国企改革深度解析之汽车篇大势所趋一汽轿车

资资料来源：Wind，中 研究部预注：股价为20140221日收盘请务必阅读正文之后的免责条款汽车行业明显受益国企整体上市是大势所 关注先行区域地方国 风险因 行业与投资策 插图1：六大汽车市场份 图2：股权结构图（截至2011年9月 表表1：汽车行业国有上市公司列 表2：六大汽车整体上市情 表3：、、国有汽车.....................................................................................表4：江汽变动前后股权结 表5：重点公司预 国有资产监国有资产监督管夏 国有资产监督管国有资产监督管国有资产监督管国有资产监督管汽车行业明显受益国企国企在制度、管理制度、分配制度等多层面并进，有利于提升国企经营效率、修复国有上市公司在公司治理方面的估值折价。据《中共关于全面深化若干重问的定涉的制调和容排，有业及有产关本轮的重之一，其中：1）制度：引入竞争，积极发展混合所有制经济；2管理制度：行业开放与制度创新相结合；3）分配制度：调整力度更强，提升国资对财政支持力度。预计此次国企改革影响深远且范围较大，长期而言，有利于提升国企经营效率、修复国有上市公司治理方面的估值折价。汽车行业国企占比高，明显受益国企。汽车行业属于竞争性领域国企占比较大的行业，前六大汽车均为国企，市场份额超过75%。此外，根据统计数据，汽车行业国企业营业收入占比超过80%，利润总额占比接近90%。未来国企若能使得国有上市公司业绩、估值双升，汽车行业国企将明显受益。 上 东 长 北 广 其 8.8% 8.8% 8.2% 8.2%9.1% 8.3% 资料来资料来源：汽车工 ，中 研究 江淮汽省国有资产监督管 江淮汽省国有资产监督管代简实际第一大股东持股比安凯客省国有资产监督管松辽汽 经济技术开发区国有资产 福田汽 国有资产监督管 渤海活滨州市国有资产监督管东风科法国雷诺公司 国有资产监督管金龙汽福建省国有资产监督管 广汽 广州市国有资产监督管 贵阳市国有资产监督管 长安汽 轿 国有资产监督管 国有资产监督管 长安 林海国有资产监督管 长春一 东安动 国有资产监督管 国机汽 风神国有资产监督管代简实际第一大股东持股比凌国有资产监督管国有资产监督管 风 国有资产监督管国有资产监督管 富国有资产监督管 ST轻 国有富国有资产监督管 国有资产监督管 中国嘉 国有资产国有资产监督管 中国汽 国有资产监督管;法国雷诺公 ST轻骑国有资产监督管;法国雷诺公 东风汽 江铃;; 青岛双 全柴动 潍柴动 中通客 亚星客 中国重 上 双 交 华域汽 上 双钱B 上柴B 特力 特力温岭市 金温岭市 钱江摩

