建筑材料行业跟踪周报：居民中长期贷款继续低迷期待政策更加积极

请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分业走势业走势相关研究《政策暖风徐徐，景气缓慢改《寻找基本面率先兑现的品种》-01-08极证券分析师黄诗涛证券分析师房大磊dwzqcomcn证券分析师石峰源qcomcn证券分析师任婕研究助理杨晓曦投资要点◼本周(2023.2.6–2023.2.10，下同)：本周建筑材料板块(SW)涨跌超额收益分别为0.07%、-0.67%。◼大宗建材基本面与高频数据：(1)水泥：本周全国高标水泥市场价格为418元/吨，环比变动-4元/吨，较2022年同期-97元/吨。两广地区、中南地区环比价格上涨8元/吨、1元/吨，长江流域地区、泛京津翼地区、华北地区、华东地区、西南地区环比下降6元/吨、7元/吨、8元/吨、5元/吨、10元/吨。本周全国样本企业平均水泥库存为69.8%，环比变动-1.9pct，较2022年同期+3.1pct。全国样本企业平均水泥出货率(日发货率/在产产能)为21.2%，环比变动+10.7pct，较2022年同期+17.1pct。(2)玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1762元/吨，环比变动+16元/吨，较2022年同期-408元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原万重箱。(3)玻纤：本周无碱2400tex直接纱成交中位数4150元/持平，较2022年同期-2000元/吨。民中长期。地产投资主体和消费主体的去杠杆仍在继续，政策利好力量仍显不足。但在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后，我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升。零售端建材复苏的节奏更早更持续。工程端则需要看到更积极的加杠杆动作。(1)零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。(2)工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。(3)基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。泥◼大宗建材方面：玻璃：终端需求因季节性因素还未完全启动，叠加贸易商阶段性降低库存，导致厂商出货和库存压力或有所变大，核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。玻纤：节后终端需求尚未完全启动，加之前期下游已有一定程度备货，短期厂商产销一般，但价格尚属稳定。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股周报/请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分水泥：节后水泥需求缓慢恢复，但考虑春节错位后同比基本持平，价格维持调整。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道扩议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。◼风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。周报3/请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 /请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 15 1 1 1 请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分 请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分1.板块观点(1)水泥：节后水泥需求缓慢恢复，但考虑春节错位后同比基本持平，价格维持调整。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。(2)玻璃：终端需求因季节性因素还未完全启动，叠加贸易商阶段性降低库存，导致厂商出货和库存压力或有所变大，核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。玻纤：节后终端需求尚未完全启动，加之前期下游已有一定程度备货，短期厂商产销一般，但价格尚属稳定。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。(4)装修建材：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，年后复工装修需求已有逐步释放。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表1：建材板块公司估值表3/2/103/2/10(亿元) (亿元) (倍)2E3E4E2E3E4E002791.SZ1002271.SZ.0543.3804468800176.SH00801.SH01636.SH团*.34705700585.SH.01.1860000877.SZ000401.SZ10.52.867240000672.SZ7600720.SH00449.SH------000789.SZ46002233.SZ集团76000012.SZ822900586.SH金晶科技00552.SH64770002080.SZ2.5100196.SZ05006.SH03601.SH*953728750002088.SZ4988398.SH48.0526000786.SZ6.05002372.SZ新材*48537634002641.SZ公元股份2100737.SZ70.008900715.SZ1.7908002798.SZ991.5787003012.SZ002918.SZ44002398.SZ520588002043.SZ03737.SH7-.3603378.SH6-.9390.SZ9608Wind研究所/请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表3/2/10(亿元)归母净利润(亿元)分红率及假设(%)%)12022E2023E2024E12022E2023E2024E12022E2023E4E00585.SH.0.2000801.SH.6000877.SZ89000401.SZ1.5.9000672.SZ877772800720.SH500449.SH---3---000789.SZ.002233.SZ集团.401636.SH团*.373Wind研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分2.