墨式烧烤快时尚风潮领军者走出食安泥潭东山再起

廿九载专注墨式烧烤，快时尚龙头扬帆起航引领快时尚风潮，职业经理人已顺利接棒长坡厚雪“小墨哥成“大生意起于创人veEls在13年开设家Cho（G墨烧餐，单品简，材自搭配实现丰组CG餐营产是西卷有卷饼Buo碗BoBw玉卷co（aa等态消费可行配类豆米饭和料现定满足人味需至201司球店共计2966家01年司现营入7547亿，净润6.3美206年上市今票约40，是折扣长股。图：G菜单选项公司官网，匠心独运二十九年引美国快时尚风潮。初eveEls瞄了统快餐和正之空的大场优的物经烹饪+致餐环为卖点切这市空，领了国快尚厅潮。公司的发展历程可分为5个阶段：初创期191997年小城起步，从0到。司创人eveEls于13年在罗多首丹市创首家Chpoe烧烤厅获功后通过现门现流股融资现店步制截至197底司美拥有4门。成长19205年巨头入主野成长98年麦劳续购司股权过90巨资叠供地人力成资源经的入助力司美张至2005年公在美有489门。稳步发展20204年登陆资本市场量价升006年初公于纽交所市麦劳后售其有公股此期司店售门店数步长同开试水外张孵新牌。低谷（2015017年泥足深陷内部调整差人意015年起起品安全事件给公司沉重打击，业绩一落千丈，管理层应对不力，股价持续低迷公司待革。改革转型期218年至今：顺应潮流开启数化型，大象起舞。创始人eveEls于2017年辞任C，coBel前EOBanNccol棒任，大力动字和员励计公重增道疫考下司数字化势跑业。图：G发展历程理公司公告，股权结构相对分散无对实控人。始人ves退出管层陆清其持有的公司股票，目前公司股东多为机构投资人，截至202年3月持股最多的是angad团旗各金合持公权8.8，体权为散。图：G股权结构理公司公告，管理层深耕餐饮行，验丰富。任OBanNccol加入Choe，历任必胜首营官必客美公总理acoBel公首营官席执行官在胜和acoBel履职间有越加入Chpoe通诸措施促进Chpoe食安题中复此，司销、息术财、务责人均过10年饮行业业验助企实现期长。表：公司管理均拥深厚行业背景姓名 职务 任职起始年份 履历简首席执行官BriantGarner

