《国有企业并购问题研究12000字（论文）》

国有企业并购现状及问题分析-以宝钢并购武钢为例目录TOC\o"1-2"\h\u18672摘要 1125411绪论 398461.1研究意义和背景 3194071.2国内外文献综述 4171281.2.1国外研究情况 4324771.2.2国内研究情况 590112企业并购财务风险相关概念及理论 7147852.1并购相关概念 717512.2并购财务风险相关概念 7233022.3并购财务风险的理论基础 789812.3.1投资组合理论 7225942.3.2.信息不对称理论 7161592.3.3.并购协同效益理论 8112733宝钢并购武钢案例背景及介绍 988913.1并购双方介绍 9247063.1.1.宝山钢铁股份有限公司 9294453.1.2.武汉钢铁股份有限公司 99353.2并购背景及动因 9138733.2.1市场钢铁产能供大于求，钢铁企业生存艰难 9313473.2.2钢铁产能过剩严重，国家大力推行供给侧结构性改革 10160013.2.3钢铁产业分布散乱，治理效果不理想 1047453.2.4国家鼓励通过兼并重组的模式做大做强企业 10322033.3并购过程 10281924宝钢并购武钢案例财务风险分析 1236494.1并购前的估值及定价风险分析 1210744.2并购中的融资及支付风险分析 12237934.3并购后的财务整合风险分析 13223215企业并购财务风险防范与控制建议 16236565.1估值及定价风险防范与控制 1699955.1.1合理评估目标企业价值 16219465.1.2.完善评估体系和方法 1614355.2融资及支付风险防范与控制 16192315.2.1科学规划融资结构 1682685.2.2选择恰当的支付方式 1785.3财务整合风险防范与控制 1745365.3.1持续完善财务风险预警体系 1776605.3.2重视财务管理制度体系的整合和控制 1831160结论 1922673参考文献 201绪论1.1研究意义和背景1.1.1研究背景在通常情况下，所谓的并购往往指的是产权或者资产的一种交易，公司之间开展并购活动，其最终的目的是为了进一步增加公司的企业价值。截止到目前为止，企业的并购已经经过了较长时间的发展，最终掀起的一轮并购浪潮是在十九世纪末期。伴随着我国经济的快速发展，目前我国钢铁行业得到了飞速的发展，无论是在国内，还是在国外，钢铁行业的竞争都显得极为激烈。然而，在这样一个竞争激烈的市场环境之下，通过并购这一手段无疑是减少竞争对手的重要方法之一。通过钢铁企业的并购，不仅仅能够进一步对我国钢铁行业目前占据市场的份额进行有效的提高，同时还能够大量的增加使用量，能够很好的促进我国钢铁企业不断发展。由于该行业的发展不均衡，所以在最近几年不断出现了并购的现象。然而，经过最近几年钢铁行业的不断发展，越来越多的钢铁公司出现在人们的视野当中。伴随着诸多竞争企业的不断出现，各个大型钢铁平台在给使用者提供差异性服务的同时也面临着很大的困难。因此，进一步使得恶性化竞争的不断加剧，同时公司的运营成本也在不断的增加，我国目前绝大多数的钢铁行业都处于严重亏损的状态。在众多钢铁公司当中，亏损情况较为突出的两个公司主要是宝钢公司以及武钢公司，这两大钢铁公司所面临的客户群体严重重合，与此同时，地域的覆盖也较为相似，如此竞争下去势必会导致两败俱伤。在这样一个大的形式之下，宝钢公司进一步选择了并购武钢公司。这样以来，不仅在很大程度上扩大了企业经营的规模，同时也拥有了更多的市场份额，进一步占据了我国钢铁市场的主导地位，在很大程度上提升了公司的竞争能力。与此同时，宝钢公司和武钢公司两大钢铁公司的并购在行业内部也产生了巨大的反响，进一步推动了钢铁市场的格局。1.2.1研究意义无论是宝钢公司还是武钢公司，在某种程度上来说其都是属于发展较长的钢铁公司，与此同时，宝钢公司和武钢公司还是我国钢铁行业的两个最为主要的竞争者。在本次论文的研究过程当中，主要针对宝钢公司以及武钢公司这两个钢铁龙头公司的并购交易进行详细的研究，通过分析宝钢公司以及武钢公司的基本情况和并购动机等一系列因素，能够使得人们进一步对钢铁企业并购的过程以及模式进行深刻了解。与此同时，还能够进一步为钢铁行业公司并购协同效应衡量的方法提供一个强有力的理论依据，最终还能够为我国其他行业的发展提供借鉴作用。