白糖期权的应用

融通社会财富·

创造多元价值[白糖期权交易策略培训]主讲人：期权小组2014-1-20

期权的买卖策略—对价格波动做投机期权的买卖策略—对价格方向做投机期权的简单回顾股指期权应用期权结论内容提要一二三四五一、期权简单回顾期权买方权力：拥有以约定价格买入标的物（买权—看涨期权），或者以约定价格卖出标的物（卖权—看跌期权）

回报：以较小成本获得未来赚大钱的机会代价：付出权利金

白糖期权的描述白糖期权—是指规定按事先约定的价格、期限、买卖标准化白糖期货合约的权利

白糖期权，同其他商品期权，分为看涨白糖期权和看跌白糖期权。

看涨期权的买者交付一定数量的权利金，获得在有效期内按规定价格买入标准化的白糖期货合约的权利，卖者收取了权利金必须承担满足买者需求，随时按规定价格卖出数量标准化白糖期货合约的义务；

看跌期权的买者交付一定数量的权利金，获得了在有效期内按规定价格卖出数量标准化的白糖期货合约权利，卖出者收取权利金后，必须承担买者要求随时按规定价格买入数量标准化白糖期货合约的义务。

交易白糖期权的风险与收益白糖期权—是指规定按事先约定的价格、期限、买卖标准化的白糖期货合约的权利

假如买入SR405C45001手@186186盈亏标的物价格0

4500盈亏平衡点假如买入SR405P45001手@163163盈亏标的物价格4500盈亏平衡点

白糖期权的作用白糖期权的用途可以简单概括为：

1.在市场价格下跌时保护所持有的白糖头寸（如制糖企业），或者在市场价格上涨时抵消不断上升的成本（如用糖企业）；

2.作为独立工具进行投机或套利；

3.与其他金融工具结合，进行投机或套利

白糖期权PK白糖期货

1.投资门槛“黄金期权”较低“白糖期货”交易的对象是郑商所提供的各期限的白糖合约，报价以人民币，交易至少1手，即10吨，个人投资白糖期货各个合约的保证金收取标准假如为10%，如交易201406合约，至少需要4500元。“白糖期权”作为买方，要支付的权利金有很多种选择，可以选择深度虚值的，其支付的权利金非常低。

2.买涨买跌都可以本质上，二者都是在买卖一种远期合约，这种合约约定在未来以确定的价格买入或卖出一定金额的白糖期货合约。

3.风险需警惕由于是不同的两个产品，面临着不同的投资风险，白糖期货投资时，个人会面临保证金不足而强平的风险，客户损失的可能是账户内的所有资金，白糖期权交易时，客户作为期权买方，其最大的损失是在交易开始就已经确定，即支付的权利金，未来无论金价如何变动，客户最大的损失都是确定的，只要在有效期内，市场波段对客户有利，客户可以选择卖出期权锁定利润，不必担心其中的大幅反向波动的风险。4.白糖期权适合中期持仓白糖期权的杠杆功能更强，更加适合白糖价格大幅波动时运用，适合打算对白糖进行中期持仓的投资者

期权策略的情境分析震荡小涨小跌大涨大跌二、期权的买卖策略—对价格方向做投机一、期权买方（long）风险有限，最大损失为已缴付的期权金，而金额在买入期权时已确定买入期权要先付出期权金，使投资回报可能低于其它买卖策略看涨期权买方之情境分析_看大涨211.5盈利水平标的物价格0

4400盈亏平衡点看跌期权买方之情境分析—看大跌二、期权卖方（Short）做空期权可收取期权金，但风险可以无限最大亏损可高达现货波幅的100%需要付出保证金，并要随时准备应付追收保证金的要求卖出虚值期权作为一种收入策略，需要积极管理头寸期权空头之情境分析策略运用规则期权价值(无论是买入或卖出期权)一定会随着到期日的迫近而耗损；期权多头不适宜以长线累积持有的态度入市；在逆势时，加注的风险相当高；逆势时，期权多头宜尽快离场。顺势时，期权多头最简单直接的做法，就是继续持仓，让利润滚存，等候及捕捉平仓获利的时候。较激进者，可利用票面利润加注买入虚值期权。由于买卖期权较难转身、成本较高，故在加注前，要先确认单边市况仍将持续。方向策略运用规则期权空头的最大风险就是遇到单边市况。期权空头的风险可以是无限的，故在逆势时绝不宜加注，期权空头组合可能会在被追收保证金时被迫离场。期权空头，在资金管理方面，较期权多头要做得更为严紧。实际中，90%的期权空头赚钱；但10%出现，价格反向势头非常强；遭受的损失大大超过之前的盈利，交易中要很谨慎，一定要考虑可能发生变化的幅度入市时机多头：标的物价格由震荡市转为单边市期权隐含波动率开始扩大标的物价格即将突破空头：标的物价格由单边市转为震荡市期权隐含波动率开始缩少标的物价格出现假突破

