海外电影院线疫后复苏的启发

国内电影市场：7年为行业增速拐点，龙头院线市占率提升我们梳理了-1年全国电影票房及增速院线板块的历史估值和盈利情况可以看到：7年为我国电影市场发展的拐点，当年票房增速约为%（剔除服务费，之后增速下滑，行业从高成长过渡至稳定（26年票房增速放缓主因当年影片质量一般缺乏现级大片，同时监管政策收紧，禁止虚报票房行为。与之对应07年院线板块估值为近年来高点E3X（非TT，后同，除特别注明外，9年下降至E3X。票房：疫情前规模扩大但增速渐降，220年受疫情冲击后波折中恢复根据猫眼专业版-9年国内票房从7亿元上升到68亿元0年受疫情影响票房收入大幅下滑当年票房约为3亿元同比下滑约%1年随疫情形势有所好转票房规模恢复到3亿元同比上涨%约为9年票房的%；2年-1月票房5亿元较1年同期下降%较9年同期下降约%。图表：5年至今国内票房规模及同增速（亿元） 票房 同比增速.5.0.5.0.5%.3.7.5.%.%.%.%.8.1.%.%.%000000000000005 06 07 08 09 00 01 至今注：7年开始票房收入包含服务费，剔除服务费后，当年票房同比增速约为15%；2年票房数据截止至1月0日。：猫眼专业版、

5%0%0%5%10%估值：017年为院线板块近年来估值高点，反映行业发展景气度电影院线板块：估值方面，因在一些年度，部分标的计提包括商誉在内的资产减值损失，我们采“调整后板块总市值（板块年度净利润资产减值损失来测度主营业务估值。5-9年，板块调整后E在-40X波动。-1年，受疫情影响，院线普遍亏损，板块估值为负数。电影内容板块：估值方面，-8年，调整后E逐步下行，从X下降到X总体上反映行业由高成长期逐渐过渡至稳定期电影内容板块19年调整后E转负主因华谊兄弟与北京文化除资产减值因素外净利润仍大幅亏损，华谊兄弟9年影视娱乐业务收入较上年大幅下滑而成本端下降幅度较小导致当年排除资产减值因素外仍存在大额亏损；北京文化9年电影业务毛利率较上年下降pct、网剧业务毛利率转负导致当年排除资产减值因素外仍存在大额亏损1年电影内容板块重新扭亏为盈，但受疫情影响，盈利规模较小。图表：1年电影院线板块和电影内容板块总市值与调整后E变动（亿元） 电影院线板块总市值 电影内容板块总市

（）,00,00,00,00,00000000000

PE） 电影内PE80266738026673078642 45

500005)10)10)注电影院线板块包括金逸影视幸福蓝海文投控股、万达电影横店影视上海电影和中国电影，电影内容板块包括光线传媒、华谊兄弟和北京文化，为华泰板块分类；、板块总市值=每日各公司市值加总/该年天数；、调整后PE=板块总市值（板块年度净利润+资产减值损失）；4、9年电影内容板块PE为负主要因为华谊兄弟和北京文化亏损的影响。Win、院线影投市占率：从01922年，万达电影市占率提升明显我们从两个口径衡量市占率的变化：一是院线，二是影投。前者除了自有影院外，还包含加盟或轻资产的影院后者为自有的资产联结性影院数据均来自猫眼专业版院线方面对比9和2年主要院线市占率，万达院线、中影数字分别提高ct，横店院线和幸福蓝海略有上升，其他院线均有不同程度的下降。影投方面：万达影投市占率同样提升明显。对比9和2年主要影投市占率，万达影投大幅提高pct，横店影投和幸福蓝海影投略有上升，其他影投均有不同程度的下降。图表：2年国内主要院线票房市占率对比0%8%6%4%2%0%

