财富管理估值案例

财富管理概论案例马文杰老师和而泰估值案例小组成员：石可：2014210523张璐：2014210538赵颖：2014210539黄俊：2014210516龙汉：2014210518李通：2014210517Contents目录公司简介与估值思路折现率估计现金流估计估值计算分析与思考PartOne公司简介与估值思路011-0基本介绍00年07年控制技术50%498和而泰于2000年成立，2007年上市公司的发明与实用新型专利成果数量、论文数量占全国同行50%以上。背靠清华，哈工大。拥有强大的研发实力，已拥有专利498件，远超同行总和。专业从事家用电器及智能家居控制技术的研究、开发与相关产品制造。电动工具智能控制器15%家用电器智能控制器74%智能建筑与家居，汽车电子，健康与护理产品的智能控制器；LED产品11%1-1收入构成CAPM估计折现率1-2分析流程分解收入模拟情境估利润折算现金流计算现值估计合理股价查找问题寻改进PartTwo折现率估计022-1估计Rf与Rm选取177个10-14年的国债收益率进行算术平均得到无风险利率值Rf=3.79%国债估算无风险利率Rf虽然相关股票主要为中小板与创业板，由于中小板只有三年数据，且中国股市波动较大，故放弃中小板指数，采用上证A股来估计市场收益。计算平均市场收益率Rm=7.21%上证指数估计市场收益率2-2β的估计(1)利用公司和沪A股的回归线斜率作为存在杠杆的β。再折算成无杠杆β，便于横向比较根据整个行业平均水平和其他状况估计公司β计算步骤2-2β的估计(2)

华尔泰和晶科技英唐智控βL1.140.641.33B/S0.270.640.66βU0.930.410.85βU=βL/［1+（1-T）*B/S]

存在问题相关企业过少，不便于同类比较计算结果华尔泰无杠杆β为0.932-3估计Rf与Rm无杠杆折现率Re=6.96%平均资本成本Rwacc=7.44%无风险利率Rf3.79%市场利率RM7.21%和而泰贝塔值β92.79%平均税率T14.00%债务权益比B/S(D/E)27.01%贷款利率RB10.68%PartThree现金流估计03业务拆分家电行业是主要收入来源，且波动较大，故采用情景分析其他业务占收入比例小，相对稳定故按照以往情况估计3-1业务拆分家电行业

74%其他行业26%估算方法原因市场供不应求，产能决定收入。长期借款较少，主要为流动负债，随产能成比例变动。3-2家电情景分析供应商自己投产控制器5%市场份额减少30%维持费用高

净利率下降需求持续稳定80%扩容后总产能将到达6300万套，预计将在未来两年内逐步释放下游需求爆发15%采购量比原预计多30%但成本增加净利率下降乐观情景010203中性估计悲观估计3-2情景模拟下收入3-2家电利润估计

发生概率

净利率利润E（万）汇总100.0%5,9977,66110,32313,58213,53113,49113,49113,49113,491乐观10.0%7.04%5564.307517.3710815.6215336.0115336.0115336.0115336.0115336.0215336.02中性85.0%7.82%5564.177066.509451.4712490.0512490.0512490.0512490.0512490.0612490.06悲观5.0%4.69%5564.177066.509451.477561.176048.944839.154839.154839.134839.18收入增长主要来自家电其他业务以1.75%缓慢速度稳定增长其他业务按固定速度增长3-3其他业务收入估计PartFour估值计算044-1估值计算根据企业以往5年一次的产能扩张情况，考虑到企业资产使用年限（不包括45年的房屋）大都在10年左右，我们根据历史情况，估计初其年折旧额17000000利息由于所占比例小且预计未来5年，公司货币资金和现金流较充裕不需要过多融资。由于含杠杆的企业现金流已估计，平均资金成本已估计，采用了WACC法4-2估计结果概率情景估值总价每股估价15%乐观351514328821.1680%中性301643618718.165%悲观174983864810.54100%综合320466216819.29PartFive分析与思考055-1疑问与缺陷折现率，Rm股市波动太大，时间点选取影响很大现金流，债务计划等很多财务指标不知怎么估计，采取了最简单的方法，忽视了过多变量太多时间花在现金流估计上，估值方法没做比较，参考王坤组短期内现金流估计可行，长期怎么办？权重大，但估计难度更大5-2感悟与猜想理论与操作：折现率与现金流难点也是易错点。模型倒显得不那么关键敏感性分析与情景模拟：敏感性分析更大意义是寻找最大风险因素