投资学课件7固定收益证券概述

第七章固定收益证券固定收益证券是指以借贷形式发行，发行者有责任在指定日期向持有人支付规定的利息和本金的证券。固定收益证券事先规定了偿还本息的时间、利率，持有人在一定的时期可以获得固定的收益。固定收益证券收益稳定、风险低。第一节银行储蓄一、储蓄账户报告式储蓄账户：每月存者收到存款、取款和获利的报告书或记录。存折式储蓄账户：要求客户每次去银行存款或取款使用存折，并且在存折上记录每次存款和取款额二、中国的活期储蓄活期储蓄是指开户时不约定期限，存取款数目不受限制，储户可随时存取的一种储蓄方式。活期储蓄存款来源于人们生活待用款项和滞留时间较短的手持现金，活期储蓄具有存取方便、灵活、适应性强、流动性大的特点。活期储蓄分活期存折储蓄、活期存单储蓄和活期支票储蓄三种。活期存折储蓄是开办时间比较早的储种之一。开户时1元起存，多存不限，银行发给存折，以后可凭存折随时存取，每年6月30日结息一次,7月1日开始利息并入本金一并生息。未到结息日清户的可同时结清利息。活期支票储蓄在开户时由储户申请，经银行审查信用同意后，发给储户活期支票证明卡、活期支票簿和现金存款单。开户时起存金额各银行有不同的规定，续存时可凭现金存款单存入现金，也可使用支票转账存入。其他种类：定活两便储蓄、活期储蓄异地通存通兑储蓄、定期储蓄一本通、活期储蓄一本通和通存通兑。三、定期存款也称为定期存单，CDs，是客户为取得较高利息预先确定存款期限的存款，如3个月、6个月、1年。在中国，居民和非营利性组织的定期存款称为储蓄存款，定期存款在中国专指企业的定期存款。一般来说定期储蓄的存期与利率成正比定期储蓄又分别设置了整存整取、零存整取和存本取息。

整存整取定期储蓄存款是指储户事先约定存期本金一次存入到期一次支取本息的一种储蓄方式。起存金额为50元，多存不限。零存整取定期储蓄存款是指储户开户时预先约定期限，逐月存入本金，到期一次性支取本息的一种定期储蓄。它具有计划性、约束性和积累性等特点。该储蓄品种起存点为1元，上不封顶。存本取息定期储蓄是指储户一次存入整笔本金，按月或分次支取利息，到期支取本金的一种储蓄方式。起存金额为3000元。开户时，由储户确定一次性存入的金额，约定存款的期限和支取利息的次数，银行签发记名存单作为分次支付利息和归还本金的依据。四、货币市场存款账户及其他衍生账户货币市场存款账户：MMDA，是西方商业银行（储蓄机构）为竞争存款而开办的一种业务。开立这种账户，可支付较高利率，并可以浮动，没有利率上限，还可使用支票。具有2500美元的最低限额；每月交易不能超过6次（支票不超过3次）。有联邦存款保险公司的保险，每个账户最高保险额是10万美元。可转让的提款汇票：NOW，账户持有人可以开可转让的提款汇票给第三者提款，类似于支票。（与无息活期存款竞争）超级NOW账户的利率高于NOW，与MMDA的不同之处是可以无限制开支票。五、储蓄公债面向中小投资者、个人和家庭的长期性公债，有EE系列和HH系列两种。六、人民币累储蓄投资工具通知存款：通知存款是一种不约定存期、一次性存入、可多次支取，支取时需提前通知银行、约定支取日期和金额方能支取的存款。约定转存：是指银行接受储户的委托，在储户委托的转账日期按照约定的转存金额和转帐方式进行账务转存。常见的方式为：甲乙活期账户对转、活期账户转整存整取账户、活期账户转零存整取账户等。人民币理财产品：银行以高信用等级人民币债券投资收益为保障，面向个人客户发行，到期向客户支付本金和收益低风险理财产品。人民币债券(含国债、金融债、央行票据、其他债券等)第二节货币市场工具货币市场是一种短期金融工具的交易市场。短期金融工具主要包括：国库券、短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等货币市场工具，还包括银行间同业拆借。一、货币市场的主要工具（一）国库券是中央政府发行的1年期以下的贴现国债最小面额1万元，无信用风险。发行的主要目的：