在绝大多数情况下，任何公司的并购最终能够得到成功，其最为关键的因素在于公司并购活动实施能够最终给公司带来经济的收益。然而，公司未来经济收益检验的重要指标则是针对公司在整个的并购活动中是否具有相应的协同效应，通过相关文献的查阅最终能够很清楚的发现，我国目前采用协同效应作为主要的切入点，来针对钢铁并购的研究还相对较少。因此，在本次论文的研究过程中，尝试站在财务协同效应的角度上对钢铁公司的并购活动进行详细的分析，这对于填补我国钢铁行业在协同并购方面研究的空缺具有一定的理论意义。1.2国内外文献综述1.2.1国外研究情况就并购目的而言，SrinivasaReddy等（2013）通过分析，认为并购（M&A）已经成为新兴市场公司快速获取新机会和市场能力的流行工具。私有化和多国化在提高全球和国内合并交易方面有了更大的支持[[]SrinivasaReddy,VinaryKumarNangia,RajatAgrawal.Corporatemergersandfinancialperformance:anewassessmentofIndiancases[J].EmeraldGroupPublishingLimited.2013]。就并购影响而言，JEOwers,BXLin和RCRogers（2008）探讨了为什么在跨境并购中使用美国存托凭证作为考虑手段的原因，引入了与纯粹国内收购中使用股权对价相关的问题。他们发现收购者的回报表现出相当大的差异，研究了交易的不同制度属性的含义，并且展示了不同的子样本在交易细节和估值后果方面的差异。总体而言，我们发现收购者在国内交易中使用股权作为对价的收购者的负面结果较少[[]JEOwers,BXLin,RCRogers.Corss-bordermergersandacquisitiongusingADRSaconsideration[J].InternationalReviewofEconomicsandFinance,2008(17):306-318][]SrinivasaReddy,VinaryKumarNangia,RajatAgrawal.Corporatemergersandfinancialperformance:anewassessmentofIndiancases[J].EmeraldGroupPublishingLimited.2013[]JEOwers,BXLin,RCRogers.Corss-bordermergersandacquisitiongusingADRSaconsideration[J].InternationalReviewofEconomicsandFinance,2008(17):306-318[]MCaglayan,AbdulRashid.Theresponseoffirms’leveragetorisk:EvidencefromUKpublicversusnonpublicmanufacturingfirms[J].EconomicInquiry,2014(52),341-363就并购的整合而言，IndranilPan,AnnaKorre和SecketDurucan（2016）概述了当前风险量化方法的不足之处，并提出了一个系统工程框架来克服这些问题，大规模工程过程系统会受到各种风险的影响，这些风险会影响行业的生产力和盈利能力[[]IndranilPan,AnnaKorre,SecketDurucan.Asystemsbasedapproachforfinancialriskmodellingandoptimisationofthemineralprocessingandmetalproductionindustry[J].Computers&ChemicalEngineering,2016,8:84-105]。开发的模型还可以与基于进化或基于群的算法相结合，以优化系统。Hui-LungChang和Sou-ShanWu（2013）采用或有债权模型来检验外国金融机构在收购中资银行股权后的风险和回报。使用监管资本控制下的数值分析来评估最优收购权益比率分析得出这些外国金融机构拥有多元化的货币组合，享有更好的资产质量和盈余。