cp研究-2017宏观经济研究：流动性偏紧

cp研究-2017宏观经济研究：流动性偏紧第一页，共38页。2目录三、结论：2017年流动性偏紧一、“特朗普”政策：美元回流本土二、经济转型依赖改革，物价存在压力第二页，共38页。33一、“特朗普”政策：美元回流本土第一部分第三页，共38页。特朗普执政政策一览资料来源：中国银河证券研究部第四页，共38页。5美国总统的权利资料来源：中国银河证券研究部第五页，共38页。美元指数走势图资料来源：Wind，中国银河证券研究部里根执政时期小布什执政时期老布什执政时期6第六页，共38页。

原油价格走势图资料来源：Wind，中国银河证券研究部老布什执政时期第七页，共38页。

道琼斯指数走势与美国总统任期

美国道琼斯指数变化美国总统任期长度（横轴，月）与道指涨幅1960-1970，1980-1990，和2008年金融危机至今三个时期，道琼斯指数总的变化趋势是震荡上行。肯尼迪、约翰逊、里根与奥巴马四位美国总统任期内道琼斯指数增长的百分比则显示在扩张政策助力下，股指表现尚佳。资料来源：Wind，中国银河证券研究部第八页，共38页。920世纪60年代，肯尼迪总统执政以后，为克服“艾森豪威尔停滞”，实行“增长性”财政货币政策。其基本内容是，不但要在萧条时期实行扩张性财政货币政策以刺激经济回升，即使在经济回升时期，只要实际产出水平低于充分就业产出水平，也要通过扩张性财政货币政策来刺激经济加速增长。肯尼迪及后来的约翰逊政府采取了一揽子扩张性宏观政策，包括综合实行减税、货币宽松及进行越南战争（1961-1973）的战争融资需求。1964年2月26日，约翰逊签署实施《1964年税收法案》，该法案降低个人所得税率约20%，边际税率从《1954年税收法案》规定的20%～91%的范围降低到14%～70%的范围。