1.为了应付财政短期资金需求；

2.进行公开市场业务，执行货币政策；

3.当期发行长期国债不合适，等待发行长期国债时机。国库券在市场上交易按收益率报价：

收益率idb=

其中，F为面值；Pd为价格；t为到期期限Pd=（二）商业票据：享受信誉的大企业发行的短期借款凭证，面额通常在10万美元以上，期限最低3天，最长270天，多数在30-50天内。一般为无担保借款。1.公司短期资金需求，发行成本低于贷款2.桥式融资3.发行灵活4.提高信誉（三）银行承兑汇票：由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。对出票人签发的商业汇票进行承兑是银行基于对出票人资信的认可而给予的信用支持。我国的银行承兑汇票每张票面金额最高为1000万元。（四）大额可转让存单：由银行（货币中心银行、大的地区银行）在货币市场筹集资金时发行的、可以在市场上转让的存款凭证。

面额10万美元以上，不少于14天，通常为3个月、6个月，一般在1年以下与国库券相比，其信用差、流动性差，利率高；不同银行的存单以银行信用、期限、资金需求来决定其收益率大小。

（五）回购协议：买方与卖方约定在指定日期以约定价格购回证券的协议，是一种抵押贷款，抵押品为协议中的证券，一般为国库券，期限只有一天的为隔夜回购；长于1天的为期限回购。实质：以政府证券作抵押，在货币市场筹集短期资金。回购协议存在信用风险。市场主体有金融和非金融公司，货币市场共同基金和市政机构，商业银行，储蓄银行等（六）通知贷款：短期放款，双方有权提前一天通知结束贷款。保证金账户上的证券充当抵押品。（七）联邦基金市场：美国的商业银行存放在联邦储备银行(即中央银行体系)的准备金，包括法定准备金及超过准备金要求的资金。二、中国的货币市场（一）中国货币市场发展现状中国的货币市场以银行间市场为主。特点：1.市场产品种类得到极大丰富，如同业拆借市场、回购市场、短期融资券市场、商业票据市场。2.配置金融资源的能力明显增强3.利率形成机制不断完善（二）中国货币市场存在的问题1.品种不够丰富，目前货币市场工具只有拆借、回购、承兑汇票和央行票据。2.交易结构失衡，以间接融资为主，直接融资为辅，货币市场债券融资比例比较低。3.货币市场交易集中度偏高4.基础设施需要进一步加强5.缺乏衍生工具(三)中国货币市场的分类1.同业拆借市场：指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要可直接交易，没有中介。中国现有制度不允许场外交易，市场准入严格。是信用交易，中国缺乏信用评级制度。2.债券回购市场交易品种：国库券和金融债券。3.票据市场主要工具：银行承兑汇票，商业票据、本票较少。补充：债券的基本知识债券的定义是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者即债权人。

债券的基本要素债券面值偿还期付息期票面利率发行人名称债券风险利率风险通货膨胀风险政策风险违约风险流动性风险前三者属于系统风险，后两者属于非系统风险利率风险。利率风险是指市场利率变动导致债券价格与收益发生变动的风险。由于大多数债券有固定的利率及偿还价格，市场利率波动将引起债券价格反方向变化。通货膨胀风险。通货膨胀风险又称为购买力风险，是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少，从而使投资者的实际收益低于名义收益的风险。政策风险。政策风险是指由于国家或地方政府的经济政策变化导致债券价格发生波动而产生的风险。如国家控制对其利息收入纳税情况。违约风险。违约风险也称为信用风险，是指债券发行人不能履行合约规定的义务，无法按期支付利息和偿还本金而产生的风险。一般而言，政府债券被认为是无违约风险的“金边债券”。5.流动性风险。流动性风险是指债券持有人打算出售债券获取现金时，其所持有债券不能按目前合理的市场价格在短期内出售而形成的风险，又称为变现能力风险。如果一种债券能够在较短时间内按市价大量出售，则说明这种债券的流动性较强，投资于这种债券所承担的流动性风险较小；反之，如果一种债券按市价卖出很困难，则说明其流动性较差，投资者会因此而遭受损失。一般来说，政府债券以及一些著名的大公司债券的流动性较强。按发行主体分类国债：由中央政府发行的债券。地方政府债券：由地主政府发行，又叫市政债券金融债券：由银行或非银行金融机构发行。企业债券：由企业发行的债券，又称公司债券。国际债券：国外各种机构发行的债券。