因此，如果他们投资的中资银行拥有优质资产并专注于本地业务，他们可能会增加最佳收购权益比率[[[]IndranilPan,AnnaKorre,SecketDurucan.Asystemsbasedapproachforfinancialriskmodellingandoptimisationofthemineralprocessingandmetalproductionindustry[J].Computers&ChemicalEngineering,2016,8:84-105[]Hui-LungChang,Sou-ShanWu,Szu-LangLiao.AnAnalysisofStrategicEquityStakesAcquisitionofChineseBanksbyForeignFinancialInstitutions[J].EmergingMarketsFinanceandTrade,2013(9):98-1091.2.2国内研究情况就并购目的而言鲁峰（2015）站在提高并购成功可能性的角度上，论述了企业并购过程中可能出现的财务风险，他认为要想成功并购必须最大限度的防范财务风险，这是并购成功与否最主要的因素[[]鲁峰.公司并购财务风险及其防范-基于百度并购91无线案例的分析[J].当代经济,2015(33):43-45]。鲜韵（2016）指出企业间进行并购不仅是为了扩张投资的需要，更是为了投资收益的增长，但是在这一过程中存在较大的财务风险，提出国内企业大都会忽视这种风险的存在，针对存在的这些风险提出了一系列的风险控制措施[[]鲜韵.论企业并购中的财务风险与控制[J].财税研究,2016(3):190-192[]鲁峰.公司并购财务风险及其防范-基于百度并购91无线案例的分析[J].当代经济,2015(33):43-45[]鲜韵.论企业并购中的财务风险与控制[J].财税研究,2016(3):190-192[]陈茜.企业并购中的动因分析[J].当代会计,2018(7):52-53就并购存在的风险而言，刘梅（2017）认为并购的各个阶段都会带来财务危机，这些战略、定价、支付、财务危机就是主要的财务风险，是他们的结果与期望之间的差异带来的[[]刘梅.企业并购的财务风险分析及对策[J].财会学习,2017(20):54-55]。持相似观点的还有卢永红，他认为并购中的财务风险之所以产生是由于很多方面导致的，不仅包括融资方式和政策不当，此外还有目标企业的选择和定价、融资渠道、支付方式等，这些风险具有重要意义。张新华（2018）认为企业要想提高自身竞争力，可以通过并购的方式，他认为并购的财务风险主要存在于融资、支付、定价三个方面，并且提出这三个方面的解决措施[[]张新华.企业并购中的财务风险及其规范[J].财会学习,2018(12):52-53]。并且认为虽然并购在我国开始的时间短，但前景广阔。王桂荣（2018）认为风险的管理是十分有必要的，企业并购必须围绕风险的管理进行开展[[[]刘梅.企业并购的财务风险分析及对策[J].财会学习,2017(20):54-55[]张新华.企业并购中的财务风险及其规范[J].财会学习,2018(12):52-53[]王桂荣.企业并购中的财务风险管理[J].财会学习,2018(12):72+74[]黄映梅.新常态下企业并购中的财务风险与对策分析[J].现代经济信息,2018(9):286就并购存在的外在影响因素而言，张杰、刘卫华（2016）站在税收的角度，对并购的中的税务问题进行了讨论，他们指出税收是并购成本的一项重要组成部分，并且贯穿于并购的各个环节和各个方面[[]张杰,刘卫华.企业并购中的纳税筹划[J].财会通讯,2016(35):106-110]，因此做好并购过程中的税务筹划，对于降低并购的财务风险降低并购成本的重要方面。作为并购管理过程中不可缺少的一部分就是注册会计师，钟永成（2017）针对注册会计师在企业并购中扮演的角色进行分析[[]张杰,刘卫华.企业并购中的纳税筹划[J].财会通讯,2016(35):106-110[]钟永成.注册会计师在并购中担任财务顾问若干问题探讨[J].中国注册会计师,2017(11):117-119总的来说，从国内外的文献研究现状可以看出，企业并购在国外市场上均得到了高度的重视，各个国家在不同的阶段均有对并购的研究，在国内更是受到了高度重视，由此可见，企业并购将会成为国内外扩大市场份额的首选方式。

