农产品专题报告（大豆）：大豆及大豆期货价格研究框架-20220804-中信期货

2022-08-04中2022-08-04中信期货研究|农产品专题报告(大豆)要点大豆是全球第一大油料作物，我国是大豆重要生产国和净进口国。大豆期货研究要点大豆是全球第一大油料作物，我国是大豆重要生产国和净进口国。大豆期货研究框架分为供给、需求、库销比、内部因素和外部因素五部分。供给主要受到优良播种进度、种植面积的影响；需求主要受到豆油豆粕需求的影响；库汇率、原油价格、黄金价格、政策、替代品价格、经济形势等面压榨利润。E+海运费)*(1+税率)*汇率-加工费。投资咨询业务资格：669号信期货商品指数80 5005/25研究团队-58135950-58135955wcy@F0254714号Z0002180豆贸易流程主要分为国际贸易流程和中国油厂采购计划制定。其中国际贸易流豆油制作生物燃料的需求近年来飞速上升，尤其值得关注；进出口主要受到航运中信期货农产品专题报告(大豆)40 4/40 中信期货农产品专题报告(大豆)5/40(一)大豆简介针形，被伏贴的刚毛；花萼披针形，花皮颜色和粒形分为五类：黄大豆、青大豆、黑大豆、饲料，可以用来压榨豆油、提取蛋白质、酿造酱油、制(二)大豆产业链加工后主要产品是豆油和豆粕。豆油分为食用和工业加工用分。豆粕则可以加工成为饲料和食品。0大豆产业链中压榨具有重要地位，在压榨过程中，将大豆破碎、除去豆壳，片晾干、烘烤并研磨成豆粕。等步骤制成精炼油。(一)全球大豆主产国种植周期40(二)全球大豆供给情况全球油籽产量结构7.04%7.04%3.35%9.58%8.38%11.92%58.76%花生椰子仁棉籽棕仁菜籽大豆花生全球油籽出口量结构0.03%1.81%2.59%0.03%1.81%2.59%0.07%7.58%87.27%花生椰子仁棉籽棕仁菜籽大豆花生有阿根廷、印度、中国、巴拉圭、俄罗斯等。9/40全球大豆收获面积1600001400001200001000008000060000400002000008%160000140000120000100000800006000040000200000-4%全球收获面积增长率全球大豆收获面积分布8.48%2.46%2.57%31.31%6.63%9.47%12.67%26.40%印度美国阿根廷中国巴拉圭俄罗斯印度其他现波动上升的趋势。2022/2023年度全球大、北美和亚洲。巴西、美国、阿根廷是全球大豆产量450000400000350000300000250000200000150000100000500000全球大豆产量增长率全球大豆产量分布15%15%10%5%0%-5%-10%-15%2.55%2.94%4.47%38.07%13.03%31.33%巴西美国中国印度巴拉圭其他巴西美国中国印度巴拉圭其他180000160000140000120000100000800006000040000200000全球大豆出口量15%10%5%0%-5%-10%全球大豆出口量增长率(三)全球大豆需求情况全球大豆消费量10%410%3500008%3000006%2500004%24%1500002%1000000%500000-2%0全球大豆消费量增长率豆消费主要分为压榨、食用消费和饲用消费三全球大豆消费结构7.42%5.98%86.60%压榨食用消费饲用消费全球大豆消费量分布17.72%30.60%3.10%4.75%12.77%17.07%13.99%中国美国巴西阿根廷欧盟印度其他180000160000140000120000100000800006000040000200000全球大豆进口量20%15%10%5%0%-5%-10%全球大豆进口量增长率(四)全球大豆贸易格局-18.09%-18.09%全球大豆出口量分布2.78%1.44%2.55%2.29%3.85%34.40%美国巴拉圭阿根廷加拿大52.70%全球大豆进口量分布20.21%59.00%日本其他2.47%2.59%3.82%9.03%中国欧盟墨西哥埃及泰国最主要流向都是中国。日本(8.06%)等国。中国墨西哥美国大豆出口结构0.31%33.26%633.26%6.11%8.49%土耳其印度尼西亚日本埃及中国台湾泰国哥斯达黎加未知巴西大豆出口结构1.40%9.20%2.60%3.10%3.30%4.30%70.00%中国西班牙泰国荷兰土耳其巴基斯坦伊朗越南中国台湾墨西哥其他阿根廷大豆出口最主要流向同样是中国。根据2020年，阿根廷大豆出口到中国的占比为80.95%，出口主要目的地还有美国、俄罗斯、智利。其次是埃及(8.40%)，其他阿根廷大豆出口目的地占比1.78%1.24%5.80%1.82%8.40%80.95%美国中国埃及俄罗斯智利其他美国2.大豆定价权集中在美国及三个层面，即大豆供需、大豆期货市场定价以及大豆贸过补贴提高大豆种植者和大豆粮企的收益，保证了大贷款给农场主，以尚未收获的大豆作为抵押。收获后一旦市，农场主则按市场价格(较高的价格)出售大豆，将销售所于偿还市场价格和目标价格的差额。除此之外还有直接支付期支付等补贴方案。场不仅是本国农产品定价的基础，也是全球农产品定价的参考标准。行跨国粮企纵向一体化全球定价战略。美国大型粮企，通过控制美国国内种植产业链、并购国际生产者——例生产和运输、并购国际消费市场——例如并购中国大豆加工企合。综上所述，美国在供需、期货市场、贸易链条三方面都具有相当大的优势，权。(五)主产国情况中信期货农产品专题报告(大豆)2000/20012001/20022002/20032003/20042000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023均年度产量占巴西大豆产量的25%，其次是巴拉那州(16%)和南里奥格兰德州 (16%)，其他主产区有戈亚斯州(10%)、南马托格罗索州(10%)和巴伊亚州 A巴西大豆收获面积5000040000300002000010000020%15%10%5%0%-5%-10%收获面积收获面积增长率43.5 2.5 21.5 0.50巴西大豆单产2000/200122000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/2011单产22011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018 单产增长率2018/201922018/20192020/20212021/20222022/202320%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%于整体上升趋势。