三峡水利 深度报告：受益电力需求攀升配售电业务有望实现稳增长

任公司编制谨请参阅本页的重要声明，配售电业务有望实现稳增长—三峡水利(600116)深度报告日北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005200120田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000B17楼，610041公司简介及股权情况聚龙电力、长兴电力等板块完善了公司的电力业务布局。公司拥有大量水力发电资源，公司主营业务分析采加工，其中以电力领域为主导，从自发电和外购销售业务2021年实现营收58.07亿元(+78.32%)，锰矿业务实现营收35.27亿元 行业情况分析年夏季，较多省市地区的疫情逐渐褪去，生产生活节奏逐步恢复，市场信心渐趋回暖，重庆市加快推进以大数据、智能化等手段实现电子信息及汽车产业集群的现代化升级，的实现具有重要意义。此外，我国多地正处于奥密克戎疫情消退后的社会及产业复苏期，任公司编制谨请参阅本页的重要声明公司竞争优势分析水平等方面均表现出更为健康的发展态势。盈利预测经过长期发展和系列并购整合，公司已逐渐在重庆区域形成了较为扎实的发电、配电、风险提示新兴制造业升级不及预期、电解锰下游市场需求下行盈利预测与估值营业收入(百万)10176.6412580.3215664.5519674.90+/-%93.62%23.62%24.52%25.60%归属母公司净利864.961166.811406.881633.05+/-%39.52%34.90%20.58%16.08%EPS(元)0.450.610.740.85PE22.9917.0414.1412.18任公司编制谨请参阅本页的重要声明 任公司编制谨请参阅本页的重要声明6 图10：我国近年不锈钢粗钢生产量(万吨) 10图11：公司经营性现金流净额(亿元) 10图12：公司归属于母公司所有者的净利润(亿元) 10 任公司编制谨请参阅本页的重要声明营业收入102亿元，归属于上市公司股东净利润8.65亿元。公司致力于践行国家电力体合所有制改革，深入推进碳达峰、碳中和国家战略发展目标的实现。第二批混合所有制改革试点之一的重庆长电联合能源有限责任公司和全国首批售电侧和协同发展优势逐步彰显。任公司编制谨请参阅本页的重要声明资料来源：iFind，川财证券研究所能约8万吨/年(规划产能16万吨/年)、优质锰矿石采掘产能60万吨/年。子公司聚龙电任公司编制谨请参阅本页的重要声明资料来源：公司年报,川财证券研究所公司各主营业务2021年均稳健增长，地区分布主要在重庆市辖区。电力销售业务2021年实现营收58.07亿元，同比增长78.32%；锰矿业务实现营收35.27亿元，同比增长176.67%。电力销售、锰业及贸易等主营业务同比增幅较大，一方面是因为公司2020年5月完成重大资产重组，所以2020年同期数据仅包含重组标的公司6-12月的数据，比云南省辖区内营收为0.07亿元，同比增长16.66%。资料来源：公司年报,川财证券研究所公司2021年主要产品产销情况随行业发展而同步增减。2021年公司发电量为27.81亿千同比上升主要是受产业经济发展影响,主要用户在2021年度逐渐摆脱了2020年的疫情影任公司编制谨请参阅本页的重要声明9000080000700006000050000400003000020000100000 8312816%14%12%10%8%6%4%2%0%6844972255591986307710.68%6844972255591986307710.68%8.52%6.66%6.55%5.56%3.95%75110201620172018201920202021资料来源：iFind，川财证券研究所及增速14001200100080060040020001160.191186.521114.47992.63918.788.04%4.96%4.10%2.27%12.27%20.00%18.00%16.00%14.00%114001200100080060040020001160.191186.521114.47992.63918.788.04%4.96%4.10%2.27%12.27%0.00%20162017201820192020重庆市近年全社会用电量(亿千瓦时)YOY2.61%4.96%2.19%18.57%57.74%工业用电生活用电建筑业用电交运、仓储和邮政合计用电批发零售和住宿餐饮用电资料来源：重庆市统计局，川财证券研究所67.52%1.23%67.52%114.13%17.12%第一产业第二产业第三产业城乡居民生活用电任公司编制谨请参阅本页的重要声明37000360003500034000330003200035564 37000360003500034000330003200035564 35226 34168 33153 36972 3100020162017201820192020资料来源：iFind，川财证券研究所14000130001200011000100009000800070006000118401197911303107299203 118401197911303107299203 12318201320142015201620172018201920202021钢、柳钢等一众钢铁行业客户。任公司编制谨请参阅本页的重要声明0tg00t000Zg00Z000Lg00L000g000Z9L0.98L0.08%g.g8%g.Lt%t.9Z%Z6VZ9L0.98L0.08%g.g8%g.Lt%t.9Z%Z6V0.00Z0L8Z0L6Z0Z0Z0ZLL9.00%LV.00%LZ.00%L0.00%8.00%9.00%V.00%Z.00%0.00%作为一个以(水力)配售电为主业、电解锰生产为辅业的公司，三峡水利经过长期发展管理和业务拓展提供了可靠保障。图LL：公司经营性现金流净额(亿元)LtLg6.08tLtLg6.08t.V8V.tLt.gLLZ.00L0.008.009.00V.00Z.000.00Z0LLZ0L8Z0L6Z0Z0Z0ZL图LZ：公司归属于母公司所有者的净利润(亿元)L0.008.009.00VL0.008.009.00V.00Z.000.008.9g9.Z0t.VtZ.LVL.6ZZ0LLZ0L8Z0L6Z0Z0Z0ZL第二，公司积极践行国家电力体制改革和混合所有制改革，为公司发展注入新的活力。任公司编制谨请参阅本页的重要声明6039.524014.71200-20-40-60-80三峡水利24.55-69.29桂东电力乐山电力西昌电力6039.524014.71200-20-40-60-80三峡水利24.55-69.29桂东电力乐山电力西昌电力资料来源：公司公告,川财证券研究所资料来源：iFind，川财证券研究所金流净额的增速对比(%10-20-30-4016.69-24.15 三峡水利乐山电力西昌电力任公司编制谨请参阅本页的重要声明净利率情况对比(%)25205023.3420.6016.538.587.954.744.264.740.58三峡水利桂东电力三峡水利桂东电力销售毛利率(%)销售净利率(%)资料来源：iFind，川财证券研究所率情况对比(%)90807060504030200551.4679.6466.9047.25三峡水利桂东电力乐山电力西昌电力任公司编制谨请参阅本页的重要声明盈利预测任公司编制谨请参阅本页的重要声明风险提示应用是不锈钢，不锈钢下游市场主要是房超过预期，或将使得公司电解锰业务增长存在进一步放缓的可能。任公司编制谨请参阅本页的重要声明政出资兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公司。经过三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公司、研究所任公司编制谨请参阅本页的重要声明证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也。本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在的更新或修改。，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关法律责任。围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频BBS观点的简要沟通，投资者对本报