2企业并购财务风险相关概念及理论2.1并购相关概念并购就目的而言，指的是一家企业获得另外若干家企业的经营权，一般指的是同行业的公司，并购方式通常指兼并和收购两种，本文所举例子就是宝钢收购武钢。就并购分类而言，依照相应的行业标准，其主要指的是在相同行业的范畴之内，两个或者多个相互之间存在竞争关系的公司，为了进一步提高本公司所占据的市场份额以及在该行业的影响能力，从而采取相应的并购行为。传统意义上的纵向并购，则指的是在同一个生产链上面，或者在生产过程上具有关联的两个公司实现并购性行为。通过纵向并购方式能够在很大程度上提高公司的产业链，同时还能够降低公司的成本从而提高公司讨论产品价格的能力。2.2并购财务风险相关概念并购财务风险存在于并购的全过程，无论是前期的定价商讨、融资方式、和支付方式，还是并购之后的财务整合都需要并购双方人员的洽谈和协商。随着现代经济的快速发展，企业之间并购也在进行快速的增长，作为企业扩张的一个重要的角色，并购的风险已经开始被越来越多的被人们所关注，说明并购现在对企业来说已经是重点关注的一个方面。但是企业并购的财务风险，是一种不确定的因素，不能完全的规避，所以我们只能想办法来尽量的减少的因为财务风险带来的财务损失，这就需要我们有一定的科学的防范措施去防范。虽然不能完全的规避，但是能够尽量的减少就是做到了科学的防范。2.3并购财务风险的理论基础2.3.1投资组合理论在这个理论上面来讲的话是能够分为狭义以及广义的，在这个理论当中最重要的额两个内容就是方差分析方法和投资组合边界模型这两个。在通常比较发达的证券市场上面，投资组合的理论已经是被证明过的，是非常的有实际的效果的，在整个行业内都是被广泛的应用。2.3.2.信息不对称理论信息不对称这方面的理论就是说在市场的经济活动当中不同的人员过着是在不同的组织之间信息的掌握程度方面都是不同的，影响了骑在市场竞争当中应该有的地位，在目前的社会经济已经是进入了信息的时代，所以说要更好的掌握和分析信息的一方就会有市场的竞争当中一直都是处于一种非常有利的地位，如果说掌握的信息是非常的匮乏。分析的信息有很大的偏差的话，另一方就会一直处于非常不利的地位，在市场当中卖方是比较方便能够得到产品的信息，也能够向买方传递信息来进行获利，另外就是想通过交易来得到更多方面的信息。在整个的企业经营活动中，双方信息存在着不对称的客观问题，很容易造成价格上面的偏差，给另一方造成了财务损失导致了财务风险。2.3.3.并购协同效益理论并购协同效益理论的主要意思是企业的并购行为可以激发整个社会未被开发的收益，优化社会的资源配置，同时也能提高社会资源的利用率。如果一个企业的管理层经营管理的能力已经是超出了企业现有的需要的时候，那么这个企业就应该要考虑对其他的企业展开并购的行为了，这样的话就能够使得没有管理能力的企业在其他更加优质的管理模式下面更好的发展下去。并购协同效益理论属于效益理论的一种，灵活地运用该理论能帮助企业实现收入的增长。并购协同效益理论提出，如果一个企业想并购其他企业，那么并购方企业的并购资金就需要能够偿还被并购标的企业所有债务。并购的主要目标是提高资源的利用率，优化企业资源的配置，融合并购双方的核心技术，将并购后企业的技术水平提高到新的高度上。

3宝钢并购武钢案例背景及介绍中国证券监督管理委员会宝钢股份有限公司（以下简称“宝钢股份”）并购委员会和武汉钢铁股份有限公司（以下简称“武汉钢铁股份”）计划于2016年12月7日合并，日本对此反应积极。交换的主要方式是合并和收购武钢股份。本所具体内容如下：向武钢全体股东发行A股。超过或等于市场参考价格的90%。价格基础和市场参考价格以董事会公告前20个交易日的股价为基础。因此，可以很容易地实现证券交易所的比率。联合任务完成后，武汉钢铁股份有限公司拥有100%的股权。经过兼并重组，宝山钢铁股份有限公司位列中国第一、世界第二。3.1并购双方介绍3.1.1.宝山钢铁股份有限公司宝山钢铁股份有限公司具备现代化性质的钢铁企业中也是全球先进的钢铁企业。宝钢股份在与其他企业的竞争中一直以“创享改变生活”为准则，以提供高质量的产品和服务为目标，以实现股东和社会最高价值为方向，让有关利益者一起从中受益、共同促进。宝钢股份注册资金221.01亿元，合并前控股股东即宝钢集团有限公司(现宝武钢铁集团有限公司)，持股比例为70.05%。宝钢股份以生产技术含量高、经济附加值高的碳钢薄板、厚板和钢管等相关钢材精品为主。