2022Q4公募基金季报观点汇总

事件公募金02四已披完们基经理季观进梳同整了各位金理今特一资会及点关行的点。公募基金类型划分和样本选择权益类产品中，根据华宝公募基金分类体系，综合产品类型和权益仓位的考量，将主权益基分普股型中高权仓混型根已建公基量化价，将无明显行业偏好的主动权益类基金划分至价值、成长、均衡等投资风格，偏概念性的大行业题金分新源、药消等业题风。固收类产品中，我们根据不同的风险收益结构，将国内现有的具备固收性质的基金进分动收金为纯型收和可债基其纯债基包括短期债基和长纯债基收金括可转型券金可投票券基金低益位合基金可债基自一类。FOF基分养老FOF和非老FF类养老FF为标期目标险，前者体为225200350405后的标期标非老分偏、偏股和平衡三类。由于市场上公募产品数量众多，我们旨在选择具有代表性且在当前市场环境下较关的品为点对。体言F型基金筛选规则为上述分下结合益现基规综合择FOF基，养老FF主参近的收表，非老FF要考年和三的益现合并额管规不于1亿。权益型和固收型基筛规则如下：管理年限各类剔管理间于1年产，基经同管多基金以任职间早市最熟知产作代产。基金规模当基产规模名P0基接纳备除之将当基金经理各类的金模排，管规模前1、中、后13随选30只为备选。基金绩效：主动权益型基金方面，在备选池中，按照今年以来收益排序，在业绩排名13段后13中机选5只为选动固型金面在分类的选池中，照年来益序，机前13的5只作备。季报内容：如果当期报告中基金业投资策略和运作分析参考价值较低，则在备选池中新筛，则主权型基的风主池基金量少于3，动固型的各分池基数不于1只。基金经理022年四季报观点汇总宏观和经济发展——经济向上修复趋势确立，扩内需上升至重高度2022年季内四度内济次区域情复第轮染期动，生产、消费、出口均持续走弱，地产投资持续下行。海外方面，美联储紧缩预期给全球风险资产和经济增长及外部需求带来了更多不确定性。在美联储紧缩预期和国内经济失速预期演绎到极致后，这两个负面因素均出现了改变。伴随着防疫政策、地产政策、美联储加息三压力因素边际好转，全球风险偏好回升，人民币汇率也在四季度见底回升。四季度国内通水平始终运行在合理区间，给了货币政策一定的自主空间，四季度整体货币处于稳健状态有力支了体济发轮内济对底区已出预期现的内需复期为季市场易主。往后看，基金经理普遍预期在经济增长成为政策重心的大方向下，经济由底部区间向修复的趋势基本确立，且在外需缺位的情况下或为温和复苏。稳增长仍是重要的宏观主线在中央经济工作会议的定调下，扩内需上升到重要高度。权益基金经理普遍认为最悲观的间已过经形更为观固基经则普为223年宏观济概由底部域上复复过程有定确性阻碍。资产配置观点——权益资产性价比凸显，风格向成长倾斜权益仓位方面四季度F在目标权益仓位的基上根据市场波动进了较为灵活的战术资产配置例商和均养三持期混FOFA季略升高权仓，由三度略低升为中；方老标期205(FF)A出看权益产价比优的因四度权益有超；证球优平三月有合FA中小加至超中盘TF基的着市的幅美股港基金仓位。行业配置及风格偏方四季度FF整体上仍延续了三季度的均衡置风格有向长倾斜的趋势例南养老标期035FOFA新源消和进行较的配置整风均偏易方优领六持有合FF)A配相均衡季降低了能和炭仓增了费港股添富老00年混合FF)A四季度适加消股价值产配权夏老245三持合FOFA季度加仓港资，格向小值成风倾。债券配置方面四季度市剧烈调整为应对净回撤风险部分FF进行了债券基的调整例兴全优平衡个持合FOA在1中用率取代分用债后着券变在12月下增债券金配并增加可债的配置例交优一有期合FF)A在1中旬逐赎了动大的债基。展望03一度FF基金经理大多对223年的权益市场较为乐观前权场主要指数的估值处于历史低位，在经济基本面预期改善背景下，叠加利好政策的持续落地权益资产在中长期来看更具配置价值。配置方面，复苏预期较强但尚未兑现、政策仍在加时，价值板块值得关注；复苏确认、市场风险偏好有所回升时，成长风格或具有更大的向弹性。债市方面，部分基金经理认为国内基本面修复节奏和流动性的边际变化将会是影响券市的要素待市情修后或在易性会。表：FF基金经理2四季报资产配置观点及操作思路合计管理规模基金经理 代表基金 分类（亿元）

大类资产配置观点及操作思路四季度四季度重点对债基投资进行调整，应对净值回撤风险，同为下一年投资布局，在权益资产配置上逐步调整与市场的偏离。5.47养老FOF目标风险海富通稳健养老目标一年持有混合(FOF)朱赟蔡健林蔡健林 汇添富养老 养老FOF 59.99 四季度组合仓位上相对中性结构适度加大消费、港股和价值资产的章鸽

招商和悦均衡老三年持有期合(FOF)A

养老FOF目标风险

四季度配置较为均衡，权益资产配置比例中性，基金持仓对分散陈思2030三年持混合(FOF)A目标日期 配置权重。展望203一季度总体上权益市场的下行风险小但上行的空间尚存，上行的确定性较高。稳增长大概率是市场的主基调，核心是疫情管控地产两大政策的优化为宏观经济复苏提供的弹性足够。基于此，组合体将延续022四季度的配置策略，以相对均衡为出发陈思2030三年持混合(FOF)A目标日期 配置权重。展望203一季度总体上权益市场的下行风险小但上行的空间尚存，上行的确定性较高。稳增长大概率是市场的主基调，核心是疫情管控地产两大政策的优化为宏观经济复苏提供的弹性足够。基于此，组合体将延续022四季度的配置策略，以相对均衡为出发点。黄俊南方养老目标日四季度组合超配权益，风格均衡偏成长，包括新能源消费、医药等。疫情后修复依然是市场关注的焦点，资产价格变化或将更多受到未来政策预期博弈、海外政治经济环境等因素对情绪面的扰动。当前疫情防控养老FOF鲁炳良期2035FOF)A目标日期四季度组合四季度组合保持较高权益仓位，风格上向小市值和成长风格倾斜。由于对203年权益市场比较乐观，四季度中还加仓一些港股资产。51.22养老FOF目标日期华夏养老三年持有混合(FOF)A许利明张浩

易方达优势领六个月持有混(FOF)A

非养老FOF偏股混合型

97.06

四季度组合坚持核心卫星策略在核心仓位中维持不同策略不同风格不同行业的子基金相对均衡在卫星仓位中继续降低新能源行业的配置比例，同时也降低了今年以来持续超配的煤炭行业的配置比例而增配了消费行业、港股等资产的配置比例。操作上操作上四季度组合0月随着市场的快速下跌逐步增加中大盘EF基金的比例，并小幅加仓至略超配；随着市场调小幅增加美股和港基金的仓位；1月中旬将组合中的部分信用债基替换为利率债基，月份中下旬随着债券市场的快速调整，增加债券基金的配置，并小幅提升可转债的配置比例；逐降低价值型基金的比例，适提升成长型金的比例。风格上，仍超配价值风格，随着成长股的大幅调整，未来将继续加大成长型基金的占比，保持一的略偏左侧和适度均衡的配置策略。213.6非养老FOF平衡混合型兴证全球优选平衡三个月持有合FOA林国怀刘兵Wnd