董事会主首席技术首席信息

2018 芝加哥大学BA，14年餐饮行业管理经验2015 星巴克17年工作经验，曾任巴克首席信息官isisBrndt 首席营销官20181年大型连锁餐饮企业首席品牌/营销官经验John首席财务官2002麦当劳18年+Cipole9年作管理经验ger首席法务官201816年食品行业管理+法律顾经验Laurie首席沟通官2017前百胜公共事务副总裁Scott首席餐厅官201718年Aryssturantrp各领导职务absum首席发展官20187年熊猫快餐集团首席开发官、发展副总裁TheooreisSchaowBoatwrigtZalotala公司公告，业绩维持高速增长，盈利水平行业领先上市以来公司业绩持健增长200501年营由6.8美增至75.47亿美元AR7归净利由3800万元至6.53美R19。情初期司店速滑02Q2营收利同90。随管逐放开和数化餐推司200M6同增录正增02Q3开公业全面越19年期平。图：202021年公司业收入及增速 图：202021年公司母净利润及增速公司公告， 公司公告，图：1922公司营业收入及增速 图：1922公司经调归母净利润及增速公司公告， 公司公告，公司收入由餐饮和卖务两大板块构成餐饮公直餐餐饮料销售收，21年收4.6亿美元21年AR为17外卖服务收入：公司对外订收的卖务和货用公在218年放卖务，01年在数字转发下现收899美11年GR为1。公司门店包括e墨式烧烤门店和其他系店。：206年有少量加盟店007年以全部直门至21年国土店比94，国际店比1.5，店数2966家20052021年门数量AR为2其牌：要包东南菜餐厅ous、餐厅ayde及萨餐厅zzeaLoca，至221年底计4家。图：202021年公司收变化（百万美元） 图：202021年公司店数量变化公司公告， 公司公告，毛利率长期保持8各项成本均有所减少成本保在2右相对的毛利持68；力本率年在27左，较200代提约pc；租金本稳在6上波动其营成包营销用外送费水电费、信用卡处理费及维护费用等，随着外卖销售占比的提高，近年来呈上升趋势占约14。期间费用率整体保稳021年理折开前用资处减值损益收比分为83.4030.3。图：20201年公司各项成本基本稳定 图：20201年公司费用率公司公告， 公司公告，利润率重回上升通，来有望突破历史高。厅经利率利在24年达到点分为2%/品全题在216触底由近来收增长拉以门效提润水不恢21餐层经利率净利率分为39接史高。权益乘数驱动RE为历史高位2021年司RE为30.历高点中，销售利自216年稳定升201达8.；产率208一直大于1于209司总搬确一大经营赁产率下降至201年1.益数018前年定在1.4右财杠较也受租赁债响至2.。图：20201年公司盈利能力分析 图：20201年公司杜邦分析公司公告， 公司公告，净利润质量高现金流秀市公经活现金流量净润值终于140净润量高截止2021年，司现金8.15亿元资足，1921年Cpex约4.1亿美，221年平均家新厅开上入0万美元建成，金足以撑店续展改造。图：20201年公司经营活动净现金流净现比 图：26201年公司现金情况百万美元)公司公告， 公司公告，业务分析：前端优质出品+后端管理支持演绎“良心食品”前端：出品健康高质量，核心单品维持高复购顾客：占领新生代费心智公司消费人群中一是千禧一代和Z世代组成据Saa发的208消费者数据示29的者中示最三月去过Choe的占比达23.3，3049消者占达9.1，064岁老人比最。图：Ce消费群以年轻人为主ti，产品：食材有机健，质精简有方传统式餐牌食基本油为多类和水合含热量高脂肪而CG供多样菜搭，蔬、豆、饭肉和米搭配养加衡并绝工化产冷食和人添剂食品佳。区域式灵活定价步跑式提价卡位高端时尚餐饮赛道产定价根据地力本租成本定不区定不同经发州显于发达州如份肉卷纽州价比拉马高2元这定策很好地顾公成和户体年采更和的价略定月小幅上取之不大约三幅涨做法消者受度高不会因提而客产较大于西厅和时餐同来司客单约2位较高位纽餐厅一鸡软饼例公司8.2元低于Qoa1022元远于elcEloLoco和acoB。图7纽约鸡肉软饼格对比公司定价中高端 图：快时尚餐厅客单对比（美元）公司官网， 公司官网，食材强调有机无添。Chpoe致于购鲜，优采本生、有机和动福为向养食材2001年始宣dhngy心品的企使命从开有机抗素添卖点215年hpoe为美国第一从供链完去除基生（O的全连餐公成以来也不和NanRnhAKE等庭场合加单中产品的比例这注采成效率使冷品快同业成鲜的比。图：企业使命Fodhegr”具体含义公司官网，公司坚持传统烹饪式带给顾客更好美食验G门中有冻柜日需食基都门独制较业出感更同门采放式厨房设食和饪程直呈给客加了顾对司信公的理念入心。图：CMG明档厨房 图：门店员工制作鳄酱 公司官网， 公司官网，以精简U排列组合出量搭配满足个性化需求目前Chpoe有5种菜，30菜项在业量偏聚核菜策略方有于心类占领消费心另方利于高餐作应链效率尽菜简但Chpoe通自产别肉豆实现6种搭而neaBedveGuysBgerandes、ysGouetdwhp类时类同及ochsaco、acoBel这类西连快大分莱已好可种较。