期权的风险与回报期权多头并不是「低风险、高回报」的投资产品。期权多头是以有限风险(权利金)，希望搏取高回报的投资产品。期权空头并不是「高风险、低回报」的投资产品。期权空头的回报有限(期权金的收取)，但胜率较高，「高风险」的意思是在于亏损未受限制。三、牛市多头价差1——看小涨（反弹有限）有技巧买@4400买CALL211.5，@4600卖CALL158

总成本：211.5-158=53.5

到期时盈亏：

价格<4400,判断错误，损失53.5

价格>4600，4600买方行权，4600-4400-53.5

（4400，4600），价格-4400-53.5

三、牛市多头价差2——看小涨（反弹有限）有技巧买卖出的执行价越高，策略越激进；

为避免临近到期日时间价值快速损耗，使用较长期偏多行情套利；

对短期偏多行情套利采用看跌期权建立牛市价差组合，期初现金流为正。

四、熊市空头价差1——看小跌，有技巧的买@4500买put163，@4300卖put71

总成本：163-71=62

到期时：价格>4500,判断错误，损失62

价格<4300，4300的买方行权，4500-4300-62

（4300，4500），4500-价格-62

四、熊市空头价差——看小跌三、期权的买卖策略

—对价格波动性做投机一、底部跨式套利——看大涨或大跌@4500买1call186，买1put163

总成本:186+163=349

到期日：

亏损区间（4500-349，4500+349）

二、底部宽跨式套利——看大涨或大跌@4600买1call158，

@4400买1put99.5

总成本:158+99.5=257.5

亏损区间：（4400-257.5，4600+257.5）

成本低，但波动性要求更高

二、底部宽跨式套利策略时机1）适合持有策略组合多、空的投资情景(1)多头投资者觉得大市将大幅波动

(2)相反(1)现在隐含波动率相对历史波幅偏低

(2)相反(1)替代市场表现突破(2)相反2）策略组合的利弊(1)市场窄幅震荡时，执行价处损耗最大

(2)相反盈亏平衡点距离较宽跨式组合小3）捕捉拆仓套利的最佳时机开市、突发新闻后收市前，周五及长假期前平仓策略分析：三、蝶式套利—看小涨或小跌小涨：@4400买call211.5

@4600卖call158

小跌：@4400买put99.5

@4300卖put71

总成本：211.5-158+99.5-71

三、蝶式价差多头——看小涨或小跌期权操作口诀看大涨我买call，看大跌我买put看不涨我卖call，看不跌我卖put看小涨，买个call再卖个call，看小跌，买个put再卖个put，看好大涨或大跌，买个call再买个put，看不大涨也不大跌，卖出call再卖出put，看好小涨或小跌，作个蝴蝶向上飞，看不小涨也不小跌（继续震荡），做个蝴蝶向下飞。原理：看跌-看涨平价关系:X+c-p=s转换套利反转换套利盒子套利

期权开设出的无风险套利机会期权在风险管理中的应用一、期权套期保值交易的原理

●同种商品的现货、期货与期权价格之间存在相关性。

●根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。●在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）价格上涨，则看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。●为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；●为了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。

一、期权套期保值交易的原理

策略价格风险期货期

权保护策略抵补策略规避价格上涨风险买入期货买入看涨期权卖出看跌期权规避价格下跌风险卖出期货买入看跌期权卖出看涨期权

1、买进看跌期权-规避价格下跌的风险

套期保值的目标：保护现货或期货多头部位，规避价格下跌的风险，同时保持价格上涨所带来的盈利。生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。该种策略需要向卖方支付权利金，但无需交纳保证金。

【实例分析】某白糖贸易企业库存有白糖，市场价格为5000元/吨,担心价格下跌，于是买进一个月后到期，执行价格为5000元/吨的白糖看跌期权，支付权利金300元/吨。分析如下：

