《他山之石》系列报告第一篇：当前市场买方怎么看

2023年2月19日机构维度进行横向比较，着眼于市场焦点和分歧所在。核心观点：当前买方机构普遍认为，今年经济总体将持续推进复苏，但复苏弹性不会太强，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示，“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。A股：总体看上，买方机构对A股市场看法积极乐观多数买方机构仍看好A股后市行情，部分机构认为指数回调有限。展望后市，机构普遍认为随高频数据持续验证经济恢复，A股有望延续修复行情。景顺长城 (2月6日)认为，目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间。港股近期出现一轮调整，但买方机构普遍认为，当前港股回调是市场对“国内经济复苏、海外通胀压力缓解”抢跑的一种预期修正，预期修正后，港股会持续受益于美联储加息进入后半程，以及国内经济恢复的双重逻辑。不过，市场针对港股估值出现分歧，南方基金和泰康基金认为当前港股估值的性价比减弱；但上投摩根认为，由于过去两年的持续调整，港股估值仍处于低位。债市：看法普遍偏谨慎，部分买方机构认为债市偏“逆风”机构对于国内债市普遍偏谨慎，短期偏中性，中长端中性偏空。主要考量有三点，一是，在经济复苏周期中，债券收益率存在一定上行风险；二是，地产行业后续。海外宏观：降息或晚于市场预期，美国下半年进入温和“衰退”非农、消费数据超预期指向美国经济韧性十足，多家机构表示降息的时点可能比”时点延后，可能会在今年下半年进入“衰退”。但从当前经济状况看，最大的可能性是温和衰退。美股：尚未对衰退计价，企业盈利存在下调风险国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观，多数机构认为，当前美国股市尚未对衰退计价。估值方面，买方机构认为美股当前位置并不低，但也无需过于悲观；但从企业盈利看，买方机构普遍认为企业盈利存在下调风险。美债：利率短期有上行压力，中长期趋势依然向下短期来看，韧性较强的非农、通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波国经济或于后半年陷入衰退，美债利率的中期趋势仍然向下。海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。俐om点评兼周报(2023-02-11) 《大国博弈》系列第三十七篇(2023-01-19)系列报告第一篇(2022-12-21)年全球宏观经济展望(2022-12-20)光大宏观周报(2022-12-18)中央经济工作会议精神学习(2022-12-17)后一页特别声明宏观经济宏观经济目录 一、经济：弱复苏是共识，重点关注地产 3 5 9 9 后一页特别声明宏观经济宏观经济他山之石，可以攻玉。本篇报告是买方观点跟踪系列第一篇报告，该系列报告以买方机构的公开发言为依据，观测买方机构对各类资产持何种看法，并以时间维度进行纵向比较，以机构维度进行横向比较，着眼于市场焦点和分歧所在。在撰写报告时，我们尽可能全面地搜集买方机构发表的各类观点，来源包括官方微信公众号、天天基金网和基金经理采访内容等。当前买方机构普遍认为，今年经济总体呈现弱复苏。广发基金在2月12日表示，2023年经济整体呈现复苏但复苏弹性不会太强，南方基金于2月8日表示，经济复苏目前呈现“强预期与弱现实”态势，景顺长城在2月6日表示，当前经济复苏能见度提升，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示：“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。资料来源：广发基金，南方基金，景顺长城，富国基金，光大证券研究所济的讨论聚焦于经济复苏、政策预期、流动性和地产四个方面南方基金(2月8日)高，而数据表现显示经济复苏较弱。