图：公司相比同业厅SU数量更少 图：公司单个菜单项均销售额更高千元)公司公告， 公司公告，门店：精细化选址打优秀单店模型门店设计简约几没浪费的空间由墙物理障少消以看到厨和务台部以及品备增消费的公采全营可以保家店布和美一。图：典型餐厅设计公司官网，表：201年公司门店布州 门店数州门店数MA 21A32A 89WMPS12S 7WSEY85CALIFIA 440WMEXICOCOLORWRK190CO 32THCARLINA72 10THA3FLORI 210IO217IALAHMA13ID 5N37ILLINIS 155PENNSYIA109INIAA 44RHEISLAND10IOA 10STHCARLINA31 35STHA1Y 22TEESSEE36LOUISIA TES268ME 515MD 103MT3MSETTS 69INIA15MICHI 48ON54MINESA 73ON21MISSISIPPI 3WESTINIA8MISSRI 42WISCOSIN23MA 4WYOMING1 15公司公告，注：加拿大、英国、法国、德国门店数合计40家构建专业选址团确高投资回报率团由内房产理房产略研究组会具备定场业识外部地经时会研究周贸区区的人统和业以及争手其餐的可用信息基此析进量化测模确每潜在厅点预销额目标投回。端店占比提升门店结不断优化根公公CG店置为端店（商街端中商业中位、立铺独建以其。端店共商街流时位两人更集对顾吸力强2013018年公司店比断高门店光提从助业绩涨。图：21208公司门店区位分布公司公告，轻量化模型，成本控制优秀，门店端经营利润率领先。选择全球咖啡巨头星巴克美国时汉秀ke（K国快尚餐龙太内餐业态火龙海捞呷呷哺湊湊西菜及内端制饮领先玩家雪标店进行店型较考到疫后据所真国外所受响同因我采用209的值对比品稳经下单模型公视出CG效61元平毛率67平租金1元日店经利率2店资额31万资报期1.8年体来看CG店型于其美快尚牌言轻因享受的人工租金，更低的初始投资额也有利于品牌快速扩张。2）从国内外业态对比视角出盈角外优于外牌的V坪效毛门经润率高资报度内于美内牌单单投资资报低。海底太作中饮的牛益客翻率撑不的盈利能力+优异的成本控制能力+国内普遍较低的上游施工成本+短回收周期，最具冠军品相其，底的金优、二强营理优颇看。表：单店模型解S国内餐饮龙头单店模型（）MGSK海底捞太二九毛九呷哺呷哺湊湊星巴克奈雪的茶、收入（万年）坪效万㎡）.1.1.5.7.7.0.9.4.1年营业数月营业（万/月）日均销额（元/.9.4.3.0.7.2.7.7.9客单价元）每日顾量（次）总座位数翻台率/.4.4.2.8.6.6.9、材料成本（万年）毛利率食材成占比、员工薪酬（万年）员工薪占比人员编制小时工经理4563322平均薪（万/月）.1.5.6.3.3.2.6.2.7、租金（万年）租金占比面积㎡)每平米金（/日）787、折旧（万年）折旧占比折旧年（年）66555555装修成（万/㎡）.7.1.1.9.7.5.9.6.9单店投额（元）、水电（万年）水电占比、经营利润（万年）经营利率门店投资情况单店投资额万元）单平投资额（万元㎡）.7.1.1.9.7.5.9.6.9投资回报周期（年）.8.8.8.6.9.4.5.7.8数据来源：公司公告，草根调研，后端：强大组织力构建卓越管理体系供应链：继承自麦劳熟体系，外包央厨现准化供应原料端：麦当劳入主赋能成熟供应体系，秉承有机理念优化解决方案。199年至2006年间餐巨当劳公控股麦当的销系供优势，公司立了备供链并终持机的原筛原由要满足全国200家店的保保供，蛋等蛋质源要用型区域供菜运径较的料较采自当农等应地供应商网的供食占采购的0。加工端公司过外包央厨房统一处理蛋质材类豆是食主要蛋白质源占厅材例较减门端人员担而减力本并实现食材的标准供应公司将牛肉猪肉豆腐豆类的预烹饪外包大型中央厨房大提效司中厨合商别Edna负肉理，是Choe最的央房部于加的区房近18平米拥多条高自化线并备了空温饪排产链可每为hpoe50万牛和肉该厨严保食安，消毒配了64的，每晚对房行达7小的清消2喜全最的厨之在全球18国拥有5工和超万员是劳最的类应之50多年来直麦劳产无霸麦鸡其客还包了堡巴胜客赛味责Choe牛制的处与eadyod：成于192的业拓展单项应责Choe各拓馅菜单选项供。配送端自建区配送心网络覆盖全自了24个域送现独立有运营各中心格照机品准从级应处购统配送，部餐位配中心里围。监控端食材溯源方供门店到供应商全程追踪体系应通特的全球贸项编GT标识踪每食后用含GT号装日期或用期条码记每配当材应商移配中后配送到门端员会条形标从实特定材任时的置及去向的踪。图：公司中央厨房供商EdMat工厂图：公司可溯源供应图示EdMniat官网， 1，组织：激励充分，升道清晰管理层充分激励，酬业内极具竞争力200，首执官BanNcol薪酬3800万元其底薪14万元其部由激励施年奖组同期星克席行凯翰薪酬140美当首执官斯肯普钦基酬080万。表：高管薪酬餐饮业内排名酬排名BrianNcol酬排名BrianNcol160710JohnHartug7534CurtGarnerO5841ScottBatwriht4785ChrisBrndtO4641

