美股软件SaaS企业2023年业绩预期调整到哪里了

▍报告缘起经过一年以来的持续调整之后，目前美股软件板块估值已回到21208年水平，板块/（NT）约、//G（NT）约x，符合我们此前报告《全球aaS云计算产业系列报告—美股软件aS当前的核心矛盾是什么？（0210中的判断伴随美国通胀数据拐点的确立，美联储本轮货币紧缩周期正接近尾声以及板块估水平的足够合理，美股软件板块的投资吸引力正在快速提升同时伴随当前市场对美联货币紧缩预期的充分计入分母端利率对软件板块股价影响权重逐步减弱分子端业绩为核心矛盾而对于明年经济衰退担忧带来的板块业绩下修风险，则成为市场当下的主纠结点。软件作为典型的经济后周期板块假定明年美国经济衰退是基准情形业绩预期是修正充分是实现板块风险去化的核心基础（企业针对3年业绩预期调整大多发生于季报中叠加当下偏弱的市场情（最近三季报中企业业绩ms大概率带来剧烈的价下跌，我们需要从自上而下的行业判断出发，并结合自下而上的个股逻辑，就重点软件企业当前业绩预期是否调整充分进行详细的分析和回答这将是我们中短期在美股件板块实现超额收益的首要条件，这也是本篇专题报告致力于回答的问题。图：美股件SS板块TMVS、美十年期债收率数据 VSNM 十年期国收益（）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0n5 n6 n7 n8 n9 n0 n1

.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0资料来：彭，图：美股部软件业VSM水平以及5年以所处历史分位当前估值 估值历分位.0.0.0.0.0.0.0.0.0

.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料来：彭，图：近期政利率纳斯克数走势关性弱纳斯达指数 美国国债收益率

.%.%.%.%.%.%.%-1-1-6-8-2-4-6-0-2-6-8-0-4-6-1-3-7-9-1-5-7-1-2-4-8-0-5-7-1-3-8-0-2-6-8资料来：彭，图：美国r国债收益和M国债收率对（）国债收益率（） 国债收益率（）.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0n5 n6 n7 n8 n9 n0 n1 n2彭博图：美股重软件S公司Y3收入增一致期变（）//5 //0 //8 //2.%.%.%.%.%.%.%资料来：彭一致期，在报《全球aS云计算产业系列报告—经济增速放缓阶段软件aS企业业绩韧性如何？（02616）中，我们根据历史数据回溯总结，给出了在经济下行周期判断软件aS企业业绩韧性的若干维度，包括商业模式（订阅消费、客户结构（中大型企业客户MB客户、产品功能（前台中后台、收入结构（海外收入贡献、增长驱动（老客户新客户、财务稳健性等等。显然，这种自上而下的原则性判断，只能在一定程度上提升我们筛选的准确性但考虑到当下市场极其脆弱的风险偏好以及不同软件企之间的显著差异我们需要从更为细颗粒的维度出发并结合软件企业业绩指引前瞻陈述、产业链上下游情况等，对各类企业3年业绩预期是否已经调整充分进行更为细的判断结合商业模式需求驱动逻辑等核心维度的考量，我们主要从应用软件、基软件两个大类出发，去展开我们的分析、判断逻辑。表：具有不属性件企在下经济行期风险力分析类别 内容描述商业模式 订阅式s消费式产品性质 是否为务关型应用产品组合 单一品s平台方案客户结构 中大型业户sSB客户产品功能 前台应用s中后台用收入结构 北美市、海市场入占结财务稳性 企业自现金创造力增长驱动 老客户动s新客驱动资料来：▍应用软件订阅模式带来更好业绩能见度关注RcRPO等指标应用软件以账号订阅模式为主，业绩可预期性更好，重点关注R、RO数据及指引。由于应用软件主要面向业务人员其产品价值并不直接和算力存储等基础能力用相关，应用软件的商业模式大多为基于账户数量产品模块等收取订阅费用而在订模式下，公司当期收入大多来自于前期订单的确认，对于大客户主导、发展至成熟期的aaS企业年末订单情况对于次年收入端指引意义尤为显著从下图列示情况可以看出，无论是Wkday披露的24MnthRO指标还是ericeNow经计算得出的cRObsedbokns指标均和次年订阅收入具有很强的相关性因此基于各公司在Q3财报中经给出的Q4订单端指引市场便能够对公司CY2023业绩情况形成较强的共识但在消费模式下收入确认并非按照合同期限平摊而是基于当期用量浮动，因此订单数据和收入端匹配性较弱同时nofakeDatdg等基于消费模式的企业在ernngcal中也反复建议投资者不用对RO指标予以过多重视亦不会对RO给出相关指引从这个角度上看，相较于消费模式，订阅模式主导下的应用软件公司业绩预期要更早趋于明朗。图Wky订阅入和上末4thPO同比速比（）

