纳芯微(688052)隔离芯片领军企业车规放量赋能未来成长

公司研究公司研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号纳纳芯微(688052)深度研究报告量赋能未来成长公司是国内隔离芯片领军企业，近年来把握国产替代机遇实现业绩高增长。公司自2013年成立以来，由传感器信号调理ASIC芯片出发，向前后端拓展集成式传感器芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，现已能提供800余款可供销售的产品型号，在信息通讯、工业控制等领域取得众多行业龙头客户的认可。目前公司三大产品系列均有部分产品品类通过车规级认证，已在比亚迪、东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车，在国内所处赛道中先发优势明显。公司产品的多项关键技术指标达到或优于国际竞品，近年来把握国产替代机遇快速成长，2018-2021年营业收入CAGR达到177.8%，未来有望凭借过硬的研发实力和充足的资金支持持续拓展模拟芯片产品版图。模拟芯片市场长坡厚雪，国产替代背景下纳芯微等国产厂商正在加速突围。2021年全球模拟芯片市场规模为741亿美元，市场空间广阔；根据ICInsights预测，2021-2026年模拟芯片市场的年复合增速将达到7.4%，高于整体集成电路市场。模拟芯片强调可靠性和稳定性，产品生命周期长，因此也被认为是“长坡厚雪”的好赛道。我国模拟芯片国产化率较低，2020年自给率仅为12%，国产替代背景下我国模拟芯片厂商逐步崛起，纳芯微等国产厂商在部分细分赛道已打破国际厂商的垄断。公司致力于成为信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片的行业领导者和国内领先的车规级芯片提供商，上市后将加速在产品及客户方面的布局，未来有望持续受益于国产替代机遇。公司在隔离芯片领域优势明显，汽车领域放量及产品品类拓展助力远期发展。公司数字隔离类芯片优势明显，2020年全球市场占有率为5.12%，在国产厂商中龙头地位突出，未来有望持续受益于信息通讯、工业控制等领域的需求增长。近年来公司车规级芯片产品逐步导入比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车等客户，汽车领域对于公司产品需求旺盛，未来公司在汽车电子领域的收入有望实现高增长。同时，公司核心技术团队均拥有ADI、美满等海外大厂的工作经验，研发人员大多来自复旦大学、中国科学技术大学等知名院校，过往产品量产和收入放量节奏充分证明了自身的技术研发能力；本次IPO公司共募集资金55.81亿元，其中超募48.31亿元。在研发经验及资金支持下，公司有望持续拓展产品组合，打造国内领先的车规级芯片提供商。投资建议：模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，上市后有望加速产品品类扩张和下游领域拓展的步伐。考虑到公司股权激励对经营业绩的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.69/5.80/8.60亿元，对应EPS为3.65/5.74/8.51元，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：晶圆产能支持不及预期；新产品开发进度不及预期；下游客户拓展不及预期。标21A22E23E24E万)45556.3%9.5%4%8.2%每股盈利(元)9548资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年7月1日收盘价推荐推荐(首次)究所证券分析师：耿琛业编号：S0360517100004券分析师：葛星甫S60521120001公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)2022-04-22~2022-07-0146%28%9%-9%22/0422/0522/0522/0622/0622/07纳芯微沪深30057.87.47 5.81(688052)深度研究报告投资主题报告亮点本报告对公司竞争优势进行了分析：公司率先开启数字隔离芯片国产替代进程，叠加行业高景气度和下游旺盛需求，数字隔离类产品在工控、信息通讯等多领域的销量大幅增长，车规领域通过了多家整车厂和Tier1厂商认证测试，公司信号感知芯片稳步增长，驱动与采样芯片下游拓展顺利，未来将持续贡献增量。公司研发团队实力较强，核心研发人员多有海外大厂工作经历，积累了深厚的研发经验，IPO募投资金将有助于公司进一步加大研发投入、吸引人才，助力品类拓展。随着公司产品在车规领域的放量，我们预计公司业绩将维持较高增速。投资逻辑本报告围绕公司主营业务展开，第一章先对公司发展历程、主营业务、股权结构、管理团队等情况进行介绍，再从商业模式和财务分析两个角度对公司经营情况做出分析，最后阐述公司未来增长驱动因素。