2022年建材行业复盘：周期筑底复苏在即

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/72022/7/72022/8/72022/9/72022/10/72022/11/72022/12/72023/1/7维持评级强于大市lyujuanAC编号：s1440519080001研究助理黄海huanghaibj@研究助理李长鸿lichanghong@研究助理赵宇达zhaoyuda@，复苏在即核心观点2022年以来地产增速超预期下滑，开启了建材行业3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而指数跑输沪深300指数2.74pct。周期品：2022年传统周期建材中浮法玻璃、玻纤均处于价格底部。竣工面积降幅逐渐收窄且2023年有望呈现复苏趋势，浮法玻璃将率先受益。消费建材：板块盈利拐点基本确认，2023年在保交楼政策推动下，竣工链条品类有望实现需求复苏。2022年建材行业复盘：下行之年，板块分化2022年以来地产增速超预期下滑，开启了3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现，细分板块涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022Q4“地产三支箭”、等利好政底显现，带动建材板块估值回升。当前新开工增速拐点未现，但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。水泥复盘：2022年基本面全年偏弱，2023年有望企稳2022年水泥行业全年呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18亿吨，为2012年以来最低值；全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。从A股上市水泥企业股价表现来看，行情经历“高位震荡、持续下滑、弱势反弹”三个阶段。展望2023年行业基本面有望企稳。玻璃复盘：下行周期承压明显，关键在于供需格局变化浮法玻璃价格近4年最低，竣工需求支撑景气好转。2022年浮法预计2023年在竣工修复、供给收紧背景下，二季度价格有望筑底进入底部震荡区间，进一步下降空间有限，23年价格或存在季度性上涨机会，重现22年二、四季度行情。玻纤复盘：价格筑底，把握库存拐点玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段，在2022年以来增速逐季下降。同期玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。2022年11月，库存拐点二次确认，对玻纤板块估值提升具有明显催化。当前粗纱价格筑底阶段，电子纱个别企业大幅提价，预期2023年行业景气度底部回升。市市场表现%-4%-14%-24%-34% 建筑材料相关研究报告 沪深300页的重要声明消费建材复盘：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速修复从2022年单季度来看，Q3归母净利润同比增速自2022Q1筑底后持续反弹，归母净利润增速回升明显快于营业收入。具体来看，盈利能力改善来自于原材料价格下降、信用减值损失对净利润影响逐步减弱以及销售费用率保持稳定，2023年主要影响因素仍将延续，盈利能力拐点基本确立。展望2023年，中性条件下，测算2023年竣工增速有望同比回正，消费建材需求有望得到支撑；地产产业链应收账款风险有所降低，估值压制因素进一个股复盘：我们基于主营业务对重点公司加以筛选，在剔除市值小于50亿元的公司后统计涨跌幅。2022年涨幅前5家公司包括坤彩科技(2022年钛白粉产线跑通)、中复神鹰(高性能碳纤维龙头+西宁万吨产能释放)、宁夏建材(资产重组收购中建信息)、金晶科技(TCO玻璃龙头)、金隅集团(华北地区水泥龙头)。跌幅前5家包括环球新材国际、洛阳玻璃、力诺特玻、天山股份、坚朗五金。风险提示：1)地产基建投资增速不及预期；2)原材料价格持续上涨。 略转型元年，TCO玻璃未来可期 22 承压，多维布局新能源材料 26滑，中硼硅药用玻璃快速增长 29 31绩增长，竣工回暖的旗手 32 页的重要声明12-012-022-032-042-052-062-072-082-09林牧渔石化饮料金属化工2-012-022-032-042-052-062-072-082-09林牧渔石化饮料金属化工一、2022年建材行业复盘：下行之年，板块分化1.12022年建材行业整体跑输指数，板块表现分化明显2022年1月1日~12月31日，建材指数累计涨幅为-24.38%，落后沪深300指数2.74个百分点；涨幅位于29个板块第25位，在各行业中排名靠后。2022年建材行业整体行情波动较大，上半年在稳增长预期下，较沪深300指数取得小幅超额收益。7月以来，下游地产需求低迷逐渐传导至建材行业，中报业绩普遍表现较差，板块开始大幅下滑，逐渐跑输沪深300指数。10月中下旬以来，地产利好政策频出，板块收益快速回升，较沪深300的超额跌幅逐渐收窄。A)(建材指数-沪深300)差值-30%0资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投站在地产周期的视角，2022年是建材行业下行之年。2019年12月地产竣工累计增速回正，结束了持续2年的下行期；2020年地产链在疫情影响下仍然表现出强劲的上行趋势，带动建材板块取得超额收益。2022年以来地产增速超预期下滑，开启了3年周期中的下行阶段，建材板块需求低迷从而影响指数表现。2022Q4“地产但竣工端降幅已明显收窄，竣工端建材将率先受益。页的重要声明2资料来源：Wind，国家统计局，中信建投各细分板块2022年涨跌幅排序如下：玻璃＞水泥＞玻纤＞消费建材。2022年上半年，基建稳增长预期较强，而水泥下游需求中基建占比较高，因此该子板块更加抗跌。2022年下半年，消费建材在下游地产需求与资金状况的双重不利影响下，指数收益表现显著弱于其他大宗品。随着竣工面积降幅逐渐收窄，玻璃板块最先受益，因此下半年超额收益相对明显。