第七章 国际资本流动

第七章国际资本流动目录第一节国际资本流动概述国际债务与国际债务危机第二节投资性资本流动与货币危机第三节资本外逃第四节第一节国际资本流动概述一、国际资本流动的含义及类型二、国际资本流动的发展历程三、国际资本流动的经济分析四、国际资本流动的经济效应一、国际资本流动的含义及类型（一）国际资本流动的含义（InternationalCapitalFlows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。一、国际资本流动的含义及类型国际资本流动不同于资金流动资本流动具有可逆性，即投资或借贷资本的输出伴随着利润、利息的回流以及投资资本或贷款本金的返回，反映在“资本与金融账户”；而资金流动则不具有可逆性，它是一次性的资金款项转移，反映在“经常项目”收支。国际资本流动不同于资本输出入：前者的范围包含后者。一、国际资本流动的含义及类型国际资本流入国际资本流出一、国际资本流动的含义及类型（二）国际资本流动的分类：根据存在形态，分为对外直接投资、国际证券投资、国际信贷和其他形式根据周转时间，分为长期资本流动和短期资本流动根据资本属性和途径，分为私人资本流动和官方资本流动国际资本流动国际贷款长期资本流动短期资本流动贸易资本流动金融资本流动保值性资本流动投机性资本流动直接投资证券投资国际债券国际股票国际投资基金一、国际资本流动的含义及类型短期投机性资本流动的特点：没有固定的投资领域期限较短以追逐高额短期利润为目的以间接投资形式进入高风险一、国际资本流动的含义及类型1.国际直接投资(ForeignDirectInvestment,FDI)投资主体以对外投资为媒介，以取得企业经营控制权为手段，以最终获取利润为目标的一种。FDI的主要形式：创办新企业(绿地投资，独资/合资/合作)、控制外国企业股权及利润再投资。投资气候：政局的稳定性、政策的连续性、法规的健全性……判断投资的政治风险程度。投资条件：经济情况及发展前景的好坏、基础设施是否完善……判断投资的经济风险程度。一、国际资本流动的含义及类型2.国际证券投资是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债。主要特征：⑴它是一种“金融投资”活动；⑵流动性大，风险性小；⑶具有自发性和频繁性；⑷收益主要来自利息、股利及交易差价等；（5）投资者对投资企业无实际控制权和管理权。直接投资与证券投资的区别：控制权；流动性；后者构成一国外债；一、国际资本流动的含义及类型

3.国际贷款国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。⑴政府贷款(GovernmentLoans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。特点：①专门机构负责；②程序较复杂；③资金来自财政预算；④条件优惠；⑤限制性采购；⑥政治性强。一、国际资本流动的含义及类型

3.国际贷款⑵国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。特点：①具有援助的性质；②贷款利率较低，期限较长；③与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。一、国际资本流动的含义及类型

3.国际贷款⑶国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。①

外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。②欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。特点：①

贷款用途比较自由；②

借款人可获得大额资金；③

筹资成本较高。一、国际资本流动的含义及类型

3.国际贷款⑷出口信贷：一国为支持和扩大本国大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。特点：①专款专用的限制性贷款；②贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴；③

期限较长一般为5--8年，但最长不超过10年④出口信贷的发放与信贷保险相结合。二、国际资本流动的发展历程现代意义上的国际资本流动，作为一种稳定的经济现象，迄今经过了四个发展阶段：1870年－1914年是国际资本流动的第一阶段两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮二战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第三阶段20世纪90年代以来，国际资本流动进入第四阶段——全球化发展时期二、国际资本流动的发展历程（一）国际资本流动的第一阶段（1870—1914年）资本输出：工业革命以后，先发达的资本主义国家拓展世界市场，资本随着廉价商品一起开始在世界各地落户。最主要的资本输出国是英国、法国和德国。资本输入：主要输入国是比较富裕、资源丰富的北美洲和大洋洲。中国获得资本，到1914年为止，从英国、日本等国共获得国外投资约16亿美元，主要被政府用于“洋务运动”。二、国际资本流动的发展历程（二）两次世界大战的间歇时期的国际资本流动浪潮