2022/2023年度，巴西大中信期货农产品专题报告(大豆)2000/20012001/20022002/200322000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/200122000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023巴西大豆产量及增速16000014000012000010000080000600004000020000030%25%20%15%10160000140000120000100000800006000040000200000产量增长率2000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023巴西大豆出口量及增长率10000080000600004000020000040%30%20%10%100000800006000040000200000出口量增长率近年来巴西大豆库销比呈现下降趋势。2022/2023年，巴西大豆库销比为巴西大豆进口量占出口量比重20%15%10%5%0%4000035000300002500020000150001000050000巴西大豆库存和库销比50%40%30%20%10%0%期末库存库销比美国年度产量占美国大豆产量的14%，其次是伊利诺伊州(13%)和明尼苏达州(9%)，其他主产区有内布拉斯加州(8%)、密苏里州(7%)、印第安那州(7%)、俄亥俄州(6%)、南达科他州(6%)、北达科他州(5%)和堪萨斯州(5%)。这10个州的大豆产量合计占美国全国大豆产量的80%。中信期货农产品专题报告(大豆)%%%1.4%，基本回升到2018/2019年水平(3544.8万公顷)。4000035000300002500020000150001000050000美国大豆收获面积2000/200122000/20012002/20032003/200422003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/2010收获面积22010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 收获面积增长率2020/202122020/20212022/202320%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%43.5 2.5 21.5 0.50美国大豆单产2000/200122000/20012002/20032003/20042004/20052005/20062005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023单产单产增长率30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%近年来美国大豆产量持续回升。2000-2018年，美国大豆产量波动上升。中信期货农产品专题报告(大豆)2000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/202222000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023140000120000100000800006000040000200000美国大豆产量30%20%10%0%-10%-20%-30%产量增长率700006000050000400003000020000100000美国大豆出口量及增长率出口量增长率40%30%20%10%0%-10%-20%-30%美国大豆进口量/出口量10%8%6%4%2%0%美国大豆期末库存和库销比30000250002000015000100005000025%20%15%10%5%0%期末库存 库销比2000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023省利斯罗省%阿根廷大豆收获面积2500020000150001000050000收获面积收获面积增长率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%3.5 2.5 21.5 0.50阿根廷大豆单产60%40%20%0%-20%-40%单产单产增长率/402000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/201322000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023700006000050000400003000020000100000阿根廷大豆产量80%60%40%20%0%-20%-40%产量增长率1600014000120001000080006000400020000阿根廷大豆出口量及增长率400%300%200%100%0%-100%出口量增长率出吨，进口量出口量比值102.13%。阿根廷大豆进口量上升原因可能是进行4%。31%。原因是产量出口量同时上升，产量上升幅度大于出口量上升幅阿根廷大豆进口量/出口量250%200%150%100%50%0%2000/20012004/20052008/20092012/20132016/20172020/2021-50%35000300002500020000150001000050000阿根廷大豆期末库存和库销比60%50%40%30%20%10%0%期末库存库销比(一)中国大豆供需中信期货农产品专题报告(大豆)/402000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/201322000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023中国大豆收获面积120001000080006000400020000收获面积收获面积增长率15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中国大豆单产2.521.510.50单产单产增长率20%15%10%5%0%-5%-10%-15%增中国大豆消费结构4.49%13.32%82.19%压榨量食用消费量饲用消费量140000120000100000800006000040000200000中国大豆消费量22000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/2012压榨量食用消费量22012