交银优享一年有期混合(FOF)A

非养老FOF偏债混合型

231.7

固收方面，1月中旬逐步赎回波动较大的纯债债基；权益面，0月中下旬以来择机提升组合权益基金配置比例。2023年一季度经济修复受疫情扰动和出口回落影响短期内依然承压随着疫情影响逐步减弱地产有望低位企稳叠加海外经济衰退风险加大增长的主要动能或将转为内需需重点关注地产修复节奏和消费反弹情况。权益市场方面，随着积政策落地及经济基本面预期改善背景下，权益市场机遇大于风险。债市场方面，国内基本面修复节奏和流动的边际变化将成为影响行情的主要因素，短期内经济承压、债市情绪复后，债券或存在交易性机会。主动权益型基金经理观点汇总价值风格——看好未来国内经济稳步恢复，关注疫后修复及竞争优势行业2022年季益内防政转产调整美储息度降等素，A股历底部转，值型行业现在定程上优于成型行价值派基金经理对于未来国内经济走势遍乐观态度此，分金经还到前A及港整估值水平各指上然于周性低区，益资的略置值然显。在具行及向，金经主关如：给收或性求复存潜弹的业金产其业链游行业黄等属资及能企。低估值偏成长，以国内需求为主且具备竞争优势的行业。如医药、化工及有色加工汽车部、工械计算电等业的小企。业局定自金流力强蓝标。表：价值风格基金经理2四季报行业观点及操作思路合计管理规基金经理 代表基金

模（亿元）

市场观点 操作思路坚持低估值价值投资理念通过精丘栋荣 中庚价值领航 1.63中泰星元价值姜诚 6.73优选

2年四季度国内疫情防控政策转向预期，但经济依然偏弱，A股低位震荡略涨0年国债小幅上行中证0股权险溢价至0倍标准差水平但股息率0年国债到期收益率比值处于9年来的最高区域。估值上，A股整体的估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域，一般在此值水平上对应着系统性的机会，机会大风险。而进一步从结构上看，当前仅有盘成长一类的股票还处于中性以上的水平其他类型的风格基本处于低估值区域从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。港四季度V型反弹，但各个估值维度基本处于历史%位以内，长期仍具有较高的吸引力。四季度市场先抑后扬，组合内品种间的风险报酬比也没有特别剧烈地排位变化。市场的主要矛盾似乎在于需求侧的预期变化，但我们的关注点却在供给端的竞争格局。估值，是称重，是穿越周期对长期利水平进行折现的称重，所以需求的周性波动不重要，长期的分红水平才重要最重要的长期结构性因素是行业内的竞争格局，竞争格局的决定因素是企业间竞争力的差异，而非需求侧的斜率。

选基本面风险降低、盈利增长积极估值便宜的个股构建高性比的投资组合力争获得可持续超额收益具体而言本基金重关注的投资方向包括：、估值处于历史低位的价值股，重点关注供给端收缩或刚性行业及其在需求复苏情况下的潜在弹性主要行业包括大盘价值股中的地产金融基本金属为代表的源类公司和能源类公司。、低估值但具有成长性的成长股重点注国内需求增长为主供给有竞优势的高性价比公司主行业括医药制造有色金属加工化工汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等。上季度没有进行特别明显的操作剔除产品规模变动导致的被动交易外整体上经历了换手率较低的一个季度对我们来说市场不能被预测只能去应对鉴于组合目前的舒适状态，我们暂且静观其变。组合投组合投资在聚焦个股基本面的基四季度国内经济受到两个方面的因素影础上重点寻找两方面的机会其响，一方面，下半年以来货币政策宽松一内需复苏的背景下具备竞争及地产政策调整产生了一定效果，地产优势的中小型成长公司其二行业景气度有所回升；另一方面，出口需业格局稳定能保持持续自由现金走弱以及疫情发展对多数内需消费及制流能力的蓝筹标的整体上组合致行业产生压制，后者预计随着疫情缓解会力于在保证流动性的前提下不断逐步得到好转。优化风险收益特征力争获得持续1.58工银瑞信创动力杨鑫鑫 稳定的超额收益。 展望后市，随着积极政策的落地受益于场景恢复的消费和经济复华泰柏瑞富董辰A

3.73

2年4季度A股震荡体现一定的行业轮动特征4季度国内宏观经济受疫情冲击影响，海外衰退风险加大，微观层面亮点不多政策层面出现积极变化房地“三支箭”陆续出台、疫情防控政策进一步优化市场在预期层面表现活跃“困境反转类标的多有上涨。

苏的制造周期类板块可能景气升自主可控和安全仍是下一阶发展的重点之一另一方面海衰退和美联储货币政策趋松仍可能为黄金板块提供有利环境。终端政策利率可能在%-%，此后美 了一部分地产的仓位我们维持此联储仍会维持高政策利率至终端政策利率可能在%-%，此后美 了一部分地产的仓位我们维持此联储仍会维持高政策利率至3年四季 前的判断，耐心等待收获。度欧央行亦会在明年年中之前结束加息。“稳增长”仍然是当前的宏观主美债收益率回落有利于全球风险资产定 线。2月中央经济工作会议关于价，美元指数回落会进一步有利于非美资 经济工作基调方面，产；从国内来说，四季度国内经济再次遭 扩内需、稳增长在语义上明显强遇区域疫情反复和第一轮感染期扰动。综 化“整体好转目标明确往合来看，我们认为本轮国内经济的相对底 年看消费和生产环境的进一步部区间已经出现。 复和正常化仍是一个趋势对中国资产相对有利。随着宽信用的推进我们认为股票市场会走出类于7年的行情。27景顺长城中回报韩文强四季度本基金维持了一个较高的仓位结构上适当加仓了一部分渗透率快速提升可能性的中药配我们估计美联储加息将至03年二季度，方颗粒并在地产链上用建材替代曹名长 中欧价值发现 2.44缪玮彬 金元顺安元启

经过四季度市场徘徊的表现，A股市场的机会愈加明显。对于低估值价值投资者说，市场依然充满机会。从基本面方面来看，之前压制市场的三基本面因素均出现了改善的趋势（美联加息放缓、国内疫情防控政策进行调整地产政策拐点三个因素在四季度同时发生，基本奠定了3年经济增长的基石也是未来一段时间市场走向乐观的重要前提。发达国家央行倾向于将较高的利率水平持更长一段时间，这一方面给四季度的球风险资产价格带来较大压力，另一方给未来的经济增长和外部需求增加更多不确定性。四季度我国经济整体运行平稳，政策上续的稳增长政策和经济实体扶持措施发了坚实有效的作用，并且房地产领域的策支持力度不断累积也减轻了房地产调周期带来的压力。我国通胀水平始终运在合理区间，给了货币政策一定的自主

未来一年主要看好的方向一是与经济增长相关的基建金融地产地产产业链以及一些周期相关的中上游行业二是抗疫期间受损的可选消费医药等三是我国具备长期竞争优势的制造业。本基金在报告期内继续保持对股票市场的乐观看好态度场虽面临各种风险带来的震荡调整市场整体的较低估值水平和经济恢复的预期使得股票资产具有好的收益优势本基金四季度的票仓位继续保持在中高水平并保持较高的分散度在股票和行业择方面更加注重于经济正常化后复苏的低估值品种。间间，四季度整体货币处于稳健状态，有地支持了实体经济的发展。Wnd成长风格——疫后复苏和政策边际改善行业成为关注重点2022年季内部观形仍较复场走以荡1初科创板创板代的兴成回场格向大成望市随着疫、地产政策、美联储加息三重压力因素边际好转，基金经理普遍认为市场最悲观的时刻已经去，但是对未来经济复苏的幅度仍然有所担忧。在投资策略的维度，景气泡沫的的破裂已为共，产价回本面。具体细板和作路，季及市投主要绕下条线：大消费板块热度较高。大多数基金经理均阶段参与受益于疫复苏的消费板块包括出行链、可选消费、地产链、医药、港股互联网等，其中医药、港股互联网同时受到政策边好的持。计算机板块获机构增细分行业或存进一会过一季度基经理遍看好受益于顶层规划重视程度提升、疫后基本面改善且作为经济生产新要素的数字经济板块尤其信创工互网网络全细赛道望后市杜认信大贝或过，需要选股张则为短新业以创为表数经投值得注。电子板块或存左侧布机会国产存在机遇四度电板行业继续下行，但受国产政策支持的影响，板块内部呈现分化态势。展望后市部分，大部分基金经对板持观度聪为板块202年回较分的侧介的会；王健文为导为产链能提更自主、全的节将迎较的国产发机，期203下年，着国通水和美济长的步落，国内关半体电也将渐来利上趋势华基晶环持类似观点。新能源板块遭遇战术减持细分板块仍存战配置机会动权基经理较上一季度对该板块进行了减仓，苏俊彦等基金经理基于对新能源产业竞争格局恶化的担忧对光伏与汽车板块进行了减仓。然而站在季度末的时点，部分基金经理（许家涵、杜聪、鹏林晶环好新源关板机括能新料光能消、汽车动和能等分领。分金（家等与企估关的们为企备金流和经营在策催下走行。表：成长风格基金经理2四季报市场观点及操作思路基金理