资本流动方向发生了重大变化资本输出方：美国不仅变成了净债权国，而且取代英国成为最大资本输出国。资本输入方：欧洲国家，特别是德国，成为最大借款国。资本流动的动因：由于支撑国际资本自由流动的国际金本位制度受到冲击，过去是追求高回报和超额利润为主，现在主要是寻求资本的安全避难地。中国：这段时间被视为中国近代史上经济发展的“黄金时期”之一，这期间又有大约16亿美元进入中国，奠定了现代轻工业的基础。二、国际资本流动的发展历程（三）二战结束到20世纪80年代，国际资本流动的第三阶段布雷顿森林体系的建立，确立了美元的世界货币的地位，从第二次世界大战结束到1973年该体系正式崩溃为止的近30年时间内，国际资本流动主要是以美国对外投资和对外援助为主体的“美元”的国际流动。国际资本流动经历了欧洲美元与石油美元两个时期。二、国际资本流动的发展历程（三）二战结束到20世纪80年代，国际资本流动的第三阶段欧洲美元时期的特征：1.欧洲货币市场成为资本跨国流动的主要渠道2.资本流动形式集中表现为官方援助和直接投资3.在主导官方资本流动的同时,美国也成为私人资本流动的主体二、国际资本流动的发展历程根据OECD的国际资本市场统计,1951年,在美国市场发行了91226亿美元债券,占国际债券发行总额的92%。整个50年代,美国为国际债券发行提供了711601亿美元的资金来源,占当时融资总额的78%。进入60年代后,美国商业银行纷纷扩大国际业务,在国外尤其是欧洲开设分行,这些银行利用其持有的巨额资金,积极发展信贷业务,为欧洲货币市场提供了新的资金来源。二、国际资本流动的发展历程（三）二战结束到20世纪80年代，国际资本流动的第三阶段石油美元的形成：自1979年1月,OPEC再度提高油价,国际市场油价持续上升,OPEC成员国的国际收支经常项目出现巨额顺差，形成所谓的石油盈余资金。由于石油盈余资金大部分以美元表示,所以又称石油美元。二、国际资本流动的发展历程（三）二战结束到20世纪80年代，国际资本流动的第三阶段石油美元时期的特征：1.资本流动与欧洲货币市场互相促进,共同发展2.石油美元的流动掀起了私人商业银行向发展中国家提供贷款的高潮,也为拉美债务危机的爆发埋下了伏笔。二、国际资本流动的发展历程（四）20世纪90年代以来，国际资本流动全球化发展时期经济进入全球化发展阶段：信息技术、贸易自由、金融国际化、跨国公司的发展。二、国际资本流动的发展历程（四）20世纪90年代以来，国际资本流动全球化发展时期资本全球化发展阶段的特征：1.国际融资成本随国际资本市场求大于供的矛盾进一步加剧而相应提高；2.国际资本进一步向发达国家集中,流向发展中国家的资本则主要集中在部分国家和地区；二、国际资本流动的发展历程（四）20世纪90年代以来，国际资本流动全球化发展时期资本全球化发展阶段的特征：3.国际投资高级化特征愈加明显,高新技术产业、资本密集型产业和服务业日益成为国际投资的重点；4.国际投资方式多样化,证券投资、企业购并和非股权投资等方式的发展引人注目；5.国际资本流动由过去以政府间行为和国际金融组织行为为主逐步转变为以私人部门行为为主。二、国际资本流动的发展历程（四）20世纪90年代以来，国际资本流动全球化发展时期金融创新对国际资本流动的影响：金融创新的表现：新的金融工具、交易技术、金融制度、金融市场等，核心是金融工具的创新，即所谓的“衍生金融工工具”（4期：远期、期货、期权和互换或掉期）二、国际资本流动的发展历程（四）20世纪90年代以来，国际资本流动全球化发展时期金融创新的动力：米什金认为有四种，即经济环境的变化、技术的变化、规避风险和回避既有的管理法规。国际金融创新对国际资本流动的影响：使国际资本流动规模扩大、速度加快；有利于规避资本国际流动的风险；有利于提高资本国际流动的效率；为资本的国际流动提供了新的盈利途径。三、国际资本流动的经济分析（一）国际资本流动的动因经济增长的差异经济全球化趋势的加强各国（地区）政策的调整市场开放及成熟度宏观因素三、国际资本流动的经济分析（一）国际资本流动的动因利率差异克服贸易限制和障碍成本的高低与市场需求的大小风险的大小微观因素三、国际资本流动的经济分析（二）国际资本流动的宏观机制1.国际资本流动的供求机制分析2.国际资本流动的国际金融市场机制分析3.国际资本流动的国际收支平衡机制三、国际资本流动的经济分析1.国际资本流动的供求机制分析国内资本与国际资本的关系：国际资本的是国内储蓄的“流出”，国内资本流动是根本原因和动力，它带动国际资本流动，也决定了国际资本流动的方向和规模；国际资本流动也会对国内资本流动产生一定的影响（反作用）。三、国际资本流动的经济分析国内资本与国际资本的关系三、国际资本流动的经济分析1.国际资本流动的供求机制分析（1）发达国家对国际资本的供给与需求发达国家扮演了国际资本的主要供给者的角色。“一战”前的英国“二战”后的美国20世纪六、七十年代后的德国、日本及瑞士20世纪80年代以来的欧美、日本等都是重要的国际资本供给国。三、国际资本流动的经济分析1.国际资本流动的供求机制分析（1）发达国家对国际资本的供给与需求发达国家对国际资本的供给方式：银行和证券资本国家资本企业生产资本三、国际资本流动的经济分析国际银行和证券资本资本对外输出的根本原因：是资本相对“过剩”（1）当国内资金供给大于需求时，会引起利率的下降，若资金需求的利率弹性很大，从而会刺激投资，扩大对资金的需求，利率下降到资金的供求恢复均衡为止。国内“过剩”的资本会被国内资本市场所吸收，自动调节机制就会使发达国家不会有“过剩’’的资本，不会对国际资本产生供给。（2）国内过剩资本的输出，阻止了均衡利率的继续下降，抑制了对国内资本的需求，从而使这部分资本真正成为过剩的资本，就表现为银行和证券资本输出。（3）银行和证券资本的对外输出不是无限的，当资本输出扩大到国内资本市场资金供求力量对比使国内利率保持在一个较高的水平，不仅抑制了国内投资，同时因高利率而使本币的高汇率阻碍出口时，国家就会采取限制资本输出的措施。三、国际资本流动的经济分析国家资本（政府贷款和借款）