主要产品受到市场青睐，并广泛用于汽车板材、家电、机械制造、化工和能源交通领域。3.1.2.武汉钢铁股份有限公司新中国之后，我国的排名第一的大型钢铁联合企业一一武汉钢铁股份有限公司在1955年成立。1958年9月13日建设成功并且投入生产，在我国的板材生产方面占据重要位置。一直到2016年10月，对武钢集团进行了核算，其中总资产达到1820亿元，直管子公司有15家，以增进社会福利的直属单位有4家，集体所有制企业有2家。还有粗钢的生产规模高达3545万吨。武钢专注于生产冶金产品以及相关副产品、相关延伸产品和技术的开发。公司形成四大精品战略一一汽车板、冷轧硅钢片、高性能结构用钢、精品长材。公司生产的高端管线钢、海洋用工程钢、高端建筑用钢、冷轧硅钢片、汽车板在国内均具有一定竞争力。3.2并购背景及动因3.2.1市场钢铁产能供大于求，钢铁企业生存艰难中华人民共和国成立以来，从生产短缺到成为我国最大的粗钢生产。2钢铁工业的发展可以说是非常快速，中国钢铁工业的粗钢产量为8.04亿吨，占世界粗钢产量的近一半。然而钢铁生产能力利用率仅为67%，产能过剩问题严重。所以在很长一段时间内，钢铁行业将迎来新一轮产业调整，盈利能力差、规模小的企业将迎来新一轮产业调整。3.2.2钢铁产能过剩严重，国家大力推行供给侧结构性改革全国经济工作会议指出，我国下一阶段要大力加强供给侧。结构改革是2017年钢铁生产能力的要求。其目标是在五年内减少中国的粗钢产量。钢铁总产能1.5亿吨，是调整钢铁产业结构、升级改造的重要抓手。如今对中国钢铁企业来说是艰难而重要的时刻。尤其是今年，中国钢铁企业它经历了升级改造，结束了多年的亏损。3.2.3钢铁产业分布散乱，治理效果不理想目前，钢铁行业订单扩大，分配分散。由于过去企业之间的恶性竞争，企业对成本价格的重视越来越高。企业创新活力的缺乏是由于对产品研发缺乏关注。这一现象在钢铁企业得到了严重的抑制，中国钢铁工业的发展也受到相关政策实施的影响。3.2.4国家鼓励通过兼并重组的模式做大做强企业发展国有企业，要加快改革步伐，调整未来两年的产业结构是企业并购重组的共同要求。大力支持优势资源产业兼并重组，整合优秀企业，实现企业竞争。为建设世界高水平钢铁企业的目标迈出了一大步。钢铁行业监管政策规定2025年10家钢铁企业生产的粗钢产量列为全国粗钢生产能力。其中，比例不低于60%。成功建设3-5家大型钢铁集团公司。3.3并购过程2016年6月27日，宝钢股份向外公布控股股东宝钢集团正在为武钢集团的兼并重组做准备。因为此事件有极大的不确定因素，所以为了公司股价正常运行，公司决定从今日起暂停在股票市场上进行交易，并且会在五个工作日后对于公司情况进行发布。2016年12月6日宝钢集团与武钢集团合并获商务部反垄断局批复，对其合并不实施进一步审查。12月7日宝钢股份收到中国证券监督管理委员会通知，经审核，此次对武汉钢铁股份有限公司采用换股吸收合并方式等相关事项获得一致通过，并在8日复牌。2016年12月30日，中国证券监督管理委员会对于宝钢股份新增股份进行了核算并做了对外公布，具体增加5,652,516,701股，并且吸收并购武钢股份。2017年2月22日，宝钢股份换股吸收合并武钢股份的换股工作己经实施完毕，新增股份将于27日上市，公司并与同日上市。至此，此次合并最终完成。

4宝钢并购武钢案例财务风险分析4.1并购前的估值及定价风险分析定价风险主要来自于价值评估风险、并购谈判风险、并购环境风险三个方面。结合宝钢股份并购武钢股份具体案例情况，本文主要从以下两个方面去分析其定价风险，即并购经验以及并购环境。下面将对其具体分析。首先是并购经验。宝钢股份的控股股东宝钢集团为了充分发挥钢铁行业的规模效应，近年来发生多起跨区域的兼并重组，宝钢集团的并购做法通常是利用集团的优势先对目标企业进行资源、人员及财务整合，待其整合完毕后再将优质资产注入宝钢股份。通过梳理近年来宝钢集团的合并案例，我们发现集团对目标企业的并购以及后期的整合基本是成功的。然后是并购环境。本次并购交易是在我国对过剩产能进行供给侧改革、调整产业结构和淘汰落后产能的背景下进行的兼并重组。第二，通过兼并重组，宝钢股份可以优化公司资源、提质增效，集中人力、财力发展高端产品，如通过整合各自在汽车板、硅钢及高等级薄板等领域的成果，提高我国的钢铁制造水平。