代表基金 合计管理规模（亿元）

宏观观点 行业观点及操作思路范围范围半紧的际势所缓 务等我仍持续踪本性判后和宗品格逐见回落从国 适时加长期本基金将以技高内的情控地政等出现 制造消费和疗健康行业为要配置网与云计半体新能医器械与服现情不往极方发展全球武阳期看到转迹。我仍发 同于成长性好的心资如互联易方达先锋成A2年季，外宏形然较 随着间推，点晰受疫后苏为复场势震为主欧发达 出行及其它消行业基面来持续经济仍经持收的币短 修复仍是们期度为的方来要来要临短冲仍担主指数并未现显行势但们期维益场不定时可已经去现就较的局。向了明的际然场经接下本基在季初重布计板块信创工互联网络全等细道许家涵 天治低碳经济 1.13

我们为安和展别高量展是国来展重之在基上过业较深研分析我看好算板的期资会

度末随防政的变地松政推进本金点行03年的业布。具体好大向（高端制：看军工、导、能（伏风储能动车）机和疗械。（数字经济：续点局算板中、工互联网安等分道（央企重估：政策面举体制场制中力强链补。营面新轮本的主也是企（消费：点好产链出行链医、选费。会回会回创和业级。 周期下原202年回较部分的有左介的会如后行期向则有能来好投机。机会。半导体国替代半由于业负极新料逐导可会结构的能在223年经起稳作后续政的点资市的趣又贝塔已，要选股。汽车电动化和智能化复箔磷锰锂、、硅基果未可的系传经刺策在资市上能现创成引 服务产链几倍长间信创大力的弱和统济引的如1.07华泰柏瑞积极选A杜聪行业会。光伏在业有速成的时候，N电片创技可得利升，来好阿法资会。信息业国产替代信中C产业有增长，变望223年政的部重心可能从期标短的标这我们为新在223年机，可表现新能源消纳关储功率整体好223年情主是部环 现货易火灵性造电备投的境相于02年大率更稳一些结上能之预相会一些2年年看场势折体呈下跌势比影变包括情）通胀美加超期；）、互联终用企盈增显著

展望市经疫及产业清，存在些分业给出了和优我们为经见的提，格局善将疫经复中来利值的刘鹏 交银启明A 4.90

下调经增下明显从资市场表现在222年季们看到上三影变都现不度好转市也出正反馈市开始提前绎后济于222年疫情带的基，223年济修复几乎必但经增修的度在我们来不定前是本势后者基面价在济底提下我更向认政会托地产的同，未的济长找力

期弹“疫后经济苏类的标的中值得注机时们关注“安全“数据要等的发展线孕育新的成曲。合理面我十月对抗了场经和情极情绪加仓了股互联网白酒“济总量苏受益品种，以港股生物大子O龙头公，在底前我对粹义的经总苏”品种行收兑，成型保留持仓外我们步局新能源域一些分“抗缩”，及他长期长造及MT板则现一幅回 医疗备板。调。产产链板则调多1月后，板块。造及MT板则现一幅回 医疗备板。调。产产链板则调多1月后，板块。受益于海紧缩预逐见顶的领随着家定济政逐推消 域：贵属、O等块。具有独立成费产业等块著弹端制 长性的科制造领域算、、军创金合信数字济主题A王浩冰2年季度A股场体幅荡。1月初前市更聚于益业 在操上我重配于下：）受政策中期型级向M工、益国内经济逐复苏领如防工、机药板涨居而地 化工医消、产业、互联等

属性个。据前信和性价我们为期度然该成予更注。四季观济续落I持续于收区并一下，除208年美次危和00年首新疫以外最值I同比速入值间业成增大回落信增低位策面经的注大

四季基维上季的置与经复苏相关可选消板块业绩确性高的药板块具有成长性个受外各因的响宏经处为不阶段但着情逐转乐从产期来，前于稳段过年，硬件硬件半体料和装等几大要产业集的要们在203年“气群中从务长市的长看，于沫的资象终伴疫扰减业务展早的创中市业机能而逐远最投的心归企会相更203年下年美国胀竞争力行长前（率和定水平欧经增的步落球半体价风分（率的合估。和国出型造将步出，进新一轮利升，内关半体电和高端装制造业将渐来的上行趋势。度加确性为资程极稀缺产替发机遇这里面机会主集中在软中欧养老产业A下个业营境动著测难王健文星主性安性产链节将较好国境和去年显的疫背景变局背下在应上够更强自情的步去是来年内环量。一面在际式临不遇大生了多重变中内冠疫张能力的业，有会实现显著价值增落本场临内部济境发务软服务等业中具长期竞优势和扩回顾2年季着项策出台从全视看023年半国内济回升加美济渐落以需求的服性业有率从去的经动中渐出其消费服企业景顺长城策略精张靖选A

1.26

提升新防政大调整房产业融放中经会传了未经济苏信在后情代济期改的景票场所中与行关旅饮店社服务块幅数经政支和放疫管带的施度创板也不表上年现出炭油能板块受期源格落，价现大度整。

对经状的忧过一消和生均处强的缩态居存幅增随着心恢，费向会提升好经复环下可消板美国进程未束欧仍于乌和能缺的霾，到223年半之前口仍将压投方，地开资恢慢，造投还等经复动产用率短期内新建中以创为代的数字经济投资值关注。2年季，内济次奥密克戎毒面传的面情林晶环宇

华夏创新前沿 1.24

反复线消和务仍造续性影宏经的行社带持压力房产场在底徊时策的际松带了定转欧经济呈出步弱趋与同通胀然于联继加的策给球本场流性成定压本场现大波动在内济和球动的重响总上荡下但此时些极因也酝酿随疫管逐科放开房产扶政陆出中股计现质性外胀据于期等极信的现市开底反。