景顺长城(2月6日)利现情况。广发基金(2月5日)定，中期可能是弱复苏。富国基金(2月12日)及预期，市场对“两会”的政策期待或更高。者对于“两会”广发基金(2月5日)临近两会，投资者对于稳增长政策加码的期待逐步增强，政策预期或成为。广发基金(2月12日)有所回暖，可能不会太大。有南方基金(2月5日)前，宽裕的货币环境有望延续。后一页特别声明宏观经济宏观经济富国基金(2月12日)广发基金(2月12日)大的预期差在地产复苏。、“稳增长”增量政策及其落地效果。资料来源：广发基金，南方基金，景顺长城，富国基金，光大证券研究所节后三周交易日，A股高位震荡，上证指数从1月30日高点3310.49回撤至2深证成指从1月30日高点12246.01回撤至2月9日低点11811.98，2月16日反弹至11826.72，2月17日收盘11715.77。多数买方机构仍看好A股后市行情，认为当前指数回调有限。近期回调一方面是由于国内经济复苏高度有待进一步观察，另一方面，也与近期美联储货币政策紧缩预期上升、外资流入放缓有关。展望后市，机构普遍认为国内经济复苏趋势较为确定，随企业盈利逐步改善，A股有望延续修复行情。景顺长城(2月6日)认为，目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间。在2月9日表示，“对于两会的政策预期成为影响市场的核心因素之一”；金表示，“两会召开后，各项工作推进有望进一步提速，或能提振投资信心”。上证指数深证成指沪深300创业板指科创50.081.061.041.021.000.980.960.94 .081.061.041.021.000.980.960.94资料来源：Wind，光大证券研究所(图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期2023年1月10日，更新至2023年2月17日)时间机构关键词情绪2023年2月16日华夏基金受情绪面影响波动较大、2月下旬至3月高频数据验证经济复苏●2023年2月13日博时基金经济复苏现实仍弱、北上资金流入暂歇、短期震荡●2023年2月12日广发基金经济数据环比改善、信贷开门红●2023年2月12日金鹰基金回调幅度有限、经济脉冲式修复●2023年2月9日富国基金两会政策预期、红二月可期●2023年2月9日永盈基金缺乏持续增量资金●2023年2月8日华夏基金较好投资性价比、震荡行情●2023年2月6日景顺长城估值修复接近尾声、观察盈利修复●2023年2月6日易方达基金上涨需要新的催化、信贷、两会●2023年2月5日广发基金弱复苏、春季行情●2023年2月5日银华基金政策、估值、盈利●2023年2月3日华夏基金回调有限、盈利上升期●2023年2月3日兴证全球一定不确定性、估值低位●资料来源：博时基金，金鹰基金，富国基金，永盈基金，华夏基金，易方达基金，广发基金，景顺长城，银华基金，兴证全球，光大证券研究所(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)华夏基金(2月16日)接近尾声、资金获利回吐，受情绪面影响波动较大。金鹰基金(2月12日)度有限，后续仍可期待市场有积极表现。富国基金(2月9日)永盈基金(2月9日)况下市场快速上涨的趋势未能延续。后一页特别声明宏观经济宏观经济易方达基金(2月6日)华夏基金(2月16日)经济修复广发基金(2月12日)金鹰基金(2月12日)续经济复苏将持续验证步经济数据验证行情金鹰基金(2月12日)，跟上。素面短暂的数据真空期，往往的政策利好的预期。催化政策利好易方达基金(2月6日)景顺长城(2月6日)银华基金(2月5日)后续随着政策密集出台助力经济发展，国内经济将逐步回归潜在增速水企业盈利有望资料来源：金鹰基金，富国基金，永盈基金，易方达基金，广发基金，景顺长城，银华基金，光大证券研究所港股在岁末年初快速反弹后，近期出现一轮调整，但对后市观点，买方机构表态普遍乐观，对港股“中期看多”。