第二章对公司三类细分产品展开行业分析，从产品特征、市场规模、下游结构和竞争格局四个维度进行解读，指出隔离芯片和驱动芯片等具备广阔的国产替代空间。第三章对公司未来成长驱动因素进行阐述，数字隔离芯片等产品国内市场需求巨大，公司现有产品性能可对标国际厂商，在车规领域具备先发优势，技术研发团队经验丰富，上市募集资金高达55.81亿元，足以支撑公司未来加大研发投入、吸引人才、扩张品类，提升客户覆盖力度，充分发挥在车规领域的先发优势。测我们进行盈利预测的关键假设为：1)模拟芯片行业持续高景气，国产替代加速推进，同时公司新产品推出和下游应用领域开拓均进展顺利；2)晶圆代工产能充足，能够支撑公司未来业绩增长；3)行业竞争格局保持相对稳定，短期内不存在竞争加剧的风险，且公司车规级产品放量顺利。我们预计2022-2024年公司营业收入为16.41/24.55/33.06亿元，整体毛利率水平分别为52.8%、52.1%、51.7%。模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，上市后有望加速产品品类扩张和下游领域拓展的步伐。考虑到公司股权激励对经营业绩的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.69/5.80/8.60亿元，对应EPS为3.65/5.74/8.51元，首次覆盖给予“推荐”评级。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 (三)受工控和新能源领域推动，驱动和采样芯片市场稳健增长 19 广阔，公司把握国产替代机遇稳步推进 21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表72020-2021H1公司前五大客户采购额(亿元) 9 图表9公司员工专业结构变化(人) 9 H Q 图表162018-2021年公司分产品营业收入(亿元) 12 图表182018-2022Q1公司存货情况(亿元) 12 S 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 8 图表442017-2022E中国模拟芯片市场规模(亿元) 21 2 图表55国内部分模拟芯片厂商研发费用(亿元) 26 图表57公司分业务收入(亿元)及毛利率预测 27证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6(一)模拟芯片细分赛道领军企业，产品组合拓展以快速发展发展，公司已形成信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，成为国内隔离芯片领军公司初创期(2013-2015年)：公司于2013年成立，2014年首颗芯片量产，当年公司产品快速拓展期(2016-2021年)：公司2016-2017年围绕信号调理ASIC芯片业务进一开始新产品品类拓展，先后开发隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器产品布局。未来(2022年-未来)：公司将秉承三大板块齐头并进策略，致力于成为信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片的行业领导者和国内领先的车规级芯片提供图表1公司发展历程情况资料来源：公司官网，华创证券公司目前拥有信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片三大产品系列，现已能感器信号调理ASIC芯片和集成式传感器芯片，其中传感器信ASIC的输出信号进行采样和处理的高集成度专隔离与接口芯片：隔离器件是将输入信号进行转换并输出，以实现输入、输出两端广泛应用于电子系统之间的信号传输，可提高系统性能和可靠性。公司数字隔离芯片包括标准数字隔离芯片和集成电源的数字隔离芯片，接口芯片按是否具有隔离功驱动与采样芯片：公司的驱动与采样芯片包含驱动芯片和采样芯片，其中驱动芯片中证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7图表2公司产品布局示意图资料来源：纳芯微招股说明书品系列，推动未来业绩高增长。2021年公司分产品营收占比情况采样芯片定制服务司控股股东、实际控制人。此外，包括公司管理层在内的共111名员工通过纳芯壹号、。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8图表4公司上市后股权结构情况资料来源：公司公告，华创证券注：数据截至2022年4月22日备较强的研发能力，王一峰先生也拥有丰富的半导体行业经验。王升杨、盛云和王一峰先生分别负责公司管理、研发和销售工作，管理团队相对精简，分工明确且机制高效。