美联储缩表系列(二)-缩表的影响探讨

请务必阅读正文后的声明及说明报告报告/债券研究报告美联储缩表系列(二)——缩表的影响探讨历史收益率曲线历史收益率曲线在《美联储缩表研究一——合适的准备金水平在哪里？》中，我们讨论介绍了美联储在金融危机后货币政策框架的变化和目前利率走廊的调控机制。在本文中，我们试图进一步从资金利率和资金流动两个维度探讨GDP3月16.2%的高点已经大幅下降至目前接bp，我们预缩表对于联邦基金利率的影响非常有限。由于二季度和预计三季度短期国债的净供给仍将维持在较低的绝对水平，3个月的短期国债利率目前交易在相对较低的水平，也对SOFR、TGCR等利率形成了下行压力，目前SOFR利率低于隔夜逆回购利率接近10bp，因此对货币市场基金来说，目前美联储逆回购仍然能够提供相对不错的收益率。随着四季度和明年短期国债净发行的明显上升，将推动这些货币市场工具利率上行，并降低美联储逆回购的相对吸引力。随着缩表的进行和短端抵押品缺少的情况缓解，预计这些利率将出现抬升。相相关报告《日本国债期货市场波动背后的交易逻辑》20619《美国通胀数据拆解和预测》20616哪里？》20610《海外风险资产会从利率冲击到增长冲击20223在被动缩表的情况下，长久期资产的自然到期并不会直接给私人部分增证券分析师：陈康加久期风险。考虑到财政部计划在后续的新发债券中将进一步依赖短期研究助理：蒋佳秀ngjxnesccn策最终使得居民部门和企业部门的流动性和净资产都大幅改善，以居民并且推动了股票、债券等其他资产价格的上涨，货币市场基金规模上升，在量化紧缩的过程中，致居民部门流动性的情况出现逆转。此外有研究表明量化宽松也提高了风险提示：美债发行规模超预期、广义货币增速下行超预期报告2/2/17 4 4 4导 5 图6：3个月短期国债存量(万亿美元) 8 较低的水平 9 图11：短期国债和附息国债净发行规模预测(扣除美联储净购买，万亿美元) 11图12：短期国债和附息国债净发行规模预测(万亿美元) 11图13：美国10年期国债期限溢价(%) 12 3/3/17架的变化和目前利率走廊的调控机制。在本文中，我们试图进一步从资金利率和资金流动两个维度探讨缩表可能产生的影响。缩表对利率的影响1.缩表将如何影响短端资金利率上一篇中我们讨论过，在美联储目前的利率调控定通胀和最大化就业的两大政策目标。如下图所示，线B代表准备金非常充裕的水平(superabundant)，当准备金水平从接近于B表后期，市场仍然普遍预计接近最低充裕准备金水平接近于4/4/17影响影响5/5/17更加关注对手方的信用风险，债券回购市场成交量上升而同业拆借市场规模下降。前的成交量而言，构成联邦基金利率的市场交易量远小于好地向其他短端的市场利率传导。利率的传导6/6/17，同时也随着对政策利率的预期波动，不仅反映了降。7/7/17我们测算了下一个财年美国财上升的经验。升，并随着国库券买方回购融资活动的增加，对回购利率构成了一定的上行压力，利率在目标区间内上升，另一方面降(见图7)。低了利率构成下行压力，加强了美联8/8/179/9/17由于二季度和预计三季度短期国债的净供给仍将维持在较低的绝对水平，3个月的TGCR于相对较低的水平171.3.缩表如何影响其他利率资产负债表工具(Balancesheetpolicy,BSP)是美联储在政策利率处于或接近其有效下限(ELB)的情况下，可以提供的主要货币政策刺激工具，但在全球主要央行推gQT020年美联储的一篇工作组合再平衡机制(也被称为供给稀缺机制)对金融市场产生影响。QE为同时加息指美联储通过购买长久期资产，从而降低私人部门所持有的久期总风险，降低长久期资产的期限溢价和收益率。但值得注意的是，久期风险机制下，。产(例如政府债券时)，投资者会在其投资组司债券)，从而QE会有推高所有机制和组合再平衡机制对于推升美债利率的期限溢价的幅度有限，事实上在上一轮的缩表中，10年期美债的期限溢价受到其他因素的影响反而有所下降(图13)。规模预测(扣除美联储净购买，万亿美元)图12：短期国债和附息国债净发行规模预测(万亿美元)17图13：美国10年期国债期限溢价(%)响一系列的市场利率和资产价格(广义的社会融资成本和可获得性)从而对实体经济流动17172.缩表对资金流的影响而当政府部门通过新增国债发行增加杠杆，并向居民部门和企业部门转移支付财行超额准备金转为财政存款，财政向家庭、企业转移支付推动财货币信用增长，是疫情后以来需求恢复和资产价格上涨的最主要驱动力。相比于也不高，广义货币没有显著增加，货币供应量扩张幅度于央行资产负债表的扩张规模。储的资金存量表，美联储的量化宽松政策和财政部宽松的财政政策最终使得居民部门和企业部门的流动性和净资产都大幅改善，以居民部门为例，其存款、资产价格的上涨，货币市场基金规模上升也最终导致了美联储逆回购余额的上升。放贷和风险承受能力，促使银行增加了对企业和居民的贷款，带动广义所提到的，量化紧缩不是简单的量化宽松的逆转，预计E1717刻理解，擅长通过微观变化寻找宏观逻辑，并对企业的信用资质判断有丰富的经验。曾主导建立草根调研体系和信用资质评年加限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报券投资咨询业务资格。资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何失概不负责。经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司承担任何责任。说明A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对场以摩根士丹利中国指数为市场基报告17网址：电话：400-600-0686地地址邮编0127机构销售联系方式公募销售阮敏(总监)1001986ruanmin@1001803wuxiaoyin@1001965qijian@1001807Lilq@1001802lirx@1001827zhoujq@1002073zhouzb@1001887chen_zj@若1001986sunqrr@诚1001986tucheng@华华北地区机构销售李航(总监)8034553lihang@8034557yinlulu@8034555wenzc@8034563zengyg@8034555wang_dong@8034553lvyw@8034553sunwh@8034555yanlin@8034553chen_si@8034553xupc@华华南地区机构销售刘璇(总监)33975865liu_xuan@33975865liuman@33975865wangquan@33975865wanggy@33975865zhang_hb@33975865dengll@33975865daizr@33975865wangxy