大宗建材基本面与高频数据2.1.水泥，跌幅为1%。价格回落表3：水泥价格变动情况高标水泥价格价格变动环比变动较2022年同期2023年内2023年内位807187770878002738732210220312源：数字水泥网、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分全国P·O42.5含税价(元/吨)20182019202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月长三角地区P·O42.5含税价(元/吨)201820192020301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所泛京津冀地区P·O42.5含税价(元/吨)20182019202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：数字水泥网、东吴证券研究所两广地区P·O42.5含税价(元/吨)2018201920203001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：数字水泥网、东吴证券研究所(2)行业库存与发货跟踪：全国样本企业平均水泥出货率(日发货率/在产产能)为21.2%，环比变动+10.7pct，较请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表4：本周水泥库存与发货情况水泥库容比百分比变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位全国.8.9.99)3)7)15)5)..0.5.805)00.8)(12.8).7).8)0.6)004.04.0(日发货量/在产产能)百分比变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位全国21.29.5027.528.920.321.523.5829.423.1.844.0826.58821.48.00826.528.620.823.0.342.6772.7007源：数字水泥网、东吴证券研究所图5：全国水泥平均库容比图6：全国水泥平均出货率全国水泥平均库容比(%)20182019202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国水泥平均出货率(%) 2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分图7：长三角地区水泥平均库容比图8：长三角地区水泥平均出货率长三角地区水泥平均库容比(%)20182019202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月长三角水泥平均出货率(%) 2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：数字水泥网、东吴证券研究所源：数字水泥网、东吴证券研究所泛京津冀地区水泥平均库容比(%)2018201920206001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月京津冀水泥平均出货率(%) 2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所数据来源：数字水泥网、东吴证券研究所容比(%)20182019202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：数字水泥网、东吴证券研究所%) 2019202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：数字水泥网、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分(3)水泥煤炭价差：表5：本周水泥煤炭价差水泥煤炭价差价格变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位全国均价-煤炭8998204)9)82827080)70738703)402787323228109)208128源：数字水泥网、东吴证券研究所(4)产能发挥与错峰停窑表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况错峰停窑错峰停窑-华北地区-东北地区-华东地区-华南地区江西南昌地区企业错峰生产执行情况良好，水泥和熟料库存降到中等或偏低水平。福建福州地区受益于错峰生产，库存在50%-60%水平，因水泥生产成本仍在高位，主导企业意愿稳价为主。广西地区企业错峰生产执行到位，迫于经营压力，企业涨价意愿强烈。-中南地区-西南地区-西北地区中南地区错峰生产执行情况较好，企业库存无压力，普遍在正常水平。西南地区受益于企业错峰生产执行到位，库存保持合理水平。重庆主城以及渝西北地区受益于错峰生产，库存降到中等水平。贵州贵阳、安顺地区部分企业仍在停窑检修。黔西南地区部分企业公布水泥价格上调30元/吨，需求正处于启动阶段，且各企业错峰生产执行情况较好。西北地区区域内错峰生产执行较好，库存下降。陕西省各企业达成共识，计划增加2023年错峰生产时间。源：数字水泥网、东吴证券研究所2.2.