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018饲用消费量2018/201922018/20192020/20212021/20222022/2023中信期货农产品专题报告(大豆)/4013,24526,706,9102,9100,38528,31053521,41735,290,4644,4646,93334,37205025,80240,213,7006,70028,31744,440,5737,57328,72646,12646837,81649,5685374.79%9741,09851,50000050,33859,70068%52,33966,000%59,23172,30022.15%59,86576,70070,36481,00078,35087,80083,23095,90093,495103,500202094,093106,8095309%5382,537102,53798,532110,326012%11299,759112,73963%290,000106,720.78%398,000115,589%(二)大豆进口依存度高，进口来源集中时间内难以改变。中信期货农产品专题报告(大豆)/402000/20012001/20022002/20032000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023中国大豆进口量和进口依存度120000100000800006000040000200000100%80%60%40%20%0%进口量进口依存度中国大豆进口分布7.00%33.00%60.00%巴西美国其他巴西美国遍在第二季度的五六月达到峰值。原因是该时段处于南美大豆收获上市高峰期，中国大豆月度进口量中中国大豆月度进口量120015.64%25.01%100080015.57%15.57%6.21%4007.38%7.38%11.89%8.43%8.43%9.87%江苏北京市上海市山东天津市12349.87%江苏北京市上海市山东天津市河北广西其他201820192020河北广西其他(三)大豆出口量波动较大，绝对值偏小我国大豆出口量波动较大，绝对值偏小，整体呈现先升后降的趋势。于波动下降状态，且我国大豆出口量绝对值较小，为大豆净/40500450400350300250200150100500中国大豆出口量及增长率60%40%20%0%-20%-40%-60%出口量增长率79%，吉林大豆出口量占比15.09%，山东大豆出口量量分布中国大豆出口结构8.58%5.30%25.80%60.32%中国大豆出口省市12.14%5.26%7.72%15.09%59.79%韩国中国香港其他辽宁吉林山东天津市其他(四)总结我国大豆供需呈现如下特点：国产大豆长期处于供不应求局面；进口量大，进口依存度高且短期内难以改变，进口来源集中度高；出口量绝对值小。利润和种植成本测算中信期货农产品专题报告(大豆)/40(一)大豆压榨利润压榨利润是指企业通过大豆加工形成产品的价值减去原料成本及加工费的义。根据原料大豆的出油率不同，压榨利润计算方大豆压榨利润等于豆油价格乘以出油率加上豆粕价格乘以出粕率减去成本榨利润和大豆(期货)盘面压榨利润。油价格x18.5%+豆粕价格x78%-大豆直接生产成本-进计算方法较为复杂。考虑到运输周期，CBOT大豆价格(元/吨)-(CBOT大豆期货3月合约价格+升贴水+海运费)*(1+税率)*费。(二)大豆种植成本肥、农药、种子、租地、机耕等。美国大豆种植成本则分为化肥、农药、种子、摊成本。中信期货农产品专题报告(大豆)/40亩62农药40农药54560租地800干燥2255122分摊成本分摊成本7578总计1050总计441461(一)大豆国际贸易流程场主手中收购大豆现货，定价采取农场主点价定价主相对CBOT某月期货和贸易商确定一个升贴水，农场主选择一定期货价格，加上升水(减去贴水)即为农场主得到的销售款。与此贸易商和农场主约定大豆收购价为(CBOT大豆9月合约(ZSU)价格+100美分)500+100=1600(美分/蒲式耳)。和受升贴水报价并且并在一定的期限内在CBOT上购买相ZSU期货(点价)，点价的过程主要基于对行情方向的判断和对期货点购买ZSU2022期货，点价假设为1000美分/蒲式耳，则实际采购成本为+300=1300(美分/蒲式耳)。货空头。在此前后，贸易商将相应数量的大豆现货转移易商手中的大豆现货多头和期货空头同时平仓了结。接中信期货农产品专题报告(大豆)/40候已经持有的期货空头。在此前后(二)中国油厂采购流程讲响更大，一产定采。销售部门提前半年甚至更长给出销售计划，生产部门根计划，采购部门根据生产计划制定采购计划。通常油厂采购泊时间和装船时间，还要结合不同发运地所需的运输时间和/40(一)DCE大豆合约割日(买卖双方一手交钱，一手交货(仓单))。/40。40指标体系不同。、用大豆指标体系。存都较大的特点，满足风险管理需求。(二)CBOT大豆合约最后交易日(该日及以前均可平仓)，最后交易日后未平仓企业客户进入交割流40(一)供给1.优良率影响单产40关去五年平均值比较。优良率低于平均值预示着单产下降，产量下降，供给减少，加，6月优良率和单产0.22000200420082012201620206月优良率单产43.532.521.517月优良率和单产0.22000200420082012201620207月优良率单产43.532.521.518月优良率和单产0.22000200420082012201620208月优良率单产43.532.521.519月优良率和单产0.22000200420082012201620209月优良率单产43.532.521.51中信期货农产品专题报告(大豆)4010月优良率和单产0.220002004200820122016202010月优良率单产43.532.521.512.种植进度影响产量1008060402005月大豆种植进度和产量2013201720135月大豆种植进度2021 大豆产量1401201008060402001201008060402006月大豆种植进度和当年产量2013201720136月大豆种植进度2021 大豆产量140120100806040200(二)需求种产品。对于豆油和豆粕的需求变动会影响对大能源。食用是全球豆油消费的主要方中信期货农产品专题报告(大豆)40全球豆油消费结构0.11%20.26%79.63%国内工业消费国内食用消费饲用和残值全球豆粕消费结构0.55%0.33%99.12%国内工业消费国内食用消费饲用和残值中国豆粕消费结构1.61%0.00%98.39%饲用和残值国内工业消费饲用和残值国内工业消费.豆油制作生物柴油的