09 02.%.8.% % .%.% .%.%.%%.%%.%%.%%万达院线 上海联合 中影南方 中影数字 中影星美 金逸院线 横店院线 幸福蓝海：猫眼专业版、图表：2年国内主要影投票房市占率对比8%090902.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%4%2%0%万达影投 横店影投 中影影投 金逸影投 幸福蓝海影投 上影影投：猫眼专业版、北美电影市场：经历两轮复工，票房回升至疫前六成左右票房：疫情冲击后经历两轮复工，逐渐回暖疫情对北美冲击后，电影行业从管控到复工经历了不同的阶段，主要可以分为：严格管控阶（01-22.040年1月CD（美国疾病控制与预防中心首次发布有关新冠病毒的公开警报3月特朗普宣布美国进入国家紧急状态下令实“持社交距离”措施，加利福尼亚、纽约等州陆续宣布“居家令，影院关停；、开放复工阶段（4-22.1：0年4月特朗普宣布“再次开放美国。4月之后，美国部分影院陆续复工。如院线Cnmak在0年8月底《信条》上映前分阶段开放影院《信条由著名导演诺兰操刀上映前业内寄予厚望电影行业第一轮复由此展开据oxOfceojo《信条北美仅斩获0万美元成绩不佳据猫眼研究院和oxofceMjo《信条》拉动0年-9月影院营业数量恢复至疫情前的近%，但票房产出仅恢复至9年同期的%；、再度收紧阶段（00.1-22.12：由于0年底疫情扩散，防疫政策再度收紧，多地影院再度关停。鉴于《信条》的市场表现不佳，好莱坞各大片厂纷纷推迟旗下影片上映时间或转为线上发行，北美电影市场再度低迷；、逐步放松阶段（1-22.03：21年1月拜登宣布应对疫情国家战略，设定疫苗接种、扩大检测、复学复工、国际合作等七大目标。随着新冠疫苗接种率的提升，情管控政策逐步放松，美国院线迎来第二轮复工。1年5月，随着纽约、洛杉矶地影院的复工北美的几大重要票仓城市影院均已恢复营业影院营业数量恢复近八成此后伴随着《寂静之地《速度与激情《黑寡妇《蜘蛛侠：英雄无归》等多部好莱坞大片的上映，北美电影市场票房也有所恢复；全面放开阶（02.03-至今2年1月奥密克戎毒株席卷北美美国电影市场票房又出现一波回落。2年3月美国白宫发布“国家COID-9准备计划，旨在引导美国进入新常态。3月美国解除室内口罩令，4月全面解除口罩令，一定程度上释放观影需求。随着5月《壮志凌云：独行侠》和7月《小黄人大眼萌：格鲁的崛起》上映，拉动单月电影票房有所回升，但此后仍然受到5变异毒株影响。北美电影市场0年受疫情冲击后历经两轮复工，现已基本全面放开，但票房仍离9年有一定距离据oxOfceMjo截至2年2月1日北美票房达4亿美元已超过1年全年票房北美票房整体呈回暖趋势为9年同期北美票房的%根据oxOfceMj，至2月6日票房7亿美元，约为9年的%。图表：9年至今北美月度票房走势（万美元） 北美月度票房.1奥密戎爆.1奥密戎爆.-4口罩令除.8BA.爆发..《壮志凌云：行侠》..《蜘蛛侠：英雄归》上映..《小黄人大眼萌：格鲁的崛起》上映.二轮复苏..《速度与激情》上.一轮复苏..《信条》上.lt毒株爆强制口令家令家令.-3居.解除居4,002,000,00000000000000009010902090309040905090609070908090909100911091200010002000300040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205020602070208020902100211年 年 年 年注：蓝色代表影片上映情况，橙色代表疫情动向与防疫管制措施变化，橙色虚线代表年度划分。月度票房数据截止至2年1月。：BoxOficejo、猫眼研究院、图表：2年北美年度票房走势.9.5.8.86.%.9.5.8.86.%.8.%.%.%.%.8.1.%.%