4thOY 次年订阅入Y3434292322192019F9 F0 F1 F2 F3E F4E资料来博FY/4营收增均取博一致期3财年4thPO取自公司ingcll指引图：Scw订阅收入年末POsdkins对比资料来：彭，；注：/3营收速均彭一致预，2年末cPOsdkins由公司ingcl指引计算出图：Sflae认为产品入反应增的领指标Sflake公司报业台M，用T业T的T顾20的afpMcf、mfars于danCacmft、actCRCM于M业来看了M若3年的致M对型的Wkay要。图：疫情前美股台和后应用收增速变化况（）前台应用 中后台用.%.%.%.%.%.%.%.%.%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1彭，；注：台应选择 、、SF、、I的增速均中后台应用选择A、PY、PT、YR的增速均值图Wky在疫情后收增速的化情况.%.%.%.%.%.%资料来：彭，图：23RSstmsy调研结果中择增加少RTch开支比例增加 减少8 9 0 1 SietIsigtsGp-3RStmsS，▍基础软件大多和云计算平台营收增速高度相关期业绩预期调整相对充分7年以来伴随着DatdMngDnofake等企业的上市以及迅速壮大，“cosmptonbased”的商业模式亦逐步为投资者所熟知。所谓消费模式，即企业客户只需为其使用的资源付费比如数据仓库调用的计算存储资源抑或是性能监控工具所监控的底层主机数量等，而这种商业模式与基础软件本身的定位极为匹配相较于订阅模式，消费模式能够使得企业客户更加清晰地衡量投入的成本及产出的价值降低优秀产品后续psae&crosssae的难度但是不同于订阅模式提前付费并按照时间推移确认收入的模式消费模式下的收入确认需要根据客户实际使用的情况。正如我们前述分析这种商业模式下订单数据很大程度上失去了指导意义导致基础软件公司的业绩较难形成稳定预期当然我们也观察到主流基础软件公司CY223的增速预期已经显著下修这在一定程度上也降低了后续drsk的风险。表：Sflae不同虚拟据库耗费积分XmllSmllMdimLageXLageXLageXLageXLage服务器量1248its/小时1248its/秒.3.6.1.2.4.9.8.6Sflake官网图：基础软件块重个股2和3年收入速一预期）E .%.%.%.%.%.%.%.%.%NWTAMAWDOGTWOMDB OTAFLT ET ZS彭一致期图：基础软件块3年平增速一预期化（）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料来：彭一致期图：基础软件块重个股3年增速一致期变（）//9 //0 //8 //2.%.%.%.%.%.%.%NWTAM AWDOG MDB OTA FLT ET ZS资料来：彭一致期数据管理性能监控软件消费模式为主，和云计算平台收入增速具有明显相关性我们认为WureGCP等公有云厂商的增长趋势对数据管理性能监控等领域的基础软件厂商具有较强的参考价值：）对于nofake、Datd、MngD、Confuent、Couchase等数据管理性能监控领域的云原生企业，Wure等渠道贡献了大量的收入数据管理性能监控等场景下的需求往往需要以T基础设施上云为前提基础软件厂商本身就消耗了大量的资源属于云厂商重要的收入来源当然如果回溯历史数据二者在增长趋势上确实表现出了明显的相关性。在云厂商发布的Q3季报中，我们发现W、Aure、GCP的增长整体低于预期，Q3合计收入同比增长，增速环比下滑5cts，体现了宏观环境对客户云计算支出偏谨慎的态度。根据00Q2以来的历史经验我们看到云厂商收入增速在经历三个季度的下行后实现了快速的反弹结合2年增速逐季下行对于明年的基数影响，我们预计本次下行周期有望在明年Q2之后迎来拐点，相关基础软件业绩表现亦有望实现跟随。当然，从业绩预期的角度我们认为nfakeDatdoMogoDB等厂商对于宏观层面的压力均有明确的阐述市场也将增速预期下调到了较低的水平其中nofake明确指引CY203产品收入增长%，调整后的FFMrgn增长至%，我们认为这能够更好地帮助投资者由混乱的预期形成相对一致共识。图：公有云、分基软件商营收速相性nlake tg MoBtlas 公有云台（轴）Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3

彭博图：tg营业收及增（百万元，） 图：B营业收入增（百万元，）营业收入 oY 营业收入 oY0

0

.%.%.%.%.%.%.%.% 资料来：彭， 资料来：彭，图：1年全球数管理市场Top份额得者（）.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

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MoBIC图：1年全球数管理市场Top份额去者（）.%.%.%.%.%.%.%IC信息安全影响因素较为复杂但板块韧性最好一线平台商业绩能见度亦相对更好。与数据管理T性能监控等软件不同，除云安全这一子板块外，信息安产品在业务和业绩表现上与云计算平台的关联性相对较弱而就云安全而言据IDC，这一市场目前规模约0亿美元，尽管增速较快，但不会对安全厂商整体收入造成显著影响但从近期安全板块的整体增长情况来看疫情后加速长的情况已经过去而宏观环境对下游需求的压制亦逐渐体现当然和数据理性能监控软件类似，在多数安全公司Q3财报发布后，市场对于明年的业预期亦调整至相对保守的程度。其中，Crotrke表示，尽管大型企业保持较高的竞争胜率而中小企业的竞争胜率也有所改善但宏观层面的放缓仍然使公司新增RR放缓且公司亦提供了对于4财年的初步看法指引RR长为同“o-%类似于nfake我们认为这对于稳定4财年的提前指引预期非常有效。图：全球云工负载全市份额（万美，）meias PJ MA Gth()0