餐饮酒店行业同职位薪公司公告，福利优厚培训完善部晋升路径清晰包将均时资高到美元增新工荐金计出工康平有其属能享受到医保险并且所有员工供免保密员工援助划EA），助员及家更地理任生问题学助计为工其系属供助其成培21过500名工了过100万元费援助2训满不壮大门规对秀厅老和理需求了有的年520元学助福司供在10所大攻烹酒农业专业的机会。去年通过工会的努力，公司最近新推出学习管理系统“香料中心”（LS通游化交学性学路和教主的训为厅工提供更临境学发展提技的此司启力发展项目掘导人才3晋升普员最在三半成餐老潜在的总酬为10美公司90的厅理都来内晋，均家餐厅有6员晋共近9,000次201司实了权动业等指数100分。图：基层员工晋升路清晰公司官网，图：门店端员工职级列公司官网，困境反转复盘安全重于泰山数字化营销重启业绩增长食品安全问题爆发——意料之外，情理之中食品安全问题由来久015年迎来大爆发在208年009年间生了3起食中事超过40人染在015年8月12司连发5起食物毒件13近500感病或菌，发国注公Fodhneg营念受质门客大响208股最点较2015年高跌去67下将食品全件前后以及境转历进复。表：公司历次品安事件汇总时间 事件 地点 疫情情况 受影响门店 病毒爆发原因20083