5%2000

0%0%005 06 07 08 09

01

5%10%注：2年北美票房截至2年2月1日：BoxOficejo、我们分析认为，美国电影票房并未恢复到疫情前的水平，主要因：、观众观影意愿受影片内容质量影响偏文艺而缺乏商业卖点的影片由于缺乏视效P吸引力与社交属性，观众更难为这些影片买座。加之疫情扰动影响，影院观影门槛提升；、票房复苏更依赖头部大片，受疫情因素影响下部分头部大片撤档或推迟上映。据oxOfcemjo数据9年北美电影市场票房前五影片在当年票房占比为%在1年这一占比提升至5%，头部大片的票房占比提升，复苏节奏受大片影响。但受疫情影响仍有部分大片撤档或推迟上映，导致票房复苏节奏缓慢，如派拉蒙影业《寂静之地原定于0年3月北美上映后经五次撤档改档在1年5月在北美上映华纳影《沙丘》原定于0年1月北美上映，后推迟至1年0月在北美上映；、流媒体发行影片分流线下观影需求近年来北美电影发行商自主打造流媒体平台并尝通过流媒体平台发行影片，疫情下流媒体发行影片对线下观影需求产生分流。迪士尼、华纳派拉蒙分别打造了Dsey、HOMX、aramont线上流媒体平台并有部分影片通过流媒体平台进行发行。估值：北美院线尚未扭亏，E估值依然为负值院线：因亏损，至今E尚为负值北美三大院线分别为CRGL和CINMRC于2年被万达集团收购并于6年在纽交所重新上市，1年5月万达集团完全退出MC公司董事会，仅保留少数股权，不再对MC公司拥有控股权；RGL于8年被英国伦交所上市公司CINWORLD收购收购RGL后CINWORLD超过3的收入来自美国9年，三者在北美市占率总和约为%。-9年北美三大院线估值水平在大部分时间在-25XPETTM，少数时间估值偏离这一范围到。0年之后因疫情冲击亏损，E渐转为负值，目前尚未实现盈利。分公司来看：MC从Q3起E转负此后波动较大主因Q2起北美票房整体表现不佳影院观众减少同时运营成本提升公司转亏7年全年亏损9亿美元8年盈利亿美元，9年亏损5亿美元；、CneMrk在Q-Q2期间E在X附近，此后小幅波动，Q3估值转负；CnWorld在Q-Q1期间E同样维持在X附近8Q-Q1期间估值水平提升达到XE附近主因8年初股票价格与每股收益短期内均大幅下跌但每股收益下跌幅度更大，导致估值水平提升，此后估值水平缓慢下降，0年下半年后因亏损E渐转为负值至今未实现盈利2年9月初CnWrd在美国申请破产保护主因多次并购后资产负债率上升叠加疫情影响亏损严重1年公司亏损7亿美元。图表：6年至今北美三大院线公司（截至2年1月0日，M）年年年年年年年 AMC 年年年年年年年02)4)6)8)10)060060-1060-1060-1061-1070-1070-1070-1071-1080-1080-1080-1081-1090-1090-1090-1091-1000-1000-1000-1001-1010-1010-1010-1011-1020-1020-1020-1021-1注：橙色虚线代表年度划分。