水泥指数玻璃指数玻纤指数消费建材指数2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12涨幅居前个股集中在新材料及资本运作相关领域，传统龙头跌幅明显。我们基于主营业务对重点公司加以筛选，在剔除市值小于50亿元的公司后统计涨跌幅。2022年涨幅前5家公司包括坤彩科技(2022年钛白粉产线跑通)、中复神鹰(高性能碳纤维龙头+西宁万吨产能释放)、宁夏建材(资产重组收购中建信息)、金晶科技 (TCO玻璃龙头)、金隅集团(华北地区水泥龙头)。跌幅前5家包括环球新材国际、洛阳玻璃、力诺特玻、天山股份、坚朗五金。页的重要声明3Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q400050年初至今涨跌幅(%)坤彩科技中复神鹰宁夏建材金晶科技金隅集团年初至今涨跌幅(%)00资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投我们选取公募基金前十大重仓股票作为分析样本，2022年四季度公募建材行业持仓占比为1.10%，较上季度提升0.18个百分点，较去年同期下降0.42个百分点。2022年四季度，中信建材指数上涨2.97%，沪深300指数涨幅为1.75%，板块跑赢大盘1.22个百分点。中信建材指数沪深300公募建材持仓占比(右轴)0资料来源：Wind，中信建投共有41家建材个股进入公募前十大持仓名单，持股集中在细分行业龙头。东方雨虹重回持仓总市值最大且材个股，共有189只基金持有，较2022年三季度增加109只；持仓市值75.59亿元，环比提升88.21%；在流通市值中占比为11.34%，环比提升3.67个百分点。福耀玻璃、海螺水泥持股总市值分别页的重要声明4持股总市值(亿元)仓在流通市值占比(%)数持股数量(万股)季报持仓变动(万271.SZ517.328760.SH玻璃2.35.8385.SH水泥56.36541.SZ构65.SH.49372.SZ新材37.SZ份037.SH36.SH集团791.SZ5资料来源：Wind，中信建投截至2022年底，公募基金持仓占比最高的前十家公司分别为鸿路钢构、科顺股份、东方雨虹、垒知集团、鲁阳节能、坚朗五金、伟星新材、福耀玻璃、四川双马、福莱特。其中鸿路钢构公募持股占流通股比为22.12%，环比下降3.10pct，5个季度蝉联榜首。相较于2022年三季度，苏博特公募持仓占比退出前10大，四川双马新流通股比(%)值(亿元)数持仓变动(万股)2022Q4区间涨跌幅(%)541.SZ构37.SZ份07%271.SZ875.35%398.SZ团4088.SZ能791.SZ50.06%372.SZ新材60.SH玻璃2.35.83935.SZ936.2065.SH.49资料来源：Wind，中信建投2022年四季度，公募基金加仓股数最多的为防水板块。东方雨虹持仓环比增加7286.87万股，变动+47.84%；科顺股份持仓环比增加3182.30万股，变动+26.20%。2022年四季度公募减仓股数前十大的板块较为分散，涉及玻璃、水泥、钢结构、石膏板、减水剂等多个板块个股。页的重要声明5季报持仓变动代码名称持有基金数 万股)271.SZ8737.SZ037.SZ0935.SZ36.209600585.SH海螺水泥2056.36105043.SZ530.SH30.SH1新材372.SZ36.SH36.SH080.SZ37.SH37.SH季报持仓变动代码名称持有基金数 万股)玻璃60.SH.83002541.SZ鸿路钢构-1525.3855泥401.SZ534601992.SH金隅集团-550.2310技26.SH8SZ-179.2517012.SZ6916.SH苏博特-159.39786.SH4000877.SZ天山股份-24.463资料来源：Wind，中信建投页的重要声明65-076-026-097-048-069-019-080-031-055-076-026-097-048-069-019-080-031-052-075-076-026-097-048-069-019-080-031-052-076-026-056-087-027-057-088-028-058-089-029-059-080-020-050-081-021-051-082-022-052-08基建发力难以对冲地产下行，2022年需求大幅下滑。2022年，基建投资在稳增长支持下，同比增速处于上升态势，全年实现基础设施建设投资21.04万亿元，同比增长11.52%，对水泥需求形成较为有力的支撑；但房地产开发投资完成额持续走弱，同比下降10%至13.29万亿元，年度同比降幅处于近10年低位水平。除房地产市场需求低迷外，2022年整体疫情防控政策仍较为严格，部分项目施工节奏放缓，进一步导致水泥需求下滑。基础设施建设投资:累计值(亿元)基础设施建设投资:累计同比(%，右轴)00000000房地产开发投资完成额:累计值(亿元)房地产开发投资完成额:累计同比(%，右轴)00080,000,00000000资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投全年水泥产量同比下降10.80%，达2012年以来最低值。从产量数据来看，水泥行业全年呈现“旺季不旺，淡季更淡”特征，全年产量同比下降10.80%至21.18亿吨，为2012年以来最低值，同比降幅为自1969年以来的最大降幅。分季度来看，累计月度产量同比增速呈先低后高态势，上半年传统旺季二季度由于疫情管控影响行情并未启动，单季度产量仅为5.9亿吨，同比下降达16.8%；而下半年增速回升也主要系2021年下半年水泥产量基数较低(受限于限电限产)，三、四季度产量分别为5.86亿吨、5.55亿吨，同比下降7.10%、5.12%，较2020年同比下降13.58%、20.76%。水泥产量：累计值(万吨)水泥产量：累计同比(%)30000000000000资料来源：国家统计局，中信建投页的重要声明7全年库存中枢处于近五年历史高位，高成本下价格仍持续下滑。2022年水泥行业库存呈现震荡上行趋势，库容比中枢达68.52%，处于近五年的最高水平；分季度来看，全年库存拐点特征并不明显，向上反弹拐点有所整体呈现前高后低、震荡调整趋势。