1964年3月，预扣税率直接从18%降到14%，以鼓励消费支出。此外，公司所得税率从52%降到48%。肯尼迪/约翰逊时代资料来源：中国银河证券研究部第九页，共38页。肯尼迪/约翰逊执政时期：产业表现分行业增加值同比增速资料来源：Wind，中国银河证券研究部第十页，共38页。11肯尼迪/约翰逊执政时期：物价和就业资料来源：Wind，中国银河证券研究部美国通胀率在20世纪60年代初期曾维持在1%-2%左右，在肯尼迪-约翰逊政府开始实施扩张性政策之后，美联储为了协调不断攀升的财政赤字，也为了满足联邦政府战争融资的需求而压低利率，宽松货币信贷，在扩张性的宏观政策作用下，美国CPI开始缓慢走高。约翰逊就任期间，美国经济通货膨胀势头强劲，甚至到70年代上升至6%的水平。当然这一时期美国的失业率成功降到5%以下。第十一页，共38页。12里根时代资料来源：中国银河证券研究部削减财政开支特别是社会福利开支，减少财政赤字，至1984年实现预算收支平衡大规模减税，削减个人所得税税率，对企业实施加快成本回收制度等，给企业以税收优惠大规模增加国防开支，作为扩张性财政政策的另一主要实施渠道放松政府对企业规章制度的限制，减少国家对企业的干预放松行业管制：包括产业重组、放松价格管制以及放松市场准入管制等，从80年代开始，包括金融、航空、电信、铁路、电信等传统垄断行业进行了深刻的变革严格控制货币供应量的增长，实行紧缩的货币政策来抑制通货膨胀第十二页，共38页。里根总统执政时期：产业表现资料来源：Wind，中国银河证券研究部分行业增加值同比增速第十三页，共38页。14里根总统执政时期：物价和就业资料来源：Wind，中国银河证券研究部紧缩的货币政策使得财政扩张政策有效拉动经济增长的同时，通货膨胀得到有效控制，通胀率由1981年的两位数降到了1983年的3.2%左右。此后一直到1988年，始终徘徊在3%至4%的相对正常范围之间。失业率从1982年的10.8%下降到1983年的8.3%，1984年降为7.3%，1987年之后更是降低到了7%以下。第十四页，共38页。15小布什时代资料来源：中国银河证券研究部小布什政府主要的宏观经济政策特点是：实施扩张性财政政策,主要采用大规模减税的财政政策刺激消费和投资。另一方面扩大政府支出，政府赤字不断攀升。货币政策经历了由松到紧的变化过程。宽松的低利率政策刺激金融市场和房地产市场发展。而从2004年后，为了有效实现经济“软着陆”，美联储开始连续上调利率，实施紧缩型货币政策。小布什政府继承了“里根经济学”的部分思想，提倡自由竞争,减少政府干预。扩张性的财政和货币政策有助于帮助美国重回经济增长通道。能源政策、“公平贸易”政策和汇率政策着力于保护美国能源行业和日益衰退的传统制造业，而注重教育和科技的政策导向对产业结构调整和高新技术产业发展起到关键作用。第十五页，共38页。小布什执政时期：产业表现分行业增加值同比增速资料来源：Wind，中国银河证券研究部第十六页，共38页。17小布什执政时期：物价和就业资料来源：Wind，中国银河证券研究部从反映物价水平的消费者价格指数(CPI)来看，小布什执政时期将其增长率控制在4%以内，保持着基本稳定。在2008年金融危机打击下，2009年美国CPI的增长率降到了-0.36%，美国国内出现了通货紧缩问题。美国的失业率从2001年到2008年保持在4%到6%之间。受2008年金融危机的冲击，美国失业率蹿升至9.3%，2009年更是高达9.6%。第十七页，共38页。10月新增非农就业人数增加16.1万人，失业率则跌至4.9%，薪资同比大幅2.8%，创2009年以来的最高。最新的申请失业金人数下降1.1万至25.4万人，已经连续88周维持在30万关口下方，为1970年以来最长连续周期。失业率下降，薪资增速创金融危机以来最高水平，劳动力市场紧张，成本推动的通胀可能继续上升。当前美国经济运行情况资料来源：Wind，中国银河证券研究部18第十八页，共38页。由于经济恢复常态以后，失业率维持在充分就业附近，申请失业人数创40年来最低，薪资加速上升；加上房地产与资本市场繁荣，居民收入连续大幅上升，9月美国的CPI加速至1.5%、核心CPI连续10个月超过2%，在经济增长加速、通胀压力增大、劳动力市场基本实现充分就业的情况下，美联储升息预期进一步增强。当前美国经济运行情况资料来源：Wind，中国银河证券研究部19第十九页，共38页。资料来源：Wind，中国银河证券研究部近年来美国财政状况奥巴马政府经过8年的努力，大幅削减了美国政府的财政赤字水平，为特朗普政府实施积极的财政政策奠定了基础，也为美国经济继续保持增长态势奠定了基础。第二十页，共38页。前总统吉米·卡特癌症痊愈资料来源：中国银河证券研究部吉米·卡特现年92岁，1977年至1981年任美国第39任总统，被誉为“中美关系领路人”。2015年8月20日，卡特宣布切除肝脏肿块手术过程中发现癌细胞，在大脑中检查出4个黑色素瘤，证实癌症已扩散。同年12月6日，美国非营利性组织卡特中心消息称，卡特其脑部癌细胞已消失。2016年2月3日，卡特表示在进行一项全身扫描检查后确定，没有发现黑色素瘤的迹象。卡特总统的痊愈归功于抗癌新药Keytruda—默沙东公司在美国获批的首个抗PD-1药物，也是自2011年以来FDA批准的第六款黑色素瘤治疗药物。对黑色素瘤患者来说，PD-1的蛋白质会阻止免疫系统正常运转对抗癌细胞。Keytruda的机制则是阻断那些蛋白质进入癌细胞，然后通过放射治疗杀死癌细胞令肿瘤缩小，从而令癌症得以治愈，用于治疗晚期黑色素瘤患者。第二十一页，共38页。特朗普带来的变化：1、特朗普总统实施的是对企业减税，这将导致跨国公司资金的回流和公司业务迁回，增加国内就业，物价压力巩固，利率中枢水平提高。两者的结合将导致美元强势。2、特朗普总统实施积极财政支持基础设施建设，支持大宗商品价格的稳固，但美元的强势，又会抑制价格的上涨。3、当前美国失业率维持在充分就业水平，薪资加速增长，内需上升拉动通胀开始反弹，扣除能源食品后的核心CPI连续9个月高于2%的美联储通胀目标。预计美联储12月加息可能性很高，明年上半年预计继续加息。