债券的分类按偿还期限分类短期债券：一年以内的债券，通常有三个月、六个月、九个月、十二个月几种期限。中期债券：1-5年内的债券。长期债券：5年以上的债券。

按偿还与付息方式分类定息债券：债券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。又叫附息债券一次还本付息债券：到期一次性支付利息并偿还本金。贴现债券：发行价低于票面额，到期以票面额兑付。发行价与票面额之间的差就是贴息。浮动利率债券：债券利率随着市场利率变化。累进利率债券：根据持有期限长短确定利率。持有时间越长，则利率越高。可转换债券按担保性质分类抵押债券：以不动产作为抵押发行。担保信托债券：以动产或有价证券担保。保证债券：由第三者作为还本付息的担保人。信用债券：只凭发行者信用而发行，如政府债券第三节国债及地方政府债券公债是国家为了筹措资金而向投资者出具的，在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。一、国家债券是中央政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提而筹措资金的债务凭证

1.按偿还期限分类（国债的存续时间）短期国债中期国债长期国债2.按资金用途赤字国债、建设国债、战争国债、特种国债3.按流通与否分类流通国债：可以在流通市场上交易的国债。其特征是自由认购，自由转让，通常不记名，转让价格取决于对该国债的供给与需求。非流通国债：（储蓄国债）是指不允许在流通市场上交易的国债。这种国债不能自由转让，它可以记名，也可以不记名，通常不记名。

非流通国债吸收资金，有的以个人为目标，有的以一些特殊的机构为对象。

二、地方政府债券

定义：地方政府根据本地区域经济发展和资金需要状况，以承担还本付息责任为前提，向社会筹集资金的债务凭证。

用途：一般用于弥补地方财政资金不足，或地方兴建大型项目。

按用途分类：

一般债权：地方政府为缓解其资金紧张或解决临时经营不足，以本地区财政收入作担保

专项债券：为筹集资金建设某项具体工程而发行的债券，以项目建成后取得的收入作担保。在美国地方政府债券分类1.一般责任债券：一般由省、市发行，发行者以其征税能力作保证。2.收入债券：由地方有关机构或当局发行。这种证券不以地方政府的征税能力作保证，只以建设项目本身的收入来偿还债务。3.混合机特种责任债券：具有上述二者的一些特点，同时还有着独特的结构，以保障债券本身的安全。如保险债券三、国债的发行依据是否有金融中介机构参与出售分为：1.直接发行：财政部直接将国债定向发给机构投资者，也称定向私募发行，较为少见。2.间接发行1）代销2）承购报销3）公开招标发行4）拍卖发行1）代销：由国债发行主体委托代销者向社会出售债券。代销终止，若有未销余额，全部退给发行主体，代销者不承担任何风险与责任。缺点：

a.不能保证按当时的供求情况形成合理的发行条件

b.推销效率难尽人意

c.发行期较长代销市场仅适用于证券市场不发达、金融市场秩序不良、机构投资者缺乏承销条件和积极性的情况。2）承购包销：指大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财政部承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余额均由承销者包购特点：

a.承购包销的初衷是要求承销者向社会再出售，发行条件的确定，由作为发行主体的财政部与承销团达成协议，一切承购手续完成后，国债方能与投资者见面，因而承销者是作为发行主体与投资者间的媒介而存在的；b.承购包销是用经济手段发行国债的标志，并可用招标方式决定发行条件，是国债发行转向市场化的一种形式。3）公开招标发行：作为国债发行主体的财政部直接向大宗机构投资者招标，投资者中标认购后，没有再向社会销售的义务。中标者即为国债认购者，中标者可按定价格向社会再行出售。优点：