回顾季，基总上续前的资思持对云计半导新能源、光伏生物医等创新的点置中重点仓两资是及国安全自主可控和业升级道超车方这类向有国政支、续点入体包信创半导新能高端造二顺周期行业里优秀公特是逆势入的龙头公司，直受于来内济稳复，具体消费与互联、医药半体设计、企业软件数字化等。我们对3年国内宏观经济及我们对3年国内宏观经济及A股的势都持乐态度。忧，们光伏与车块行仓，对松历暂流后计续产与M、医药等他长进了。同，消费逐回正加后稳长政考虑防政的化出行链块进了策发内济逐复苏同我们加仓。看到，A股估历2年大调整后，值经到史部间此，苏俊彦 长城双动力A目前们到大统风都了积极变：）国息步最后阶段预距利的部远且虑到国I数据续落，在报告内持的构出定的调，年底到币策转；）商品考虑新源在3年可出的竞格在全的缩策价纷已现局恶，及未电车透花板担大幅的落；国防政序放均衡风格——疫后复苏信心回归，均衡布局注意节奏和结构基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地，均衡风格的管人多数以自下而上的方法构建组合，行业分布相对分散，不会在某种风格因子、行业因子暴露太多。从操作思路上，风格和行业的分散并不意味着以长期配置的思维布局，也有一均衡基在业呈轮动征。整体来看，均衡风格基金经理对未来一年的市场大多持中性偏乐观的态度，预计指数行空间有限，上行动力和空间还有待观察。海外面，美国通胀拐点基本确认，美联储加力度放缓并有望停止，海外经济衰退导致外需回落，对国内出口经济产生压制。国内方面防疫政策的实质性优化和房地产政策的转向为市场行情修复扫除了诸多障碍。以消费为代的内板将来复政策持地链安链也得注。持仓角度，均衡风格基金经理基本延续了行业均衡的布局思路，考虑到未来可能是价和成长交互演绎的行情，他们的配置中既会有“新半军”等成长股，也会加入与经济相的消费板块。其中，伴随着更多积极政策的落地和疫情防控措施的优化可能促成消费股的短业绩，聚焦拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的电子计算机等成长行业仍是基经长看的向。表：均衡风格基金经理2四季报行业观点及操作思合计管理规模（亿元）聂世林安信优（亿元）聂世林安信优势增长预计203年各种产业政策“暖风”持续本基金坚持相对均衡的风格，适度增不断。但，外部局势依然复杂，地缘冲突加了消费、互联网配置比例，减持了4.71 持续，逆全球化趋势越发明显。欧美等明部分周期品，择机少量增持了跌幅较确表示要自建重要产业链，这将增加国内大的光伏组件、电池等。制造业中长期出口压力。孙彬富国新活力2022年四季度市场的博弈多的是在未来的预期而忽略了短期盈利的作用。场也呈现出较为明显的主题性投资的趋 四季度开始，我们逐渐增加了在偏红29.81 势。展望203年，我们看好上游资源品 利及价值方向的持仓。在未我们也价格的下行给中游企业带来的机会我们 将继续增加周期红利及价值的配置也希望能够更加深入的以周期的眼光去观察不同行业的竞争格局和供需关系。沈楠交银主题优选2022年四季度国内疫情政策变化短虽然对生产、消费造成了一定冲击，但随着时间推移对经济的影响将逐渐淡化。在上市企业分化加大的背景下，拥有与此同时中美局势也再度显现缓和态势，独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍国内外交流加强有助于重塑中国经济融入是我们重点关注的主要方向。从中长全球化的信心。国内较为温和的通胀环境期来看，组合仍将聚焦拥有核心技术使得出台宽松的稳增长政策更为坚定，年13.61 壁垒的高端制造业，受益于技术升级内政策保持宽松以发挥更为积极的托底作的电子计算机等行业，以及受益内循用。市场方面，全球股市呈现震荡格局，环的食品饮料、医药等必须消费品，但随着国内估值回到前期低位以及投资人阶段性关注低估值蓝筹的修复性机对市场计入较为悲观的经济前景预期，我会。们认为市场再度大幅创新低的可能性较小，消费及制造业投资将带动明年总需回暖。

市场观点 操作思路周雪

海富通收益长

16.00

虽然疫情管控的变化带来短期需求的二次下探但223年美林时钟已经指向复苏市场似乎很快消化了短期盈利的波动，即使短期经济数据会再次下行。经过三年疫情，消费恢复程度值得关注，尤其是其中结构性的变化和趋势。值得注意的是，过去一年居民活期或定期储蓄占比不断提升，消费能力有所积蓄，相关投资机会有待挖掘和跟踪海外来看0峰会各国领导的会晤取得一定的成果，急剧的割裂和分歧有所缓解。这种缓解也带来全球资本市场的回暖。美联储偏鹰派的言论一直持续到年底但伴随利率终点的不断临近市场对于美债利率上行出现了一定的免疫。美元指数在四季度出现较为明显的调，日央行意外转向加息也值得关注。们预计中美经济增速的剪刀差会在未来

在四季度的操作中，本基金总体把住了市场的节奏变化和结构转换，适度加大疫后复苏相关的消费、出行板块的配置力度，维持稳增长相关地产基建产业链的仓位水平，同时长期看好的科技成长板块内强化个甄选，总体表现相对可控、健。2022年四季度是资产配置上非常重要的调整期。我们积极研究国家在新的历史2022年四季度是资产配置上非常重要的调整期。我们积极研究国家在新的历史段，将出现的重要变化，以及政策未来展望203年我们预计宏观经济增速能重点发力的领域。在投资上尽快调整，将明显上升，这有助于较多行业出现争取使配置结构与时代的变化同步。目前基本面反转型的投资机会。其中，我我们重点看好两大领域，一个是受益于共们特别关注“大众消费”当中的“线同富裕“大众消费品特别是那些能够下大众消费品以“自立自强型被大多数人民共同享受到的，能够让大多产业当中的信创等行业。数老百姓生活变得更加美好的消费品。第二个领域是可以统筹发展和安全的“自自强”型产业。1.57汇丰晋信价先锋吴培文Wnd消费主题——疫情阴霾逐步消散，把握消费复苏主线2022年1月来美储加步放、内疫政持优、产激政集落地，前期压制宏观经济及权益市场风险偏好的因素逐步得到缓解，叠加国内权益市场估处于史223国权市配价凸内疫策放促居民费修复，三年新冠疫情阴霾正在消散，年末的中央经济工作会议将“扩大内需”摆在极其重要位置203内板将成“增”重引擎。消费主题基金经理对于23年消费行业持乐观态，虽然消费内部子业苏节奏同，但伴随着宏观经济转暖及“稳增长”政策加码，居民部门消费能力及消费意愿将进修复“消费复苏望为权益市场中期交主从块置看高端次高端白酒药行业是消费基金经理重点配置的方向，受益于疫情防控政策优化的餐饮、旅游、酒店块值得关注，部分金理也增加了其他板（科技、非银、家电）配置。表5消主基理022四报业点作思路基金经理 代表基金

合计管理规模（亿元）

下季度行业观点 本季度操作思路张坤 易方达蓝筹精选 830.6

展望未来，疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低；地产行业相关政策也有望避免地产行业过快下滑引发的系统性风险；中央经济工作会议直接回应了市场的担忧，提振了市场的信心。我们认为，上述三个方面的宏观因素在03年都得到了相当的改观，为自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境不少优质企业的内在价值在202年有了一幅度的提升，但股票价格却有所下跌，这种价值和价格的反向运动为长期投资者提供了更好的赔率。

本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了消费等行业的配置。个股方面，我们仍然持有商业模式出色行业格局清晰竞争力强的优质公司。刘彦春

景顺长城新兴长

758.5

我们认为股票市场有望迎来新一轮上行周期。新病毒毒性降低后，及时调整防疫政策使得经济发前景变得清晰。近期的估值回升远远没有到位。防疫、地产政策加快调整有望重新激发经济内生力，前期居民储蓄快速增加，消费场景恢复有助于 消费潜力释放只要地产稳住居民风险偏好改善，消费回升将具有爆发力和持续性。海外景气下滑，四季度，国内消费行业受疫情影响较大，社会消费品零售总额小幅下降。但随着疫情防控政策的优化本基金在四季度的投资中继四季度，国内消费行业受疫情影响较大，社会消费品零售总额小幅下降。但随着疫情防控政策的优化本基金在四季度的投资中继续聚焦调整预计223年消费行业基本面将迎来改善我于A股和港股消费行业中的优质们继续在消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费司。我们着眼于中长期，整上保爆发等方向进行重点投资。们坚信中国的增长潜持了较为稳定的持仓结构。力，看好中国消费行业的高质量发展。524.8汇添富消费升A胡昕炜萧楠，王春

易方达消费行业 488.0

防疫措施的优化，短期内对消费行业可能造成一定的冲击但长期看，压制消费最大的因素已经不复存在可以期待03年消费行业迎来一轮复苏也希望在更长远的未来消费行业能够迎来新的繁荣中长期来看，国内消费仍将沿着消费升级、品牌中度提升等方向持续的发展本基金将继续保持

四季度我们对组合略作调整，主要增加了一些确定性较强的区域龙头白酒的配置比例，以及一些必选消费品公司的配置，整体配置仍然以高端、次高端白酒为主。报告期内，本基金聚焦消费行业也经历了净值的大幅波动。但我坚信疫情对国内经济、消费的影都是暂时的，同时基于消费板块王园园 富国消费主题A 232.8韩威俊 交银策略回报 179.6吴越 嘉实消费精选A 83.31