图表5公司现任高管团队情况名经理研发负责人经理业务总监计(二)技术优势构筑核心壁垒，国产替代机遇下业绩持续高增公司采用Fabless模式，晶圆代工主要通过东部高科、中芯国际、台积电等晶圆制造商，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9封装测试方面主要与日月光、长电科技等厂商进行合作。公司作为国内领先的隔离芯片厂商，已获得中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔等众多行业龙头标杆客户的认可，国产替代背景下公司正快速拓展产品品类与下游客户，近年来业绩保持高增长，在当前晶圆产图表6公司供应链上下游情况资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券21H1公司前五大客户采购额(亿元)2021H光中芯国际东部高科台积电长电科技资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券公司核心技术人员均拥有海外大厂的工作经验，过往发展充分证明了公司强大的技术研公司过往发展充分彰显了自身强大的研发能力：公司2014年首颗传感器信号调理产品导入节奏均彰显了自身的研发能力。美满等海外大厂的工作经验，研发人员大多来自复旦大学、中国科学技术大学等知名院校，研发团队保持稳定，上市后有望获得资金支持以实现快速发展。公司本次IPO信号链芯片开发、补充流动资金类拓展和下游市场开拓提供资金支持。图表8公司研发费用及占营业收入的比例20182019202020212022Q1研发费用(亿元)研发费用率35%30%25%20%15%10%5%0%图表9公司员工专业结构变化(人)02021.6.30生产人员运营人员销售人员资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10公司核心产品的性能指标、可靠性达到或优于国际竞品，在价格、交期、售后服务等方代机遇，取得中兴通讯、汇川技术、阳光电源、海康威视等众多行业龙头标杆客户的认可，车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车。车规级产品认证周期长、技术门槛高，公司产品导入汽车电子将进一步扩大先发优势。图表10公司产品下游应用场景资料来源：纳芯微招股说明书替代机遇以及下游领域需求的大幅增长，公司在信息通讯、工业控制等领域快速放量，的快速导入，未来车规级产品放量有望为公司增长提供新动能。H域的收入占比情况2018201920202021H1信息通讯消费电子工业控制汽车电子资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券公司信号调理ASIC芯片在国内细分市场中已取得较高的市占率，隔离芯片在国内先发优势明显，过往发展历程充分证明了公司的管理水平和研发能力，在经验丰富的研发团券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11。行业高景气叠加国产替代加速，公司扩展产品品类并加速客户导入，实现业绩高增长。行业高景气叠加国产替代加速，公司产品系列持续拓展，凭借优质的产品品质导入下游CAGR年以长轨道。2022Q1公司营业收入及增速情况86420300%250%200%150%100%50%0%2019202020212022Q1营业收入(亿元)yoy2022Q1公司归母净利润及增速情况400%300%200%100%20182019202020212022Q1归母净利润(亿元)yoy新产品推出带来的正贡献。公司近年来收入增长的规模效应开始显现，销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈下降态2022Q1公司毛利率及归母净利率情况80%-20%20182019202020212022Q122Q1公司期间费用率情况20182019202020212022Q1受益于国产替代趋势及国内市场旺盛需求，公司充分发挥在细分产品领域的市场竞争优势，实现信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片销量的快速增长：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号120一线厂商需求的产品，并在信息通讯、工业控制等领域快速放量。随着公司车规级驱动与采样芯片2020年第三季度实现批量出货，2021年以来下游信息通讯和工业营收贡献有望持续上升。图表162018-2021年公司分产品营业收入(亿元)8642020202021定制服务其他业务2021年公司分业务毛利率情况2018201920202021公司经营规模扩张叠加下游客户订单量增长，存货水平持续提升支撑未来业绩高增长。由于公司经营规模呈现高速增长态势，同时行业高景气度下，上游代工产能紧张，下游形成有力的支撑。