第一章 投资环境

第1章投资环境

TheInvestmentEnvironment1.1金融资产与实物资产一个社会的物质财富最终取决于社会经济的生产能力，即为社会成员提供产品和服务的能力。实物资产包括不动产、设备、技术、知识、存货、耐用消费品等。金融资产包括股票、债券、基金等。它是一种要求权。实物资产只在资产负债表的一侧出现，而金融资产通常在两侧出现。当对整个社会的资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，只剩下实物资产作为净资产。（二）实物资产和金融资产的区分实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间的配置的一种手段实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权是企业的负债。金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。例如，当贷款被支付后，债权人的索偿权和债务人的债务就都消失了。而实物资产只能通过偶然事件或逐渐磨损来消除。以下资产属于实物资产还是金融资产？(a)专利权(b)租赁债务(c)顾客友好(d)大学教育(e)5美元的债务1.2金融资产分类固定收益证券权益型衍生产品固定收益证券（fixed-incomesecurities)

概念：承诺了固定收益流，或按照某一固定公式计算收益流。（主要代表是国债、公司债券、资产抵押证券等）货币市场上的债务型证券：期限短、流动性强且风险小货币市场上的固定收益型证券：长期证券，这些证券有的违约风险较低相对比较安全，有的风险相对较高公司普通股（或权益或股权证券）普通股证券代表了证券持有者对公司的权益或所有权。证券持有者的收益并不固定，权益投资的绩效取决于公司的运营的成败衍生证券(derivativesecurities)衍生证券又称“衍生工具”，其收益取决于其他资产（股票价格、外汇汇率、股票指数、商品期货等）的价格通常用来规避风险衍生证券的特点：1、杠杆性2、高风险性3、虚拟性例：看涨期权（calloption)

合约持有者(即买方)按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。看涨期权假设一份基于贵州茅台股票的看涨期权：期权持有者有权在六个月内以100元的价格买入贵州茅台的股票。假设今日股票价格是108元，我们可以在今日行权，即以100元的价格买入股票。获利：108-100-期权手续费1.3金融市场与经济（一）金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义:一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。三、金融市场与经济金融市场=货币市场+资本市场（中长期存贷市场+证券市场）+外汇市场证券市场长期固定收益证券股票期权、期货及其它衍生证券一级市场和二级市场

a．金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们的消费与收入在时间上分离，人们可以通过调整消费期获得最满意的消费。b．金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分散实物资产的风险。c．金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。（二）金融市场的作用所有权与经营权的分离所有权与经营权相分离：特别是在股份分散和规模庞大的情况下，两权分离确保了公司经营的稳定性。金融资产和在金融市场上买卖这些金融资产的能力保证了公司经营权与所有权很容易地分离开来公司管理者提升公司股票价值的经营战略目标可使得股东的目标达成一致中国银行2013年大约有98万股东，总资产达到13万亿元中国石化2013年大约有64万股东，总资产达3千亿两权分离会出现委托代理问题。许多管理机制用于解决这类问题，如管理者收入补偿计划、管理者期权、解雇管理者、独立董事、外部监管、外部并购等。解决代理问题的机制：期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。投资过程储蓄：不将当期的的全部收入用于消费投资：选择持有何种类型的资产投资的资产（广义）：股票、债券、房地产、商品等买什么、买多少、怎么买、什么时候买？投资过程1、投资政策确定投资目标、可投资财富、投资者的税收状况2、证券分析（技术分析、基础分析）技术分析--套用过去的价格波动模式来确定正在出现的价格趋势和模式。（相信历史会重演）投资过程2、证券分析（技术分析、基础分析）基础分析--任何金融资产的“真实”价值等于这项资产的所有者的所有预期收益流量的现值真实价值<股票市场价格被高估卖掉真实价值>股票市场价格被低估买入投资过程3、投资组合的构建资产配置证券选择4、投资组合的修正取决于交易成本和修订组合后投资前景改善幅度的大小

股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析(EconomicAnalysis)商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通货膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等行业分析(IndustryAnalysis)行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要素,政府调控,商业周期迹象,财务准则公司分析(CompanyAnalysis)盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入流量表分析,现金流量表分析,会计政策及附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险通用电器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel证券组合(Portfolioofasset)s证券组合管理(Portfoliomanagement)1.6金融市场参与者金融系统中的客户包括家庭、企业和政府。家庭通过金融市场持有金融资产进行理财；企业利用金融市场融资；政府一方面通过金融市场融资，另一方面也是金融环境的规范者。（一）金融系统的客户和他们的需要之：家庭部门