尽管价格降幅相对较小，但全年煤炭价格仍处于较高位置，需求下降、竞争加剧带来的价格下跌使得水泥行业在成本上移下面临较为严峻的利润下降压力，据数字水泥网统计，预计2022年水泥行业利润仅为680亿元左右，比2021年减少1000亿元以上，同比下降60%左右。图表15：全国高标水泥价格走势(元/吨)资料来源：数字水泥网，中信建投资料来源：数字水泥网，中信建投股价复盘：从2022年维度来看，在稳增长政策的强预期下，2021年12月-2022年4月水泥指数处于高开且处于震荡态势，但此时基本面并未有明显提振，且在房地产投资增速持续下滑的背景下，水泥价格、产量同比均出现下滑；在进入二季度后，全国多点散发疫情使得项目开工受阻，对于价格下滑的悲观情绪进一步放大，进而导致水泥指数开始连续下滑，而需求不振使得部分地区竞争情况加剧，行业自律有所松动，价格下滑预期愈发强烈，因此年内的下降周期持续至十月底。后续随着地产利好政策的不断出台，水泥指数有所反弹但相较于其他版块幅度较弱。从长期维度来看，水泥行业的基本面靠量价两维度支撑，其中水泥产量同比增速与投资同比增速(地产+基建投资)密切相关，水泥均价受短期供需情况影响较大。通过复盘2018年-2022年水泥指数同均价、产量以及投资同比增速拟合情况来看，若将投资同比增速与水泥产量同比增速滞后6个月，则水泥指数与产量同比增速及投资同比增速拟合情况较好，即水泥指数驱动主要受到投资预期影响较大。页的重要声明8图表16：2018年以来水泥指数与水泥均价、月度累计产量(T+6)同比增速及投资(T+6)同比增速拟合资料来源：数字水泥网，国家统计局，Wind，中信建投；注：水泥指数为中信行业指数：水泥，累计收益率起点为2018年1月2日展望后续来看，在中性假设下，预计2023年水泥产量同比增长2.39%。通过拟合过去年度地产与基建投资对水泥产量的拉动效果，我们发现该系数逐渐下滑至每亿元投资带动水泥产量0.63万吨。我们预计2023年基建投资在财政持续发力以及专项债规模提升下仍将保持较快增速，而房地产方面尽管政策支持明显，但落实到投资存在时滞，预计房地产投资增速仍为负值，但较2022年有所收窄；综上，在中性假设下，预计2023年水泥产量将同比提升2.39%。准投资增速(%)投资增速(%)建+地产投资金额(亿元)水泥拉动系数(万吨/亿元)(万吨)(%).93099.29.94851.0039%.12928.9178%资料来源：国家统计局，中信建投页的重要声明92022年1月2022年2月2022年3月2022年42022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2022年1月2022年2月三、玻璃复盘：下行周期承压明显，关键在于供需格局变化3.1浮法玻璃：行业整体出现亏损，竣工需求支撑景气好转浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损。去年一季度由于疫情导致淡旺季错乱，在下游经销商和深加工企业补库的推动下，玻璃价格快速上涨，最高达到2380元/吨，涨幅接近20%；但随着备货结束，需求疲弱之后价格维持在1600-1700元/吨低位震荡。年7月底最高库存天数接近40天；三季度起由于玻璃企业盈利压力显著增加，企业冷修产线大幅增加，供给端收缩，库存有所减少，并在随后基本维持在30天左右的水平。去年12月起，随着对下游地产需求预期的好转以及年底赶工，下游深加工企业备货增加，生产企业库存下降明显。图表18：浮法玻璃全国均价(元/吨)图表19：浮法玻璃库存(万重量箱)0000000000资料来源：Wind，隆众，中信建投资料来源：Wind，隆众，中信建投浮法玻璃指数受玻璃价格及库存影响较大。2021年下半年起，随着浮法玻璃价格下降，浮法玻璃指数开启下行周期，2022年浮法玻璃指数最低点相比年初降幅达40%。分阶段看，去年年初的短期涨价行情延缓了浮法玻璃指数下跌趋势，但随后指数随浮法玻璃价格快速下跌。二、三季度，浮法玻璃产线冷修加速，玻璃价格下降速度延缓，库存维持在高位，指数亦在底部震荡。四季度特别是12月份以来，地产利好政策持续加码，市场底显现，带动浮法玻璃板块估值回升。页的重要声明资料来源：Wind，中信建投展望2023年，我们认为玻璃行业有望实现筑底反弹，理由有以下三点：1)需求端：2018年以来，房屋新开工和竣工面积出现了明显的背离，即使2022年地产投资和新开工面积负增长的情况下，待竣工面积仍有较多的存量。去年由于疫情、房企资金等因素影响，竣工面积同比下降15%，考虑到保交楼政策以及房企资金紧张缓解等因素，今年竣工面积有望恢复。根据策略报告预测，在乐观情景下，2023年竣工面积有望同比增长9.16%。竣工面积恢复至2019-2020年上轮周期启动时期的水平，成为玻璃需求提升的有力支撑。及同比新开工面积(万平方米)竣工面积(万平方米)00000000000房屋竣工面积(万平米)同比增速(右轴)57913579135791E5%以内的增速，与需求增速一致，过剩风险有效化解。去年竣工需求下滑使得库存持续增加，企业盈利压力陡增，纷纷启动冷修，2022年行业冷修42条，远高于过去三年水平(17、19、14条)，玻璃产量也出现了近五年来的首次下降。页的重要声明近期库存拐点显现，随着施工的恢复，库存有望持续下降。0产量(万重量箱)同比(右)12000040%30%8000020%6000010%400000%-10%0-20%资料来源：隆众，中信建投资料来源：隆众，中信建投3)价格及利润端：去年8月份以来，玻璃价格跌至1700元/吨以下，之后价格稳定在1550-1700元/吨左右，价格基本筑底。在燃料价格、纯碱价格高位的背景下，目前行业整体已处于亏损状态，企业毛利率下降至2015年来最低的水平。自供给侧改革以来，行业经历了2015-2018年、2019-2022年两轮周期，每轮周期大约3-4年。在盈利长期承压的情况下，去年行业冷修加速，供给收缩。我们判断，目前受制于开工淡季需求疲弱，价格短期仍难以快速上涨，随着二季度开工端需求的恢复，价格有望筑底反弹。资料来源：Wind，主要产线环评报告，中信建投3.2光伏玻璃：价格底部震荡，行业格局有望进一步优化光伏玻璃指数主要受新能源板块及光伏玻璃价格共同影响。光伏玻璃作为晶硅电池组件的重要辅材，其需求由晶硅组件驱动，光伏玻璃指数也基本受新能源板块景气度影响。