在已经完全恢的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10年是比疫情前更好的，疫情约束非常小。【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年水平，节后经营已基本恢复正常。需求端判断，预期疫情放开后线下消费场景和出行人态。新品和公司战略节奏，不会大幅提价，也不刻意迎合低价、与友商低价竞争。明显，同时海外商也都经历了去库存周期。公司认为目前海外已经处于库存去化中后期，环保政策推动下的细分行业机会(如热泵、高能效家电等)、疫情放开后的客流量恢复、产政策以及促进内需政策带动的家电行业需求增长等。8、行业资本开支如何展望？费用投放，产能扩张也有序进行，【资本市场展望】各企业均反映行业情况不太清楚。务资格批文号：证监许可(2009)1210号11(四)纺服：纺织服装【疫情现状】就业意愿还是比较强，因为去年下半年开始行业相对不景气，工作不好找，能有工作的2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约以及员工津贴，对生产成本和效率影响都比较大。目前约束基本都放开了。【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年及时的，目前生产要素的价格偏稳定，成本加成模式是行业惯例，没有提价的驱动，即风险：如果外需继续走弱，业绩增长还是会有压力。8、行业资本开支如何展望？证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12下游需求还有不确定性，整体规划上会放缓，匹配需求的节奏，但是很多设备厂房都是【资本市场展望】(五)医药：医疗设备/低值耗材/高值耗材【疫情现状】目前来看，行业内员工就业意愿和企业招工意愿都较为稳定。部分公司节后员工工资略2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年医疗设备：受访公司作为产品型公司，即使存在新冠疫情扰动，公司新品的研发和上市目标主要定位中国现有存量市场，优先考虑进口替代，即使新增需求略有下滑，对公司证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13玩家少，竞争格局相对良好，不会出现价格战情况。订单正在逐步增加。8、行业资本开支如何展望？【资本市场展望】开始行业受到疫情较大影响，需求短期无法恢复到疫情前水平，至少需要一年观察期。低值耗材和高值耗材公司表示受益于疫后复苏，当前所处赛道已经达到拐点。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14市场竞争力将会越来越低，部分受访公司表示目前正在内部积极进行需求分析，希望未实现协同。(一)交运：物流/航空【疫情现状】物流：基本全员(95%以上)感染，个别员工当时病情较为严重，还会有一些轻微后遗2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约境运输受阻运力资源紧张，尤其第一年国外供应链跟不上、货币宽松导致对中国产品的需求很大，给跨境运输企业带来运输需求上涨、运价上涨。弊端是整体运力资源紧张，。对于公路货运物流企业来说：疫情三年整体来看对公司影响是负面的，尤其遇到区域管控，就会比较大程度影响该区域业务。展望春节后，由于疫情常态化管理，对公司业务影响约束基本消除，但还需要看国内制【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年经营和发展。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15在旅客量连续走出今年春运以来的新高。物流：跨境物流企业：整体来看跨境运输(海运、空运)价格下降，能够降低出口企业产。临的时候票价有望实现上涨。问8、行业资本开支如何展望？情况。【资本市场展望】证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16(二)化工：精细化工/农药/化肥/化纤/轮胎/胶带/炼化/能源【疫情现状】化)的企业反馈农村线下活动还是受限，预计在元宵之后可以好转。此外，影响最大的是江浙的化纤企业，人员流失比较严重，之前12月疫情+11月效益很差(减产)放了一流失的工人不能完全回来；3)薪资方面：7家公司反馈员工工资没有明显变化，2家公司(安徽+浙江)反馈公司有2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约疫情对经营的影响：2家公司反馈需求是向好的，下游与医疗器械相关的公司以及新能方面，多数公司反馈主要受到国内疫情影响物流，【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年精细化工、农药、化肥企业认为行业已经基本不受到疫情影响，能源、新能源企业认为持乐观态度，1家担心海外衰退影响需求。