基本需要:投资基金的供给者既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。风险：如何利用金融工具获利和规避风险（二）金融系统的客户和他们的需要之：企业基本需要：融资间接融资：向银行借款直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。（三）金融系统的客户和他们的需要之：政府

基本需要：融资弥补财政赤字实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。金融中介金融中介:是指在经济金融活动中，为资金盈余者和资金需求者提供条件，促使资金供需双方实现资金融通，自身从事金融活动以及为金融活动提供相关服务的各类金融机构的总称。金融中介的性质：1）金融中介是为实质经济部门提供融资、投资等服务的金融机构2）金融中介通过提供金融服务产品而成为一种特殊的企业和行业3）金融中介的经营活动具有内在的风险性，且对国民经济的影响巨大金融中介金融中介的分类：（一）存款机构（以融资业务为主）：商业银行、储蓄贷款协会（二）保障类中介（以保障服务为主）：保险公司、养老基金以及互助基金（三）投资中介（以投资服务为主）：投资银行、证券公司（四）信息咨询服务类（以金融信息咨询业务为主）：信用评估公司金融中介的优势a.集中众多小投资者的资金，为大客户提供大额贷款；b.通过向众多借款人贷款来实现风险的分散，因此，金融中介可以接受单笔风险可能很高的贷款c.中介可以凭借其巨大的业务量来建立专家系统，利用其规模和范围优势来评价和监控风险金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动金融中介机构金融市场证券资金贷款人（储蓄者投资者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者借款人（筹资者、发行者）：1、个人与家庭2、企业3、政府4、外国投资者证券资金证券资金资金贷款储蓄资金投资公司投资公司：汇集众多资金并依据投资目标进行合理组合的一种企业组织广义的投资公司：信托投资公司、财务公司、投资银行、基金公司、商业银行和保险公司的投资部门等金融机构，也包括涉足产权投资和证券投资的各类企业。投资银行投资银行是典型的投资性金融机构，投资银行是在资本市场上为企业发行债券、股票、筹集长期资金提供中介服务的金融机构，主要从事证券承销、公司并购与资产重组、公司理财、基金管理等业务投资银行不是我们平时概念上从事存贷业务的商业银行，商业银行不能从事投行业务，投资银行也不从事个人/企业的存贷业务项目投资银行商业银行本源业务证券承销存贷款功能直接融资，并侧重长期融资间接融资，并侧重短期融资业务概貌无法用资产负债反映表内与表外业务主要利润来源佣金存贷款利差经营方针与原则在控制风险前提下更注重开拓追求收益性、安全性、流动性三者结合，坚持稳健原则监管部门主要是证券管理机构中央银行风险特征一般情况下，投资人面临的风险较大，投资银行风险较小。一般情况下，存款人面临的风险较小，商业银行风险较大投资环境发展趋势(一)全球化金融的全球化指资金在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。美国投资者参与国际投资的手段：①存托凭证；②购买用美元出售的外国证券；③购买国际性投资的共同基金；④购买依据国外证券市场价格支付的衍生证券。

存托凭证又称存券收据或存股证：是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。1927年，美国人J.P摩根为了方便美国人投资英国的股票发明了存托凭证投资环境发展趋势(二)证券化证券化是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。转手证券等形式的证券化，将贷款转化为标准证券，发行者就可以绕过金融中介筹集到规模庞大的资金。今天，绝大多数的传统型抵押贷款都被政府的抵押机构证券化了。其他证券化的例子还有汽车担保证券、信用卡负债、家庭财产贷款、学生贷款和公司负债的证券化。布雷迪债券：通过将美国银行向几个财政状况不稳定的国家提供的贷款证券化后形成的。美国银行将它们向发展中国家提供的贷款转化为由这些贷款支持的债券，借款国的支付随之从直接由银行支付变为向债券持有者支付。在许多情况下，美国政府通过指定一定量的为贷款提供担保的国库券来提高信用等级。投资环境发展趋势(三)金融工程金融工程是指将工程思维加人金融领域，综合采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。投资环境发展趋势(四)计算机网络计算机和网络技术在金融领域的应用极大地促进了投资环境的发展。小结实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。金融资产是实物资产所产生的收入的要求权，证券属于金融资产。金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。相反，金融资产决定“全国财富的大蛋糕”在投资者之间分配的方式。金融环境的三个部分是：家庭、企业和政府。家庭决定投资情况；企业和政府则恰好相反，通常需要筹