政府贷款是一种政治性贷款，同时受本国财政收支和国际收支状况的影响。当财政收支和国际收支比较好时，政府贷款及捐赠会扩大；当本国财政收支和国际收支紧张时，就会通过“贷款协议”直接向外国政府借款，或通过发行国债，向本国居民或非本国居民借款，当国债被外国投资者购买时，实际上是对国际资本的需求。发达国家对国际金融组织，如国际货币基金组织、世界银行及亚洲开发银行等，以股本、捐赠或债券融资等方式，提供了大量的国际资本。三、国际资本流动的经济分析企业生产资本跨国流动跨国公司以直接投资和并购的方式输出资本。战后60-70年代，出现了“资本密集型”和“劳动密集型”产业的新形式，发达国家将技术水平低、耗费资源、耗费人力、产量低、利润小、环境污染严重的产业转移到发展中国家，实施生产资本的国际纵向转移。随着国际市场竞争的加剧，20世纪90年代以来，西方跨国公司出于战略竞争的目的，加快了国际生产资本横向转移的步伐，形成发达国家之间的国际分工格局。总体来看，国际生产资本主要是在发达国家间的横向资本流动。发展中国家有可能被国际生产资本边缘化。三、国际资本流动的经济分析1.国际资本流动的供求机制分析（2）发展中国家对国际资本的需求与供给发展中国家在国内资本的历史积累和现期积累有限的情况下，势必借入外资弥补国内资金的缺口。由此决定了发展中国家对国际资本需求的长期性和巨额性。所以说发展中国家对国际资本的需求性是其主要特征。三、国际资本流动的经济分析①战后五六十年代，东欧、中国及古巴等国接受前苏联的支援，西欧、日本及台湾等国或地区接受美国的支援，例如著名的“马歇尔计划”。②20世纪70年代，亚洲及拉美国家积极利用外资。③20世纪80年代后，情况比较复杂，表现为：拉美债务国资本(包括还外债本息)流出规模激增；亚洲“四小龙”对亚太发展中国家的资本输出；中国、东盟及印度等国家大量利用外资；非洲一些国家接受传统宗主国或友好国家的资本，比如法国、中国等；前苏联、东欧地区国家，依赖西方国家及国际金融机构的资本；中东石油输出国“石油美元”的输出。三、国际资本流动的经济分析2.国际资本流动的国际金融市场机制分析国际资本在国际金融市场流动呈现出以下的机制：（1）国际资本在欧美之间的水平流动，成为资本流动的主体。（2）发达国家，特别是美国的金融政策成为推动这种国际资本流动的主要动力。（3）国际资本流动对利率和汇率的变化特别敏感。（4）由于金融创新、金融衍生产品的出现与广泛应用，使国际资本流动更加便利。（5）欧洲货币市场、亚洲货币市场和新兴离岸市场的发展，使国际资本流动进一步跨越了地区的限制。三、国际资本流动的经济分析2.国际资本流动的国际金融市场机制分析（6）世界性经济扩张或衰退，对国际资本的流动产生影响。（7）国际投机资本除了在欧、美(北美)间流动外，还在拉美和亚洲市场游荡，原因之一在于各国金融市场上利率的差异；原因之二在于离岸金融市场与国内金融市场上利率的差异。在相同的资金供求情况下，一国国内市场上的资本被吸引到离岸金融市场上。离岸金融市场能够提供更优惠的利率的原因在于这一市场上交易成本较低。三、国际资本流动的经济分析3.国际资本流动的国际收支平衡机制作为国际经济活动的组成部分，国际资本流动是国际收支的重要内容，集中反映在国际收支平衡表的资本与金融项目中。资本流出记在国际收支平衡表的借方，表示一国对外资产增加；资本的流入记入贷方，表示一国对外负债的增加；通过对国际资本流动的控制，可以达到调节国际收支顺差或逆差，实现国际收支平衡的目的。四、国际资本流动的经济效应（一）长期国际资本流动的利益（二）长期国际资本流动的风险（三）短期国际资本流动的经济分析（四）资本国际流动与国际金融体系的稳定性四、国际资本流动的经济效应（一）长期国际资本流动的利益1.世界经济：促进不发达国家资本形成

