宏观研究-广发宏观：年初以来流动性环境的三个变化-广发证券郭磊,钟林楠-

发现价值发现价值广发宏观年初以来流动性环境广发宏观年初以来流动性环境的三个变化SFCCE.no:BNY419003572leigfcomcn楠36677honglinnangfcomcn请注意，钟林楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要：对流动性的预防性需求会有所提升。仍会相对偏松；但即便偏松，市场利率(DR007)中枢也很难像2022年一样持续低于政策利率(7DOMO)BP步回到市场利率围绕政策利率附近波动的常态，主要逻辑是防疫政策与回⚫有部分观点认为资金利率中枢抬升可能是因为春节后现金(M0)回流银行体系的速度偏慢。由于缺乏可跟踪的发现价值发现价值年1月中上旬尤为显著。理论上，流动性分层主要DR7”也确实有较好的正相关性；二是监管指标考核因素，如季末央行MPA考核与银保监会流动性监管指过质押利率债融资的利率，R007是包括了银行与银行、银行与非银、非银与非银在内的综合质押融资回购利所协议回购利率主要是交易所质押信用债融资的利率。一是银行资产荒的强度。银行对非银的融出与同业投资本质上是银行对非银的贷款，如果实体部门有较强的融三是机构投资者行为，主要表现为机构的风险偏好回落、流动性风险等因素使机构对交易对手与质押券的要求押券的要求，导致货币市场出现了流动性分层。，银行发现价值发现价值提升其融资成本。⚫狭义流动性的第三个变化是央行公开市场操作规模明显上升，如近三个工作日央行合计做了14870亿元逆回在流动性边际收敛后，银行体系的流动性需求回升，央行如果顺需求增加供给，可以有效缓解银行扩表的流动⚫往前看，稳增长、扩内需的宏观主线没有变化，货币政策会继续保持扩张性，改善信用环境以支持内需，央行解，流动性分层现象应不会明显加剧。这一基本面特征与政策特征决定了狭义流动性暂时不存在系统性收紧的风险，只要银行对流动性有需求，央行。⚫对债券而言，如果央行政策基调没有发生变化，则流动性收敛影响相对有限，这也是近期流动性收紧但10年发现价值发现价值率在央行大额投放作用下仍然偏紧；地产政策变化超预期；海外央行政策与流动性变化超预期；疫情演变超预求变化超预期。发现价值发现价值00000002月12日2月7日1月24日2月5日2月16日日00月M0环比变化亿元2月M0环比变化亿元发现价值发现价值05-0705-1905-3106-1206-2407-06-07-1807-3008-1108-2309-0409-1609-2805-0705-1905-3106-1206-2407-06-07-1807-3008-1108-2309-0409-1609-2801-0201-1401-2602-07中上旬，货币市场出现了流动性分层发现价值发现价值-093-02-07-093-02-07-05-035-08-016-067-04-098-02-07-05-030-08-01-06-04-09因素是资产荒000发现价值发现价值：广发证券发展研究中心发现价值发现价值心。。—行业投资评级说明—公司投资评级说明系