实现了发行者与投资者的直接见面，使竞争和其他市场机制得以充分体现，有利于形成公平合理的发行条件、缩短发行期限，提高市场效率，降低发行主体的发行成本。3）拍卖发行：指在拍卖市场上，按照例行的经常性的拍卖方式和程序，由发行体主持，公开向投资者拍卖国债，完全由市场决定国债发行价格与利率。由于该种发行方式更加科学合理、高效，所以目前西方发达国家的国债发行多采用这种形式。

美国式拍卖（多重价格拍卖）荷兰式拍卖（单一价格拍卖）第四节公司债券公司债券是指公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。

如：公司债券上有息票，持有人凭息票定期领取利息；公司债券是记名债券，由公司按时将利息寄给债券持有人。与股票相比有一些特点：

1.是企业公开发行的1年期以上的债券，企业主要融资渠道之一；

2.不会分散、削弱主要股东的主要地位；

3.风险收益比股票小，利率比银行同期贷款低；

4.信用评级是发行的最重要环节。公司的债券种类有很多，主要形式有：抵押债券：以抵押品为偿债担保发行的债券。持有人有权在发行人违约时出售抵押财产获得补偿。抵押信托债券：以股票、票据、债券或其他证券作抵押发行的债券，证券由信托人保管。设备信托债券：采用信托的形式，以设备为抵押发行信用债券：没有特定财产担保发行的债券，违约时对发行人财产收入有要求权。次等级信用债券：求偿权更靠后的债券。担保债券：由另一机构作担保发行。收益债券：是公司在重组或面临其他财务困难时发行的债券。公司盈利时才有利息，利润求偿权由于股东。可转换债券：发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可转化为公司股票。如：持有人在未来某一时间或时期根据事先确定的条件转换；最常见是转化为普通股票，还有其他资产有黄金、石油或带有不同支付特点的其他债券。利率要低于其他同类债券。分离交易的可转换公司债券：“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”，是指公司发行债券时，按比例向债券认购人附送一定数量的认股权证，约定在未来某一时间，认股权证持有人有权按照事先约定的价格认购公司股份。它是债券和股票的混合融资品种。分离交易可转债由两大部分组成，一是可转换债券，二是股票权证。公司债券有投资级和非投资级。公司债券面临的主要风险：通货膨胀、信用风险、提前赎回、利率风险、二级市场不活跃、交易成本高等。

第五节国际债券国际债券包括欧洲债券和国外债券。一、欧洲债券一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币面值发行的债券。如，法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券。（一）欧洲债券的主要类型（发行条件）1.普通债券：面值固定；利率固定；附有年息票，1年付息一次，票面利率根据发行时的市场利率确定，期限在5-10年之间。2.浮动利率票据：可根据短期存款利率的变化每6个月或3个月调整一次，利率是基础利率LIBOR加上加息率，加息率主要由发行人的资信决定

利息率浮动通常定有最低下浮限制；大多数以美元标价；在利率震荡时期特别有吸引力。3.零息票债券：以贴现方式发行，到期按面值偿还。债券面值与购买价格之差就是投资者的收益。4.可转换债券5.双币债券：以一种货币作为债券面值货币，并以该货币购买和支付息票，但本金的偿还按事先约定的汇率以另一种货币来支付。实际上是普通债券与远期外汇合同的结合物。在欧洲债券市场上，所有货币种类不受限制，但欧洲美元债券、欧洲日元债券和欧洲德国马克债券所占的比重比较大。（二）欧洲债券的发行程序