-----加速经济全球化进程四、国际资本流动的经济效应（一）长期国际资本流动的利益资本数量小生产效率低实际收入低对投资引诱力小购买力低需求四、国际资本流动的经济效应（一）长期国际资本流动的利益供给实际收入少储蓄能力小生产效率低资本缺乏四、国际资本流动的经济效应（一）长期国际资本流动的利益2.资本输出国：（1）解决闲置资本出路，提高资本的边际效益（2）有助于促进商品的输出（3）克服贸易壁垒（4）提高国际政治地位四、国际资本流动的经济效应（一）长期国际资本流动的利益3.资本输入国：（1）缓和资金短缺的困难（2）创造就业机会（3）加速结构改造，提高工业化水平四、国际资本流动的经济效应（二）长期国际资本流动的风险1.资本输出国：（1）面临较大的投资风险（2）经济效益转移，妨碍国内经济发展（3）培养潜在竞争对手2.资本输入国：（1）形成沉重的外债负担（2）加深对外资的依赖性（3）掠夺资源，强占市场（4）引起利率和汇率波动，甚至影响一国的货币政策的推行四、国际资本流动的经济效应（三）短期国际资本流动的经济分析1.影响国际金融市场2.影响国际收支和汇率水平3.影响一国金融政策的独立性和经济发展四、国际资本流动的经济效应（四）资本国际流动与国际金融体系的稳定性1.金融风险急剧加大2.国际金融市场的交叉感染日益严重3.加大了各国政府对金融监管的难度及政策调节的成本第二节国际债务与国际债务危机一、外债的界定二、国际债务危机形成的原因三、外债的监控指标四、外债结构管理五、债务危机的解决六、案例：拉美债务危机第二节国际债务与国际债务危机一、外债的界定定义：外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。我国：（1）我国外债只指货币形式，而不包括实物形式债务（2）外债只指外币计价的债务（3）中国境内的外资银行和合资银行对外债务不属于我国的外债。第二节国际债务与国际债务危机二、国际债务危机形成的原因1.盲目借取大量外债2.不恰当的发展战略3.缺乏谨慎的债务管理4.外部经济条件的变化不合理债务结构不合理的债务利用利率、汇率的变化世界经济衰退第二节国际债务与国际债务危机三、外债的监控指标

