基础全第二章企业投资、融资决策与资金管理

第二章企业投资、融资决策与管考情分析高级会计 各类考试联 一手资料诚合格投资者特征、市净率、配股除权价格、担保控制措现金流量概念、内含率决策规则、定向增发条件、资产负债率控制线、融资需要量测算及增长率估计、融资方式决策、资本结构决策、财务风险控制、集中高级会计 各类考试联 【知识点】投资决策概述（一）资本预算将企业明确化和具体化投资决策是企业性的、重大的经营活动的调整或加强，影响企业的融资决策（二）（三）独立项目。某一项目的接受或放弃并不影响其他项目的选择互斥项目。某一项目的接受，意味着排除其他项目的选择依存项目。某一项目的选择取决于其他项目的选择【知识点】投资决策方法（一）非折现回收期（NonDiscountedPayback投资回收期＝（累NCF现正数年份-1）＋年尚未收回的投资额/当年的现金回收期越短，方案越有量性；③促使公司接受短期项目，放弃有意义的长期项目。 一手资料诚招AB0--34AB0----1--2--3-4（二）折现回收期（DiscountedPayback投资回收期＝（累计净现值出现正数年份-1）＋上年尚未收回的投资额的值/当年的现金净流入量后的现金流，不能衡量性折现现金流量0---1-2-34（三）净现值法（NetPresent算净现值大于或等于零，表明投资项目的率大于或等于资本成本，项目直接体现股东最大化的目标01234-净现值（四）现值指数法（Profitability算01234-现值指数（五）内含率法（InternalRateof算内含率大于资本成本，可以增加股东，项目应予采纳，并选择内相对数指标不能衡量股东的绝对增长互斥项目决策时内含率与净现值的评价可能出现01234-NPV=500×（P/F,IRR,1）+400×（P/F,IRR,2）+300×（P/F,IRR,3）+100×（P/F,-14%NPV=7.09（万元）内含率14.49%大于资本成本10%，该项目可行【1】修正的内含率法（ModifiedInternalRateof注：回报阶段终值计算的折现率是资本01234-回报阶段终值 回报阶段现值 【2】净现值法与内含率法比根据净现值判断。净现值假设现金流量以资本成本进行再投资，内含率法假设以当前内部收益多个内含率，没有实际经济意义（六）投资收益率（AccountingRateof算用项目期内的预期现金流量的年平均数除以期初的投资支出，亦称会某公司投资一项目，预计现金流量如下（单位：万元）01234-【知识点】投资决策方法的特殊应用（一）项目投资规模不同（周期相同有A、B两个互斥项目，资本成本10%，投资期4年，现金流量及内含率和净现值如表所示（单位：元）IRR01234A-B-【答案】两个互斥项目的投资规模不同，不能直接根据内含率判断优劣。应采用扩大规模01234B--（二）项目周期不同重置现金流至相同期，再计算净现重大的技术或其他重要事件，需要对各年现金净流量进行调整。约当0123456S-L0123456S-L-【答案】』期不同的互斥方案，不能根据IRR和NPV直接判断方案的优劣。具体方法可采0123456S----0123456S--（3方案重置后（三）项目的物理与经济不在进行投资决策时，通常假设项目的使用期限是机器设备的物理。但实际上，项目有可能在某物理到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时），即选择净现值最大的项目年限，确定为经济。即是设备经济。假设有一项目，资本成本0123-0要求：判断该项目的经济『正确答案』如果期为3年，其净现值为如果期为2年，其净现值为 该项目的期为2年0123-0【知识点】现金流量估（一）现金流量概念沉没成本。即已经发生的支出或费用，与项目的决策无关机会成本。选择一个方案而放弃其他方案获得的最大收益就是被选方案的机会成本替代效应或互补效应。进行投资分析，应该考虑新产品推出对其他产品销售收入的影响（二）现金流量的分类净经营性营运资本的增加。一般在年初垫支、项目结束后收回付现成本。