1.选定牵头银行（资金雄厚、经验丰富、信誉卓著的大银行）；

2.组织经理银行集团；

3.签订债券发行合同；

4.进行必要的广告宣传。条件：a.待发行的债券要通过国际上权威的证券评级机构的级别评定；b.需要有政府或大型银行或企业担保；c.需有在国际市场发行债券的经验；d.时间间隔有限制。（三）欧洲债券的优点

1.投资可靠且收益率高

2.债券种类和货币选择性强

3.流动性强，容易兑现

4.免缴税款和不记名

5.市场容量大且自由灵活二、外国债券市场所在地的非居民在一国债券市场上以该国货币为面值发行的国际债券。如，中国政府在日本东京发行的日元债券、日本公司在纽约发行的美元债券等。由于对居民和非居民发行债券的法律要求不同，如不同的税收规定、发行时间和数量、信息披露、注册要求等，造成外国债券与当地国内债券的差异。外国债券的主要种类：1.扬基债券(Yankee)：扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。发行原因：美国债券市场是全球最大的债券市场，以及美国是世界上最主要的投资者基地；借款人可以获得较高的信誉等级，便于以较低成本进入其他债券市场。特点：a.期限长、数额大。扬基债券的期限通常为5～7年，一些信誉好的大机构的发行期限甚至可达20～25年。扬基债券发行额平均每次都在7500万到1.5亿美元之间，有些大额发行甚至高达几亿美元。b.美国政府对其控制较严，申请手续远比一般债券繁琐。c.发行者以外国政府和国际组织为主。d.投资者以人寿保险公司、储蓄银行等机构为主。2.武士债券：在日本债券市场上发行的外国债券。武士债券均为无担保发行，一般在东京证券交易所交易。

武士债券既可以是记名债券，也可是不记名债券，可自由转换。利息收入均豁免预扣税，期限为5-15年。外国借款人只有向大藏省申请并获批后才能发行。公募发行武士债券必须经过日本的债券评级机构评级。3.德国马克外国债券是四大主要外国债券之一。德国实行综合化银行制度，银行可以同时经营商业银行业务和投资银行业务，因此德国马克外国债券的承销由德国主要商业银行控制4.瑞士法郎外国债券瑞士是世界上最大的外国债券市场，得益于瑞士的中立国地位和瑞士法郎币值的稳定。瑞士法郎外国债券的投资者主要是外国投资者主承销商通常是瑞士三大银行之一：瑞士银行公司、瑞士联合银行和瑞士信贷银行瑞士法郎外国债券是不记名债券。1年付息1次，最低面额5000瑞士法郎三、外国债券与欧洲债券的主要区别外国债券是市场所在地的非居民在一国债券市场上以该国货币为面值发行的国际债券。欧洲债券与传统的外国债券不同，是市场所在地非居民在面值货币国度以外的若干个市场同时发行的国际债券。外国债券和欧洲债券还有发下主要区别：（1）外国债券一般由市场所在地国度的金融机构为主承销商组成承销辛迪加承销，而欧洲债券则由来自多个国度金融机构组成的国际性承销辛迪加承销。（2）外国债券受市场所在地国度证券主管机构的监管，公募发行管理比较严格，需要向证券主管机构注册注销，发行后可申请在证券买卖所上市；私募发行无须注册注销，但不能上市挂牌买卖。欧洲债券发行时不用向债券面值货币国或发行市场所在地的证券主管机构注销，不受任何一国的管制，通常采用公募发行方式，发行后可申请在某一证券买卖所上市。（3）外国债券的发行和买卖必需受当地市场有关金融法律法规的管制和约束；而欧洲债券不受面值货币国或发行市场所在地的法律的限制，因而债券发行协议中心须注明一旦发作纠葛应根据的法律规范（4）外国债券的妊人和投资者必需依据市场所在地的法规交征税金；而欧洲债券采取不记名债券方式，投资者的利息收入是免税的。（5）外国债券付息方式普通与当地国内债券相同，如扬基债券普通每半年付息一次；而欧洲债券通常都是每年付息一次第六节资产证券化一、资产证券化的定义资产证券化是指发起人将缺乏流动性但又可以产生稳定可预见未来现金流入的资产或资产组合（即基