选行业、精选个股的操作思路，坚持寻找可持续质量成长的优质企业，力争分享企业自身成长带的投资收益。四季度国内疫情防控政策发生了变化我们判断消费板块未来大方向会波动而曲折向上我们预计未来半年，整体消费各个子行业的基本面没有大的向上弹性，部分子行业和公可能还会在一季报前后出现1-2次盈利预测的继续下调。整体消费的复苏还是会有前后排序，优先苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。展望203年以内需消费为代表的核心资产在历了2年的熊市后已经迎来了反转023的投机会值得期待。虽然短期疫情爬坡阶段消费数据依然承压，但参考海外疫后、内一线城市达峰后的消费恢复速度，考虑大疫三年居民储蓄逆势大幅攀升至历史高位，我们认为国民消费能力依旧充足，随着消费场景的放开，叠加政策驱动下消费信心的逐步抬升，内需板块在中期将成为全市场最重要的投资方向。

调整，很多细分板块估值已拥有好的性价比，本基金依然积极寻及配置具有估值优势及中长期可持续成长的优质消费公司的投会。我们四季度整体持仓调整也是大致围绕消费复苏以及业绩确定性而来由于203年一季度的业绩不定性依然较大，尽量以自下而上选择个股为主，最优选择是优先复苏的子行业中业绩确定性较高的公司，可能首先享受估值提升，下年再考虑消费服务整体复苏的弹性。优质行业中的优秀企业在经了这一轮洗牌后竞争力会更加凸显，能用如此低廉的价格参与和分享到伟大企业未来的成长中，我们感到从未有过的兴奋，所以在10月份本基金逆势加仓选择高仓位运作以匹配权益资产极高的风险收益比，最终在11月份的消费反弹中取得了较好的效果。黄文倩 华夏消费升级A 44.79陈媛 华安生态优先A 129.1Wnd

虽然疫情管控放开对短期居民活动和经济活动有制，但熬过黎明前的黑暗，未来一年经济供需两的复苏动力强劲，我们认为济和消费最艰难的间很快会过去。四季度防疫和地产相关政策进一步优化，但疫情大面积蔓延影响，主要经济数据呈现回落态势，我们预计203年1月仍存在一定压力但随着感染高过去，我们对于消费服务业的恢复有较强的信心，预计经济大概率在一季度企稳回升023年出口欧美经济下行的背景下存在一定压力，内需是经济增长的主要抓手。基于经济复苏、企业盈利见底回升、流动性处于对宽松的环境，结合目前全市场相对较低的估值平，我们看好权益类资产的表现。结构上我们看内需相关的方向。中央经济工作会议明确了消费经济发展中的定位。

报告期内，本基金仍以成长价值作为投资主体。整体仓位和配置化不大，继续持有经济和地产产业链特别悲观的家具家电龙头、高和次高端白酒龙头，清仓了疫情开预期较为充分的机场等。四季度消费板块反应的是对疫情后消费修复的预期，我们认为修的方向没有分歧，更多的差异来修复的节奏和高度。从消费场景消费能力两个维度看，场景的修相对更容易更早期，消费能力的复需要等待经济复苏一段时间之后，居民现金流和资产负债表都到一定修复后才能呈现。我们将着这个思路进行组合调整。本季度在行业配置结构方面增加了医药、非银的配置减少了汽车等的配置医药主题——价值浮现，市场信心提振四季度随着疫情防控政策的优化和美联储放缓加息节奏预期增强等海外扰动因素的缓和市场悲观情绪在一定程度上得以逆转，经济转暖迹象明显。关于医药板块，在估值水平低和机构配置比例低的基础上，叠加集采政策边际缓和、医疗设备贴息贷款、创新药新适应症纳入医简续程U位设多利四季出明上展望203年基金经理普遍乐观看待医药板块前景，在经济基本面改善和政策边际改善双重驱动下，有望来估值提升。具体到细分行业，较多基金经理相对看好受益于行业竞争格局改善、政策鼓创新药及其产业链，受益于消费复苏的医药消费领域，受益于医疗新基建、制造升级和替代的医疗器械板。表：医药主题基金经理2四季报行业观点及操作思合计管理规模基金经理 代表基金（亿元）

行业观点 操作思路在正常就医场景恢复正在正常就医场景恢复正常以及异地就医恢复的情况下，023年医药消费需求会呈现疫情的爆发将显著拉动跟新冠自我诊疗相较好的复苏态势，看好相关的消费医疗/严关的C药品发热鼻塞/咳嗽/腹泻等症肃医疗等需求创新药及产业链经历充分的状及药店的需求所以四季度前期维持了调整后估值性价比突出创新药政策的调三季度对TC和药店的较高比例的配置。整是一场行业的供给侧改革利好龙头创新四季度延续均衡思路在估值合理的中药药企另外明年会进入中国创新药企出海的消费医疗、创新药、、器械等布局。高潮，看好相关企业的投资机会。266.6工银医疗健股票赵蓓万民

融通健康业灵活配混合A

103.9

目前医药板块中以CO为代表的景气赛股估值大幅调整，同时交易拥挤度大幅解板块风险释放充分且产业长期成长辑并未破坏估值匹配的优质医药股迎来正价值投资机会。023年医药板块在基面改善和政策边际改善双重驱动下有望

精选赛道及成长性较好且估值相对较低的标的，减配医保控费受损较大的标的。四季度重点布局受益于未来用药结构优化的创新药及其产业链、受益于进口替代的高端器械、受益于行业集中度提升及处方外流的零售药店、受益于消费复苏的类消费来估值提升，乐观看待板块中长期前景。 及受益于成本下降和需求的原料药。看好看好203年医药板块的表现一方面医药板块的估值和全市场基金医药配置依然处四季度在细分子行业上坚持较为均衡的配在历史底部区域另一方面在疫后复苏和置，在医药制造升级方向依然保持了比较新冠诊疗新增需求双重叠加下，023年医高的仓位，同时根据防疫政策、行业政策药能够回到比较快的成长轨道。的变化及估值性价比的改变做板块和个股短期维度疫后复苏和新冠诊疗的需求增加切换目前整体在医疗器械X药店、值得关注中期维度看好医药制造升级方中药、特色原料药等板块配较多。向；长期维度，看好医药板块中制造升级、创新升级和消费升级方向。51.54安信医药健康股票A池陈森金笑

鹏华医药技

31.48

主要看好医药板块的创新药方向，223可能是医药大年其中弹性较大的方向以新药，中药等医保政策支持的板块为主。

三季度仓位不高，主要是认为市场风险没有释放完国庆后医药板块已进入底部新的向上周期有望开启。因此四季度加大调仓力度，将组合中的养殖、地产、交运等周期资产逐步兑现转向医药板块内部目前调仓基本完成。复复苏是医药板块2023年的主线相对看好：行业景气度最高的细分领域之一的CX；长期来看，医疗服务是最有积累护城河壁垒最高的细分领域但对公司管理层经营管理能力要求也极高医疗服务价格改革引 四季度精选CX医疗服务医疗消费导行业回归本质服务公司会出现分化医 药品等板块的标的重点布局疗消费品拥有医疗的壁垒和费的需求价格自主空间巨大除创新药外随着药品集采进入尾声部分药品企业业务结构调完成，未来几年经营趋势向上。16.49汇添富健康生活一年有A张韡肖世源Wnd

圆信永丰药健康

1.64

医药行业多重利好政策叠加集采政策的际缓和医疗设备和科研仪器的财政专项息贷款政策；022年底的创新药国家谈由于疫情原因延期至023年1月上旬行首次采用创新药新适应症纳入医保的易续约程序，整体降幅预计好于预期。