除此之外，在特殊年份(2020年下半年-2021年上半年)，光伏玻璃供不应求，价格出现大幅上涨，光伏玻璃指数相比于新能源板块出现超额收益。2022年光伏玻璃指数呈现跌-涨-震荡态势，基本与新能源板块相近。去年一季度，政策重心转向“稳增长”，新能源板页的重要声明9/19/59/90/10/50/91/11/51/92/12/52/99/19/59/90/10/50/91/11/51/92/12/52/99/19/49/79/100/10/40/70/101/11/41/71/102/12/42/72/10块出现阶段性下行；二季度，受俄乌战争影响，欧洲市场装机需求旺盛，市场情绪向上；三季度起，随着西南地区限电以及硅料企业事故影响，引发市场对行业需求的担忧，光伏玻璃指数进入震荡期。资料来源：Wind，中信建投光伏玻璃产能扩张是影响玻璃供需的关键，行业扩产长期受装机需求，短期节奏受价格变化影响。在价格下降时期，大部分企业点火更加谨慎，行业的扩产进度也会随之驱缓，长期趋势看，产能增速基本围绕下游装机增速波动。光伏玻璃扩产主要经历三个阶段：(1)扩产受限阶段：2021年之前，受产能置换政策限制，光伏玻璃产能扩张受限，一度出现供给短缺，价格飙涨的局面。(2)无序扩产阶段：2020年底置换政策取消对光伏玻璃的扩产限制，但相配套的听证会制度还未落实，叠加高价的刺激，行业出现快速扩张，扩产增速远超装机增速，造成价格快速回落；(3)理性扩产阶段：2022年起，光伏玻璃价格持续处于低位，行业盈利能力承压，诸多企业延迟点火进度，部分企业取消投产计划，叠加听证会政策对于在建产线的把控，行业扩产回归理性，扩产增速逐步稳定在装机增速水平。产能(t/d)同比(右)年度新增装机增速(右)0000100%80%60%40%20%0%-20%3.2mm价格(元/平米)产能增速(右)%资料来源：Wind，隆众，中信建投资料来源：Wind，隆众，中信建投页的重要声明行业会在较长时间处于微过剩阶段，但市场调节以及政策引导将会避免行业出现大幅过剩和无序发展的情况。价格端，2022年价格已处于底部，进一步下降空间有限，2023年价格或存在季度性上涨机会。考虑到下游组件排产波动较大，行业短期或出现供需反转，推动价格出现季度性上涨，重现2022年二、四季度行情。在此格局下，建议从产能扩张及成本管理两个维度挖掘具备α属性的公司。产能扩张增速超越行业平均水平的公司有望在该成长性赛道获得更多的市场份额；成本管理能力持续提升的公司将在价格低位阶段具备更富潜力的利润表现，穿越行业下行周期。页的重要声明7-017-047-077-017-047-078-018-048-079-019-049-070-010-040-071-011-041-072-012-042-07四、玻纤复盘：价格筑底，把握库存拐点2022Q3粗纱价格快速回落，2022Q4电子纱已筑底回升。1)粗纱：2022Q3，海外欧美市场需求下降，叠加国内7-8月极端高温及限电影响，粗纱行业出货量价齐跌。参考卓创资讯，2022Q3国内缠绕直接纱主流均价缠绕直接纱多数报价3900-4200元/吨，已经下探至2020年二三季度价格底部。当前天然气成本处于更高位，因此中小产能在本轮周期底部面临的盈利压力更加严峻。图表29：无碱玻纤价格走势(元/吨)图表30：2400tex缠绕直接纱价格(元/吨)10月11月12月7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002014-012014-072015-012015-072016-0122014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01泰山玻纤1200-4800tex缠绕直接纱内江华原2400tex缠绕直接纱2)电子纱：电子纱/电子布板块与粗纱周期略有错位，2022年前三季度已完成价格筑底，四季度价格快速紧是本轮涨价主因，主流产品G75货源紧俏，需求仍有发挥空间。截至11月底，电子纱主流报价9000-9500元/吨不等，环比10月大涨12.8%；电子布价格主流报4.0-4.2元/米不等。12月2日，重庆国际电子纱报价从9000-9100元/吨提升至10000元/吨，涨幅达10%左右，2个月累计涨幅超过20%。当前下游需求仍处于较低迷阶段，需求的恢复将使得电子纱/布迎来更大的价格弹性。电子布均价(元/米，右轴)0000000资料来源：卓创资讯，中信建投页的重要声明2022年以来玻纤龙头业绩回落，基本面筑底。玻纤行业经历了2020-2021年业绩快速兑现的高景气阶段，在2022年以来增速逐季下降。以全球玻纤龙头中国巨石为例，截至2022Q3，单季营收同比下降20.53%至41.93亿元；单季扣非归母净利润同比下降46.53%至7.67亿元，业绩充分回落。同期巨石以及玻纤板块股价整体呈下降趋势，底部大体确认；未来板块走势将受行业库存、价格边际变化所驱动。QQ中国巨石单季营业收入(亿元)中国巨石单季扣非归母净利润(亿元)同比(%，右轴)同比(%，右轴)801001635000864200资料来源：公司公告，中信建投库存下降释放积极信号，把握玻纤估值锚。玻纤指数或估值倍数与行业库存水平高度负相关，且几乎是同步指标，而玻纤价格相较于指数或估值变动具有一定的滞后性。2022年1-9月，玻纤库存持续上涨，股价板块环比首次下降，11月库存进一步下降9.27%至61.08万吨。拐点二次确认，对玻纤板块估值提升具有明显催化。12月-2月为春节前后，下游开工及玻纤发货面临季节性调整，库存或略有波动。但玻纤价格底部自2022年9月以来已筑牢，中小企业成本压力下主动去库为大势所趋，景气度将持续改善。玻纤指数缠绕直接纱价格(元/吨，右轴)行业库存(百吨，右轴)000000000页的重要声明00000五、消费建材复盘：盈利拐点基本确立，23年竣工链有望加速修复基本面：归母净利润增速先于营收增速回升，盈利能力加速改善。从2022年单季度来看，Q3归母净利润同比增速自2022Q1筑底后持续反弹，东方雨虹、三棵树、伟星新材、坚朗五金Q3归母净利润同比增速分别环比上升8.04pct、489.65pct、30.17pct、26.29pct，归母净利润增速回升明显快于营业收入。