第三，在兼并重组后，新组建的宝武钢铁无论是在其规模上还是产量上都有大幅度的提升，从而提高了我国钢铁行业在国际上的话语权及影响力。第四，本次合并属于同一控制下的企业合并，属于关联交易，因此不存在竞争者关系。第五，为了顺利完成本次收购，并购双方分别聘请了专业高水平的团队进行操作。4.2并购中的融资及支付风险分析表4-1宝钢股份近的盈利指标项目201820172016营业利润率6.55%1.13%4.08%盈余现金保障倍数2.2929.664.64净资产收益率3.03%0.90%5.16%表4-2武钢股份近的盈利指标项目201820172016营业利润率1.18%1.13%1.17%盈余现金保障倍数11.530.465.96净资产收益率0.96%-23.28%3.18%由上表数据通过对比可知，宝钢股份与武钢股份在2017年的营业利润率均存在下降趋势，宝钢股份下降幅度更大。而这两个公司在2018年上半年的盈利能力稍有回转。宝钢股份的盈利水平在行业内还是处于中等偏上的。武钢股份在2017年上述三项指标中低于宝钢的，武钢股份在2017年无论是利润大小还是盈利质量的水平都是处于较低的水平。2017年基本整个钢铁行业都处在亏损的状态，主要是由于钢铁产能过剩严重，消费需求大幅下滑，钢铁行业面临着结构性改革等一系列原因。支付风险的影响因素有现金支付、股权支付、混合支付、杠杆支付四个方面。此次交易方式采用换股并购，即武钢股份与宝钢股份的换股比为1:0.56，1股票武钢股份可以换0.56股的宝钢股份。虽然此次交易无需面临支付过多的现金而导致并购公司资金流紧张的问题，但此项交易的各项费用和对行使现金权利的异议股东以及相关债权债务的处理都需要支付一定的流动资金。因此，下面本文将从股权支付去分析此次交易的支付风险。股权支付主要是带来公司控制权的改变以及股权稀释的风险。一方面换股前宝钢股份总股本为16,466,927,224股，换股完成后宝钢股份新增5,652,516,701股A股股票，总股本达到22,119,443,925股，合并前宝钢股份的实际控股人国务院国资委的控股比例为69.98%，合并后为65.58%，稀释比例为6.7%。另一方面，换股吸收合并方式也会造成每股收益的稀释，每股净资产的下降。本文通过对比并购完成前后的每股收益率和每股净资产，发现在并购短期宝钢股份的每股收益率和每股净资产都是降低的，这主要是由于目标公司的盈利能力低于宝钢股份以及增发股份所致。而2018的两项指标相对于同期有一定幅度的提升，这表明两企业合并后产生了一定的协同效应。表4-3宝钢股份并购前后每股收益和每股净资产比较项目2018201720162015交易前交易后交易前交易后每股收益率0.280.56-0.29每股净资产4.067.683.032.350.09-4.414.3并购后的财务整合风险分析表4-4宝钢武钢并购前后财务变化分析表（单位：百万元）公司宝钢武钢宝钢武钢年份20152015201620172018销售收入897.62512.21909.803068.994848.1应收账款平均余额421.47245.56677.141151.421607.5流动资产平均余额4147.78956.674475.254776.827697.78总资产平均余额4675.561195.627734.32106750513819.14应收账款周转率2.132.092.822.672.52流动资产周转率0.21640.53540.42680.64250.5259总资产周转率0.1920.42840.2470.28750.293应收账款周转率在宝钢武钢并购后发生了很大的变化，可能是因2016年是两家企业并购后经营的第一年，应收账款周转率也达到近年来历史最高，之后则持续走低，这说明公司收账速度减慢，资产流动慢，坏账损失增加，这是因为资产流动的慢了。从上来看，应收账款周转率在并购那一年产生了一个剧烈的波动，其后便呈下降趋势，这可能是在并购当年两家资产合并的缘故，其后的两年里一直是一种下降趋势这可能是因为两个大体量公司的合并的必然结果：收账速度减慢，资产流动慢，坏账损失增加等。此外，应收账款周转率的减少也从另一个角度说明了宝钢并购武钢的时候采取了较为宽松的信用政策。并购后企业财务风险管理上，应该从应收账款周转天数上来着手，抓住要点解决问题，从而去有效的扩大企业销量。