甲型肝病毒

圣地亚哥 22人阳性 1家当地餐

无法追踪病毒的起源，可能为一名检测呈性的餐厅员工无法追踪病毒的起源，可能为一名生病的餐20084 诺如病毒 俄亥俄州 500多人感染 1家大学附近餐厅

厅员工20157 大肠杆菌 西雅图 5人感染 1家当地餐厅 西雅图门店中发现大肠杆菌罕见菌株20158 诺如病毒 加州 234人感

1家当地市中心厅

允许一名生病的员工违反食品安全规范工作两天，该员工可能接触餐食超3000顿源头追溯到一批受污染的西红柿，然而是在20158 沙门氏菌 明尼苏达州 100多人感染 17家餐厅受影响华盛顿州、201510

源头还是包装过程中受到污染尚未确定201512

大肠杆

俄勒冈州13个州

60人感染 关闭43家门店 因受害者范围广泛，无法确定疫情的来源20162.8全国所有追踪到被允许工作的特定生病的员工，还发201512 诺如病毒 波士顿 120多人感染 餐厅都因食品安问题闭店20177 诺如病毒 弗吉尼亚州 135人感染 1家当地餐梭菌致病

现鸡肉和牛排在服务线上的温度低于建议来源追溯到一名生病的食品处理员，仍然允许在餐厅工作。无法确定疫情的来源，但该门店的生菜和豆20187菌公开资料收集，

俄亥俄州 647人感染 1家当地餐厅

类并未按规定温度保存图：215年下半年品安全事件美国各的染人数情况公司公告，梳理食物中毒发生原我们发现供应链公司用鲜加的农产品和类非冻因此产流环中染的率时农场主缺乏模企的殖术和菌施较部采大供商连餐风险也食材处理公司赖工用统饪方而自化饪食暴露在菌病下风更高美有多防源性病安协如国农业开的害析关键制点C通过析控原料产采购和工程的化学物危来决品安问的理该系统是非制的公并取相的施管理缺位规制未到效行，当事工有病象在餐工。管理层应对不力，业绩大幅下挫不见曙光调整不力同店增速滑业绩骤降取史上5大型锁厅品全件，追溯件后个度同店售（SS其他牌店速平值与公司现比得公食品全后14同店速平水之分为17131414他品牌SSS均第度转，公则后个季度，外8度司S恢率不其品平均平。营销活动激增却未带业绩重回增长通道。016年初司入500美进行“买送等系销计并试全体上行告致016年全年司销用比升49销用提升.1pct至.6广效不及预期公司206全年S同降20.收降13.利降95.。表：历史上5起连锁饮企业食品安全事件公司时间起因JakntheBox1993年1月与未煮熟的牛肉有关的大肠杆菌爆发aoBel2006年12月与生菜丝有关的大肠杆菌爆发百胜中国2012年12月两家鸡肉供应商不当使用抗生素百胜中国2014年7月中国食品供应商的不安全食品处理行为麦当劳中国2014年7月中国食品供应商的不安全食品处理行为公司公告，图：食品安全事件前同店增速 图：21201年公司营销费用公司公告，注：其他品牌安全事件发生时间调整至2154