Win、股价表现：两波放开复苏，北美院线股价曲折向上，后震荡回落由于北美几大院线当前估值为负，无法与疫情前比较，我们整理了北美几大院线近几年的股价走势当前时间（2年2月股价总体低于9年需要说明的是这其中除了行业基本面之外还有美股本身风险偏好影响较为复杂无法剔除例如C在H1有一波上涨，原因类似于1年初美股游戏驿站的暴涨，据彭博分析师GethaRangaathn指出MC股价的上“主要是由于个人投资者希望通过挤压做空者和对冲基金来改造尔街，为散户的市场非理性行为，无关行业逻辑。分时间段来看：、严格管控阶段（0-202.04：0年1月CDC首次发布有关新冠病毒的公开警报3月特朗普宣布美国进入国家紧急状态下令实“保持社交距离措施加福尼亚、纽约等州陆续宣布“居家令，影院关停。院线板块公司股价均大幅度下滑其中MC/CnWorl/CneMrk分别下跌6%/89%/80%；、开放复工阶段（00.0-202.1：20年4月特朗普宣布“再次开放美国”指导方针0年7月起电影院开始一轮恢复至9月份影院营业率达到疫情前的%-9月院线板块公司股价总体上涨。-9月MC股价低点7美元，高点4美元，涨幅达%CnWrd股价低点0便士高点8便士涨幅达%CnMark股价低点0美元，高点8美元，涨幅达%；、再度收紧阶（00.-202.12由于0年底疫情扩散防疫政策再度收紧多地影院再度关停1月初院线板块公司股价出现低点MC低点5美元CnWorld低点2便士，CnMak低点6美元。三家公司较9月初高点分别下跌9.%/6.4%/51.%；、逐步放松阶段（01.0-202.03：1年1月拜登宣布应对疫情国家战略，随着新冠疫苗接种率的提升疫情管控政策逐步放松据猫《北美及日韩电影市场复苏进及启示，1年-7月美国电影院迎来第二波复工，至1年7月影院营业率接近疫情前水平。院线板块公司股价0年1月起出现较大反弹，1年3月中旬达到高位，此后震荡下行。由于同期MC股价或存在散户炒作因素，此处暂不讨论。1年3月CnWorld股价高点0便士，CnMrk股价高点2美元，较0年1月初的低点反弹0.6%/28.5%较前一个开放复工阶段的高点提升9%/60%但这一高点仍与9年股价存在差距与9年股价均值相比CnWorld与CnMrk分别下跌3%/30%。、全面放开阶（-至今2年3月美国白宫发“国家COID-9准备计划，旨在引导美国进入新常态。3月美国解除室内口罩令，4月全面解除口罩令。这一阶段院线板块公司股价总体震荡下行，我们认为原因主要在于：之前已进入逐步放松阶段股价已基本反映预期市场关注点转移到行业的实际现，而电影行业基本面仅恢复至疫情前的-7成，尚未完全恢复；1年Q4开始受加息周期等多因素影响美股大盘整体下行趋势贯穿2年全年。图表：9年至今北美三大院线公司价走势（截至2年1月0日，前复权）CNEWOR（右轴）.-3.解.1密克戎爆CNEWOR（右轴）.-3.解.1密克戎爆.-4.8口罩令解除爆发居家令除居家令.lt毒株爆强制口令..《蜘 ..《壮志凌英雄无归》上映云：独侠》..《小黄人大眼萌：格鲁的崛》上.一轮复苏..《信条》上映.二轮复苏..《速度与激情》上映