广发基金(2月12日)认为港股回调的原因是市场对“国内经济复苏、海外通胀压力缓解”抢跑的一种预期修正，在过度乐观的预期出现修正后港股仍有继续表现的可能。展望后市，买方机构普遍认为支撑港股有两条主线：一是美联储的加息周期进入后半程，二是持续受益于国内经济修复和企业盈利改善。但市场针对估值出现分歧，南方基金和泰康基金认为，当前港股估值的性价比减弱；但上投摩根认为，由于过去两年的持续调整，港股估值仍处于低位。1.601.501.401.301.201.101.000.80恒生指数恒生科技恒生指数恒生科技1.601.501.401.301.201.101.000.900.80资料来源：Wind，光大证券研究所(图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期为2022年11月3日，更新至2023年2月17日)间机构关键词情绪华宝基金中期看好、海外紧缩预期缓和、国内稳增长预期改善、国内地产政策缓和●盘整消化超买、关键在于盈利实质性改善●广发基金过度乐观预期修正、后续仍有可能●基金中期看多、目前估值性价比减弱●投摩根未完全修复、国内经济修复、加息放缓●泰康基金配置窗口期、中长期行情延续向好●景顺长城后续有望受益于的盈利修复●广发基金回调和盘整、反弹过程中的暂歇●金，光大证券研究所(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)后一页特别声明宏观经济宏观经济然向好广发基金(2月12日)正、经济复苏力度并预期修正后港股仍有继续表现的可能。短期经历了较大幅度的反弹后，存在一定获利了结的压力，但短期震荡不景顺长城(2月6日)市场震荡行情。华宝基金(2月13日)和利好港股。善景顺长城(2月6日)步受益于中国经济增长带来的盈利修复。上投摩根(2月7日)性南方基金(2月8日)政策对吸引外资的倾向明显。上投摩根(2月7日)年多的强势美元或将终结。广发基金(2月5日)近期南向资金的大幅撤离可能并非常态，且近期海外主动型基金持续流入冲。富国基金(2月13日)溢价修复、估值修复等已接近消化，未一定南方基金(2月8日)上投摩根(2月7日)升，但是由于过去两年的持续调整，但是仍处于低位。泰康基金(2月7日)有了不少修复，短期市场或进入博弈阶段。资料来源：广发基金，泰康基金，景顺长城，上投摩根，华宝基金，南方基金，富国基金，光大证券研究所买方机构对国内债市普遍偏谨慎。主要考量有三点，一是，在经济复苏周期中，债券收益率存在一定上行风险；二是，地产投资和销售当前依然表现低迷，但后续复苏情况存在变数；三是，临近两会，需警惕政策对预期的影响。利率债方面，空；信用债方面，多家机构提示需关注信用复苏进度。一年期国债利率：%十年期国债利率：%43.532.521.5 一年期AAA+企业债利率：%十年期AAA+企业债利率：%2022-022022-052022-082022-022022-052022-082023-02资料来源：Wind，光大证券研究所(更新至2023年2月17日)图7：买方机构整体对国内债券市场看法中性偏空时间机构关键词情绪2023年2月14日博时基金一到两个季度维持震荡、短端利率调整到位、长端后续升幅将较为有限●2023年2月12日安信资管10年期利率短期继续震荡、两会前短端利率上行空间有限●2023年2月12日金鹰基金边走边看、久期分歧增强、利率债预期中性偏空●2023年2月12日诺安基金货币政策仍将保持适度宽松、资金面存在一定收敛的可能●2023年2月9日银河基金短期或震荡、一季度后或警惕中长端的上行风险●2023年2月7日广发资管估值较低、提防两会前后宽信用政策●2023年2月6日华宝基金货币环境或较去年略紧、重点在负债端管理和政策跟踪●2023年2月6日富国基金今年可能“先抑后扬”●光大证券研究所(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)后一页特别声明宏观经济宏观经济金鹰基金(2月12日)富国基金(2月6日)上较去年债券市场“先扬后抑”，今年债券市场可能相反呈现“先抑后经济复苏的程度仍需持续观察。