1.债务率=当年外债余额当年国民生产总值×100%2.负债率=当年外债余额当年贸易和非贸易外汇收入×100%第二节国际债务与国际债务危机三、外债的监控指标

×100%=当年商品与劳务出口收入当年应偿还本金与利息3.偿债率×100%=当年年末外债余额当年年末外债余额中短期债务余额4.短期债务比率第二节国际债务与国际债务危机四、外债结构管理1.利率结构管理：合理安排，适时调整债务利率结构，以降低和稳定外债成本，避免风险。2.币种结构管理：其目的就是通过合理搭配，适时调换币种来防范和减少汇率风险。一是债务币种多样化；二是合理搭配币种结构的比例；三是外债币种在借、用、还三个环节要相互适应，原则上三者应保持一致。3.期限结构管理：要把握三条原则：一是保持中长期债务为主，力争短期债务占比20%以下；二是保持短期外债的增长总体上低于中长期外债的增长；三是保持债务偿还期限的均衡分布，尽量减少偿债高峰。第二节国际债务与国际债务危机五、国际债务危机的解决1.通过债务的重新安排，解决国际债务危机（1）回购债务（buyback）（2）债务转换（debtswaps）债务--股权转换（debt-equityswaps）债务—出口转换（debtforexportswaps）债权银行进口商债务国中央银行出口商第二节国际债务与国际债务危机2.债权国政府解决国际债务危机方案贝克计划：（1）由债务国实行以经济增长为导向的调整计划（2）鼓励私人债权机构的贷款（3）增加国际金融机构的贷款（4）规定200亿美元的贷款数额（5）发挥大商业银行和国际金融机构的协作第二节国际债务与国际债务危机2.债权国政府解决国际债务危机方案布雷迪计划：

1989年美国的另一位财政部长布雷迪提出了一解一个减债方案。布雷迪认为贝克计划旨在解决暂时性资金周转失灵，但债务国的问题是偿付能力危机。所以布雷迪计划旨在减免债务本金和利息。布雷迪认为，IMF、世界银行和债权国政府三方应共同为削减债务本金和利息提供资金支持。布雷迪计划首先在墨西哥进行试验，然后向菲律宾、哥斯达黎加、委内瑞拉等国推广，至93年IMF、世界银行和日本政府对债务国减免债务300-350亿美元。第二节国际债务与国际债务危机六、案例：拉美债务危机1.拉美债务危机的起源2.拉美债务危机的爆发3.拉美债务危机的影响4.拉美债务危机的解决第二节国际债务与国际债务危机1.拉美债务危机的起源拉美债务滥觞于1970年代欧美国家经济陷入“滞涨”后，欧美地区的低利率使得国际资本出于追求高额利润的本性从该地区流向其他地区，特别是由于布雷顿森林体系的崩溃、金融自由化水平的提高和浮动汇率制度的建立加剧了国际资本流动的规模和频繁程度，这是拉美地区在这一时期资金大量流入的外部因素。第二节国际债务与国际债务危机1.拉美债务危机的起源另一方面，拉美国家在经济起步阶段国内储蓄水平较低，本国资金比较匮乏，为了加速本国经济的发展，扩大投资规模，加快资本积累，这些国家普遍选择了以举借外债的方式发展本国经济。因此，外债的积累是这一地区国家的普遍现象。根据联合国的统计，1982年底拉美地区外债总额为3287亿美元。第二节国际债务与国际债务危机1.拉美债务危机的起源第二节国际债务与国际债务危机1.拉美债务危机的起源第二节国际债务与国际债务危机2.拉美债务危机的爆发这些外债为拉美经济的发展提供了必要的资金，以墨西哥为例。1970年代墨西哥的经济年均增长率达到了6.5%，1978年至1981年各年的经济增长率分别为8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。另一方面，墨西哥在这一期间债务总额增长近20倍，从1970年代初期的50亿美元激增至1982年末危机爆发前的876亿美元，负债率为53%，偿债率为75%，远远超过了这些指标公认的临界点。而且，1980年代以后拉美国家的债务结构也发生了巨大变化，主要体现在商业银行贷款比重上升，短期债务迅速增加。这一变化意味着债务国的短期偿债压力增加，也意味着国际资本流动对债务国的影响增加。总之，拉美国家在这一时期大量举借外债为债务危机爆发的埋下了祸根。第二节国际债务与国际债务危机2.拉美债务危机的爆发第二节国际债务与国际债务危机2.拉美债务危机的爆发