益司反馈不会有明显涨价预期，轮胎公司和EVA树脂公司反馈公司有行业在年初有涨价趋势和意愿。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17没有出口业务，3家公司(精细化工、化纤、化肥)预期23年出口业务好(农药、轮胎)反馈海外去库完成，出口业务1月开始好转，1家公司(胶带)反馈海外需求从欧美转向俄罗斯，1家公司(炼化)预期23年出口低于22年。主要机会和风险包括了：产业政策的变化(化肥)，国内推广的进度(草甘膦)，宏观经济以及国内地产的需求变化(PVC)，海外能源危机带来的国内能源套利机会(能源)，汇率对出口产品的影响，员工流失带来的影响(化纤)，光伏需求超预期带来的涨价机会，国内复苏带来的化工品需求上行影响。8、行业资本开支如何展望？受访的精细化工、农药、化肥公司均提到了资本开支来自产业链上下游延伸；新能源行业公司表示行业扩展会继续进行；轮胎公司、胶带公司表示行业资本开支主要还是在头部企业的份额扩展；【资本市场展望】轮胎、化肥、光伏树脂、胶带、能源、炼化公司均对资本市场表示积极展望。开采的落地，轮胎公司表示头部企业的扩张和出海会继续，精细化工、新能源树脂公司表示会进行项目的孵化。(三)环保：危废/垃圾焚烧运营/废弃油脂资源化【疫情现状】访公司均将控制费用、提高人效作为重要的目标之一，暂无计划做大规模薪酬改革。疫2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18。垃圾焚烧运营：垃圾处理是居民生产生活的刚性需求，受疫情影响相对较小(垃圾量小废弃油脂资源化：封控期禁止堂食，导致餐厨垃圾量骤减，由于折旧摊销等固定成本恒定，如果餐厨项目的产能利用率不足，那盈利能力会被大大削弱(盈亏平衡点为50%)。【节后经营展望】垃圾焚烧运营：垃圾处理是居民生产生活的刚性需求，受疫情影响相对较小(垃圾量小均呈不同程度下跌。从中长期看，危废产量及存量可对处置需求进行支撑，出清可改善供需格局。下游收入主要来源是处理费和电费，补贴依据与政府签订的特许经营协议而定，亦无明。废弃油脂资源化：废弃油脂的价格主要受原油、植物油脂价格波动和欧盟政策影响，具款不及预期。废弃油脂资源化：机遇是堂食恢复正常废弃油脂量增加和夏季来临价格上涨，但下游受证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号198、行业资本开支如何展望？依据公司的实际需求而定。【资本市场展望】依据公司的实际需求而定。(四)建筑建材：涂料/钢结构/基建【疫情现状】2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约2响；3)封控对地产施工和二手房交易的负面影响传导到涂料需求受影响；目前来看，全面放开后，公司的经营已经可以预期将马上恢复到正常，但后面如果还有计还是会对经营造成短期影响。【节后经营展望】证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20力司的营收目标达成会更加困难，如果地产还在持续暴雷，公司还有部分计提减值风险，有劳动力，招工难。8、行业资本开支如何展望？，伴随经济和地产复苏，未来资本开支会率先起来。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21(五)金属：金属/新材料【疫情现状】2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约。【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年，需求复苏还很慢。由于宏观预期乐观，上游大宗原材料已经提前涨价，能否传导下去要看候去需求复苏情证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号228、行业资本开支如何展望？【资本市场展望】不清。(一)电子：消费电子/半导体【疫情现状】目前基本都康复了，仅有极少数人有一些长新冠症状(这些同事普遍有基础类疾病)，员工工资与就业方面，基本遵循市场规律和各公司规章制度，疫情影响因素较小，不会一定的奖励，工资有一定提升(但实施比例也极低)。就员工预期方面，目前电子行业2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约，一周到10天左右，也有部分交付延期(但这些会计入23Q1)，随着员工阳康重资产，员工感染直接导致产能利用率下滑，对当期业绩影响更大，但好在这波来去都基本无约束。【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年展望全年，电子行业面临周期下行和复苏，普遍预期前低后高，至于能否恢复至疫情前的状况有所不同，半导体因为在19-21年国产替代大背景下享受了行业红利，国产企业民消费力下滑，以及产业链自身的创新放缓都导致了相关公司的业绩低谷期更长，很多公司伤筋动骨，若有新兴领域布局的公司表现则相对坚挺，在受访的电子制造公司中，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23产，对业绩的边际影响不大。