易方达基金(2月7日)华宝基金(2月6日)政策跟踪上。奏于节奏仍有待关注，投资越来越需要注重安全边际，可关注短端调整诺安基金(2月12日)金鹰基金(2月12日)广发资管(2月7日)易方达基金(2月7日)政策尚处于观察期，预计货币政策仍将保持适度宽松，支持宽货币向宽信用转化；资金面随着信贷温动性中性偏松的基础上倾向于边走边看即时调整。绪出现一定修复。金鹰基金(2月12日)广发资管(2月7日)次向上调整仍有波段机会，利率债预期中性偏空。诺安基金(2月12日)华宝基金(2月6日)济修复叠加资金面边际收敛决定了债市环境偏逆风，但弱复苏下的债的应对方式。期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价资料来源：金鹰基金，富国基金，易方达基金，华宝基金，诺安基金，广发资管，光大证券研究所“衰退”随1月美国通胀、非农、消费数据出炉，显示出美国经济的强劲韧性。市场对美联储紧缩预期明显增强，并预期美联储对于降息时点将更为谨慎。多家机构表示，计价还为时过早”。对于美国经济，目前买方机构普遍认为“衰退”时点延后，可能会在今年下半年进入“衰退”——但从当前经济状况看，最大的可能性是温和衰退。后一页特别声明宏观经济宏观经济资料来源：富兰克林，贝莱德，高盛资管，光大证券研究所整理国高利率环境仍将维持较长一段时间富兰克林(2月13日)尽管经济增长和通胀都在减速，但经济依然表现较好，现在为降息计贝莱德(2月13日)各国央行不太可能在衰退中快速降息来拯救经济，政策利率维持在高位的时间可能比市场预期的要长。高利率仍将维持较长一段时间3月和5月各加息25个基点，保持至2024年。高盛资管(2月10日)贝莱德(2月13日)在年内会得到缓解。广发基金(2月广发基金(2月12日)嘉实财富(2月9日)%左右，货币政策效果显现。保持粘性，下降缓于总体通胀水平。美国劳动力市场的再平衡还没有完成，如今美国通胀的进一步缓和将；劳动力供求关系依然紧张。高盛固收(2月3日)摩根资管(2月13日))定支撑。较长时间的高利率会对经济产生较大负面影响，具有利率敏感性的地嘉实财富(2月9日)，预计出现软着陆的概率为35%，，预计出现软着陆的概率为35%，现“滞涨”性衰退的可能为5%。美国经济数据显示软着陆概率上升，而强劲的就业数据则让市场对通所反复。表仍比较健康，衰退幅度或温和。衰退可能在下半年到升富兰克林(2月7日)广发基金(2月5日)资料来源：富兰克林，贝莱德，高盛，摩根资管，Amudi，广发基金，嘉实财富，光大证券研究所后一页特别声明宏观经济国内外买方机构对美股担忧集中于公司盈利下调风险。从盈利来看，多数机构认退计价，贝莱德在2月13日表示，当前企业盈利预于盈利是否能支撑现在的估值”。从估值来看，买方机构认为美股当前位置并不低，但也无需过于悲观，汇丰中国在2月6日表示，“利率触顶或实际利率下降，都可能对目前的价格水平形成纳斯达克指数标普500道琼斯工业指数1.101.051.000.950.901.101.051.000.950.90资料来源：Wind，光大证券研究所(图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期为2023年1月10日，更新至2023年2月17日)机构关键词情绪2023年2月13日渣打银行涨高估全球基本面、实际政策利率紧缩和企业盈利削弱阻力●2023年2月13日富兰克林现在的估值、降低对其乐观的预期●2023年2月13日贝莱德战术减持股票、没有为经济衰退定价●2023年2月12日广发基金估值压力最大的时候可能已经过去●2023年2月8日嘉实财富估值不低、企业盈利状况不很乐观●2023年2月7日博时基金入已较充分、警惕美国经济衰退和不及预期降息●2023年2月6日汇丰中国利率触顶或实际利率下降或形成支撑、企业盈利下调●渣打银行估值、盈利预期●资料来源：富兰克林，贝莱德，渣打银行，广发基金，嘉实财富，博时基金，汇丰中国，光大证券研究所(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)退贝莱德(2月13日)战术上看，衰退即将来临，但即使是温和的衰退，企业盈利预期也尚未完全反映博时基金(2月7日)对货币政策的预期计入亦已较为充分，需要警惕美国经济衰退以及美联储不及预美股调整。