（GB）奥 奥 0发 蛛侠0 0蛛侠00000000000 0009/1/109/3/1009/1/109/3/109/5/109/7/109/9/109/1/1001100/3/100/5/100/7/100/9/100/1/101/1/101/3/101/5/101/7/101/9/101/1/102/1/102/3/102/5/102/7/102/9/102/1/1年 年 年 年注：GB=GetBitishPce(stckscrnc)便士=1/10英镑。蓝色代表影片上映情况，橙色代表疫情动向与防疫管制措施变化，橙色虚线代表年度划分。、韩国电影市场：疫后票房复苏依赖好莱坞大片，恢复进程缓慢票房：22年11月票房约为19年同期的4%韩国电影市场在全球有一定影响力但近几年票房受疫情影响明显根据oxOfeMjo，1年韩国票房0亿美元，位列全球第。据oxfceMjo，1年韩国票房收入为12.7/410亿美元同比变化-0.%/-8.7%/43.1%22年-1月票房收入亿美元，相对于1年-1月增长%，相当于9年同期水平的%。图表：2年韩国票房规模及同比变化（亿美元） 票房 YOY..0.4.%.%.%.7.0.7.%8642008 09 00 01 注：2年票房截至1月0日：BoxOficejo，

0%0%0%2%4%6%8%10%疫情对韩国冲击后，电影行业从管控到复工，经历了不同阶段，按时间段主要可以分为：初次爆发阶（1-22.100年1月末韩国出现首例患者2月下旬爆发韩国政府制定了保持社交距离、遵守个人卫生守则、执行特别入境检疫程序等应对方式，韩国电影院陆续停止营业。4月末，疫情暂时得到控制，韩国暂停营业的放映厅重新开放韩国电影从5月起开始第一轮复苏影院银幕数量逐步恢复到疫情前水平同期上映《釜山行》等影片，据obiz数据，韩国月度票房从0年4月的6亿美元逐步恢复至8月的9亿美元但距离疫情前水平仍有较大差距此次复苏的峰值月票房9亿美元只恢复到9年同期月份的%；、防控加强阶（-202.100年1月疫情再次爆发政府下令电影院须采取隔座观影方式，并且限制在晚9点前停止营业。这一期间票房再度下滑，0年1月票房4亿美元，2月票房9亿美元。此次爆发至21年1月末基本得到控制。此后韩国电影从1年5月起迎来第二轮复苏期间上《摩加迪沙等影片据obiz数据韩国月度票房在1年7月迅速恢复较1年5月的1亿美元增长%到2亿美元1年7月后韩国疫情再次爆发韩国首都圈实行了最严格的保持社交距离措施包括停止公共设施中所有娱乐活动等尽管停止娱乐设施这一措施仅在首都圈实行，但对韩国全国票房也产生了一定影响，1年0月票房跌至9亿美元，相较于7月份二轮复苏以来的高点下降%。、首次放松阶段（01.-202.03：韩国政府于1年1月开始分阶段恢复社会日常生活防控目标从抑制确诊调整为致力于提高疫苗接种降低死亡率放松分成三阶进行逐步放宽公共场所大规模活动私人聚会的防控要求1年1月韩国月度房再度反弹，达到0亿美元；、全面放开阶（-至今2年4月中旬起政府下调新冠肺炎传染病的防治等级从4月8日起全面解除针对新冠肺炎疫情的保持社交距离措施包括解除对服务部门营业时间以及私人聚会活动集会等相关限制措施4月禁食令取消电院内允许食用食物。5月韩国解除口罩令，-8月受防控政策放开叠加好莱坞大片上影响，票房达0年初以来的高位。其中《壮志凌云：独行侠》与《雷神：爱与雷霆》截至8月底共收获7亿美元票房。-1月，因缺乏重磅电影上映，月度票房再度回落到0亿美元水平。图表：2年1月韩国月度票房据.5电影院一.5电影院一恢复.8.6