从毛利率来看，原材料价格下降使得三棵树、伟星新材毛利率回升明显，而东方雨虹由于沥青价格仍相对处于高位，毛利率修复较为缓慢；从净利率来看，在龙头企业较强的人员调整以及费用管控能力下，单季度净利率均呈现环比上升态势。业单季度毛利率(%)图表37：消费建材代表企业单季度净利率(%)Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3新材35--Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q350-5资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投具体来看，盈利能力修复主要源于以下三点：1)原材料价格有所下滑：2022年以来，丙烯酸乳液、PVC/PPR价格下降明显，沥青、不锈钢仍处于较高位置。2021年，各类原材料受大宗商品影响价格明显上涨，进而对消烯酸乳液由10600元/吨降至8350元/吨，同比下降21.23%；PVC、PPR分别同比下降36.93%、14.63%；而沥青、不锈钢仍处于价格高位，但涨幅已有所收窄，SBS沥青同比增长18.42%，不锈钢同比下降1.11%。预计后续原材料价格有望企稳或继续回落，进而使得消费建材企业毛利率持续修复。图表38：SBS改性沥青价格变动(元/吨)图表39：丙烯酸乳液价格变动(元/吨)S0201420152016201720182019202020212022来源：Wind，中信建投资料来源：百川盈孚，中信建投页的重要声明2)信用减值损失对净利润影响逐步减弱。2021Q3开始，随着部分房企风险确认，消费建材企业开始对出险房企的应收账款进行单项计提，单季度信用减值损失连续两季度达历史高位，进而导致归母净利润有所下滑；2022年，前三季度单季度信用减值损失存在但数额同比已大幅减少，随着信用减值损失的减少以及后续房企融资环境的宽松，预计后续信用减值损失对净利润影响将进一步减弱。3)销售费用率保持稳定，后续在营收恢复下费用率仍有下滑空间。2022年前三季度，代表企业的单季度营收同比增速呈下滑态势，而龙头企业由于较强的人员调整以及费用管控能力，销售费用率同比基本持平或略降。后续龙头企业有望在需求回暖、供给格局改善以及自身突出竞争力等因素下获取更高的营收增速，进而有望摊薄费用，使得净利率存在一定上升空间。图表41：单季度销售费用率变动情况(%)321050资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投股价复盘：从2022年维度来看，消费建材指数呈现前高后低、先跌后涨的态势，其中1-4月受年报业绩较差、地产政策支持不足因素影响，消费建材指数跌至全年第一个底部；后续随着5、6月份主要城市住宅销售数据有所好转，需求向好预期强化，进而导致指数有所回调；但进入7月后，主要消费建材企业发货量数据暴露需求不足，且半年报预告业绩远低于市场预期，使得指数大幅下跌；从10月底开始，疫情管控政策趋于放松、地产支持政策“三箭齐发”，同时三季报基本确定了消费建材企业的盈利拐点，多重因素下板块加速上涨。从长期维度来看，消费建材估值波动受资金面影响，与同期地产需求相关性不大。对比消费建材指数与社融增速，两者走势较为接近；主要原因在于消费建材企业大市值企业多为B端企业，而ToB业务模式压制板块估值，融资环境影响地产资金链，间接传导至企业估值，从历史情况来看，2020年3月-10月社融存量规模同比增速持续上涨，带动指数上升，2020年11月-2021年8月社融存量规模同比增速持续回落，进而使得指数同步下滑。而对比指数与房屋新开工面积增速，两者相关度较低。页的重要声明展望来看，预计2023年房地产竣工增速回正，地产后周期建材产品将明显受益。一般新开工指标领先于竣工指标两年左右，我们定义前置两年的新开工面积为理论竣工面积，统计局公布当期竣工面积为统计竣工面积。2005年-2011年间，统计竣工面积/理论竣工面积基本维持在80%-100%之间，两者拟合关系较好；从2012年开始，该比例进入下行区间，主要原因在于近三年资金链紧张、各地管控措施，地产商交付能力下降。在上述假设下，我们预计2023年竣工面积将有所回升，假设统计竣工面积/理论竣工面积比例存在悲观、中性、乐观三种情况，中性假设为：2023年该比例回升至2020年、2021年的平均值水平44.11%；乐观假设：2023年该比值加速回升，回升至2019-2021年平均值水平47.31%；悲观假设：2023年该比值仍维持2022年预计水平37.95%。由此我们可以得到，在乐观/中性/悲观情况下，2023年竣工面积分别为94097.25、87732.61、75480.67万平，同比增速分别为9.16%、1.78%、-12.44%。综上，在竣工政策支持明显、消费场景修复背景下，预计2023年竣工端消费建材需求将快速复苏。性分析统计竣工面积(万平)理论竣工面积(万平)统计竣工面积/理论竣工面积(右轴)23年竣工面积测算敏感性分析面积47.31%5%250000120%000080%60%40%20%0%统计竣工面积(万平).25.675791579135791资料来源：国家统计局，Wind，中信建投资料来源：国家统计局，Wind，中信建投页的重要声明六、涨跌幅前5个股复盘珠光颜料属性趋弱，潜在的高端钛白粉破局者。自2019年以来，坤彩科技对主业珠光颜料采取保市场份额策略，集中精力推进全球首套盐酸萃取钛白粉工艺的落地。公司股价表现逐渐与珠光颜料利润脱钩，转为钛白粉投产预期驱动。2022年上游四氯化钛等原材料涨价显著影响公司珠光颜料利润释放，但钛白粉投产预期驱动下股价表现非常亮眼。营业收入(亿元)同比增速(右轴)%%%%%%%%%归母净利润(亿元)同比增速(右轴)8642022110%资料来源：公司公告，中信建投钛白粉高增长预期，驱动股价率先表现。2022年2月，基于公司产能建设节奏推断，一期20万吨钛白粉或已进入试生产阶段，股价随之启动。4月公司公告一期产能正式投产，验证了市场的判断，并且计划定增38.5亿元新增60万吨盐酸萃取钛白粉项目。长期中钛白粉产能有望显著超过当前3万吨珠光颜料的产能规模。资料来源：Wind，公司公告，中信建投页的重要声明高性能碳纤维龙头，产能投放期，业绩翻倍式增长。2019-2020年碳纤维景气度提升，板块盈利普遍提升；2021-2022年是中复神鹰西宁一期万吨产能逐步投放并实现达产的阶段，业绩持续超预期增长。