由“先跌后涨”变为“先涨后跌”。战术角度考虑选择减持股票，这是由于各国央行表现出国储收紧政策的迹象，衰贝莱德(2月6日)企业盈利预期甚至还没完全反映出温和衰退的预期。博时基金(2月13日)候可能已经过去。的位置并不低。美国股市估值不低，但利率触顶或实际利率下降，都可能对目前的价格水平形成美股估值位置不低，但无需过于悲观广发基金(2月12日)嘉实财富(2月8日)汇丰中国(2月6日)富兰克林(2月13日)健康的美国企业资产负债表可能有助于美国股市承受全球衰退的风险，焦点在于现在的估值，降低对其乐观的预期。临实际政策利率紧缩和削弱经济和企业盈利基本面带来的阻力。企业盈利并不乐观，盈利预期有下行压力渣打银行(2月13日)后一页特别声明券富兰克林(2月13日)券富兰克林(2月13日)束明显有利债券表现，相信投资级别和新兴市场企业债券存在机宏观经济嘉实财富(2月8日)美国上市企业的盈利状况不是很乐观。汇丰中国(2月6日)由于经济放缓和通胀升幅速率减慢，我们预计企业盈利下调将继续；在盈利预期进一步吻合后，我们会上调对美股的看好程度。渣打银行(2月6日)资料来源：富兰克林，贝莱德，高盛，摩根资管，渣打银行，汇丰中国，广发基金，博时基金，嘉实财富，光大证券研究所短期来看，韧性较强的非农、通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波动，广发基金在2月5日提示，强劲的非农数据可能会使得2月份的美债利率出现小反弹，但不会突破前高。但从全年视角看，多数买方机构认为，加息周期临近尾声，通胀已在放缓，美国经济或于后半年陷入衰退，美债利率的中期趋势仍然向下。BEI通胀预期美国:国债实际收益率:10年BEI通胀预期美国:国债收益率:10年(右).5.0 (%)4.03.83.63.43.23.0资料来源：Wind，光大证券研究所(更新至2月16日)时间机构关键词情绪2023年2月13日贝莱德投资级债券前已明朗、短期政府债目前也很有吸引力●2023年2月13日富兰克林美联储立场短期或推高美债利率、随经济放缓收益率下降●2023年2月9日摩根资管加息周期即将结束明显有利债券表现●2023年2月9日汇丰亚洲美联储短期或给美债利率带来上行压力、年度角度看美债有积极表现●2023年2月9日博时基金阻力已在减弱、经济增长放缓●2023年2月6日汇丰中国维持短至中期久期、投资级别债券●2023年2月6日渣打银行收益率保持不变●2023年2月5日广发基金2月反弹、中期趋势或仍向下●资料来源：贝莱德，富兰克林，摩根资管，汇丰亚洲，博时基金，汇丰中国，渣打银行，广发基金，光大证券研究所(注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观)美债利率，看好投资级别债券富兰克林(2月13日)。率摩根资管(2月9日)成可能在短期内给美国国债收益率带来上行压力。广发基金(2月5日)份的美债利率出现反投资级信贷的前景已经变得明朗；投资级信贷的前景已经变得明朗；目前短期政府债券的收益率也很有吸引力；增持通胀挂钩债券。贝莱德(2月，特别是投资级债券。汇丰亚洲汇丰亚洲(2月9日)后一页特别声明证券研究报告宏观经济宏观经济瑞银(2月8日)及利差扩大，期限较短的投资级债券很有吸引力。摩根资管(2月9日)缩苗头初现，将推动固定收益资产的积极表现。美债收益率见顶回落可能延续2023年全年。嘉实财富(2月9日)渣打银行(2月6日)资料来源：贝莱德，富兰克林，摩根资管，汇丰亚洲，博时基金，汇丰中国，渣打银行，广发基金，光大证券研究所海外政策超预期，国内政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。后一页特别声明证券研究报告行业行业及公司