Ch9 ch10 外汇市场和汇率决定2012-112009318

Ch9&10.外汇市场&汇率决定学习目的：了解外汇市场的概要了解汇率决定的基本理论购买力平价理论PPParitytheory利率平价理论InterestRateParity(IRP)theory资产市场学说汇率超调Overshootingmodel

外汇市场:个人、企业和金融机构买卖外汇的市场。包括外汇现货交易和衍生产品交易市场有形的市场

指在特定交易场所和特定交易时间按照特定交易规则进行交易的场所。这些市场通过电子通讯联系起来构成了单一的市场。

无形市场intangiblemarket

没有特定的交易场所，这个市场通过通讯工具联系起来，这个市场也和有组织的市场通过通讯联系起来，构成了整体的国际外汇交易市场。

9.1外汇市场:定义&分类现货外汇市场

Spot

market指两种货币的清算通常在2个工作日完成的交易市场。外汇衍生交易市场(DerivativesMarket)指外汇衍生产品可以进行交易的市场。外汇衍生产品通常包括：远期外汇、外汇期货、外汇互换、期权等forward,futures,swap,optionofforeigncurrencies.Exchangeofpurchasingpowertotransferfunds&purchasingpowerfromonecountry¤cytoanother.InternationalcreditflowofFundscreditusuallybeprovidedinprocessoftrade(ex.90daysforpartofimportpay,short-termcreditformexporters).Domestic&foreignbankprovideloanofforeigncurrencyfordomesticresident.Domesticfirmsissuebonds&equitiesininternationalmarket.Hedging&speculation

foreignEXmarketprovidesmanyfinancialinstrumentsforhedging&speculation.PortfoliomanagementF-EXmarketprovideassetsofdifferentcurrenciestodiversifyrisk.9.2Functionofthemarket全球衍生和金融衍生产品9.3外汇市场参与者底层参与者:

进出口商、旅游者、一般套期保值和投机者，主要是非金融机构参与者。第二层参与者:

商业银行和其他金融机构。

第三层参与者：外汇交易商和外汇经纪人

dealersandbrokers.市场中最活跃的参与者通常是大银行。

顶端:中央银行。所有国家的中央银行都不同程度地参与外汇交易市场。大国中央银行会对市场有较大的影响。

参与者：四个层次a)不间断的全球市场:b)USD主导的市场9.4外汇市场的特点:d)大幅波动的市场c)最大的市场：thebiggest&highliquiditymarkete)高度集中的市场

10.1.外汇标价:definitionandquotations汇率：一种货币和另一种货币交换的价格，通常用一个单位的货币兑换另一货币的比率表示。直接标价法

(Thedirectquotationrate):用一个单位的外汇兑换本国货币的数量表示。间接标价法(Indirectquotationrate):用一个单位的本币兑换外国货币的数量表示。Ch10.汇率决定理论10.2.PPP购买力平价(PurchasingPowerParity)10.2.1Cassel,（卡塞尔1922）PPP（lawofoneprice）10.2.2相对购买力平价(RelativePurchasingPowerParity)RationalebehindPPPTheory10.2.3.真实汇率、名义汇率Real,nominalrate&testingofPPP真实汇率：本国商品在外国市场上的实际价格和本国商品在本国市场上的价格比率。它可以表明商品的比价，也可以表示购买力平价汇率偏离的程度。TestsofPPPbasedonannualdatafrom1982to2004PPPline为何PPP短期不成立组合效应：商品价格统计、通胀统计、利率、收入水平、关税、政府和企业控制、远期汇率预期等因素等。贸易品和非贸易品：

tradedgoodsandnon-tradedgoods10.2.4.modifyingofPPP:(transactioncost,tariff)10.2.4.modifyingofPPP:

Samuelson－Balassa(1964)Balassa-Samuelsoneffects发展中国家实际汇率变化趋势：经济高速增长实际汇率升值（变小）？10.3利率平价理论(Theinterestrateparitytheory)b)模型：c)case:EMS,1992,unitedofGerman：a)IRP假设资本自由移动交易成本为零利润最大化和风险中性l有效外汇市场本国资产和外国资产完全可替代

9.3.2.modifyofIRP:transactioncost(FrenkelandLevich,1995,1997)

thetransactioncostisthemainreasonthatCoveredIRPcannothold.Theexistentoftransactioncost,formsa“neutralband”(d)nearthelineofIRP.Withintheneutralbandthereisnochancetoarbitrage.Thebandmaybeabout0.5%,0.6%,Einzig1967;0.15-1.1%FandLevich,1997,）c)抛补和未抛补IRPCoveredIRP&UncoveredIRP10.4Monetaryapproach：narrowsense&broadsensemodelsThiskindofmodelcombinesthequantitymodelofmoneydemandwiththePPPtheorytoexplainthedeterminationofexchangerate.Thisapproachintroducemoneydemandandoutputintoanalysesofexchangemodel.Monetaryapproach：narrowsensemodel(Cagan,1956)ThiskindofmodelcombinestheKenyes’smoneydemandwiththePPProducemoneydemand,interestrateandoutputintoanalysesofexchangemodel.当把利率和收入因素同时引入时要分析利率对汇率的影响较为困难，其原因是利率、货币数量和收入之间自相关造成的。Monetaryapproach：broadsensemodel,10.5Assetmarketapproach（汇率决定的资产组合理论）Theportfoliobalanceorassetmarketapproachtotheexchangerateextendsthemonetaryapproachtoincludeotherfinancialassetsbesidesmoney.Integratedofthemarketandactionofassetshold:investorholdavarietyoffinancialasset,bothdomesticandforeign.Maximizingthereturnontheassetportfolioasawhole.Imperfectsubstitutes:Inparticular,additionalriskistobeassociatedwiththeholdingofforeignfinancialassets.Hence,thereisapositiveriskpremiumattachedtotheholdingofforeignfinancialassets.Rationalexpectations:thetheoriesrecognizestheimportanceofinvestorexpectationsregardingfutureassetprices.Demandofassets：10.5.1Generalmodel：10.5.2Yang’spreliminarymodel：10.5.3EvaluationforAssetmarketapproachIntroducetheportfoliotheoryintothetheoryofdeterminationofexchangerate.Provideanewresearchframework;theresearchviewincludingthemoneymarketandcapitalmarket.IntroducethestockoftheassetsintoanalysesShortcoming:difficulttoimplementtheempiricaltesting.10.6Stickyprice&exchangerateovershooting(Dornbusch,1976)Therearedifferenceofsizeandquicknessofexogenousshockadjustmentincapitalmarketandingoodsmarket.Perfectmobilityofcapital,homecountry,asasmallcountry,cannotinfluencetheinterestrateininternationalmarket.Theadjustmentincapitalmarketisveryfast.Iftheoriginalequilibriumofcapitalmarketisinfluencebyexogenousshock,themarketwillgettoanewequilibriumintheshortorveryshortrun.Adjustmentintradeflowofgoodsmarketoccuronlygraduallyovertime.Thepriceisstickyovertime.Inshortrun,therelationbetweenprice(P)&exchangerate(E)isnottightness.Inlongrun,thepricewillrespondtotheshockandwillgetanewequilibriumgradually.InlongrunthePPPrelationshouldbefinallyhold.）Theequilibrium:capitalmarket/goodsmarketRealdemandfunction（4）s