美国经济未来的走势22第二十二页，共38页。2323二、经济转型依赖改革，物价存在压力第二部分第二十三页，共38页。GDP仍然维持“降中趋稳”的态势，但并没有完全实现企稳，预计经济增速相当长的时间内都将维持在6-7%的水平。GDP保持稳定资料来源：Wind，中国银河证券研究部24第二十四页，共38页。投资增速和净出口都出现较快的回落，而消费增速降幅相对较小，消费对经济增长的贡献出现了被动的提升。房地产市场的回暖，对2016年GDP的贡献也得到提升。消费和投资占GDP比重的变化资料来源：Wind，中国银河证券研究部第二十五页，共38页。26工业增加值保持相对的平稳，但发电量出现了回升，这也说明传统产业保持了回升态势。工业增加值平稳、发电量回升资料来源：Wind，中国银河证券研究部第二十六页，共38页。27随着大宗商品价格的回升，传统周期性行业的工业企业利润出现了回升，国有企业及国有控股企业利润得到大幅改善。工业企业利润回暖资料来源：Wind，中国银河证券研究部第二十七页，共38页。28PMI出现小幅回升，新订单指数也出现回升，但新出口订单相对平稳，反映内需相对外需较强。PMI回升，新订单出现回升资料来源：Wind，中国银河证券研究部第二十八页，共38页。在房地产市场出现回暖的条件下，投资增速出现回落放缓，民间投资增速低于全社会投资增速。投资2016年主要依靠房地产投资和基础设施投资。投资回落，民间投资低迷资料来源：Wind，中国银河证券研究部第二十九页，共38页。名义消费表现相对平稳，但实际消费出现了一定回落，未来的消费受制于房地产和汽车消费的景气度。消费：稳中趋降资料来源：Wind，中国银河证券研究部第三十页，共38页。社会融资总额增速保持平稳，M2预计稳定在11.7%左右（由于2016年有债务置换，按照三季度货币政策报告，至少置换了1.3万亿贷款，则新增贷款今年可能接近14万亿，M2调整后的增速为12.9%）。社会总融资规模相对平稳资料来源：Wind，中国银河证券研究部第三十一页，共38页。食品仍然主导CPI，CPI四季度暂时回升至2.3%左右，明年1季度回到2%之下，主要由于翘尾的作用。在需求比较萎靡的条件下，很难形成新一轮通胀。但大宗商品价格的上涨和人民币的贬值会短期内制约货币政策的宽松空间。物价短期平稳资料来源：Wind，中国银河证券研究部第三十二页，共38页。本年度PPI上行翘尾贡献较大，翘尾惯性上行仍然持续。生产资料价格恢复导致PPI环比上行。大宗商品价格的上涨更多是由于国内去产能的结果，国内需求仍然低迷。PPI进一步回升的压力仍然存在资料来源：Wind，中国银河证券研究部第三十三页，共38页。人民币对美元贬值，相对于一揽子而言，保持相对的平稳，2017年预计美元将继续维持强势，人民币相对美元仍有进一步贬值的空间。人民币对美元贬值仍将延续资料来源：Wind，中国银河证券研究部第三十四页，共38页。2016年下半年以来国家打击资金“脱实就虚”，民间贷款利率出现回落，企业融资环境得到改善，为未来经济的回升奠定了基础。民间贷款利率回落资料