截至2022年前三季度，营收同比增长106.12%至14.52亿元；归母净利润同比增长112.09%至4.24亿元，均超越2021年全年水平，延续了翻倍增长。营业收入(亿元)同比增速(右轴)543210归母净利润(亿元)同比增速(右轴)8642020182019202020212022Q3%%%20182019202020212022Q3资料来源：公司公告，中信建投YTSYTSTKTKTKTK19.01%、15.02%、11.61%。分领域应用来看，公司最大优势领域碳碳复材销量占比21.32%；此外，压力容器、航空航天、高端体育休闲也是公司较大优势领域，上述领域均为神鹰擅长的高性能小丝束领域，门槛极高。公司在碳碳复材、压力容器、高端体育休闲等领域市占率行业领先，将受益于高端小丝束长景气周期。2021H1中复神鹰主流产品(贡献90%以上销量)销量分布格闲片器天域16%3%3.79%1%.45%.32%04%3.22%24K3%.11%0%2%3.57%3K3%8%6%7%8%9%0%3.46%资料来源：中复神鹰公告，中信建投中复神鹰股价亮眼表现受多轮因素驱动：1)业绩快速释放期，股价趋势上行；2)科创板碳纤维第一股，流通股比例小，能够支撑碳纤维板块最高估值；3)业绩韧性足，能够抵御短期波动。此外，中复神鹰当前产品下游应用中风电占比不高，且几乎不用于风电叶片大梁；但其碳纤维属性使得市场容易将短期景气度波动归结于风电市场预期变化，因而与风电板块股价表现具备联动性。展望：2023年为西宁二期1.4万吨产能释放之年，页的重要声明未来2年产销量仍然具备高增长的前提，且下游需求持续景气。但行业库存持续创新高、企业降本趋势明显，2023年碳纤维价格仍存在下降空间，风险与机遇共存。资料来源：中复神鹰公告，Wind，中信建投宁夏建材(+2.95%)：智慧物流业务推广顺利，将转型成为企业级ICT生态服务平台智慧物流业务营业同比大幅提升，水泥行业下行有所拖累业绩。2022年前三季度公司实现营业收入64.70亿元，同比大幅逆势提升56.07%，主要系公司加快推进智慧物流业务外部推广力度，业务覆盖省份持续完善，平台累计注册车辆108万辆，其中仅7-11月份累计注册人数上升18万人；上半年公司智慧物流业务内部合并抵销后营业收入为10.79亿元，同比增加354%。传统水泥、商混、砂石骨料业务均有所下滑，且原煤采购价格高企使得整体归母净利润有所下滑。0营业收入(亿元)同比增速(右轴)%%%%%8642%%%8642%%%%0%0%0资料来源：公司公告，中信建投拟收购中建信息转型成为企业级ICT生态服务平台，出售水泥资产解决同业竞争。2022年4月29日公司披露重大资产重组暨关联交易预案，拟向中建信息全体股东发行股份换股吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下属水泥等相关业务子公司控股权并配套募集资金。本次重组完成后，公司将不再开展水泥及水泥制品的页的重要声明生产与销售业务，将整合中建信息赛马物联等中国建材集团内数字化、信息化服务的优质资产，定位调整为企业级ICT生态服务平台。同时水泥资产出售也有效解决与天山股份之间的同业竞争问题，履行了中国建材集团、中国建材股份对资本市场的承诺。资料来源：Wind，公司公告，中信建投.23%)：新能源玻璃战略转型元年，TCO玻璃未来可期金晶科技是国内领先的玻璃生产企业。公司目前具有纯碱-玻璃-玻璃深加工的产业链，具有较强的全产业链竞争优势。公司目前拥有5800t/d的玻璃原片产能，还有年产2000万平米的low-E节能玻璃产能，光伏玻璃方面2021年宁夏基地点火投产600t/d的产线，在建2条1200t/d产线；纯碱方面拥有年产150万吨的产能。现阶段公司主要业务为浮法玻璃和纯碱，营收占比基本保持在90%以上。公司前瞻性布局TCO玻璃产能，在国内及海外均建设有较大规模产能，有望充分受益于薄膜电池发展带来的机遇。2021年公司完成了超白TCO镀膜玻璃基片的研发，成功开发3.2mm和2.65mm超白TCO导电玻璃，产品性能得到国内外客户认可。目前公司在国内淄博拥有两条TCO玻璃产线，并对滕州1条超白玻璃产线进行GWTCO玻璃需求；在马来西亚建设有2条TCO玻璃产线，分别为前板及背板玻璃，其中背板玻璃已点火生产，前板玻璃计划于今年投产。页的重要声明100%80%务000020222023E2024E%201920202021来源：Wind，中信建投资料来源：公司公告，中信建投金晶科技于去年正式开启新能源玻璃转型升级，其TCO玻璃业务也受到市场关注。2022年上半年之前，公司股价波动基本与传统建筑玻璃指数走势一致；2022年下半年起，市场对BIPV、钙钛矿薄膜电池的关注度提升，TCO玻璃(薄膜电池重要原材料)龙头金晶科技未来成长空间广阔，公司股价波动脱离传统建筑玻璃指数，随钙钛矿指数快速提升。%%资料来源：Wind，中信建投复盘过去1年金晶科技股价走势，公司历经两轮跌涨。去年上半年，浮法玻璃处于下行周期，金晶科技浮法玻璃业务盈利承压，股价随之下行；8-9月，钙钛矿转化效率快速提升，使其成为未来替代晶硅的潜在技术，金晶科技长期在TCO玻璃上的研发也取得突破，开始为国内薄膜电池企业供货，并有望成为行业龙头FirstSolar供应商，股价快速上涨。10-11月，市场热度消退，TCO玻璃短期业绩贡献有限，股价有所回落。12月起，随着碲化镉、钙钛矿等国内薄膜电池企业的扩产项目持续推进，公司股价再度上涨。页的重要声明资料来源：Wind，中信建投拐点已现，公司主营业务建筑玻璃盈利能力有望恢复；另一方面，TCO玻璃板块，马来西亚基地将于今年投产，并有望开始为FirstSolar供货面板，国内薄膜电池扩产势头旺盛，国内需求有望快速增加。从长期战略发展角度看，金晶科技已开启转型之路，正逐步将原有浮法玻璃产线技改升级为TCO玻璃产线，同时积极扩产光伏玻璃，未来新能源玻璃业务占比将超过70%。企业(产品)能奏irstSolar产中建材(碲化镉)安、台州、青岛、定西基地，视需求逐步投放龙焱(碲化镉)中山瑞科(碲化镉)纤纳光电(钙钛矿)极电光能(钙钛矿)协鑫光电(钙钛矿)光晶能源(钙钛矿)0023年投产脉络能源(钙钛矿)0023年底完成生产线建设奥联电子(钙钛矿)0信建投页的重要声明.19%)：两大主业面临下行压力，22年整体跑赢指数水泥、房地产开发业务面临下行压力，营业收入同比下滑9%。