公司公告，食品安全危机应对力管理层首当其206的年股大者提出重组事的案到司席Oonyan的否认公不该这个时变管层董会而凭过经成功验打优餐实困境反。21217年和业的续迷现明an的梦产理层需要公糟表负而于司位席CO204年计700万报酬高于果麦劳耐和盛O酬和换管层显势必。我们认为食品安全机象是食材处理不到和店管理疏漏但深层次原因是1）现有管理层缺乏处理食品安全等舆情危机的经验，以及缺乏大型连锁餐饮企业管理经验2现有管理墨守陈规缺乏对公司行大刀阔斧改革的气能力。公司创始人把精力多在菜品的研发上是一优秀的厨师和有机康念的布道者，却不是合格连餐饮企业经营管理。新EO上任三把火，战略转向走出泥潭公司了20207年的续迷O创人eveEls于207年1月宣布去CO一208年2acoel公司COBanNcol就司E，其曾百旗必客acoBel等司任席销官首执官职长于营销、数字化，他的到来为公司开启了新的篇章。从食品安全保障、数字化转型营销广方推公改革。多项措施出台确保品全为挽公口先确保就食安对上中应材工管理缺三问，司别开以措。供应链端1对店应商施系预性品安系如C危险分析键制计在CP培了30名现领将划动值100美的种植计帮小供应达新准3司使用dLgQ软追农场餐的品以供更的追性。食材加工端材理骤更移到央房如奶丝制红生、甜椒等蔬菜的清洗、切碎和测试等。同时增加食材处理措施，新增牛肉低温慢煮蔬菜果水措。管理端1加三频括密第方审2成由级品安全专组的品全询委员括前A品专国业前食品安部部前预防制心究学和食安主格禁止员工病作为病工提三带休。图：供应商对牛至进拣选和洗涤杀菌 图：ooLogQ提供食材溯源方案 公司官网， 公司官网，图：牛肉处理新增低慢煮措施 图：蔬菜焯水消毒公司官网， 公司官网，数字化转型迎合时潮流Ce得来速车道设美餐得来车的厅销额平均会提高约200，但由于与餐厅的墨西哥卷饼装配线不兼容，前任管理层拒绝增设得速新字订策使得速道成可公于208年正式推出Choane店户可使移应程提前订，店无衔取餐提了便取验021年的查，Chpoane一面有提高了客户买、用和意度另方相期开非Chpoane店业额约15。店内数字订单专用产：公于208开门店新专于字单的餐食生线2019年实全部店盖赋门端将餐间短至10钟。数字单用产独于门原生线中断店营情下高出餐准性产，后外卖得速道设建了好础。开放外卖迎懒时为客高捷一步大入于208年开外。费可通过方站及p第三平进下，司北美头外台ooDaaes合实送使公能从卖引流增客基。图：数字订单专用生线 图：店内增设数字订专用提货架公司公告， 公司公告，图：CMG与DoDah合作推出外卖 图：Cae得来速车道公司官网， 公司官网，加码营销为餐厅招徕Z代顾客时代更迭代转换销成为新时代的成密于去碑销焦社区推广成经验前理层未识移互网流时对牌销深影响而司费群半是千一和Z组此何对人群做营销为要公主从以三方进营手段革：忠诚度计划司于191出新诚计消费25美可换一份墨哥在021上半开了多换项如次费可一份免费薯新忠度划增了户性自出以会人不攀200年受情响大用转向动，诚计会员加100万截至022年6短年有80万员为餐历史增最的诚计划之一会数完大于2010就启诚计的棒翰后目仅有2000万会。私域沉淀数据力运：利网和App沉户数，现精的销和更贴的务；重视新媒体渠道和费者建立良好互动219年5成首出k账户的型厅209年为纪全鳄日公司出Gucance挑赛，鼓励们着曲当日梨订+5#uacance作实现1亿播放量司kok户增170关者2020年次出ok挑庆日与公司活，如ChpoeSponsoUs的庭kok挑战以祝Chpoe用程序上出体购能021年司是通过k进行上工聘获得了极关继次举如梨货币付消者动动及线上游来持牌量。图：忠诚度计划会员数增长强劲 图：公司会员人数在业中处于较高水平 公司公告， 公司公告，注星巴克披露的是最近0内活跃的会员数其他公司露的是注册会员计划的人数图：社交媒体风格变迁 图：Ce拥有较社交媒体关注量公司公告， 公司公告，注关注用户总数品牌在Ingrmtr和Fbok三家社交媒体上的母账号的关注量之和菜单创新：1)现有原料打造新方例如品LieyeBws就是公现的料合到适销对的点谱，加了户便性择并迎低量食流。2）添加全新菜品出肉品CaneAd，销售间现100份售，其中半新户。3菜品形式持多样公司021年1月时了香酸花菜并于3月出手制的Quda这该牌17来第家的定主2022年3与6份继出植香和西花菜米饭在年菜花菜大米得功司望打第物谱爆款品。图：LeyeBws 图6:牛肉新品CrneAada大获成功 公司官， 公司官网，图：独特的突破性植香肠食谱 图8:植物菜单创新用鲜烤的大米花椰菜作 公司官， 公司官网，疫情大考交出满意答卷疫情加速数字化转上布局外延并购助力浪前行1全数化一方面大外平的作一面身大字平使司疫高期备竞争ChoeAp网站持迭优赋线上餐加2Choae成开主hpoane合疫下下单取餐场景该门的售也高于传门，店型加优。221年开店25家其有74配了Chpoane至221底，有35个hpoane，全门的197。并且司划022年的23550家店中0为Choane店公计在Chpoane的持至203年S保持810的年增。）延：设立500美的险金CuvaeNext对务同的司行期资包农产品健食、动产线智配车。表：疫情爆发公司对方法汇总类型时间具体内容20203/12宣布所有线上订单免除配送费至3月底20203/18与RETS合作，扩大配送范围20206/29与rubhb合作，扩大配送围20209/8在抖音推出多款团购优惠套餐数字化202010/6推出LFINT，为线上订单引入可持续性影响跟踪器202112/6置好的菜品，如薯条食品安全2022置好的菜品，如薯条食品安全20223/31测试D射频技术，提高配送中心至门店端的可追溯性20213/25投资自动送货公司投资20214/19宣布成立500万美元的风基金ltvateet对业务同的公司进行早期投资，包括农产品、健康食品、自动化产线等20227/21投资自动化厨房制造商yphn和植物肉制造商eati20203/5延长带薪育儿假，测试无限制假期（liitedP）202010/7增加员工进修计划的投入20214/8为员工提供免费的农业知识、烹饪技巧的培训与学位20222/23IPTLE宣布202年与管薪酬将与G挂钩20213/30全国墨西哥卷饼日赠送20万元的免费墨西哥卷饼和比特币营销202110/6在blx上开设虚拟餐厅，供100万美元的免费墨西哥饼20226/14在加拿大推出忠诚度计划