经营活动现金流净额和净利润存在差距，主要是由于行业高景气下公2022Q1公司存货情况(亿元)2022Q1公司经营活动现金流情况321020182019202020212022Q1经营活动产生的现金流量净额(亿元)净利润(亿元)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13(三)车规领域先发优势明显，资金支持下产品有望快速拓展ets年全球模拟芯片市场规模地域分布国模拟芯片竞争格局,6%,6%英飞凌,6%思佳讯,5%其他,65%体,5%司数字隔离芯片等产品的性能指标、可靠性达到或优于国际竞品，在价格、交期、售后服务等方面具有一定的优势，近年来充分受益于国产替代机遇，加速导入信息通讯、工同时在车规领域的切入也取得一定进展，产品已在多个整车厂实现批量装车，并进入Tier，客户覆盖强度持续加大。图表22公司下游各领域部分客户情况公司数字隔离和传感器芯片在电动车OBC(车载充电器)、BMS(电池管理)等多个系分产品已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、宁德时代等多个整车厂实现批量装车，开始证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景图表24公司汽车产业链客户版图拟芯片、设立新产品研发实验室，并重点针对车规领域展开产品开发，进一步提升公司的核心竞争力和市场影响力。此外，公司拥有高额超募资金，预计研发投入将获得大幅增加，人才引进和培训力度也将得到进一步加强，研发实力稳步提升，科技成果转化和大下游客户覆盖面，实现快速成长。图表25公司募集资金投资项目规划项目总投资(亿元)链芯片开发及系统项目39混合信号领域品开发发中心建设项目规级应用展开隔离驱动芯片研发目2-资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券(一)MEMS需求大幅提升，带动信号感知芯片市场持续扩张证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15资料来源：纳芯微招股说明书资料来源：纳芯微招股说明书MEMS敏感元件配套传感器信号调理ASIC芯片，可实现现实和数字世界信号的转换。ASIC芯片外，公司也能提供完整功能的集成式传感器芯片产品。MEMS合封示意图资料来源：纳芯微招股说明书内3C产品和汽车电子快速增长，驱动国内MEMS传感器市场规模稳步上升，赛迪顾问使得在上述两大领域应用较多的射频、压力、惯性、麦克风传感器等占比较大，公司产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号1622E中国传感器市场规模及增速025%20%15%10%5%0%20162017201820192020E2021E2022E中国MEMS传感器市场规模(亿元)yoy微招股说明书，华创证券6.2%加速度,压力,19.2%惯性,8.9%6.5%麦克风,微招股说明书，华创证券业自机中，随着汽车性能的提升，传感器的应用更加广泛，现拓展到安全系统、舒适系统等工,4.57%其他,0.50%%感知芯片市场主要由欧美厂商主导，国内厂商在部分细分产品具备一定优势。迈来芯出售自研芯片，纳芯微在国内厂商中具备领先地位，根据Transparencymarketresearch理ASIC芯片国内市占率分别为(二)数字隔离芯片国产替代空间广阔，新能源车赋能成长用于保证强电(高电压)和弱电(低电压)之间信号传输的安全性，如果没有电气隔离，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17一旦发生故障，强电电路的电流将直接流到弱电电路，可能会对人员安全或电路设备造成损害。一般来说，涉及到强弱电之间信号传输的设备大都需要进行电气隔离并通过安、新能源汽车等多个领域。芯片信号处理示意图资料来源：纳芯微招股说明书光耦隔离：光耦隔离以光为媒介来传输电信号，由发光器件和光敏器件组成，当输号使发光器件发光时，光敏器件感光而产生光电流，从而实现了“电-件日益增长的带宽和耗电量要求。数字隔离芯片：数字隔离分为磁感隔离(磁耦)、电容耦合隔离(容耦)和巨磁阻隔由于信息通讯、工业控制、新能源汽车等领域的持续发展，对隔离器件的性能要求不断提升，相较于光耦隔离，数字隔离类芯片具备更高耐压、更低功耗、更高可靠性，并朝隔离磁耦输信号磁场信号imideimideSi02数据传输能力速度慢速度快速度快资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券离芯片主要应用于工业、车规等领域，汽车电气化和工厂自动化提供主要增量。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18长来源。20-2026年全球数字隔离芯片下游应用变化情况(车载充电器)、BMS(电池管理系统)、DC/DC转换器、电机控制驱动逆变器，随着汽1字隔离芯片在新能源车的应用场景资料来源：纳芯微招股说明书2022Q1中国新能源汽车销量及占比4003503002502000050025%20%15%10%5%0%20132014201520162017201820192020202122Q1新能源车销量(万辆)新能源车销量占比在信息通讯行业中，数字隔离芯片主要用于通信基站及其配套设施的电源模块中，相较G数字隔离芯片市场规模增长产生一定推动作用。