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情况1：如果白糖价格上涨。现货部位盈利，期权部位亏损。投资者可以卖出看跌期权，平仓了结或者放弃权利。白糖价格涨得越高，该企业的总体盈利越大。情况2：如果白糖价格下跌，现货部位亏损，期权部位盈利，投资者平仓了结后，期权部位的盈利可以弥补现货部位的亏损。或者投资者提出执行，获得5000元/吨的期货空头。看跌期权的执行价格，即为最低的卖出价。

买进看跌期权，确立了一个最低卖价

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2、买进看涨期权---规避价格上涨的风险套期保值的目标：保护现货或期货空头部位，规避价格上涨的风险，同时保持价格下跌所带来的盈利。加工企业商为了防止采购成本上涨所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。该种策略需要向卖方支付权利金，但无需交纳保证金。

情况1：如果价格下跌，现货部位盈利，买入的看涨期权部位亏损。投资者可以卖出看涨期权，平仓了结。或者放弃权利。价格跌的越多，食品厂的总体采购成本越低。情况2：如果价格上涨，采购成本提高，现货部位亏损。看涨期权价格上涨，期权部位盈利。平仓了结后，可以用期权部位的盈利弥补期货部位的亏损。也可以提出执行，获得5000元/吨的期货多头，参与实物交割。对于食品厂来说，看涨期权的执行价格，即其最高的买入价。

买进看涨期权，确立了一个最高买价

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【实例分析】某食品厂一个月后需要采购加工用白糖，目前现货市场价格为5000元/吨。为了规避白糖价格上涨的风险，锁定生产成本，该食品厂买入白糖看涨期权，一个月后到期，执行价格为5000元/吨，支付20元/吨权利金。

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3、卖出看涨期权，规避价格下跌的风险

套期保值目标：持有现货或期货多头部位，卖出看涨期权，收取权利金，规避价格下跌的风险。愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。生产商或贸易企业为了防止价格下跌所采取的保值策略。类似于期货卖期保值策略。

【实例分析】某投资者以市场价格5000元/吨买入白糖期货，认为期货价格会在5000-5200点间波动，因此卖出同月份执行价格为5200元/吨的白糖看涨期权，收到100元/吨的权利金。

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情况1：如果期货价格上涨，达到或低于5200元/吨，证明投资者基于期货价格的判断是正确的。期货部位盈利，但期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。投资者得到的权利金可以提高投资盈利。情况2：如果期货价格上涨到5200元/吨以上价格，期货部位盈利，期权部位亏损。期权转化为实值状态，如期权买方提出执行，投资者会被指派建立期货空头部位，价格为5200元/吨。正好对冲其5000元/吨的期货多头，获利200元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到300元/吨。相当于以5300的价格平仓。

情况3：如果价格下跌，但不低于4900元/吨，期货部位的亏损和期权部位的盈利进一步扩大，如果持有到到期日，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货多头的亏损。但如价格跌破4900元/吨后，期货部位的损失继续扩大，期权部位的盈利却不再增加，因为期权卖方的最大盈利为其收到的权利金。所以，在市场超出所料地下跌情况下，投资者的期货多头的风险将无法通过卖出看涨期权而完全得到弥补。

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4、卖出看跌期权，规避价格上涨的风险

套期保值目标：持有现货或期货空头部位，卖出看跌期权，收取权利金，规避价格上涨的风险。愿意接受较大的风险，换取成本方面的优势。加工商为了防止价格上涨的风险所采取的保值策略。类似于期货买期保值策略。

三、抵补性保值策略

【实例分析】某投资者认为白糖期货价格会有400点的跌幅，因此以市场价格5000元/吨卖出白糖期货。同时，以200元/吨卖出同月份执行价格为4900元/吨的看跌期权。

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三、抵补性保值策略

情况一：如果期货价格下跌，但不低于4900元/吨。期货部位盈利。期权仍处于平值或虚值状态，买方不会提出执行。情况二：如果期货价格下跌到4900元/吨以下，期货部位盈利，期权部位亏损。同时期权转化为实值状态，如期权的买方提出执行，投资者会被指派建立期货多头部位，价格为4900元/吨。正好对冲其5000元/吨的期货空头，获利400元/吨，加上其获得的权利金收入，总获利可达到600元/吨。相当于以4400元/吨的价格平仓。

情况三：如果价格上涨，但不超过5200元/吨，期货部位亏损，期权部位盈利，期权到期后，投资者仍可以用权利金收入来弥补期货空头的亏损。如果投资者判断失误