利率提高激化了拉美国家的债务问题。1979年世界经济形势恶化，欧美国家相继采取紧缩政策，利率的提高吸引国际资本从拉美国家向欧美地区回流。这使得拉美国家的借贷成本不断提高，1982年国际商贷利率一度高达21%。据统计，拉美国家所欠的3000多亿外债中，约有40%都是有债务利息转化而来的。欧美地区货币政策的收紧不仅加剧了拉美国家的债务负担，还导致资金从该地区大量流出，使得这些国家入不敷出，直接导致了债务危机的爆发。第二节国际债务与国际债务危机2.拉美债务危机的爆发

贸易条件的恶化加重了拉美国家的债务负担也摧毁了还债的基础。拉美国家经济结构较为单一，主要以出口初级产品为主，例如石油、铁矿石、农产品等。这些商品的价格在1970和1980年代波动较大，从而对拉美国家的国际收支造成不利影响。例如，1981年咖啡豆的降价使得巴西出口额少收18亿美元，铜价的下跌也使智利损失5亿美元等等。由于贸易顺差的减少，为了平衡国际收支余额，拉美国家不得不继续从国外借款，加重了债务负担。整体来看，1982年拉美国家出口收入比上年下降了10%，约为1026亿美元，出口收入下降削弱了这些国家偿债能力，进而导致借款成本的升高，从而陷入了恶性循环之中。第二节国际债务与国际债务危机2.拉美债务危机的爆发从国内因素来看，拉美国家过于庞大的投资计划和恶性的通货膨胀也是债务危机爆发的重要原因。墨西哥1977-1982年的发展计划规定，公共投资年均增长14%，巴西1981-1985年的发展计划则提出了四十三项大型投资计划，共计3720亿美元。拉美国家投资占GDP的比重从20%上升到24.7%。过于庞大的投资计划超过了拉美国家政府的财力负担能力，这些国家只能通过对外融资来筹集款项，这又导致该地区国家财政赤字的不断膨胀。为了消灭赤字，拉美国家又错误地采用了超发货币的政策，从而引发了这些国家的恶性通货膨胀。第二节国际债务与国际债务危机2.拉美债务危机的爆发由于上述各种原因，拉美国家无法偿还高额外债。1982年墨西哥财政部长埃尔佐格致电美国总统里根、美联储主席沃克尔等人求援，声称墨西哥外汇储备已经用光，无力继续偿还债务，标志着1980年代拉美债务危机的爆发。第二节国际债务与国际债务危机3.拉美债务危机的影响危机爆发后，拉美国家经济受到剧烈冲击，通货膨胀率继续攀高，1982年的通胀率为47.5%，1984年上升为163.4%，1985年更是恶化为610%，同期拉美国家失业率平均高达15%，部分国家超过20%，而实际工资水平也普遍下降，哥斯达黎加下降50%，巴西、阿根廷下降20%。同时，债务危机还引发了严重的货币危机，拉美国家货币普遍贬值，银行业也损失惨重。总之，1980年代的债务危机冲击了拉美国家使得前期取得的经济发展成果，拉美经济严重下滑。第二节国际债务与国际债务危机4.拉美债务危机的解决一是进行债务展期和重组，将大量的短期债务调整为中长期债务，但这种方式只能缓解债务到期的短期压力，并不能彻底解决债务危机；二是按照IMF专家开出的药方，拉美国家实行了严厉的紧缩政策，通过牺牲国内经济来恢复外部平衡，这一举措所付出的代价也是巨大的，拉美国家在这一期间经济发展停滞、社会矛盾激化、政局动荡，形势危急；三贝克计划与布雷迪计划，尽管在短期内缓解了拉美债务危机的消极影响，但未能消除拉美地区债务危机的根源，为日后1994年墨西哥危机和2002年阿根廷危机的爆发埋下了伏笔。第三节投机性资本流动与货币危机一、货币危机二、货币危机理论模型三、货币危机案例第三节投机性资本流动与货币危机一、货币危机1.什么是货币危机？狭义：主要是指市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的事件。广义：货币的汇率变动在短期内超过一定幅度，就可以称之为货币危机。第三节投机性资本流动与货币危机一、货币危机2.货币危机与金融危机货币危机：外汇市场，体现汇率的变动。金融危机：主要包括股票市场和银行体系等国内金融市场上的价格波动，金融机构的经营困难与破产。第三节投机性资本流动与货币危机一、货币危机3.货币危机的类型（1）由政府扩张性政策导致经济基础恶化，从而引发国际投机资金冲击所导致的货币危机；（2）在经济基础比较健康时，主要由心理预期作用而带来的国际投机资金冲击所导致的货币危机；第三节投机性资本流动与货币危机（3）因其他国家爆发的货币危机的传播而发生的货币危机：与货币危机发生国有密切的贸易关系的国家；与货币危机发生国存在较为相近的经济结构、发展模式，尤其是潜在经济问题的国家；过分依赖国外资金流入的国家。第三节投机性资本流动与货币危机一、货币危机4.货币危机与投机性资本