.5电影院二轮复

.1阶段重启会日常生

.3全面解除社交距离措施.解除入境防疫措施.5韩国解除口罩令.4.2

..《地陷》..《人质》

..5

..《雷神》..《壮志凌云》.0.8.6.4.2090901

..《从邪恶中拯救我》..《摩加迪》《蜘蛛侠》..《釜山行》0904090709100001000400090409070910000100040007001001010104010701100201020402070210：Kiz疫后票房恢复更依赖好莱坞大片。韩国电影工业在全球位于领先水平，本土电影一直拥有较强号召力，但疫情期间受到影响。上映数量上，据oxOfceMj，韩国电影-年上映数量分别为//7部，-2年下滑主要因疫情影响部分电影制作进度。据韩国电影振兴委员会数据1年韩国电影市场年度票房排名前十位中有七部是美国电影一部是日本动画长片其《蜘蛛侠英雄无归登顶1年票房榜首收获7韩元票房，观影人次突破56万。2年5月《奇异博士》在韩国上映也大获成功。院线：CGV长期亏损，二轮复工推动股价，内容供给仍关键韩国本土三大院线包括C、Lott、MegaBox。CJCGV和e是韩国前二的电影院线CJCGV在韩国中国越南土耳其和美国设有影院乐天在韩国越南中国和印度尼西亚开展业务；Mgbox是韩国第三大院线，在中国设有合资影城。其中ote院线为Lttehoppng公司的院线业务，该公司尽管在韩国上市，但营收主要由商超运营与电子商务构成，股价不能准确反映其院线业务情况；Mgaox非上市公司。因此后文主要针对院线龙头公司CGV的估值与股价进行分析。估值：CGV从6年起处于持续亏损状态，7年亏损1亿美元，后续亏损幅度扩大，在0年亏损额达到5.8亿美元。由于亏损状态长期持续，因此其估值水平维持负值。股价：院线CGV疫情后随着票房复苏存在多次反弹。CGV院线股价受疫情冲击在0年-4月达到低点1万韩元股，较9年平均股价下跌%。随着0年5月电影院一轮恢复股价反弹至高点9万韩元股相较于疫情后低点反弹%恢复至9年平均股价的%此后至0年8月初又有所回落回落至低点4万韩元股相较于前一高点回落%0年8月后震荡上行至1年5月份电影院二轮恢复股价再次反弹至高点万韩元股，较0年8月初低点上涨%，恢复至9年平均股价的%。至1年0月中旬股价横盘震荡，此后进入长期下跌区间，至2年0月末达到低点1万韩元股，相较上一高点下跌%，产生这一轮下跌行情可能的原因是全面放开后电影市场票房仅为9年4成左右，未达此前预期。图表：9年至今韩国GV院线股价势（截至2年1月0日，前复权）（万韩元（万韩元）.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5电影院二轮复.1分阶段重启会日常生.3全面解社交距离措施.解除入境防疫措施.5韩国..《地陷》 解除口罩令..《人质》..《摩加迪》 ..《雷神..5《蜘蛛侠》..《壮志凌云》..《从邪恶中拯救我》..《釜山行》.5电影院一恢复443322110090-1090090-1090-1090-1091-1000-1000-1000-1001-1010-1010-1010-1011-1020-1020-1020-1021-1注：蓝色代表影片上映情况，橙色代表疫情动向与防疫管制措施变化，橙色虚线代表年度划分。、电影内容：疫情下本国电影生产受阻，龙头估值处于高位韩国电影内容公司较多其中CJNMLttentertainmeHWNWMgabxsM等公司为头部企业，优质电影产出较多。本国电影制作体系成熟，但受疫情冲击，制作上遇到诸多困难。得益于对本土市场的了解与优秀的内容创作能力疫情前韩国电影在本土一直与以好莱坞为首的外国电影平分秋色甚至更胜一筹但在疫情影响下“千万电影（即观影人次突破千万为目标制作的韩国头部大片频频推迟上映；腰部电影拍摄受阻，面临着因疫情停工或海外取景困难等诸多挑战。据韩国电影振兴委员会数据，1年总观影人次中，本国电影观看人次仅占%，是12年后韩国本土电影观众占有率首次跌下%，更是9年以后的最低值。图表：1年韩国市场本国外国电影观影数量（万人次） 外国电影观影数量 本国电影观影数量620,005,000,00,00008