宝钢的流动资产周转率在2015年到2017年期间呈上升趋势，而后的2017年到2018年又略微呈下降趋势。这说明了在并购的几年中，宝钢的财务能力增强了，协同效应开始显现出来，具有良好的势头。但而后的一年为何又缓慢下降了，这是因为在2016年宝钢不仅收购了武钢还收购了一家其他公司，这一行为使合并报表上显现出42.55亿元的商誉。表4-5宝钢武钢并购前后偿债能力变化分析表（单位：百万元）公司宝钢武钢宝钢武钢年份2015年2015年2016年2017年2018年流动资产4147.781299.164802.724750.9110644.64流动负债463478.391192.281351.272767.37经营活动现金净流量63.871.5152.82277.58734.18资产总额4675.561692.49107930710557.0217081.26负债总额470.38478.391436.21572.232987.55流动比率896%2.72403%352%385%现金流量比率13.79%0.31%12.82%20.54%26.53%资产负债率10.06%28.27%13.31%14.89%17.49%从上表数据来看，在并购前，无论是从短期偿债能力还是长期偿债能力来看，宝钢的各项财务指标都要优于武钢，并购后，从指标上看，各项指标并没有优于并购前的宝钢，这主要原因是宝钢收购了武钢后也顺带继承了武钢公司原有的债务。总的来说，虽然并购之后的宝钢没有并购前的偿债能力强，但是就长远来看，宝钢和武钢并购之后产生的协同效用都利于之后的发展，至于长期偿债能力而言，两家企业都是钢铁的头部企业，双方的这次并购可谓是强强联合，没有理由不被消费者所看好。而且从报表上来看，除去2016年收购贸易公司产生的42.55亿商誉之外，总体的发展趋势良好，资产负债指标的持续增加的。

5企业并购财务风险防范与控制建议5.1估值及定价风险防范与控制5.1.1合理评估目标企业价值并购目标作为企业并购战略中的的出发点，其合理评估是最关键的一步。在并购过程中，眼光和发展目标要放的长远些，从企业国际化的总体战略目标出发，明确企业并购的目的是发展市场、提升技术、品牌和资源。要选择符合并购目的的目标企业，就必须避免重量级并购。特别是，要认真审视目标公司的环境，选择有较好政策和法律条件的国家和自己的竞争性行业进行企业并购，并选择能够互补的目标企业。独立企业实现了联合经济或产业链的延伸，选择了低成本的并购，并产生了非常有效的并购企业。5.1.2.完善评估体系和方法企业有时是会存在一些投机取巧的行为，那么在对于目标企业的价值评估方面应该完善整套的评估体系，按照着流程一步步的都进行核实以及确定，这样的话就不会有太大的评估失误引发的损失。在评估的手段方面要是要运用专业的人员进行，对评估的方法可以根据实际的情况进行实时的改进。5.2融资及支付风险防范与控制5.2.1科学规划融资结构企业并购需要巨额资金，不可能通过单一融资方式筹集资金。以多种方式共同融资已成为业界的共识。然而，融资多元化并非没有风险。流动性的使用会增加企业的财务负担，股权融资具有股权稀释的风险。这两种融资方式并不能弥补所有的不足，但另一方面，也存在着两种不足。债务资本和股权资本的比例分配决定了融资结构的合理性。如果两者的比例合适，企业融资风险就低，因此选择合适的多元化融资方式非常重要。债券融资的优点是成本低，回报率高。虽然融资手段是以大量现金为基础的，但利息是可以扣除的，特别适用于资金链上存在问题的企业，但如果比例超过警戒标准，则可能导致企业破产，但这种融资方式的问题在于如何在稳定股权结构的前提下发行适当的股票。如果股票太小，就无法完成融资。股票太多会导致企业所有权结构的变化，原有股东的权益受到侵害，甚至股价下跌。因此，确保融资结构和融资周期合理合理，是并购顺利进行的基础和保证。对中国企业并购的融资方式单一是导致较高的融资风险的主要原因。大多数的企业并购，是在中国活动是由银行提供资金，而股票融资和债券融资相对较少。在这种情况下，宝钢的银行债务融资集团使用，导致资产负债率和财务风险增加。5.2.2选择恰当的支付方式并购方在企业并购过程中采用现金支付就意味着巨额资金的流出。考虑到现金支付的风险是可以把控的，首先应结合企业自身的现实情况，考虑企业现金流转能力是否良好。实现并购后流动资金是企业日常经营周转的保障，这就要求企业在后续阶段有效整合现金流量。