四季度维持较高仓位配置方向变化不大围绕科技创新主线，重点配置有核心技术和进口替代能力的细分领域标的，增配创新药、医疗设备和科研仪器等财政贴息贷款受益的方向，增配部分受益医疗复苏的标的减配部分涨幅较大的中药板块标的。高端制造主题——多主线支撑成长性优势制造国中必迈的阶是端造基金盛衰重投主线202年四季度，相比价值板块，高端制造赛道的表现疲弱，但是站在中长期角度，基金经理对领域的超额机会仍具备强信心。对于高端制造主基金，我们根据持仓中的行业布局情况一步为衡置新源工医和TT金后类金观已在他中汇总。在均衡配置的高端制造主题基金中，基金经理各自寻找结构性机会，重点关注的板块了需求确定性高的军工、新能源之外，还有数字经济政策催化的信创板块、国产化要求提的新料及药块另有分金理注期复板的。军工：迈向高质量展2022年季军板在存博的场景遭遇大望季主题基金经理普遍认为国家安全仍是长期布局军工的重要逻辑，且国企改革有助于加速优公司治理，板块将迈向高质量发展。从盘面看，低位估值有望迎来修复阶段。在细分板块面，基金经理对于长期确定性高的国防装备板块都保持积极的态度，部分基金经理重点提了智能化、新技术向涉及军用电子、新料领域。新能源：成长逻辑固目前市场对该赛道的分歧逐渐明显，但部分基金经理始终保持乐观的长期布局观点，绿色低碳、能源革的化下，新能源赛道成性与确定性兼望23，分板块上：新能源汽车方面，多数新能源基金经理对明年的新能源汽车销量抱有积极的预期，电池、隔膜、锂电设备、具有创新优势的赛道受到关注；光伏方面，光储的需求也将加速行，产业链的瓶颈环节（如石英砂）值得关注，绿电运营商将受益于成本下降；而超预期项目标也撑部经理海板的配。表：高端制造主题基金经理2四季报行业观点及操作思路合计管理细分 基领域 经

代表规模基金（亿元）

市场观点 后市操作思路均配祁禾易方达端制造300.8从好的角度看原材料成本和物成本显著下降全球利率环境出改善具有利于改善制造业企业经营环境。配置较多的新能源机械军工在内的优质企业，新能源在传统能源价格暴涨背景下需求更加切此外本组合增加了周期复苏板块的配置如工程机械通用自动化有色金属化工等板块这些板块的预期和估值处于底部龙头竞力强，有望受益于023年的经济复苏。在医方面本组合也选择了长期竞争力强行业空大、预期处于底部的标的进行配置。赵鹏飞汇添富国高端造A42.802023年中国经济将会温和复苏，出口可能面临海外衰退压力国地产和消费应该会温和复苏流性环境依然较好因此我们重点增速较快的细分行业。四季度我们大幅增加医药股的持仓医药股细行业很多我们重点买入复苏相关的医疗服务疫后手术恢复用药同时买入全球创新药相关CXO个股。目前我们持仓主要是军工、医药、半导体新能源。童宇诺安高制造A1.15展望203年宏观环境依然非常复杂，需求和投资复苏较为缓慢另一方面国际局势并不太平海外经济下行风险增大国内央行适当放松了货币政策整体市场流动性较为宽裕向信用端的传导也在慢慢发力地产政策不断出台政策托底力度不断在加大经济未来企稳回升的信号也在不断累积。新能源仍然是中长期非常看好的方向但组合会考虑随着经济慢慢企稳后其他资产的相对价比在提升在这样的情况下一方面坚持持中长期看好的新能源新材料和高端装备等产升级方向寻找有较强阿尔法的个股另一方也逐步增加对消费电子芯片和医疗等方向的置。何崇恺军工

易方达

231.1

军工由于较强的计划经济属性受到疫情影响的订单将在十四五中后期得到充分执行，023年军工业绩仍然将保持稳健中高速增长看好未来5年军工板块的超额收益表现。

受益于自主可控、信息化提速的军用电子板块;受益于军用飞机放量的飞机、发动机产业链(3导弹产业链;先进军用材料板块;受益于股权激励加速落地的国企改革板块。国防装备以及高端制造国防装备以及高端制造看似与疫 持仓结构上依重点配置在国防装备领域谷琦彬、 天弘高端 27.31情放开和消费服务关系不大但实 业的长期发展路径确定度极高并不会因为宏观李佳明 制造A （谷琦彬）际上也受益于疫情放开其次在 经济的短期波动国际关系的阶段性变化以及成崔宸龙

前海开新经济易方达

286.3

基本面和核心逻辑都没有发生化的情况下因为短期的非基本因素导致的估值持续回落往往产生越来越多的长期布局的会整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上光伏和锂电池为能源革命的生产端和应用端的代表在此重大历史机遇面前有巨大的成长空间因此我们坚看好围绕人类社会能源革命这核心主线的投资机遇。

本端的扰动而轻易发生偏转且经过了长期的值去化，叠加从219年开始的增长提速，目行业的估值水平也处在历史低位无论是当前基本面还是行业未来的发展前景国防装备都依然值得长期重点配置。光伏逐步摆脱了上游硅料的能瓶颈限制行业将会迎来出货量的快速增长在各种新技术的持下光伏发电效率将会快速提升整个社会绿电转型进程将会更加顺利锂电池方面越来越多的车企加速拥抱新能源汽车新能源车相对于传统燃油车的竞争力进一步增强同时储能市场将会继续保持爆发态势绿电运营商受益于上述的光伏和锂电成本降低和效率提升对于电站的投资成本会逐步下降，回报率进入上行周期一方面根据景气度在契约内部行业进行调仓增加中短期更为景气的光伏储能海风配置另一方面，对于短期竞争格局恶化的新能源汽车领域优选性价比较高的竞争格局优秀创新环节新能

贾健新驱动融通新

67.83 /我们持更加积极乐观的看法一向是预期先行矫枉过正的的宏观背景我们认为已经处于

为明年布局。同时，在市场“强政策、弱现实预期波动大存量资金的特征下适度增加操作的灵活性，增加了行业外的投资，包括建材科技等。新能源汽车:明年全球新能车销量大概率会好目前的悲观预期看好锂电池隔膜锂电设环节光伏硅料产能释放激活终端需求明年速增长确定性较高基于此我们继续看好产Wnd

王迪源汽车

19.52

部区域未来在内外部环境上们倾向于会向积极的方向发展其是在股市已经反映了各种悲预期之后，风险已经明显降低。

链的瓶颈环节石英砂欧洲光储风电看好海上风电的长期空间和短期景度今年海风的标量超出预期看好海缆环十四五期间有新增产能较少供需平衡随着深远海开发缆的价值量有望进一步提升。3.37.TT主题——抢跑布局消费电子，信创产业集中国产软件半导体是现代科技产业的支柱，深度地全球分工导致半导体产业伴随着全球经济的波往往一的期。经历了209201的速发后半体游场开分消费类需求疲软，相关产品库存价格下跌，模拟芯片设计、集成电路封测盈利下滑，预计随库存需的际善有望动计块收速回能汽车光储带的碎片化景模率细分块加益202年半体备分器导体利润增速高于行业，但由于今年基数较高，且随着晶圆厂产能利用率下降，资本开支将减少虽然受于内圆扩产但计速比22将所落部局半体块的基金理四度配消费子关的减景气预受扰的备材方。在当“安全的基调“主控上到了所有国战高度包括基础硬件、基础软件、应用软件、安全服务在内的信创产业链可能得到更大重视。在细分块中相于件品前部国软产具一定服属据中间EP、办公软件等重要细分环节是信创产业发展的重要基石，因此市场可能对于软件信创的落地施具更的心少以计机业核布方向基经也多软件主。表：TT主题基金经理02四季报行业观点及操作思路合计管理规模基金经理 代表基金

（亿元）

市场观点 操作思路我我们重点关注三大方向科技成长在新能源军工半导体“科技板块中我们将重点挖掘我们依然坚定围绕科技创新和消费升 够实现自主可控和进口替代的中级来构建组合，每个时代有每个时代 小市值公司的投资机会)消费的特征，科技创新和消费升级无疑是 历大幅调整后消费板块估值已到中国未来-0年具有alpha的产业方 了相对合理的区间特别是高端向。 费基本面相对稳健已经进入配区间医药医药长期受益于人口老龄化和消费升级核心标的长业绩增长确定强。0.60景顺长城沪港深领先科技詹成易方达信息郑希业