09

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01：韩国电影振兴委员会（ Kofic），HWX是韩国好丽友集团旗下的电影发行公司6年3月6日HWX在韩国证券交易所上市。NW一家韩国媒体内容制作和发行公司，包括电影投资与发行业务，14年12月23日在韩国证券交易所上市。下文我们主要分析HWOX和W的估值和股价走势。估值HWOX自0年3月疫情爆发后估值水平下降从9年的XE附近下降至低点2X0年5月随着韩国电影院第一轮恢复开始估值水平迅速回升至X附近。1年1月估值水平再次提升，至4月达最高点XE附近，后续估值水平震荡下行。1年5月随着韩国电影院第二轮恢复开始，估值水平小幅上升。1年1月起韩国分阶段重启社会日常生活，估值水平迅速提升，至1年1月达到近年高位X。后续又处于长期震荡下行的调整中，下行至2年上半年平均估值水平X。NW自7年起长期处于亏损中-1年亏损0519亿美元由于长期维持亏损状态其估值水平为负。（）200002)4)6)8) SHOWBOX NEW年年年年（）200002)4)6)8) SHOWBOX NEW年年年年090-1090-10090-1090-1090-1091-1000-1000-1000-1001-1010-1010-1010-1011-1020-1020-1020-1021-1Win、股价HWX股价0年3月跌到最低的0韩元约为9年平均股价水平的%，但在4月份就发生较大反弹，反弹至5韩元，反弹%，达9年平均股价的%，主要原因是市场预期疫情得到控制影院将恢复开放推动股价上涨因此至0年5月电影院第一轮恢复时股价反而并没有再出现大幅上涨；1年1月起出现较大涨幅至2月中旬上涨至高点0韩元相较于0年4月份的高点又反弹%主因1年1月起韩国新一轮疫情得到控制；1年5月电影院二轮恢复时股价处于下行区间，主因市场之前已充分反映二轮复工预期至1年9月开始新一轮大涨主因市场预期韩国将放开整体社会面的管控，至1月初韩国宣布分阶段重启社会生活后达到高点0韩元，与1年2月高点相比上涨%较9年平均股价上涨了%之后股价震荡下行主因分阶段重启预期已兑现，2年1月末达到低点5韩元。2年3月韩国全面解除社交距离限制，5月解除口罩令，这一时间段内股价再度上涨至0韩元，与1月末低点相比上涨%，为9年均价的%。New股价0年3月初大幅度下跌，期间低点为5韩元，而后在4月份反弹至韩元反弹%相较于9年平均股价上涨%0年5月电影院第一轮恢复后股价震荡盘整，6月后趋势上行，主要因New出品的大热片《釜山行》将上映（0年7月1日上映，7月初达到0韩元，较4月份高点又上涨%，之后股价逐渐下跌至韩元左右后保持震荡主要原因《釜山行口碑票房表现一般据猫眼专业版其韩国票房约9亿美元，而其前作票房为8亿美元。1年1月起股价大涨，主因1年1月起韩国新一轮疫情得到控制至4月末到达高点0韩元较上涨前的0韩元左右涨幅%相较于9年平均股价上涨%1年5月电影院二轮恢复时股价并没有明显上涨，总体保持震荡。1年9月起开始大涨，至1月初韩国宣布分阶段重启社会活后达到高点0韩元与8月份低点相比上涨%相较19年平均股价上涨%。股价达到高点后震荡下行，2年-5月韩国全面放开期间未有明显反弹。图表：9年至今WX与W股价变化（截至2年1月0日，前复权）0,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00,000.5影院一恢复.5电影院二轮复.1分阶段重启会日常生0距0,00..《地陷..《人质..《摩加沙》口..《从邪恶中拯救我》..《釜山行》..《壮志5,00云》0,00,000年年年年..《雷神》罩令韩国解除.5离措施5,0.解除入境防疫措施.3全面解除社交

（韩元）09/1/109/3/109/5/109/7/109/1/109/3/109/5/109/7/109/9/109/1/100/1/100/3/100/5/100/7/100/9/100/1/101/1/101/3/101/5/1017101/9/101/1/102/1/1023102/5/102/7/102/9/102/1/1Win、日本电影市场：本土动漫电影强势，整体恢复到疫前约六成票房：22年11月票房约为19年同期的6日本电影市场同受疫情冲击2年恢复至疫情前约6成据oxfceMjo202年日本票房总额分别为66/9.8/8.7亿美元，同比变化1.8%/-41.1%/-8.45%。2年-1月票房收入8亿美元，相对于1年-1月增长%，相当于9年同期水平的%。疫情对日本冲击后，电影行业从管控到复工经历了不同的阶段，主要可以分为：、第一轮管控至放（0年4月-0年2月0年4月日本要求服务业主动暂停营业为第一轮管制，全国影院关停数周。5月底，日本电影院陆续重新开业，6月初京迎来解禁复工复产初期影院重《千与千寻《幽灵公主等吉卜力经典动画场但由于没有重磅影片持续接力票房徘徊在较低水平直《信条及日本经典画《鬼灭之刃-无限列车版》接连上映，日本周末票房市场才重新回到较高水平；、第二轮管控（1年1月2年1月1年1月由于单日新增病例大幅突破新高，日本进入第二次紧急状态并出台管制措施要求餐饮娱乐业缩短营业时间票房再次幅下跌之《名侦探柯南——绯色的子弹上映使电影市场稍有回暖全年电影票波动主要跟随重要新片的上映而变化；、逐渐放开（2年2月至今：2年2月起，日本逐渐放松疫情管制，不再要求餐饮娱乐门店必须歇业周末票房整体水平回暖头部优质影《名侦探柯南万圣节的娘《侏罗纪世界：统治《铃芽户缔》等上映，周末票房有所回暖。图表：2年日本电影票房（亿美元）86420