需要支付现金的营业成本，即营业成本减去折旧与摊销【提示】利息费用不属于现金流出量，因为折现率是平均资本成本【】税后现金流量（营业现金流量）计2016公司欲投资建设一条专门生产教学用笔记本的生产线，预计生产线5年2015公司曾为建设项目聘请相关专业进行项目可行性论证，花费0万元，该目相关资料下：购置机器设备等固定资产投资1000万元（含、安装和税费等），折旧年限10年，直，预计无残值，第五年机器设备预计市场价值600万元；1212345销量（台单价（万元单位变动成本（万元固定经营成本（付现）（万元利息（万元公司平均资本成012345销售量（台单价（万元单位变动成本（万元固定经营成本（付现（续表012345营运资本投入为下年销售收入的5%15年收入分别为3000万元、3510万元、4107万元、3696万元、3327万元；固定资产投资1000万元，折旧年限10年，直，预计无残值；第560025%。012345折现系数1甲公司是一家制药企业。2015年，在现有A产品的基础上成功研制出第二代产品B。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1000万元的设备一台，税定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100万元（假定第5年年末产品B停产）。财务部门估计每年固定成本为60万元（不含折旧费），每件变动成本为200元。另外，新设备投产初期需要投入营运300万元。营运于第5年年末全额收回。新产品B投产后，预计年销售量为5万件，每件为300元。同时，由于产品A与新产BBA54.5中的无风险利率为4%，市场组合的预期率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。平均资本成本9%。825%。无风险利率为4%，市场组合的预期率为9%。【答案】（单位：万元05--10025%0145年销售量（万件55--------6025%；（续表0第 --设备购置成本为1000万元，税定使用期为5年，折旧，预计残值率为5%；少产品营业现金流量54.5万元；新设备投产初期需要投入营运300万元。营运于第5年25%；A【知识点】投资项目风险调整（一）---0-B产品年销售量为5万件，每件为300元，每件变动成本为200元，固定付现成本-0---B产品年销售量为5万件，每件为300元，每件变动成本为200元，固定付现成本②估计最好和情况下各变量数额并计算最好和情境下的销售量（万件（元NPV（万元预期净现值 NPV（万元概念。模拟分析是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的开发并投产新产品，假设出现情况，在第一年出现负的净现金流时，在第二年保留停产的变异系数（二）【1】在实务中，经常使用风险调整折现率法，主要原因在于：①财务决策中倾向于使用【2】项目的成本或折现率应该反映的是该项目的系统风险或市场风险，而不是该项显高于公司风险，就应该以更高的成本进行折现，具体只能凭企业管理者的判断进行。甲公司为一家境内上市的企业，主要从事能源电力建设与投资。2016年初，公司拟进行一个风能发电项目，初始投资额为5亿元。公司的平均资本成本为7%，该项目考虑风险后的平均资本成本为8%。经测算，该项目按公司平均资本成本7%折现计算的净值等于0，说要求：根据上述资料，风能发电项目投资可行的判断是否恰当，并说明理由。理由：（1）风能发电项目应当按照考虑风险后的平均资本成本8%折现计算净现值或：由于7%是该项目的内含率，低于项目资本成本，即项目不可行。甲公司为一家境内上市的企业，主要从事基础设施建设与投资。2016年初，公司拟进行一个综合项目。该项目预计投资总额为20亿元（在项目开始时投入），建设期为，净残值为0。该项目前期时已支付中介机构咨询费0.02亿元。此外，该项目投资总额的70%采取银行方式解决，年利率为5%；该项目考虑风险后的平均资本成本为6%；公司平均资本成本为7%。要求：根据上述资料，计算项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行『正确答案』净现值＝×7.36010.9434－00.83（）0务可行性。金净流量为3亿元，净残值为0，前期时已支付中介机构咨询费0.02亿元，投资总额的70%采取银行方式解决，年利率为5%，考虑风险后的平均资本成本为6%；公司平均资本成本为7%某公司拟投资一项目，预计现金流量和约当系数如表所示，假设无风险率5%01234现金流量（元-1 【知识点】最佳资本预算NPV（一）内含A2B1C6D4E3F5（二）（三）在单期资本限额的约束下，按内含率递减顺序选择项目，选择净现值合计最大的组合ABCD『正确答案』按内含率排序（降序BCADBBCAD1:1，有关资本成本资料如下表。