7.73

全球宏观层面出于对未来全球经济增长的担忧，全球能源价格出现较大幅度波动，大宗商品价格进入高位波动阶段;(2)国内经济层面随着国防疫措施调整、地产政策逐步回暖，对于3年国内经济增长预期逐步转向乐观;(3)A股资本市场流动性层面2年四季度整体国内流动性相对稳定，由于美元指数进入高位震荡阶段人民币资产压力减少;(4)信息业层面2年四季度信息产业内部分化下游以消费为终端的TT产链股价更多反应了基本面反转预期;下游以半导体设备材料、储能、军工为终端的TT产业链股价有明显回撤。过去十年，中国主要发展的是以终端产品和互联网为主的“软”科技。当下中国，从政策引导到产业趋势，

在2年四季度保持较高仓位，以信息产业的成长性投资品种为核心仓位，降低了半导体设备材料军工电子储能相关产业链配置比例增加软件信创消费子相关行业的配置比例我们将力进一步优化组合根据对行业气程度的预判对组合进行行业集中。四季度我们增配了互联网与计算机等低位行业主要是由于政府这些行业的政策开始明显放松许炎 富国互联科技 6.70创金合信芯片刘扬 产业

纷指向硬科技创新，以智能电动车、半导体国产化I替换人工等科技域当前具备广阔的成长空间。张林 招商移动互联 2.89 最大的边际变化来自国内，一方面随 虽然市场对国产化有所分歧但是芯片产业已经处于下行周期的底部，全球大多数企业都处于去库存初见成效价格止跌或者跌幅缩小但宏观经济还未好转，下游需求还没有强劲复苏部分半导体品类已经触底弱复苏少量品类需求张林 招商移动互联 2.89 最大的边际变化来自国内，一方面随 虽然市场对国产化有所分歧但是

时3年将是民生复苏之年，同时降低了储能半导体等相对比优势减弱的行业整体组合的平性得到了提高。我们对明年的需求复苏和技术进步保持乐观因而应在今年年底始积极布局并根据明年的产业势来调整持仓结构。重点布局面板数字芯片设计人工智能和用芯片。网 着国内疫情政策调整优化，市场对年宏观经济预期逐步乐观，对消费子及其上游半导体元器件的预期也积极方面变化。虽然产业链库存继累积，但是在报告期内部分缓解也现了环比向好的变化。需求预期改和库存环比略微改善双重因素驱动相关板块的底部修复行情。但是，相比前三季度，因为外部因素干扰，圆制造产业链国产化趋势的预期有扰动，市场对国产化的空间和速度分歧开始加大，因此在报告期内相细分板块表现不佳。四季度随着国内防疫政策的优化调整，疫后复苏成为阶段性主线，同我们看到“自主可控”上升到了前

在目前的大背景下实现科技独自主和产业链供应链的安全提关键设备零部件和原材料自给是必经之路报告期内本基金位维持在偏高水平持仓以半导体设备零部件和原材料为主增与国产化相关的软件板块以及科学仪器领域。我们在维持此前的行业龙头配置策略的基础上，保持对信创(计机和汽车智能化等成长方向的大配置比例同时小幅增加对线下广发电子信冯骋传媒产业精

1

未有的国家战略高度。四季度行情前半段围“成长的信创计算机)半段围绕疫后复苏(传媒展开电子通信缺乏核心主线，相对表现较弱。

广告半导体设计等经济复苏方向的配置，重点聚焦有核心竞争力能够持续快速成长的优质公司期望为我们带来长期稳定的投资回报。疫情对很多行业疫情对很多行业2年四季度以及年一季度的业绩都会带来影响，对供给端为主的影响相对可以容忍，心还是看政策和技术趋势带来的需虽然软件行业重人力且集中于求。政策上既包含政策持续支持的方上深受到二季度北上疫情的影响向包括各行业的自主可控也包含政很大但不少公司二季度的收入策发生调整的方向，包括疫情、互联没有失速三季度利润端也有所改网等，我们也增加了这一部分的相关善部分公司也展现了利润端的弹配置TMT内电子相关的技术创新性所以在需求端相对不明确的背短期并不明显；云计算仍然是相对明景下，配置上软件比例相对更多。确的长期迭代方向，云计算本身既是技术迭代，更重要的也是商业模式的迭代。6.37中欧电子信产业刘金辉3.38.农林牧渔主题——养殖产业链景气度有望改善，种植及育种行业配置价或提升整体上，农林牧渔行业基金经理大部分看好未来市场，且投资于生猪养殖行业的基金理基本认同该行业目前处于困境反转态势，随着生猪产能的进一步去化，行业景气度有望到修复，猪周期在未来一段时间具备较好的投资价值。此外，种植板块有望进入向上周期段，金理其维高业预；物种待商化地行配价值望升。表：农林牧渔主题基金经理2四季报行业观点及操作思路合计管理规基金经理 代表基金

模（亿元）

市场观点 操作思路唐能 银华农业产业A 2.41吴越，朱嘉实农业产业A 3.71子君

展望，我们对市场比较乐观。市场在2年调整较多风险得到了充分释放市场呈现出超卖状态市场有比较强的反弹需求受经济增长的压力牵制通胀最高点或已过去全球通胀有望缓慢下行，长期利率难以再上升，大部分行业的估值底已经见到受惯性影响，很多公司盈利预期还有可能下调但是随着国内经济缓慢复苏拉动盈利能力有望缓慢恢复，特别是到3年下半年，经济得到充分恢复之后，上市公司的盈利有望逐步超预期，市场有望从一季度估值修复性上涨阶段进入到盈利推动的上涨阶段。此外，经济信心恢复后市场对长期成长性会进行重估成长性较好的板块会进入业绩和估值双轮驱动的阶段。看好消费、地产产业链新能源农业和传媒等板块。前期基于疫情管控可能逐步放松的判断加大了对疫情受损的出行餐饮、白酒、免税等方向的配置力度尤其是增加了白酒的相关持仓因此未来随着国内感染高峰的过去人们对2月的突然全面放松应对比较及新冠的应对也会更加科学高效前期基于疫情管控可能逐步放松的判断加大了对疫情受损的出行餐饮、白酒、免税等方向的配置力度尤其是增加了白酒的相关持仓因此未来随着国内感染高峰的过去人们对2月的突然全面放松应对比较及新冠的应对也会更加科学高效日常时另一方面由于跟踪到生猪行业活工作将逐步恢复正常各种消费需能繁母猪去化的暂缓降低了一些养也会触底反弹考虑到消费类公司一殖板块的配置比例不过根据我们的有显著的渠道品牌产品等竞争优势跟踪研究行业现金流并没有实质改护城河深厚格局稳定业绩的韧性善随着生猪价格的再次探底母猪会比其他行业更好复苏节奏更快产能有望在2年底开始重新进行去以重点关注。化考虑到相关公司的隐含估值都在历史底部还是维持了对这一板块的超配，后面如果发现产能去化加速再考虑增加配置比例。国投瑞银精收益A吴默村

对农业板块的看法：）猪肉价格在2年2月比较弱势主要是二次育肥亏损后加速出栏大型养殖场也加大了出栏节奏供应端的因素在快速消化进入开年后需求有望快速回升春节前有望反弹如果春节前没有实现有效反弹那么这个旺季都没有挣钱对补栏积极性打压会比较厉害二次去产能会更加结实结合目前股价相对低位，母猪补栏较弱目前养殖板块具备比较强的投资价值。）种植板块，行业去库存后，库存相对较低，玉米水稻价格较强行业进入向上周期此外转基因审批办法已经落地，行业进入大周期我们看好种植板块，配置较多。总体来看虽然猪周期高点已逝养殖产业链景气改善仍将持续四度进入业绩兑现期种植产业链景向好，静待生物育种商业化正式落地我们在筛选优化养殖板块配置基础上加大了种植链和养殖后周的配置比例。Wnd固收基金经理观点汇总纯债——组合久期整体缩短，中短久期债券资产占优纯债金理为然023年内观济率由部域上复但复过程仍面临较多的不确定性和阻碍，需要持续观察政策的实施效果，短期内货币政策仍将维持为宽松的状态。经济复苏预期限制了债市长端利率下行空间，但相对宽松的流动性仍为债提供交性会四债市现较幅的整纯基金理体了组久。展望023年一季度，市大概率维持震荡情建议重点关注以信债中短久期杠杆策略为主的纯债基金可量配置注重安全边的段操作纯债基。表：纯债基经理2四季报市场观点及操作思路基金经理 代表基