金隅集团以“新型绿色环保建材制造、贸易及服务，房地产开发经营、物业管理”为主业，2021年水泥业务、房地产业务营收占比分别为34%、31%。2022年前三季度，在两大主业同时遭受行业下行压力背景下，公司凭借水泥业务的区域龙头优势及房地产业务的高能级城市土地储备优势实现营业收入795.76亿元，同比下降8.96%，降幅小于前三季度水泥行业营收整体降幅以及房地产开发企业营收整体降幅，多元化优势有所体现。31%%31%34%营业收入(亿元)同比增速(右轴)00%：公司公告，中信建投资料来源：公司公告，中信建投受益于整体估值偏低以及业务多元化影响，2022年金隅集团整体跑赢中信水泥指数，平均超额收益率达10.66%。从趋势来看，2022年下半年金隅集团股价支撑较为明显，主要受益于地产政策持续性的边际放松，而11月开始，地产利好政策进入密集发布期，进而带动股价进一步反弹。资料来源：Wind，公司公告，中信建投页的重要声明珠光颜料次新港股龙头，2021年估值催化股价冲高，2022年解禁后快速回落。珠光颜料属于高门槛、高毛利、高成长的新材料，环球新材国际主业平稳增长，并决心向上游拓展+外延式扩张，成为全球表面性能材料龙头。2021年9月，公司公布拓展新能源电池材料(隔板、隔膜)领域，估值显著催化，2021年底股价达到历史高位。2022年以来在港股低迷大环境下，叠加新股解禁的影响，公司股价大幅回落60%以上并持续低迷；截至年底股价累计回落65.26%。2023年1月，公司与韩国珠光颜料龙头CQV达成并购协议，拟收购对方42.45%股权，有望快速提升公司国际市场份额，提升汽车和化妆品珠光颜料全球化竞争力。外延式扩张战略率先落下一子，2023年公司业绩弹性值得期待。资料来源：环球新材国际公告，Wind，中信建投洛阳玻璃(-45.68%)：下行周期盈利承压，多维布局新能源材料2021年在中建材集团的战略引领下，凯盛明确了以玻璃新材料为主业的“3+1”战略布局。其中，洛阳玻璃被集团确立为新能源材料平台，积极布局并聚焦光伏玻璃、发电玻璃(薄膜电池)等产品的生产制造。公司主营业务三次调整，营收规模过去5年快速提升。2015年之前，公司以浮法玻璃业务为主，此部分营收基本保持在5-6亿元左右水平；2015年公司置入信息显示玻璃、置出浮法玻璃业务，信息显示玻璃业务营收常年保持在3-4亿元水平。2018年起，公司积极布局光伏玻璃业务并随着光伏行业的发展快速扩张产能，公司营收也快速增加，此部分业务由2018年的10.26亿元快速增长到2021年的27.42亿元，CAGR为38.8%。2022年H1公司光伏玻璃营收21.57亿元，同比增长30.02%。2021年公司置出信息显示玻璃业务，并在薄膜电池领域积极布局，全力打造新能源材料平台。伴随着三次调整，公司盈利能力和管理能力阶梯式提升。2018年后，公司进军光伏玻璃板块，公司积极提升企业管理水平，管理费用率显著下降至6.87%，2020年起公司积极深化国企改革，管理费用率进一步下降至4%左右，促进公司归母净利率显著提升。页的重要声明43210201420152016201720182019202020212022H10201420152016201720182019202020212022H1资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投目前，洛阳玻璃表内业务主要为光伏玻璃，其股价变化趋势基本与光伏玻璃走势一致，呈现跌-涨-震荡态势。去年一季度，新能源板块出现阶段性下行，光伏玻璃价格处于历史底部，叠加天然气等燃料成本的增加，行业盈利承压，股价连续下行。二季度起，受俄乌战争影响，欧洲市场装机需求旺盛，推动光伏玻璃需求，股价有所恢复；三季度起，随着新建产能的陆续投产，光伏玻璃价格维持底部震荡，股价跟随新能源板块震荡。资料来源：Wind，中信建投未来2-3年，洛阳玻璃通过三种方式实现光伏玻璃产能的快速扩张，产能规模增速行业领先。(1)自有基地：多个省份规划建设光伏产业园区，公司多基地布局策略在新建产线指标审批以及产能消化方面具备优势， (2)托管基地：目前公司已经对安徽盛世、沐阳鑫达进行托管，托管企业合计产能有望达到2820t/d。(3)母公司基地：依托凯盛集团战略平台，有望通过大股东资产注入方式进一步扩大产能，在建产能2000t/d。公司三种方式下2024年产能有望达到2022年的3倍左右，合计产能1.44万t/d。页的重要声明现有产能(t/d)在建产能(t/d)0000000000洛阳玻璃未来有望通过增加1.6mm薄玻璃占比、窑炉规模大型化等路径实现降本。薄玻璃方面，公司目前2.0mm薄玻璃占比达到70%，显著高于行业平均水平。1.6mm目前只有公司和亚玛顿具备量产能力，1.6mm、2.0mm毛利率显著高于3.2mm，明年1.6mm占比有望达到5%-10%，盈利能力逐步改善。窑炉规模方面，公司大型窑炉生产3.2mm和2.0mm光伏玻璃所需的燃气成本将比小型窑炉分别降低1.3元/平米、0.8元/平米。公司2022H1与龙头的毛利率差距约为13.3%，未来与龙头的毛利率差距有望缩小到10%以内，行业价格低位时仍然具备单平盈利1-2元的能力。76576543210td600-900t/d1000-1200t/d83.2mm2.0mm%0%%2020年毛利率2021年毛利率2022年H1毛利率资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投公司是国内薄膜电池产能扩张速度最快的企业，有望最先受益BIPV市场需求的爆发。目前集团成都基地100MW产线在产，去年年底邯郸基地300MW、瑞昌基地100MW、佳木斯基地100MW产线陆续投放，合计产能达到600MW。株洲基地300MW将在今年一季度投产，此外雅安基地、泰州基地、青岛基地以及定西基地均在规划中，将视市场需求逐步投放，合计产能将达到2.1GW。目前薄膜电池业务处于表外托管阶段，股权收购正在持续推进中，并表后公司盈利规模有望大幅提升。页的重要声明力诺特玻(-43.51%)：耐热玻璃业绩下滑，中硼硅药用玻璃快速增长公司专注硅硼玻璃的研发、生产及销售，主营业务发展平稳，药用玻璃业务快速增长。耐热玻璃业务是公司目前最主要的收入来源。