青岛市国有资产青岛市国有资产监督管山东省国有资产监督管山东山东省国有资产监督管山东国有资产监督市国有资产监督管市国有资产监督管市国有资产监市国有资产监

公资料来源：wind，中 研究整体上市是大势所趋从宏观层面看，国企是所有制和模式的，整体上市将是 。“分层”和“分类”是把握新一轮国企的逻辑的关键。从宏观层面看，所有制从“单一所有制”转变为“混合所有制”将是趋势。预计下一阶段，该领域的重心将是公司层面的制、北汽是六大汽车中尚未实现整体上市的两家，建议重点关注表2：六大汽车整体上市情汽整体上 A股上市公 H股上市公上汽完成整体上 上汽、华域汽车、上东完成整体上 东风汽车、东风科 东广汽完成整体上 广 广汽长主要业务上 长安汽轿车 夏利 富维、启明信资料来源：wind，中 研究北 未完成整体上 福田汽市场份额持续下降，急需通过整体上市提升综合竞争力。早在年就已经名列国资委圈定的30家整体上市央企中，是目前国内三大汽车中唯一没有实现整体上市的企业。市场份额已由2004年第一的19.9%下滑至2012年的第三的13.7%，明显于上汽（23.1%）和东风（15.9%。公司急需整体上市，有望给轿车、夏利带来显著投资机会。于资产 财 亿 汽轿资产 财 亿 汽轿达丰汽—机机售大大锡柴柴柴资资料来源：公 、汽车工业年鉴、中 研究募金超20亿，主要用于发展自主品牌轿车。关注先行区域地方国企 、等国企先行区域的地方国有汽车 值得关注。在、、 先行推广区域，当地均有大型汽车，例如 的上汽、华域汽车，的江淮汽车，的广汽。汽车作为当地经济、 的主要支柱，国企值得期待表3：、、国有汽车省汽上市公上上上 、华域汽车、上资料来源：wind广 江汽入资，内权，完公结提营率。江淮车股东汽于2013年12月引入建投投资（增资后持股25%）作为投资者，同时优化内部股权结构（增资后合肥实勤股权投资合伙企业持股463%，将有助完善公司治理结构，提升经营效率。表表4：江 变动变动股东名省众旺投国有资产监督持股比 股东名 国有资产监督持股比 21.79%公 实勤股权投资合伙企业（普通合伙 资料来源：公司公告，中 研究上汽推出类股权激励方案，提升管理层对于市值关注度，有助估值修复。公司于012年曾推出管理层现金激励计划，考核指标主要针对净资产收益率、国内市场占有率、营业收入增长率等。013年则与长江养老合作，推出类股权激励方案，即设立专门投资账户，将缴费的80%配置于公司，另20%配置于公司相关债权等固定收益类资汽车行业销量不达预期国企进程低于预期等行业与投资策汽车是竞争领域国企占比高的行业，明显受益于国企推进，维持行业“强于大市”的 。根据 对于国有上市公司影响的程度、进程，建议重点关注两类投资机会：1）一汽 等 整体上市带来的投资机会， 轿车、夏利等；2）、 、等国企 先行区域的地方国有汽车，上汽 、华域汽车、江淮汽车、广汽 、中国汽研金龙汽车、长安汽车等。每股收益EPS（元市盈率每股收益EPS（元市盈率PE（倍代简收盘 轿 买 夏 增 上 买 华域汽 买资料来源：公司公告，中 研究部预 江淮汽 资料来源：公司公告，中 研究部预分析师yst主要负责撰写本全部或部内容的研究分析师在此：（）本所表述的任何观点均准地反映了上述每位分析个人对标的和人的看法；（）分析师所得的任何成部无论是在过去、现在及将来均不会接或间接地与所述的体建议或观点相联系。Teyssriaryrspsileortherprinfalrartfterserchrertctiedhrinrycrtiya:()tevwsxrssdnhsrserchrertccrayrlcte lvwsfchschystbottesubctscriisndssers;ad()noprtfteysscmestonws,s,rwlbedrctyridrcty,rledtohescfc mntosorvwsxrssdintsrsrchrpr.一般性并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用而使中信及其附属机构（以下统称“中信证券”）当地的法律或或可致使中信受制于相关法律或的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有规定，本报告中的所有材料均属中信。中信事先，不得以任何方式修改、发送或者及其所包含的材料、内容。所有于中使用的商标、服务标识标记均为中信的商标服务识及标记。是的，只有收件人才能用。所载的信息、料或析工具只提供给阁参考之用，是或不应被视为、或或其它金融工具的要约或约邀请。中信也不因件人到而视其为中信的客户。信中信不对因使用的材料而致的损失负任何责任。收人不单纯依靠而取代个人的独立断。所指的或融工具的价格、价值及收入可跌可升。以的表现不应作为日后表现显示担保。所载的资料、意见及测反映中信于最初发布日期当日的判断，可在不发出通知情形下做出更改，亦可因用不假设和标准、采用不同观点和分析法而与中信其它业务门或单位所给出的意见不同或者相反。不构成私人咨询建议，没有虑到个别客户特殊的投资目标、财状况或需要。收件人应考虑中信利用信息墙控制内部一个或多个领域，以及部门间之信息流动。撰写的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信投行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与业律信和或员工括参与备或的人可()与所到的任公司立或保顾问投资行或服务系()已向所提的司提供大量建议投资服。在律的情况，中信的位或多董事高级员和或工可担任所到的司的事。在律的情下，中信能参或投资提到的公的金融，有关司提供获取务，及或持其或进行或。若中信以外的金融机构发送，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构客户应联系该机构以中提及的或要求获悉更详细信息。不构成中信向发送金融机构之客户提供的投资建议，中信的董事、高级职员和员工亦不为前述金融机构之客户因使用或报告明的内容引起的直接或连损失担任何责任。根据中国核发的券业务，中信的经营范围包括投资咨询业务说说说投资建议的比较标投资分为和行业以报告发布后的6个月内的市场表现为后的6个月内的公司股价（或行业指数）沪深300指数的涨跌幅为基准投资建议的标报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期的沪深300指数的涨跌幅

投资行业投

买 相对沪深300指数涨幅20%以上 相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间； 相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间； 相对沪深300指数跌幅10%以上；强于大市相对沪深300指数10%以上 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 市朝阳区亮马桥路48号

浦东新区世1568中 22楼

中 国1中 26ForeignBroker-DealerDisclosuresforDistributingtotheU.S.就向地区发送而作的外国经纪商ThisreporthasbeenproducedinitsentiretybyCITICSecuritiesLimited(“CITICSecurities”,regulatedbytheSecuritiesRegulatoryCommission.SecuritiesBusinessLicenseNumber:Z ).ThisreportisbeingdistributedintheUnitedStatesbyCITICSecuritiespu