合计管理模（亿元

下季度宏观展望 本季度操作思路展望展望203年一季度中长端利率中枢高位震荡的本基金仍然以信用债票息策略为主，组合逻辑仍在延续，流动性宽松为债券市场提供支撑，持了长久期利率债、二级资本债和长久期但随着防疫政策优化措施基本落实，基本面强修信用债，降低了组合久期。作方面，组合复预期限制了长端利率的下行空间从短端来看，仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏交银裕隆纯 度过跨年时点后随着商业银行吸收存款存单意愿经济货币政策的判断适时调整组合久期黄莹洁 1,08220债A 下降存单收益率预计将明显回落短端利率经过采取票息策略为主的思路。券收益率曲线前期的调整已经处于相对高位资金利率的利差空较陡，目前杠杆套息空间仍，组合在保间较为充裕预计短端资产收益率将会在存单收益流动性的前提下将继续合理利用杠杆获得回落的带动下有一波修复行情整体来看短端确定息收益。个券选择方面将控制信用债投资性更强，预计期限利差将会所走阔。久期把握部分骑乘收益较显的期限品种。周潜

万家鑫悦债A

707.4

展望203年一季度中性假设下考虑仍是震荡情波动区间会有所放大看短做短相机对从基本面的角度看债市中枢会较022年有上行面对当“弱现实强预期的组合们会着重观察从政策转向到效果落地的过程并据财政端对经济的拉动力度进一步明确长债的价区间而在流动性层面考虑到从管控放松到济反转的过程中面临较多的不确定性和阻碍货工具发力的退出言之尚早，当债市出现安全边际时，仍有交易机会值得把握。

本组合投资纯利率债券品种，利用长久期率债高抛低吸的波段交易。告降低组久期，提前储备流动性以应市场压力。四季度初把仓位和久期均降低至偏四季度初把仓位和久期均降低至偏防守的区12月的经济活动延续低迷，但随着各地陆续完成间，1月-2月调整中，我们将回撤控制在第一波感染，预计03年初经济或能看到改善，较低水平12月中旬当理财赎回潮导致信用主要体现在消费和服务业部门地产预计能逐步低利差从历史最低迅速攀升至历史最高的关键位弱企稳，但出口继续限制经济反弹的高度。节点上，我们大幅加仓二级资本债。81.20泰康安惠债A任翀红土创新邱骏债A

75.34

展望223年一季度我们认为经济有望走出202年四季度以来的底部区域但短期我们依然面临着经济现实仍然较弱以及修复幅度的不确定性。短期的弱现实决定了政策对于市场的呵护依然存在预计资金面整体仍将保持偏宽松的态势货币政策可能仍有进一步宽松的空间中长期的强预期和短期的弱现实将给市场交易主体带来不同程度的期差这种潜在的预期差将给市场带来阶段性交易机会。

报告期内我们逐步降低了组合久期和杠杆后续随着防疫政策放松和地产融资政策推出我们进一步加快了降久期和杠杆的步伐11月中下旬后到年末短久期债券资产由于银行理财抛售显现极高的投资价值，我们逐步阶段性参与了利率债的波段交易机会。四季度四季度组合久期保持较低水平未来要仓位仍然以短久期中高等级信用债为主配合小仓位利率债波段操作合整体久期保持偏低水平。展望后市预计在稳增长出现明显效果之前货币政仍将维持一定的宽松力度等到理财赎回潮实质性缓解后资金利率仍然会向政策利率靠拢经济短期缺乏抓手，大概率仍处于低位，改善幅度仍存在较大变数政府对稳增长促发展的态度非常坚决政策工具箱储备也较为充足如一二季度经济改善程度不及预期后续预计也会有更大力度的稳增长政策出台要充分预估中央稳增长的决心。对于短债基金来说信用的性价比大于杠杆杠杆的价比大于久期尤其是短久期中高等级信用债已进入一个有配置价值的区间而利率债长端进入中枢抬升动加剧阶段，会有较多的波段操作机会。740634天弘增利A王昌俊，王顺利宋倩Wnd

广发景兴短债A

648.4

展望下季度，1月份债券市场预计有交易性机会。中期维度看，宏观政策全面转向扩内需、稳增长基本面修复的方向明确两会前后地产政策预期能再次升温，债券市场整体逆风，交易性机会的把握需要注意安全边际信用债的短久期杠杆策略更加占优由于信用息差和用利差均处在近年的相对高位中等资质信用的利差绝对分位数于80以上，因此从债券估值的角度来看，信用的息差和信用利差有着明显突出的价值。当前1年期中票与7天回购的利差空间已达到100，创下208年以来新高考虑到货币政策短期内收紧，资金面仍将持续偏宽松，信用债套息仍有空间。

组合操作上将继续以中短久期高等级信用套息策略为主，密切关注市资金面情况灵活调节持仓结构，积极参与信用利差修行情。固收——股票可转债债券2022年季防和产政调经好期加理赎放波券益率快上创高直年末央流性放码下位落1份始，疫调整迈出了具有转折性的一步，虽然月内央行宣布降准、经济数据全面走弱，但是市场对经济探底的强预期使得债市总体转向不利立场。期间伴随地产“十六条”和“三支箭”发布，叠加资面续紧理赎回力机出踩式出到2份情防“十”正式落地，中央政治局会议召开，没有超预期的强刺激表态，长端利率债率先利空出尽，异常充裕的流动性环境之下，理财抛压缓解，信用债波动平缓。可转债也随着股市的反弹也出现见回。2022四季度大部分固收基金经理出于经济苏期，对债市持谨慎点内部产方面，考到季仍货币松负端大概进右修区差复率及空可息和策略是厚益较策略信债会优率债呼固收+基金理四报提的中久、等信债等御略。对于权益资，固收基的投资思路体和主益基金类似四季报固收基金经理对疫后修复相关的泛消费板块、受政策预期改善的房地产链条信心明显增强，不乏些以长格主股型固收基经理也出对值块积观当然中产业链辑的端能安自可化的TMT及工领被频提。另外面海经衰和加可性部基经理重关黄板的表。对可转债多数固收基金经理认为可维持性置前转估已有明的压缩，正股有支撑，但配置价值弱于股票，因此可从正股结构性机会、低估值和债底的角度可转进配。尽管分收金理为在幅调债许具一的但整体来看固收基金经理明显增配仓位，对资产的投观为股票可转债债券。表1：固收基经理2四季报市场观点及操作思路合计管理基金 代类型经理 基

规模（亿元）

市场观点 后市操作思路股票增强（价值）董晗景顺长城景颐嘉利6个月有A486.4展望023年，我们对明年国内经济的情况保持乐观因此从中期看经见底回升会带动利率中枢上移我们持对债券的谨慎观点股票面当A股估值已处于相对历史低位我们维持对股票市场相对乐观的态度后重点关注疫情发展以及经济恢复情况.四季度本基金纯债部分整体维持高等级短久期信用债的配置策略，在债快速调整中重点增加了配置价值较的13年高等级信用债以及2年左的利率债，纯债仓位有所上升。股票方面，本基金整体维持相对较高股票仓位，结构上增加了对大金融、大消费板块配置。贺剑天弘安康颐和A126.1疫情放开后短期内会有一些扰动对未来判断需要的是常识和价值观我们对中国维持经济增长的动力和人民追求美好生活的愿望始终保持乐观从经济本身位置来去库存还在进行中海外加息也还在进行中但两者终归是有底和顶的相对位置的改变映射到具体行业中就是投资机会。我们从确定性出发，看好医药、消费出行链地产链制造链和MT链。关于转债在整体中枢太高的情况下个券受正股牵引，需要考察对于基面的研究能力从组合角度和赔率思维出发，转债风险不大仍可以作为基础配置。纯债方面，基于经济期的观点，保持必要的谨慎但未撤退时。股票增强（成长）方敬信澳鑫安34.60随着疫情防控放开房地产政策进一宽松消费恢复向好基建和制