投机性资本（游资）是指为追逐高额利润而在各金融市场之间流动的短期资产,它具有投机性强,流动性快,倾向性明显的特征。游资的存在,对调节国际间的资金余缺和活跃金融市场能够起到一定的积极作用。第三节投机性资本流动与货币危机投机性资本的负面作用也相当大：游资会因投机性操作动摇某国汇率而引起外汇市场的大起大落,最终扭曲汇率水平，引发货币危机。游资在某国的大量进出,会造成外汇储备的大增大减,推动股市的大升大降，造成国内金融市场严重波动。游资的迅速移动,往往与各国的货币调控政策呈反向作用。游资不仅会引发经济动荡和金融危机,而且会通过金融市场中的投机运作把危机传给他国。第三节投机性资本流动与货币危机第三节投机性资本流动与货币危机二、货币危机理论模型1.第一代货币危机模型2.第二代货币危机模型3.第三代货币危机模型4.第四代货币危机模型第三节投机性资本流动与货币危机1.第一代货币危机模型克鲁格曼（1979）：第一代货币危机模型认为，扩张性的宏观经济政策导致了巨额财政赤字，为了弥补财政赤字，政府只好增加货币供给量，同时为了维持汇率稳定而不断抛出外汇储备，一旦外汇储备减少到某一临界点时，投机者会对该国货币发起冲击，在短期内将该国外汇储备消耗殆尽，政府要么让汇率浮动，要么让本币贬值，最后，固定汇率制度崩溃，货币危机发生。第三节投机性资本流动与货币危机1.第一代货币危机模型许多经济学家后来对其进行了改进和完善，最终形成了第一代货币危机理论。该理论从一国经济的基本面解释了货币危机的根源在于经济内部均衡和外部均衡的冲突，如果一国外汇储备不够充足，财政赤字的持续货币化会导致固定汇率制度的崩溃并最终引发货币危机。当宏观经济状况不断恶化时，危机的发生是合理的而且是不可避免的。它比较成功的解释了20世纪70—80年代的拉美货币危机。第三节投机性资本流动与货币危机2.第二代货币危机模型