509 0 1 E E E E IC（含预测）图：美股安全块均illis增速水（）安全板块均illi增速 剔除大值公后增速彭；注：市值司括 Z、AW、T、WD▍市场偏好倾向于给予企业短期盈利现金流更高权重如件S以的FY么Fn于的S于Fn的S盈于fWk图：FFin高于的S公司年初今跌幅年初至今涨幅 平均涨幅.%.%.%.%.%.%.%TAM ZI AY ZM DKDEEVOWMFTDAW彭，图：FFin低于的S公司年初今跌幅年初至今涨幅 平均涨幅.%.%.%.%.%.%.%.%.%HPTWONWOPOTAOUATH ZS MDBOGMPK彭，图：美股主要件S公司2及3年FFin一致预期E .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%彭一致期，表：美股要SS公司财报心表述次日跌幅公司名称 财报表述联席EOBtTalor宣布职指引季度O同比++%），显低于场%的预期，示4财年阅收入个位增长前景SAESFOE二季度交易周期延长的情况在三季度加剧，看到了与过去衰退时期类似的情况（尽管并没有那严重）将年APpmin由.上调至.%）将需环境述为强劲，公司帮助业客实现务程自动方面速创价值）指引Q4cPO同比）指引Q4cPO同比+%，环比速t）北美和EEA的表现优于SB和P，金融业表优于，而广、娱、科行业现则不佳反应宏观境的利响SWFLKE对于全年公司引产品在..5亿美元调.5亿美元考到3超预期数值后，际于4的指引有调给出Y4前瞻性陈引Y3产品入长调整的FFin增长至%.%ATLSIAN宏观逆风开始影响tlssin的增长，主要由于免费客户向付费客户的转化率降低，现有客户的sle速度放缓将Y3云业的增速下调至%，而前给指引为来两均持.%）公司坚持为宏逆风升份额机会仍将FY3的GAAPpmain目标定为，而FY2为%

发布财报次日股价涨跌幅.%.%公司名称 财报表述）本季下一安全GS)AR同比长%上一季长%，FQ1的账单同增长，远

发布财报次日股价涨跌幅PAO EWOSWKYSOIFYWTIEATAOGZOOMWIOOGBOKTAOFLAE

高于预的+；运利润比增长0个基，推息税润增长%）公司表示随着宏观经济环境的变化，公司正在加快努力，推动业务的增量运营杠杆，致力于在命周期下一段显提高润率指引季度4thO同比增长，环比缓tsQ3订阅入tmn而年指引调m，含4订阅入有所调给出Y4前瞻性陈述引未来年订收入比增长。同时，公亦将投资和招聘面保较为守的场预计将来.cs的GAPpmain增长，显超出市场t的预期商户决方的tchte续提升线下GV快速增长整体GV和商同比速低于预期本季度.的营业损率好于市场.的预期强调费用控的重，并申4运营费用长进步放的预期基于观环的恶，公引4净新增R同比滑，环比滑。提供对于4财年初步法，引AR增长同比“lo”。对于，公司引订收在..9亿美元，GAP营业利为0万美元，符合市一致期全年看，司指订阅在..4亿美元主要对3超预期的部进行调整公司调，前的设基有用户内生长低历史平这一情在2和3均有现宏观境导企业加关扣和产中包的功项，业户收入长放缓在线务客流失好于，Zom预计线业将在年2稳定公司示，观逆导致周期延，公将前的中内生增目标整至%公司未对3年的润目进行调整tls方面公司述全端市场道和洲市的企业较2反弹下应用序用量环比增强劲而这情况去年3也曾出现，司认这可季节效相关A方面公司示超期的长主要自于存量群的加售而季度的年期易亦明显增加订阅性较的A业在相对利的观环下一程上能够冲风险对于公司预计ls的环比表现弱于但于因为3的强劲现部和季性相关；于3强劲表现公预计A产品入环将不上。全年看，司收指引前..6亿美元整至..6亿美元；润层，公司GAAP经营利指引值由前亏损0万美元调整盈利0万美元，要反了积的经营杠对利带来影响。给出Y4前瞻性陈述引收入比长%，显低于的一致预期由于体需放缓公司引FY4利润善以经营润正宏观压力逐步体现，公司强调了销售周期延长、外汇逆风和费用优惠，部分付费客户转向公司免费层全年GP经营利润引中值此前.提至.%强调来5年年化收将到0亿美元的目标

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%资料来：彭，▍风险因素欧美高通胀持续风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；加息过快猛导致欧美经济陷入衰退风险欧洲北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中个人用户消费不足、企业T支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。▍投资建议伴随美联储本轮货币紧缩接近尾声以及前期充分调整