2021年，公司耐热玻璃业务全年营业收入5.16亿元，同比增长23.20%，占营业总收入58.03%。同年，公司提出“在现有产业基础上，以药用包材为重点，将企业做强”的战略规划，将发展重心转移至药用玻璃业务。2021年，公司药用玻璃营收3.08亿元，同比增长78.9%，中硼硅药用玻璃瓶实现销售，增长率达144.73%。2022年上半年，公司药用玻璃业务实现收入1.54亿元，同比增长9.95%，延续增长态势。截止2022年上半年，公司药用玻璃业务整体在营业收入中的比例由2020年的26.08%上升至41.11%，成为公司收入的重要增长点。2017年以来公司归母净利润稳步增长，5年复合增速为20.75%。归母净利润(亿元)同比(右轴)%%%%201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投过去一年力诺特玻股价呈下跌态势，今年年初起开始快速反弹。2022年上半年受疫情影响，出口海运受阻，同时海外消费疲软，严重影响了公司耐热玻璃的销售，公司盈利承压，股价随之下行。下半年疫情仍有反复，厂订单陆续落地，中硼硅药玻需求上升态势超同期；同时公司拉管产线良率快速提升，未来有望突破海外企业技术壁垒，提升公司竞争力和盈利能力，公司股价快页的重要声明。资料来源：Wind，中信建投一致性评价政策推动中硼硅药玻对低硼硅药玻的替代。目前我国药包材需求量大约800亿支，其中管制瓶650亿支，模制瓶150亿支。目前中硼硅药包材仅有约50亿支，预计未来三年大约有250亿支的低硼硅被中硼硅替代，渗透率有望提升至30%；未来5-10年，中硼硅渗透率有望进一步提升至40%-45%。根据力诺特玻的数据，中硼硅单支售价大约在0.2元/支、毛利率30%以上，低硼硅单支售价大约为0.05元/支，毛利率20%左右。渗透化率的提升将快速提升药包材市场规模以及相关企业的盈利能力。0中硼硅数量(亿支)渗透率(右)%%909018资料来源：公司公告，中信建投资料来源：招股说明书，中信建投公司作为中硼硅管制瓶行业龙头，在产能、技术、渠道等方面具备优势。产能方面，近年来，公司快速扩张管制瓶产线，2022年中硼硅管制瓶产能26亿支，今年预计产能达到34亿支。此外，公司去年开始切入中硼硅模制瓶市场，一期在产项目产能约0.7亿支；二期和三期项目分别规划建设年产1.5亿支、6.4亿支，营收增速可期。技术方面，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面具有核心技术，处于国内领先水平，药页的重要声明用玻璃各项关键指标均优于国家标准，具有较强的竞争优势。此外，公司按照国外先进企业标准设计改造的中硼硅棕色拉管产线于10月投产，实现部分中硼硅药瓶的原材料自供，棕色药瓶毛利率有望提升15%。渠道品牌方面，公司具备较强的品牌、市场地位和竞争力。在百强药企中和公司合作的有83家，规模药企覆盖率达到80%。客户粘性较强，成为公司未来新产能消化的有力保障。图表76：力诺特玻中硼股管制瓶产能(亿支)图表77：力诺特玻中硼硅模制瓶产能(吨)501212000000020222023E2024E资料来源：公司公告，中信建投42.83%)：第二轮资产整合启动，将成为基础建材业务唯一平台2022年营业压力增大，营业收入、归母净利润同比大幅下滑。受水泥行业整体景气度不足影响，天山股份2022年整体经营压力较大，从同口径对比数据来看，前三季度公司营业收入、归母净利润同比均大幅下滑，其中归母净利润由于原材料价格高涨、水泥价格全年处于下降态势因素影响，降幅远超过营业收入降幅。展望2023年，随着对内整合水泥资产落地、对外加快外延步伐，公司有望在水泥行业景气度企稳修复行情下实现业绩的00营业收入(同口径，亿元)同比增速归母净利润(同口径，亿元)同比增速02019202020212022Q1-Q3%2019202020212022Q1-Q3资料来源：公司公告，中信建投第二轮资产整合启动，将成为中国建材基础建材业务的唯一平台。2021年公司顺利完成中国建材集团旗下水泥资产第一轮资产整合，通过发行股份及支付现金方式购买中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥近乎全部股权，同时接受北方水泥的托管，并在2022年上半年基本完成组织整合、业务整合。在2022年，公司顺页的重要声明势启动水泥资产第二轮整合，拟将宁夏建材、祁连山下属水泥资产业务通过现金增资、置换托管方式并入天山股份，至此公司将成为中国建材基础建材业务的唯一平台，新天山也成为全球最大的水泥、商混、骨料的专业化平台公司。资料来源：Wind，公司公告，中信建投股价复盘：天山股份股价表现呈现强β特征，总体亦经历了三个阶段。公司股价表现历经高位震荡、基本面走弱以及强预期反弹三个阶段，整体走势同指数基本一致，呈现了较强的β特征。资料来源：Wind，公司公告，中信建投手建筑五金龙头，2022年以来收入增速低迷，影响利润释放。坚朗以直销为主，在竣工增速下滑(行业Beta为负)时收入增速将“硬着陆”。截至2022年一季度，公司仍然采取销售人员扩张、县级市场渠道下沉策略，费用率高企；叠加通胀背景下不锈钢、铝合金、锌合金等原材料采购成本大幅上涨，公司利润显著下滑，并于页的重要声明2022Q1出现亏损。2022年单三季度归母净利润实现0.9亿元，同比仍下滑72.47%。据公司业绩预告，2022年全年收入下滑12%-13%，归母净利润下滑93.25%-94.38%至0.5-0.6亿元，下半年业绩环比上半年略有改善。9-039-069-090-039-039-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-09同比(%，右轴)050432109-039-069-090-030-060-091-031-061-092-039-039-069-090-030-060-091-031-061-092-032-062-0900资料来源：公司公告，中信建投坚朗五金股价最大区间涨幅高达26倍，期间年化收益率223%；历史最大回撤81%，近1年最大回撤70%。公司2016年3月11日上市以后，收盘价(前复盘)稳步上涨至2016年11月30日的阶段性高点46.69元。此后我们划分公司股价涨跌的4个主要区间：1)阴跌区间(2016.