筹资范围（万元50资本需求量（万元内含率ABCDEF『正确答案』1.根据资本计算筹资突破点0-20：6%100结论：公司边际资本成本为13.6%，IRR大于13.6%时，项目可行，即最高资本限额8080某公司评估多个相互独立的投资项目，相关数据如表（单位：万元）IRRWACCABCDEF内含率大于（或等于）边际资本成本，项目可行，即A、B、C、D四个项目可以接【知识点】私募股权投资决（一）私募股权投资是采用私募方式募金，对非上市公司进行的股权投资和准股权投资资采用股权形式将投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创企（投资本投资于已经具备成商业模式、较好的顾客群并具有正现金流的企业（创板和中小企业板金投资者为了满足已设立企业达到重组或所转移而存在的需求的投金投资于企业的可转换债券或优先股（用于管理层收购向机构和个人募金后分散投资于私募股权、经批准后向国有企业或金融机构募金并投资于特定产业或特定地（二）私募股权投资基金的组织形式式由有限（LP）和普通（GP）依据有限合伙协议共同设立。GP承担无限连带责任，一般是基金管理人，占全部基金份额不少于1%；LP以出资额为80%理制进行投资运作的集合投资基金。公司代表所有投资者，掌握财产的运营利（三）私募股权投资退出方式选择式售即在二级市场出售（我国不多见购退出【知识点】融资决策概（一）融资与融资方式金融机构、个人闲置、企业自留和（二）企业融资的评判企业融资是否合理，有三个基本的评判维度（三）企业融资权限与决策规则①重大融资决策依据公司治理规则、决策程序和内部控制等规定要求③权益融资、债券会涉及控制权配置、信息披露、股东权益变更等，于重大融资范畴（融资属性（四）企业融资与投资者关系管理含义解企业，实施的一系列管理行为，实质上就是财务管目的①提高企业的信息、强化企业与市场间的互信关系②拓宽融资，扩大融资规模，降低融资成本，提升企业价【知识点】融资规划与企业增长管（一）外部融资需要量的预测项目理序先内部融资、后融资，最后为权益融定（二）预计资产负债率测算288645公司部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2016年公司营业收入将在2015年20亿30%。财务部门认为，201610%的水平：公司营业收201680%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红70%。要求：1.根据上述资料和财务规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2016年为30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。外部筹资净额（亿元要求：2.判断A公司经理层外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资规划是否可公司长期借款筹资规划不可行[（8×（1＋30%）＋12＋1.88]÷（29＋4.8）=71.83%『正确答案』外部融资缺口=4.820×（1＋30%）×10%×（1－80%）=4.28（亿元）融资前资产负债率=（8+12）（三）内部增长率与可持续增长率的测算g＝?g＝?含义企业在维持目标的／权益比率的前提下，不对外新股等权益融资时的最①销售增长引起资产增加②销售增长引起内部留存收益增加（即股东权益增加③股东权益增加引起负债增加综合：资产增加＝或：剥离无效资产；（5）进行供货选择；（6）提高产品率甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的公司。2012年底，房地产行业着严峻的宏观调控形势。甲公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，需进行相应调财务部经理建议调整要考虑现有的财务状况和财务政策。本公司2012年年末资产总60%40%，销售净利率资产占销售百分比负债权益比201520005%，50%20162015（简表）。