英镑危机的爆发：1992年，英镑危机发生，当时英国不仅拥有大量的外汇储备(德国马克)，而且其财政赤字也未出现与其稳定汇率不和谐的情况。第一代货币危机理论已无法对其作出合理解释，经济学家开始从其它方面寻找危机发生的原因，逐渐形成第二代货币危机理论。第三节投机性资本流动与货币危机2.第二代货币危机模型主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机：货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。第三节投机性资本流动与货币危机投机冲击的一般步骤：先在本国市场上借入本币，在外汇市场上抛售本币，持有外币资产。本币贬值后，用外汇购回本币，归还借款。投机攻击的成本是本国货币市场上利率所确定的利息；投机的预期收益是持有外汇期间外汇的利息收入和预期本币贬值幅度带来的收益。政府提高利率就可以提高攻击的成本，取决于提高利率的成本与维持固定汇率的收益。第三节投机性资本流动与货币危机当局为了维持固定汇率制，除了通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本外，还可以运用外汇储备；维持固定汇率的成本：外汇储备的减少；高利率不利于银行的稳定经营；提高了债务负担；高利率带来的经济衰退、失业增加、市场低迷等压力。维持固定汇率的收益：维持固定汇率有利于国际贸易和国际投资，有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。第三节投机性资本流动与货币危机危机发生的过程：经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。

如果市场当局对维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就要要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制度成本的同时，本身也会加强市场的币值预期，期间如果没有足以改变市场贬值预期的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率制度。第三节投机性资本流动与货币危机第二代货币危机模型告诉我们：贬值预期可以自发引起币值，即货币危机会“自我实现”，如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值，如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。第三节投机性资本流动与货币危机3.第三代货币危机模型

1997年下半年爆发的亚洲金融危机呈现出许多新的特征，这次危机发生之前，亚洲许多国家都创造了经济发展的神话，而且大多实行了金融自由化。第一二代模型已经无法较好地解释这场金融危机，更难理解的是，这些国家和地区经济(尤以韩国为例)在危机过后很短时期内就实现了经济复苏，某些方面甚至还好于危机之前。第三节投机性资本流动与货币危机3.第三代货币危机模型第三代货币危机模型是由麦金农和克鲁格曼首先提出，该模型强调了第一二代模型所忽视的一个重要现象：在发展中国家，普遍存在着道德风险问题。普遍的道德风险归因于政府对企业和金融机构的隐性担保，以及政府同这些企业和机构的裙带关系。从而导致了在经济发展过程中的投资膨胀和不谨慎，大量资金流向股票和房地产市场，形成了金融过度(FinancialExcess)，导致了经济泡沫。当泡沫破裂或行将破裂所致的资金外逃，将引发货币危机。

脆弱的内部经济结构和亲缘政治是导致这场危机的关键所在。第三节投机性资本流动与货币危机4.第四代货币危机模型第四代货币危机模型是在已有的三代成熟的货币危机模型上建立起来的。该理论认为，如果本国企业部门的外债水平越高，“资产负债表效应”越大，经济出现危机的可能性就越大。其理论逻辑是：企业持有大量外债导致国外的债权人会悲观地看待这个国家的经济，减少对该国企业的贷款，使其本币贬值，企业的财富下降，从而能申请到的贷款下降，全社会投资规模下降，经济陷入萧条。第四代危机模型目前尚不成熟，有待进一步完善。第三节投机性资本流动与货币危机三、货币危机案例国际货币危机发生在外汇市场上，而汇率的过度波动往往会诱发国内股票市场和银行体系的全面金融危机；从另一个角度来看，国内政治经济因素所导致的金融危机也有可能触发货币危机。1.英镑危机2.墨西哥金融危机第三节投机性资本流动与货币危机1.英镑危机：

欧洲汇率机制（ERM）是以德国马克为中心货币的固定汇率体系。它由法国和原联邦德国倡议，1979年3月13日正式成立。其主要内容是：建立欧洲货币单位埃居（ECU）取代原来的欧洲记帐单位，埃居是一种不发行钞票、用于记帐和结算的货币，它以欧共体各成员国的货币为基础，各按一定比例组成；每个成员国的货币对埃居都有一个法定中心汇率、即平价，允许波动的幅度一般为±2.25%，以埃居为中心把平价排列起来就构成了中心汇率体系或称法定篮子汇率体系。各成员国对内实行可调整的固定汇率，对外实行联合浮动。第三节投机性资本流动与货币危机1.英镑危机：法定篮子汇率体系：当两个成员国货币的汇率达到或超过±2.25%，两国央行必须同时干预外汇市场。第三节投机性资本流动与货币危机1.英镑危机：德国的经济基本面：1990年10月，两德