开设第一个仅提供线上点单的IPTLANE数字餐厅，门店积小于传统门店，仅有一个IPTLANE窗口和步行窗口测试I厨房助理IPPY，自动清洗、切片、烹饪、调味设组织管理数据来源：公司官网，公开资料收集，图：自主厨房助理y智能烹饪薯条 图：第一家仅接受线下单的数字厨房 公司官网， 公司官网，图：公司投资RO生产的自动送货车 图：公司投资ypn生产的自动化厨房设备公司官网， 公司官网，数字化体系帮助公抵疫情不利影响司字化略大推020年数字收占到46同提高8pc字单支了S经历02Q2同店负长Q3的S转正2020年字售同比长14.1，到8亿美元，销额的46.2大约半数销是时支的其则自单交易。示疫有培了用的上费惯。图：21201数字化订单比例 图：219年末至今S公司公告， 公司公告，图：191222公司收、净利润及增速营业收入万元) 经调归净利润万元) 营业收入Y 归母净润,0,0,0,0,00000000

9192939401020304111213142122

0018118198555653955423520 12-14 13 1518814 12 151522 222027--401000010407010公司公告，成长展望：门店仍存翻倍空间，单位经济峰回路转增量：远期美国门店数达7000家美国快餐市场巨诞多家近万店级连锁头快餐头麦劳国本已过1家旗与Choe同墨哥菜的coBel经达到7427家近10年然持约年50的速张。对标aoe，公司门数量有望达到700家，管理层拔高预期。时的推移与有功管认北至应有00家Chpoe餐，了之前6000家厅目到公作快尚厅表传的优持续发的时近千一和Z代来在店上望现传统快餐acoBel的超。司与acoBel美国州的店分比例为似但Chpoe在式西的起地州盖例显不及acoBe短速在德州等区渗可快释放绩。纯数字化新店型有在人群覆盖地区铺开。020年1公在点校开设第一纯字店店只通线下店型过续证以不适合传统型低口盖域大展。图：acoBel门店分布 图：CMG门店分布公司官网， 公司官网，存量：单位经济优化，收入利润齐增不同渠道订单毛利不司开的上专用产无餐员直面消费者把认单制食物开行对力求更力本幅低因此选线自的字单的营润（除材料力配高次为外卖单要外付送费手费等这用项消数订削的力成致内餐的经利率于卖单不订的营率从大到小序：线单下自店点>卖。订单结构优化带动销和毛利提升同单利率同由外订需额外支外费手费毛率大小渠排序在点线自店点餐外。开餐有81有Chpoane来速道同公对有符合条件门进改，来销增，时高利率献。餐厅经营利润率与平均单位销售相关性高经算AV每高00万美元餐经利率高5.4c前AV稳增长3内望过安全事件前20美峰，更的V将现高的营润。的品利率更司前量发新品经测菜品毛率著于司前毛利，菜的出望提当毛率。图：不同订单成本毛结构 图：AV和餐厅经利润率存在较高相性公司公告， 公司公告，图：新菜品毛利率显高于当前毛利率 图：纽约测试餐厅不推出新品数据来源： 数据来源：投资建议ipotle对国内餐饮企业的启示成功启示：精选优细赛道Chpoe展十九今经诸起伏现保持劲长态，投资者关注我试理CG键功素下：细分行业赛道广天板高G营餐着拉裔群壮国墨餐场模不攀，到219市规近550亿元01到2年AR为58而期美餐市规增仅为3.2，2220餐占美饮业额升2.9pct至.4而G抓了一会断扩张店收水船，到020年墨市份为10.仅于oBe，快尚西餐中独龙。成长早期巨头加持实现1到10。司成初被餐龙麦劳购，随后额资助司美展之熟应餐运址及织架构力出公快实现从1到00到206麦劳止股系时公已拥遍美各近600家完成诸餐企的竟之路区性色厅到国名锁厅蜕变。独特且深入人心的牌化切合消费级趋势公司打信品坚持采新康食材随人收的高和康识觉类差异的时餐收了一忠的趸对当劳acoBel等统餐形成降打击另司自立始专于消费提快般速和比肩餐体1初就立诚食宗入主和费立了强感把Chpoe健食质灌输消有高的品忠度菜的择也品的部司秉去化造单品的念单品墨哥菜品别成以没发生大变卷中肉饭酱直推出新根顾的爱不断迭，成目美度较的单项。数字化战略和会员体系。二者相辅相成，公司的数字订单生产线的设立成为Chpoane来速车设和外卖平上架的条件，移动用、官推广也会体的设供了情临司借期投消费者供稀的捷全且质用体员数翻业不升，成为本场宠。图：美国墨餐市场规及市场份额 图：CMG营收及占国墨餐市场份额欧睿国际ti， ti，公司公告，失败教训：多品牌略难点CG自01开尝品牌展分孵了南亚餐厅pous萨厅zzeaLocae和堡厅ayad，poue和zzeaocae用类似Chpoe风—开厨房顾即时动、自食搭配三品牌餐厅发最时拥有23家店，截至220年底hpHuse和ayde均业，只剩4家zeaLoae仍在营我梳了G品的展程总了以下败因：选择了错误的赛亚菜美并足流，据220年QR美国餐业50强名前50名仅一亚餐品牌中快熊快。发展初期过早开始国张。Huse发期，牌不熟便启了全扩，哥比特区利尼利州分开了8/5/2家门店，品牌在区域的影响力被稀释导致无法在消费者心中建立品牌感知。Houe好策在东亚比较的个区密开，时断调整品更适美主流群味模过验后逐向国围展店。新品牌未能保持与品一致的形象新时公必确新的形象主品的象配，便客对牌度保一致Choe部分面牌象依“信品口及所代的质品而ayde弃无素抗素的而择宜的统坏牌形象一性甚会及主牌品形。公司战略聚焦的需求05年品全机发公司入长的迷，业绩速迷股表惨淡聚主品牌Choe墨式烤经改的战略整部导了司在017年次关了15家oHouse餐。图：CMG公司新品餐厅数量 图：Pieraocae餐厅生产线公司公告， 公司官网，估值复盘：公司E与SSS边际变化高度相关2006215年：青年期，长与韧性并举。上初期由超10的S和较快的开店速度，叠加市场对于快时尚+健康饮食这一趋势给予一定的估值溢价，约354007年司价迎戴斯击当利润现比长1，E从年初27x一上至年末70x金危后费出就意减，管司业绩仍持1增，临大杀值2009年初PE降历低点2后的经济苏期公拾增SSS重双增值涨204年公司在本力客价客流持高超期S达历高的168，PE也相至7此段E中约37，G枢约.35x。2016219年成熟期品安全危机与自我赎高估值验证修复逻1Q4公司连爆食安事客量成大后理应不016年SSS恢连四季于预润幅降E时上倍经2017年食安问再发S恢仍不及1Q3Q4的S接近E从年初0x位至502018年着任O任公开一列措施，业绩回升道市给予司高期PE回77219公新出得来速道忠度划来的流量动SSS续四季上过预期，PE初36x攀至6。此段E中约60G枢约1.4。2020年至今尽显性破浪前行估重回正200随疫在爆发，鉴于司前次历发事后门线化外带式前建设情公司展出极的性在经了02暂调后公数化系来客流动S在2Q3拾增，时一季。公连超的S恢复，特别客的程度振市对公的信PE从情的40x一路狂至底的1，20年E枢约8G枢约228。