单位：万元（2）增加借款；（3）削减股利；（4）剥离无效资产；（5）进行供货选择；（6）提高【知识点】企业融资方式决企业融资方式分为权益融资和融资两大类（一）权益融资方式吸收直接投资与引入投资（1）投资者的概从引入投资者角度，投资者是具有资本、技术、管理、市场、人才等资源优势，能促进产业结构升级、增强竞争力和创新能力、拓展企业产品市场占有率、并致力于与企业长投资合作，谋求长期利益回报和可持续发展的境内外投资者。（2）合格投资者应具备的特②长期合作。投资者有能力、意愿和时间等积极参与公司治理，寻求与企业在优势领域的③可持续增长和长期回报。与被投资企业共同追求可持续增长，并以此取得长期利益与长目公司。近年来，因大型项目建设市场不景气，公司较高市场风险和较大融资压力。项目公司经理认为公司应鼓励多元化项目融资。目前，项目公司设立所需资本全部由公司投入，建议以后新设项目公司时，应吸收外部合格投资者入股。这可以部分缓解公司的压力要求：根据上述资料，项目公司拟引入的外部合格投资者应具备的基本特征配股除权价格。凡是在股权登记日前拥有公司的普通股股东享有配股权，此时配股权价值。股东可以以低于配股前市场的价格所配发的，即配股权的执行价格低于当前价格，因此配股权具有价值。80%董事会认为公司融资应考虑股价的表现，目前不宜进行配股融资。当前，公司资产总额1000044.241（东全部参与配售），3.8市净率＝每价/每股净资产或：配股除权价格＝（配股前每股价格＋配股价格×变动比例）/（1＋变动比『正确答案』由于不考虑新投资的净现值引起的企业价值的变化，配股后的价格应等于配 × 『正确答案』在的市场价值正好反映新增资本的假设下，新的每价为4.833元。由于原有股东每拥有10份将得到2份配股权，故为得到一股新配股权，需要5要求：3.如果所有股东均参与配股，假设某股东拥有10000股A公司，若配股后的市价与配股的除权价格一致，计算若该股东参与配股，对该股东的影响。『正确答案』假设某股东拥有10000股A公司，配股前价值（水平）是50000（10000×5）股东配股后拥有总价值＝4.833×12000＝58000（元）配股后水平50000元（58000－8000）股东的情况没有变化要求：4.假设某股东拥有10000股A公司，若配股后的市价与配股的除权价格一致，计算只有该股东未参与配股，该股东有何变化。『正确答案』假设某股东拥有10000股A公司，如果该股东没有参与配股：配股前价值＝10000×5=50000（元）配股后的价格＝（500000＋18000×4）/（100000＋18000）＝4.847（元/股）股东配股后价值＝4.847×10000＝48470（元）股东损失了＝50000－48470＝1530（元者额外募益资本的融资方式。增发分为公开增发、定向增发两类。公开增发。需要满足部门所设定的状况、分红要求等各项条件。公开增发股东（或控股股东或实际控制人等）、机构投资者（如公司、公募基金公司、公司、私募定向增发按规定必须经过董事会、股东大会、等相关机构审核批准，基本流程包括董事会议案、股东大会决议、审核和完成等基本程序。□引入投资者可以改善公司治理结构与管理水平□深化国企、发展混合所有制的需要10（≤10）价格不低于定价基准日前20个交易日公司价格均价的定12个月内（上市公司的控股股东、实际控制人或其控制的关联人；通过认购本次的取得上市公司实际控制权的投资者；董事会拟引入的境内外略投资者认购的为36个月）不得转最近1年及1期财务报表未被会计师出具保留意见、否定意见或无法表示18；2015出，拟重点推进线上项目，预计总投资为2亿。包括：①以现金认购方式向不超过20名特定投资者；②价格不低于定价基准日前20个交易日公司价格均价的90%；③如果控股股东参与定向认购，其所认购应履行自结12（二）融授信（2）授信对象（客户）的特①在股权上或经营决策上直接或间接控制其他企业事业法人，或被其他企事业法人控制②共同被第企事业法人控制③主要投资者个人、关键管理者与其近亲属共同直接控制或间接控制④存在其他关联关系，可能不按公允价格原则转移资产或利润（3）企业获得授信的优①实现的集中调控和统一管理，增强财务控制力②有效控制整体财务风险③授信条件，降低融资成本①基准。通常是可转换债券公司自身普通股，或从属上市子公司普通股③转换价格。以前一段时期均价为基础上浮一定幅度确定。一般在募集说明书中都规转换价值=转换比率×市价⑦回售条款。股价在一段时间内持续低于转换价格达到一定幅度，或公司未达到上市目①可转换债券对投资者有较好的：一是使投资者获得固定收益，二是为投资者提供转股选择权，使其拥有公司利润的机会。