房 YOY.3.%.0.8.7.3.%.0.8.7.%.%

0%0%2%4%6%注：2年票房截至1月0日：BoxOficejo、图表：2年日本各周末电影票房..《鬼灭之刃——无限列车》.《冰缘》.《咒术回战》.1.《名侦柯南： 《铃芽万圣节的新娘》 户缔》.《名侦探柯南：绯的子.《侏罗纪界：统》7.《蜘蛛侠：英雄无归1雪.《天气.《星大战》.《狮子》8.9《贼王狂热动》.2不再要求娱乐门必须.1要求娱乐业短业时间.4要求服务动暂停.《信条》复工初：《灵主》（.）等吉力经典画重映,00,00》,00》》,00》,00,00,0000018529630529630729630741630741年 年 年 年注：蓝色代表本国影片，黄色代表非本国影片，橙色代表防疫管制措施变化，橙色虚线代表年度划分。：BoxOficejo、热门动漫电影贡献主要票房，好莱坞影片反响一般。日本电影市场的重要品类是各类动画，包括稳定产出的《哆啦A梦《蜡笔小新《名侦探柯南》等剧场版，及现象级爆款《咒术回战《航海王红发歌姬其中0年0月上映《鬼灭之刃尤为突出据oxOfceMj该电影本国票房约6亿美元超过了占据日本电影票房第一位近0年的《千与千寻，成为新的历史票房冠军。据日本电影制片人协（J报告1年日本票房op3分别《新福音战士剧场版终（5万美元《名侦探柯南绯色的子弹（1万美元《龙和雀斑公主（万美元但除动画剧场版和动画改编真人版影片之外其他本土真人影片和好莱坞大片表现相较疫情前均有较大差距，这一现象随着2年1月7日《蜘蛛侠：英雄无归（万美元）的上映而有所改善，2年7月9日《侏罗纪世界：统治（9万美元）也取得较好成绩。电影公司：龙头公司业绩恢复更快，股价估值双提升日本电影产业同样由制作公司、发行公司以及院线公司构成。日本本土五大电影公司为东宝、东映、松竹、角川映画、日活。五大电影制作公司在电影放映、发行方面基本均有布局松竹集团的松竹影院东宝集团的OHO影院东映集团的-JY影院等都是日本院线的重要龙头公司。其中东宝在制片、发行、放映等领域具有绝对龙头地位。龙头公司业绩回暖，动漫电影为主要增长动力。以日本院线龙头东宝株式会社为例，年由于日本防疫政策要求缩短影院营业时间，导致东宝部分影片推迟上映，但影院停业时间较上年有所缩短，观影人数同比增长%。1年公司电影娱乐业务营业收入8亿日元同比增长动漫电影为东宝复苏的主要动力动漫制作业务实现4亿日元，同增1%；东宝凭借《新·福音战士剧场版：终《名侦探柯南：绯色的子弹》等多部动漫电影取得成功，电影周边销售也有所增长。而真人电影业务实现6亿日元，同降%。图表：2年东宝株式会社营收及增速（亿日元）,00,00,00,00,00,00000000000：公司公告、

电影娱乐业务营业收入 YOY.%.%.%.%.%

0%0%2%4%股价：当前股价已恢复至9年附近。东宝在0年1月起受疫情影响，股价在0年4月和8月达到低点但到0年底已经有明显的回暖至1年4月随《名侦探柯南：绯色的子弹》上映已经恢复至9年股价水平，达0日元股。随后1年下半年东宝院线股价基本保持上升趋势并于1月到达高点0日元股此后股价有所回落随着2年4月《名侦探柯南万圣节的新娘》等新片上映股价稳步抬升至2年8月的0日元股。图表：9年至今日本东宝院线股价势（截至2年1月0日，前