玻璃请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表7：本周建筑浮法玻璃价格浮法原片厂商价格(周)(卓创)价格变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位全国8)677)2)0)3)源：卓创资讯、玻璃期货网、东吴证券研究所图13：全国平板玻璃均价(玻璃期货网)全国平板玻璃均价(元/吨)2017201820193,500202020213,5003,0002,5002,0001,5001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：玻璃期货网、东吴证券研究所(2)库存变动：的全国图14：全国平板玻璃均价(卓创资讯)全国平板玻璃均价(卓创资讯)(元/吨)00000123121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：卓创资讯、东吴证券研究所表8：本周建筑浮法玻璃库存变动样样本企业库存2023年内最高2023年内最低较2022年同期数量变动环比变动单位本周8省库存011707122365011707764008箱箱样样本企业表观消费量2023年内最高2023年内最低较2022年同期数量变动环比变动单位本周3省年初至今597--496)--6--箱箱源：卓创资讯、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分存全国13省玻璃库存(万重箱) 20202021202220236,0000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：卓创资讯、东吴证券研究所样本13省玻璃表观消费量(万重箱) 20202021202220233,0002,5002,0001,50001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月源：卓创资讯、东吴证券研究所表9：本周建筑浮法玻璃产能变动产能日熔量数量及百分比变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位白玻在产产能-颜色玻璃开工率(总产能)开工率(有效产能)36065.635700.47.5812840)036065.6357065.1699源：卓创资讯、东吴证券研究所情况玻璃在产产能图(日熔量：t/d) 20192020202120222023源：卓创资讯、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分(4)行业盈利：表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差玻璃纯碱能源价差(全价格变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位均价-石油焦-纯碱29493)3)80294463源：卓创资讯、东吴证券研究所2.3.玻纤个别厂价格涨跌互现，另外局部个别厂成交存商谈空间。伴随节后下游开工陆续恢复，多数加工厂及贸易商均有一定量库存，厂库削减难度大。现阶段新增订单不多情况下，跌PCB偏淡，需求新增订单不多下，中下游价暂维持4.3-4.4元/米不等，成交按量可谈，短期表11：玻纤价格表无碱粗纱主流报价中位数价格变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位缠绕直接纱2400tex41500000)41504150SMC纱2400tex喷射纱2400tex50725000000)500)507250507250电子纱主流报价中位数价格变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位G4.40000.0))4.44.4源：卓创资讯、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分00000无碱粗纱主流报价——缠绕直接纱12121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月无碱粗纱主流报价——G75纱20212022202300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所(2)库存变动和表观需求：表12：玻纤库存变动和表观需求表样样本企业库存较2022年同期2023年内最高2023年内最低较2022年12月2023年1月数量变动单位所有样本不变样本5.00.50.449.95.00.55.00.5样本企业表观需求样本企业表观需求较2022年同期2023年内最高2023年内最低较2022年12月2023年1月数量变动单位所有样本不变样本29.726.3))))29.726.329.726.3源：卓创资讯、东吴证券研究所全国样本企业合计库存(不变样本)(万吨)20182019202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国样本企业合计表观需求量(所有样本)(万吨) 202020212022202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所数据来源：卓创资讯、东吴证券研究所请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分表13：玻纤产能变动月月度产能变化较2022年同期2023年内最高2023年内最低较2022年12月2023年1月数量变动单位在产在产-粗纱在产-电子纱200004352020源：卓创资讯、东吴证券研究所2.4.消费建材相关原材料表14：消费建材主要原材料价格原材料价格价格变动本周环比变动较2022年同期2023年内最高2023年内最低单位聚丙烯无规共聚物PP-R烯HDPE600002000)60005000聚氯乙烯PVC222798)367144环氧乙烷7002000)700100沥青(建筑沥青)40000540004000WTI6Wind研究所/请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分3.行业和公司动态跟踪3.1.行业政策跟踪将新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上，有望持续拉动防水、外墙3.2.行业数据跟踪元，同比增长7.9%。当月净投放现金9971亿元。单融机构存款增加1.01万亿元。/请务必阅读正请务必阅读正文之后的免责声明部分图22：新增人民币贷款结构(亿元)新增企(事)业单位贷款,0000000002017/012017/112018/092019/072020/052021/032022/012022/11图24：新增居民端信贷结构(亿元)0,000000002017/012017/112018/092019/072020/052021/032022/012022/1)社会融资规模存量(剔除政府债券)同比增速%2020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01图23：新增企业端信贷结构(亿元)票据融资贷款新增企(事)业单位短期贷款新增企(事)业单位中长期贷款,00000002017/012017/112018/092019/072020/05