②可转换债券有助于公司筹本，且因可转换债券票面利率一般低于普通债券票面利率，在转换为时公司无须支付额外的融资费用，从而有助于公司降低筹资成本。但是，可转换债券转换为后，公司仍需承担较高的权益融资成本。付对价20亿元，甲公司因自有不足以全额支付并购对价，需从外部融资10亿元。甲公司决可转换公司债券筹集，并于2013年8月5日按面值5年期债券10亿元，每份面值元，票面利率1.2%，按年支付利息；3年后按面值转股，转股价格每股16元；不考虑费用。转换公司债券的转换比率和转换价值（假定转换日甲公司市价为每股18元）每份可转换公司债券转换比率（三）分拆上市和整体上市即对业务分拆重组并设立子公司进行上市①总部将尚未上市的子公司从整体中分拆出来进行上市②总部对下属成员单位的相关业务进行分拆、资产重组并经过整合后进行独立上市①增加融资和提高融资能力③解决投资不足的问题①市场嫌疑，损害形象②治理和财务管控难度加大即企业将其全部资产化的过程。其模式有换股合并。将流通股股东所持上市公司按一定换股比例折换成上市后公司的流通。定向增发与反向收购。由下属的上市子公司增发相应，然后反向收购公司首次公开上市。公司适当处置少量非经营性资产和不良资产之后，进行投资主体多元化的制改造，然后将直接上市公开募股。【知识点】企业资本结构决策与管每股收益（EPS）视为股东的主要替代变量。如果资本结构能提高每股收益（即增加股某公司资产总额为80000万元，负债总额为20000万元，平均利率为10%，企业所得税率为25%。公司在外普通股6000万股，以每股10元价格募本60000万元。公司预计下一年投资一项目，新项目实施后公司预计EBIT可达到15000万元，该项目投资额预计为40000万增发普通股4000万股（价格不变税前利润（14000），借款融资有助于提高每股收益，即应该选择借款筹资。甲公司是一家从事汽车零配件生产、销售的公司，在创业板上市。2014示，公司资产、负债总额分别为10亿元、6亿元，负债的平均年利率6%，在外普通股股数为500025%2015财务部门提供的有关资料显示：①如果项目举债融资，需向银行借款2亿，新增年利8%；②70%；股2500万，预计价为8/；④项目投产后预计年息税前利润为0.95亿。理由：公司新增2亿元后的资产负债率为70%警戒线。『正确答案』公司适宜采用融资投产后息税前利润0.95亿元大于0.84亿元，采用融资。（1）普通股融借款融资后的每股收益高于定向增发普通股，采用融资（二）资本成本比较分析法企业管理者可通过不同资本结构下的公司价值总额、平均资本成本等的比较，选择公司价值最大、平均资本成本最低的资本结构。计算股东要求的率假定公司的经营利润是可以永续的，股东要求的回报率不变，的市场价值可表示长期市场价值通常采用简化做法，按账面价值确定的市场价值+长期市场价值计算平均资本成本找出公司价值最大（即平均资本成本最低）的资本结构，该资本结构为最佳资本结某公司的资本目前全部由普通股取得，在外普通股股数为200000股，年息税前利润为500000元，权益资本成本10%，所得税率为25%。公司准备按7%的利率债券900000元，用债券所得以每股15元的价格回购部分在外的普通股。因债券，预计公司权益成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于股要求：1.计算回购前、后该公司的每股收益回购前的每股收益回购后的每股收益回购股数＝900000/15＝60000（股要求：2.计算回购前、后该公司的权益价值、公司总价值和每股价值500000×（1－25%）/10%＝（元）每股价值＝/200000＝18.75（元回购后权益价值为 .46（元 要求：3.计算回购后平均资本成本回购后的平均资本成本为要求：4.该公司应否债券回购，为什么应该债券回购理由：回购后公司价值（.46）、每股价值（21.28）和每股收益（2.34元）均高于回购前的公司价值（元）、每股价值（18.75元）和每股收益（1.88元），回购后的平均资本成本（9.67%）低于回购前（10%）。（三）资本结构调整框架【知识点】企业集中管（一）企业集中管理的功能增强总部对成员企业的财务控制力。实现对下属公司经营活动的动态控制，保证使增强资源配置优势。具体包括增强融资和偿债能力；优化资源配置能力；加速内部周转，提高使用效率。（二）企业集中管理的模式总