201业绩消化估后PE回60x随着司SSS在1122分+7+1高增长，支撑价创高E次破8是2Q3由于流速+51pc，导致S放仅有156pc股和E从回222年在胀美联储加息预期/德尔塔&奥密克戎/禽流感的多重打击下，美股大盘急转直下。公司SSS在2Q1进步至96pc股大调E约45。221年今公司业绩估恢至前平，E约60，G中约1.1。图：公司动态EG历史复盘Bloob，id，估值核心指标研判：S——E成长期锚定SS正负，青年期成熟期锚定SSS边际变化。们外饮龙系深之：巴克一中出点S是疫情公估上涨下的核推因照扩张度划公生周期中所的阶成（店速30以年（店速1030成熟期（门店增速10以。成长公司门店体量，业绩存在波动，市场公SSS的察较宽因此期E定S的正。青期成期公司基本型市于S的考更铢E定S边变墨式烧烤市后经年（2006201）成期2016219，PE变动与S也呈现高相了019公业高消估值致E中下但2019年内S强表估值稳增仍现高度相而步验证了我的点。图：S是疫情前公估值涨跌的核心推因素Bloob，id，注：红/绿色代表按照我们提炼出的规律该段时间内估值应该上涨/下跌投资建议：国内餐饮茶饮龙头具备成长潜力受疫情反复及211以消费趋弱影响，国餐公司股价大幅回落引市场对餐饮企业生命周期及生意模式稳定性的担忧。鉴于国内餐饮龙头海底捞、九毛九上市时间较短，可追溯的财务/经营/股价数据有限，我们分别复盘星巴克墨烧hakeak等外饮头述公上至均现较高的额其过程并一风历过速张企文模糊店现滑食安全题餐企典困境各公通自反思积变后够回长正轨海公在同发阶其享的值亦有差，国餐投资备考值。国内餐饮茶饮龙头具备长潜力国饮场模大稳增餐连锁化仅7落美日欧台发地区060平锁空巨大供两共驱锁化提中假至200我连化望达到0国台区206200水平来10餐饮业AR为3.6。龙头饮业借越管理大供体格食安制，市占有迅提议关单模优正于内调期海聚焦快尚品发的九九新茶龙奈雪茶。公司代码总市值净利润（亿元）市盈率PEG22年净利22-24复表：中美餐饮司估对比公司代码总市值净利润（亿元）市盈率PEG22年净利22-24复国内可比公司（亿元）20212022202320242021202220232024润增速合增速海底捞6862.HK1,086-41.65.126.843.4N/A21241250.24423104九毛九9922.HK2683.42.87.110.5799438260.4715155百胜中国-S9987.HK1,67863.132.056.069.1275230240.837529呷哺呷哺0520.HK87-2.9-2.02.44.5N/AN/A36190.6222331奈雪的茶2150.HK108-45.2-3.02.85.6N/AN/A38190.8319523海伦司9869.HK170-2.30.14.88.1N/A236935210.05N/A383广州酒家603043.SH1495.66.27.58.9272420171.272113同庆楼605108.SH951.41.42.63.4666637280.847833海外可比公司383628星巴克SBUX.O7919266.3231.1266.6303430N/A150麦当劳MCD.N13592508.5487.0529.9272826N/A91百胜餐饮YUM.N254591.690.6100.9282825N/A113百胜中国YUMC.N167842.233.355.64050303.126710餐饮品牌国际QSR.N138559.298.594.22314150.88-417达美乐披萨DPZ.N87233.630.534.8262925N/A141墨式烧烤CMG.N269547.465.183.25741321.572821达登饭店DRI.N117239.960.565.92919180.98918ShakeShackSHAK.N1270.0-1.2-0.3N/AN/AN/AN/A79192Wendy'sWEN.O33913.712.614.5252723N/A152NoodlesNDLS.O170.60.01.631N/A110.27N/A41WingstopWING.O2992.83.44.110787745.521813中国连锁餐饮平均455-25145047034220.6416784美国有限服务餐饮平均46651671621802931252.00195美国快时尚餐饮平均7751723285044322.083048总体平均181454586841189311.257950Bloob，d注：净利润预测海底捞/九毛九/奈雪的茶为自行预测，其余国内公司采用ind一致预期，海外公司采用Bloobg致预期；数据截至2221/8，外公司无24年Blobg一预期，故复合增速采用2123年复合增速九毛九旗舰太二风浪，第三曲线怂扬起，多品牌打法优势显起步于九毛九太打成长空间朝着多牌饮集团进发司力牌为九毛九太酸鱼005年品定九九2015年立二菜鱼2017年创立2颗蛋饼209年立冷串串大叔大，220创怂火锅021年8月美鱼餐于州发展多牌式时餐饮集团。目前太二为公司的核心驱动，九毛九处于升级调整期，怂火锅进入开店轨道赖美处早模打阶段公立华南局全至202年6公司门店计475家覆中国3城、拿新加。明星品牌太二酸菜尚于高速成长通道逐探索大众化转205九毛九“另一创新太二菜太迅为九九舰牌酸鱼赛道龙头酸鱼道场有率94尚不提。太为毛核增引，2022上年店营业润别集的7888至202年6月，二开店384个+34，高城加的同开进下市下沉市空大门模更优助品从红向大。太二的成功基因助由1到的模式复刻新牌有望勾勒第三成线经历太酸鱼成后管理队索了套对年消者新饮牌造的方选成优质“准大单精简U服个性化品牌+轻位等素打新火美丽山椒鱼继太二的牌展路怂锅逆起，于021开启国围张截至2022年10月在南北上海地设9门23将一加扩伐。“兵未粮先行2022年10月司告重庆建火底设计产能持300家火的料供二火锅赖美烤调相标群高度叠有实品矩阵的量振同九九团然熟数化基础施以运管营方的得能够新牌予持有效发挥规效和同应怂火的势店初验证九九打新饮牌上方法论的有效性，而赖美丽眉山藤椒烤鱼潜力巨大，有望成为第四业绩增长极。公司个力备牌望后接，能司稳致而昙一。投资建议：于舰太二入速长，望在来35年速，同时公司品孵能出多孵试下内完全以比得优型我们看公的牌阵长前为家处高增的司展未短期看二火门扩长看美烤鱼模型熟速张九门店模型化启张预公司224年母利为2.8710.5亿应PE为943826，持买”评。财务摘要百万元）20A21A22E23E24E营业收入2434904688023.0(+/)%12596183609366归属母公净利润1.63.42.77.2174(+/)%-441.0-621.6402每股收益元）0903000902市盈率2.451392