有4成左右的公司表示今年比前些年稍晚一点，一方面是很多人因为疫情多年没有返乡，今年返乡需求请假员工多，统一安排了更长假期，其余年维度还言之尚早，需要观察产业链变化。这一点上半导体和电子制造业公司观点比较其余有1/4的公司表示目前订单饱满，产能利用率较高，后面产能也会逐步释放，和去不错的增长，价格方面没有什么变化。其余1/4的公司表示海整体资本开支偏谨慎。除少数有新业态或新领域(主要是新能源，在受访公司中占比不【资本市场展望】普遍乐观(没有判断熊市的)，但对市场具体走势的研判没有形成统一观点，38%认为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24(二)汽车：整车/零部件【疫情现状】2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约公司自身的影响，下游整车客户也出现了订单不及预期，所以去年四季度疫情对公司经【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年二季度恢复到相对正常的水平；也有公司反馈这两年都在增长，如果没有疫情可能会更间放假，有任务可能有临时加班。。今年大部分员工都回家了，初七上班基本都在岗。其实加剧了后续竞争，感觉行业终端层面后续不太可能涨价。部分原材料如果产能不增证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25跟客户有绑定形式、价格波动协议，涨价会跟客户要补偿，一些公司原材料基本同步传别大感觉，公司跟客户签一年多少年降(如果后面有年降前面报价也会更高)，有的公个月破万台的交付。现在订单也比较多，往后比较乐观。因为供应链、地缘政治等相关势应该能够维持。是增长；也有公司反馈出口继续保持增长，都是既定在手的，预期比去年更快一些，公量可能略有增长，新能源的增长不错，结合一些公司客户结构还是比较乐观的。有的公司认为需求肯定是比较好的(国内外)，新能源持续好、商用车恢复性的，出口延续增司没有特别规划。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26【资本市场展望】真正经营质量会回到正常。还有公司认为今年竞争会比较激烈，最终还得看市场，对今划的公司也有很多。有的公司反馈前期疫情导致出海规划受到影响，放开后与海外的交(三)传媒：传媒/互联网【疫情现状】传媒公司几乎都在北上深杭州广州这样的大城市，几乎在年前都已经过了感染高峰，整2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约没有其他特别约束。【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号27原材料涨价不适于本行业。Arpu很多公司有预期。修复。【资本市场展望】移动互联网用户红利基本消退，传媒互联网行业整体增速放缓。目前广告主投放信心和预计行业部分公司会有计划，普遍围绕在一些创新业务上，比如类似元宇宙相关的探索业务诉求变化不大。(四)计算机：软件【疫情现状】什么差别。预计10%以内)，部员工和末位员工差距会越来越大，提升头部有贡献/创造价值员工的收入，末位着重低业绩低绩效管理。2、疫情对公司经营情况影响？正面或负面？是否已完全无约束？还是仍有个别其他约偏负面，主要体现在封控是的项目人员难进入客户现场，影响一些硬件、软硬件一体项受到约束。但也在观察经济恢复情况和地方政府财政恢复到什么水平。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号28【节后经营展望】3、从春节情况看(人流恢复，商业恢复)，预计公司节后经营情况何时恢复至2019年过去几年其实计算机行业的需求一直在增长，只是增长态势受到了疫情制约。访谈结果列利好政策，但是政策从发布到实施需要一定的时间定是比往年快了，同时今年由于春节早，所以开工也会比往年略早一些。计算机行业大部分是软件公司，最大资源就是人才，因此不同于纯制造业，涨价这块的、电芯的会受到一定程度的影响。首先，对于部分涉及采购芯片、板卡、整机的企业来说，国产化和国际之约带来的芯片下降。目前访谈的企业整体出口业务占比很低，另外海外市场比国内更早进入没有疫情影响的挑战、通胀风险。8、行业资本开支如何展望？软件行业主要的资本开支还是人员这块，整体的投入还是会保持谨慎，计划控制在相对不错的提升。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号29【资本市场展望】结为谨慎乐观。资本运作：受访头部企业表示会结合拟投入项目、经营情况、现金流等多个因素综合判和业务协同整合等。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号30宏观组团队介绍研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，