就股权支付而言，如果并购方的股权结构较为松散，为了避免股权被稀释的风险，最好使用现金支付或其他付款方式进行并购。杠杆付款是债务融资现金支付。采用这种支付方式，收购方所需的自有资金仅占并购资金的10％至20％，但同时也会给并购企业带来还款风险。为了避免进行企业并购时资金盲目的投入，并购企业在准备阶段应当对企业并购的整个过程所需资金量进行预测。在整个并购过程中，外部的市场环境是在不断变化的，而企业要处理的变化因素也是不计其数的。对并购企业而言，如果仅采用单一的方式进行并购资金的支付，然而并购会随着客观因素的改变而产生新的变数，那么采用单一的支付方式很可能无法应对突发事件从而导致无法及时提供并购所需资金。不管就是采用何种支付方式，都有其相应的支付风险，那么对于并购方企业来说，就应当分散支付风险，多元化并购的支付手段，避免支付手段过于单一从而导致支付风险过于集中。企业应当严格控制现金支付的金额。因为如果采用现金支付的形式，用自有资金支付会影响了企业现金的存量，自有资金出现短缺企业正常的经营活动就会无法进行，或者先利用银行借款的方式融资再用借来的现金去支付并购款，如果借的金额过大无法到期偿还，那么企业就会面临被催债的压力，所以企业应该严格控制现金支付的金额，要把现金支付的金额控制在并购预期产生的收益之内，借款利率也要控制在预期的并购收益率之内。5.3财务整合风险防范与控制5.3.1持续完善财务风险预警体系为了使财务风险在企业并购中得到有效的控制，企业应建立合理系统化的风险管理部门，确立其工作流程。考虑到风险的动态变化，认为应构建周期性和封闭式风险管理过程，建立相应的反馈调控机制，不断修正和调整风险防范对策。具体而言，根据金融风险管理的基本流程，构建了企业并购的财务风险管理流程，包括信息收集与筛选、财务风险评估、财务风险公关五个模块。规避策略、战略效果评价与反馈。当一家公司决定并购时，还需要制定一个合理的交易框架，以规避金融风险。因此，并购交易结构的选择对我国企业并购的全过程具有决定性的影响，并购目标结构的选择在并购中是不可战胜的，因此并购是必不可少的。5.3.2重视财务管理制度体系的整合和控制管理制度对于企业来讲的话是非常的重要的，之后所做的决策方面都是有利于制度的实现，在将管理制度体系进行整合，作为企业的一个部分，要保证财务管理是能够最大化并购收益的，在这个主旨，规划处相对应的工作重点方面，就像是制定工作的重点又或者是降低成本方面，使得整合工作更加的有针对性。并购企业也要优化部门岗位之间的设置情况，这样的话也是能够利于控制管理成本方面的，并购前并购方的岗位设置和并购后被并购方的岗位要做好整合工作，合并同类型岗位，要让财务人员能够明晰不同岗位之间是如何实现对接的，这样可以增加工作效率，也可以加强工作人员的岗位意识。要知道的是企业并购是没有那么的困难的，最难的就是并购之后的一些整合的工作，更加重要的是并购方是不是对被并购的一方进行有效的控制，所以说合理的安排时间是能够实现企业并购后对于各个方面工作的整合更好的进行，实现开始预期的目的。

结论本文梳理了包括国内外的相关研究内容，提出了企业并购财务风险的形成的原因以及并购财务风险最主要的内容，说明了企业并购中财务风险如果不在各个层面进行控制的话是会使得最后的并购失败，所以提出了相应的企业并购财务风险建议。通过宝钢并购武钢公司实际的并购案例来分析企业并购中财务风险存在的一些具体的问题，提出相对应的解决方案。关键的就是在并购的定价、融资、支付以及整合的不同的阶段以及不同的主体的相关建议，要让企业并购中的财务风险得到重视，从而更加有针对的去控制以及管理并购中的财务风险。企业并购的过程当中应当更加重视在并购过程中可能会发生的诸多财务风险方面的问题，要做到及时的发现，及时的预防，财务管理以及企业的运营上面都要根据实际的情况进行调整来配合并购工作，在思想认识上面要重视起来，尽最大的努力把企业并购财务风险降到最低的程度。在外部的市场经济环境当中，也是要及时的收集市场方面的信息，避免在企业进行并购的过程当中，因为外部环境的不稳定因素来破坏了被并购企业的财务方面，从未导致自身财务风险急剧的升高。本文在写作的过程中还是有一些不足的地方，首先就是自己的实践经验还是非常的有限，于企业并购的财务风险仍大多的停留在理论部分，自身缺乏实践经验，也没有接触过、参与过实际中的企业并购，对于案例