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19图表372019-2025年国内5G基站建设量及投资规模80604020201920202021E2022E2023E2024E2025E450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%新建5G基站数量(万个)5G基站投资(十亿元)新建5G基站yoy5G基站投资yoy芯片产生大量需求。隔离芯片在工业领域应用场景资料来源：纳芯微招股说明书字隔离芯片市场，以纳芯微为代表的国内厂商加速国产替代。厂商整体份额偏低，目前主要供应商为纳芯微和荣湃半导体，其中纳芯微在国内市场率先推出数字隔离芯片，先发优势明显，2020年纳芯微数字隔离类产品的全球市占率达(三)受工控和新能源领域推动，驱动和采样芯片市场稳健增长芯片(MCU)的逻辑信号，包括放大电压幅度、增强电流输出能现高精度信号采集及传输的芯片，主要用于系统中电流、电压等模拟信号的监控。隔离证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20驱动和隔离采样芯片在实现原驱动和采样功能的同时，可提供电气隔离功能。图表39公司驱动与采样芯片情况23E全球及中国驱动芯片出货量情况140012001000800600400200012%10%8%6%4%2%0%201720182019E2020E2021E2022E2023E全球出货量(亿颗)全球yoy中国出货量(亿颗)4035302520502019年20272019年等。电机驱动芯片可用来驱动交流电机、直流电机和步进电机等，广泛应用于工业自动van保持原隔离驱动芯片持续增长的同时，加速对马D证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21-2023E全球驱动芯片产品细分市场出货占比前全球驱动和采样芯片市场以英飞凌、德州仪器、意法和罗姆等欧美厂商为主，同时英飞凌、德州仪器、ADI、芯科科技等厂商推出可应用于新能源汽车的隔离驱动芯片。国内拥有隔离驱动芯片的公司较少，主要系隔离驱动芯片技术难度较大，需同时具备高压隔离技(一)中国市场空间广阔，公司把握国产替代机遇稳步推进年全球模拟芯片市场规模地域分布2%22E中国模拟芯片市场规模(亿元)0证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22就模拟芯片而言，本土模拟厂商起步较晚，产品种类和收入规模较行业龙头存在一定差距，德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等欧美厂商占据国内模拟芯片市场主要地位，2021年中国集成电路进口规模及同比025%20%15%10%5%0%20142015201620172018201920202021进口规模(亿美元)yoy资料来源：海关总署，华创证券2020年中国模拟芯片自给率变化14%12%10%8%6%4%2%0%公司积极推进数字隔离芯片、驱动与采样芯片等产品的国产化进程，市占率稳步提升。MarketsandMarkets数据，与采样芯片，目前市场份额不断提升。相较于国际厂商，公司在保证产品质量的同时，，在国产替代之路上稳步前行。图表47公司三大类产品主要国际供应商情况资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券(二)产品性能对标国际大厂，拓展车规客户打造先发优势同时提供基础隔离与增强隔离认证的器件标准。隔离芯片看重信号传输效率及延时、抗厂产品。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23图表48公司数字隔离芯片代表产品与国际竞品的参数对比读公司NSi2X公司NSi2X信号传输速率输延时(最大值)越好(最小值)越大越好±200kV/μS±100kV/μS±75kV/μS±35kV/μS±85kV/μSESD防护(抗静越大越好HBM8kVHBM6kV--HBM6kV1Mbps)1Mbps)ch1Mbps)1Mbps)1Mbps)5℃25℃5℃5℃5℃好3.75kVRMS3.75kVRMS3kVRMS3.75kVRMS3kVRMS±7kV±7kV±10kV±4kV±5kV资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券公司核心产品的性能指标、可靠性达到或优于国际竞品，在价格、交期、售后服务等方面具有一定优势，近年来充分受益于国产替代机遇，与下游多领域标杆客户建立了合作关系，产品已切入中兴通讯、汇川技术、阳光电源、海康威视等优质客户，车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车。随着公司客户覆盖强度的图表49公司下游各领域部分客户情况资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券高压对低压器件的影响。由于新能源汽车所处的路况状态和高速运行时的磁噪声都会干扰车辆安全运行，需使用数字隔离芯片去除信号中的噪声，保证车辆平稳运行。公司未来将极大受益于汽车电动化趋势，扩大车规领域先入优势，加速隔离芯片放量进程。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24字隔离芯片在新能源汽车中的应用场景资料来源：纳芯微招股说明书内厂商中具备明显的先发优势。国产替代背景下，公司凭借优良的产品性能，实现了在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、宁德时代等终端厂商的批量装车，并进入上汽大众、联合汽车电子等厂商的供应体系。目前公司车规级芯片仍处于放量前期，未来将持续拓展图表51公司汽车产业链客户版图资料来源：纳芯微招股说明书(三)技术研发团队经验丰富，资金支持下产品有望快速拓展模拟芯片追求精准、高速、高效和稳定可靠地处理自然界模拟信号，人才培养难度大。模拟芯片重视的是高信噪比、低失真、低功耗、高可靠性和稳定性，性能考核标准在带宽、增益、面积、摆幅、噪声等多方面的折中，设计讲究在各种条件下的有机调整与相互妥协，需要设计人员根据实际参数调整，要求设计工程师既要熟悉集成电路设计和晶圆制造的工艺流程，又要熟悉大部分元器件的电特性和物理特性，极其依赖研发人员的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25图表52模拟芯片设计研发主要特点资料来源：圣邦股份公司公告，华创证券图表53公司核心技术人员及其履历名士6月至2012年3月，任亚德诺(上海)设计工程师；C年3月至2019年10月，任亚德诺(上海)高级设计工程师；士013年12月，任美满电子(上海)模拟设计工程师；赵佳13年12月至2016年10月，任应美盛(上海)高级IC设计工程师2016年1月，任亚德诺(上海)应用工程师；资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券用项目将围绕现有三大产品方向，研发推出新一代高性能、高品质的模拟芯片，进一步提升公司在模拟芯片领域的核心竞争力和市场影响力；研发中心建设项目拟通过设立新证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26产品研发实验室，重点针对车规级嵌入式电机控制芯片、车规级环境传感器芯片和隔离不断扩充产品品类。图表54公司募集资金投资项目规划项目总投资(亿元)链芯片开发及系统项目39混合信号领域品开发发中心建设项目规级应用展开隔离驱动芯片研发目2-资料来源：纳芯微招股说明书，华创证券研发投入预计也将获得大幅提升，人才引进和培训力度得到进一步加强，有助于公司加速产品品类的研发和拓展。图表55国内部分模拟芯片厂商研发费用(亿元)4.5 43.5 2.5 21.5 0.502018201920202021纳芯微圣邦股份艾为电子思瑞浦希荻微内部分模拟芯片厂商研发费用率情况90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021圣邦股份且公水准，同时产品交期更短、售后服务响应速度更快。基于国产化替代带来的市场机遇，且下游市场需求持续快速增长，公司隔离与接口芯片销售收入大幅增长。我们预计2022-2024年公司隔离与接口芯片销量增速分别为54%/52%/33%，单价增速分别为证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号27终端客户包括宁波希磁、通用微、韦尔股份、东风汽车、云内动力等厂商。随着芯片国产化进程加速，以及消费电子、工业控制、汽车电子等下游领域的快速发展，公司信号。息通讯、工业控制以及新能源汽车领域的主要客户出于完善国产芯片产品供应链布局的考虑加大了公司相关产品的采购规模。我们预计2022-2024年公司驱动与采样芯片销量图表57公司分业务收入(亿元)及毛利率预测012E3E4E71247.4%0%.0%0%信号感知芯片2472%3%20.0%动与采样芯片3-27985.6%8%.0%其他255.06256.3%.4%.5%资料来源：公司公告，华创证券预测模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应对经营台积电等代工，晶圆采购受晶圆制造厂商的产能与生产排期影响，若未来晶圆产能紧张终端市场需求对企业的品类拓展提出了较高要求，若公司未来不能有效稳定核心技术团响；证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号