财务管理（第2版）第六章

第六章引导案例

你怎样进行投资？

在哈佛商学院，必须修一门金融方面的课程。得用好几个月的时间学习像资本资产定价模型，净现值法等用于股票估价的复杂的公式和技术。实际上我们究竟会选择什么样的股票作为投资呢？美国最伟大的投资家沃伦·巴菲特认为：要投资于优秀的公司并长期持有他们。他并不关心明年或后年的股价会是多少。因为他确信这个选择最终会在长期得到回报。如果他持有的公司股票，由于其他投资者的负面情绪影响使股价下降的话，他肯定不会跟风卖掉股票，反而他会把这看成是买入更多股票的好机会。那么，“什么时候卖出”？答案是“在10～25年间”。事实上，巴菲特说过：“我最喜欢的持有期是——永远。(建立怎样的投资理念？)1本章学习要点：●有价证券投资的意义和种类；●债券投资价值和收益的测算方法；●债券投资风险的规避。●股票投资价值和收益的测算方法；●股票投资风险的规避；●债券、股票投资的优缺点。第6章对外有价证券投资26.1有价证券投资概述6.1.1有价证券投资的类型政府债券有价证券投资金融债券企业债券企业股票企业对外股权性投资企业对外债权性投资36.1.2有价证券投资的目的1.为了收购、控制和影响其他企业而进行的有价证券投资；2.为了将来大额投资积累资金而进行的有价证券投资；3.为积累偿债基金进行有价证券投资；4.为了暂时存放闲置资金而进行的有价证券投资。46.2债券投资6.2.1我国债券的特点（见教材）1.国债占债券市场较大比重。我国年发行的各类债券中，国债的比例都在60%以上。2.发行价格、计息方式单一。我国债券多数都是到期一次还本付息、单利计息、平价发行的债券。3.由于我国证券市场起步较晚，约束机制不够健全，受有关法规的制约，我国企业债券的利率较低。56.2.2债券投资价值与投资收益的测算1.永久债券的投资价值和投资收益（1）永久性债券的价值见例6.1资料：英国政府为开发国家项目曾发行过国家永久债券（现在仍存在）；美国在开发巴拿马运河时也发行过国家永久债券。6（2）永久性债券的投资收益率例见教材例6.2债券投资收益率是债券投资收益的逆运算72.纯贴现债券的投资价值和投资收益（1）纯贴现债券的投资价值

（例见教材例6.3）8（2）纯贴现债券的投资收益率

（例见教材例6.4）93.到期一次性偿还债券面值和利息、不计复利债券的投资价值和投资收益的测算（1）到期一次性偿还债券面值和利息、不计复利债券的投资价值◆持有到期时的投资价值。例见教材例6.510◆中途转让债券的投资价值例见教材例6.611（2）到期一次性偿还债券面值和利息、不计复利债券的投资收益率◆持有到期时的投资收益率－内涵报酬率法第一步：计算复利现值系数：第二步，查附表二，找出ｎ年中最靠近上述系数值的两个系数，按比例插值法求得投资报酬率。例见教材例6.712◆中途转让债券的投资收益率

例见教材例6.8134.分期付息、到期偿还面值债券的投资价值和投资收益（1）分期付息、到期偿还面值债券的投资价值例见教材例6.514（2）分期付息、到期偿还面值债券的投资收益率测算步骤是：首先，列式。债券现金流量现值等于购入价格：15

其次，逐步给出折现率R，求出债券价值最贴近价格的两个贴现率

再次，按比例折算法，插值计算内部报酬率即为债券投资收益率。例见6.10166.2.3债券投资风险的规避债券投资风险系统投资风险非系统风险利率风险购买力风险期限风险流动性风险违约风险171.债券投资的优点（1）收入稳定性强；（2）本金安全性高；（3）流动性好。2.债券投资的缺点（1）没有经营管理权;（2）购买力风险较大。6.2.4债券投资的优缺点18课堂思考题1.永久债券的投资价值和投资收益如何测算？2.纯贴现债券的投资价值和投资收益如何测算？3.分期付息、到期偿还面值债券的投资价值和投资收益如何测算？4.到期一次性偿还债券面值和利息、不计复利债券的投资价值和投资收益的测算196.3股票投资6.3.1股票投资分析股票投资分析基本分析技术分析宏观经济形式和经济政策分析公司经营状况、财务状况分析各种技术分析方法分析206.3.2股票投资价值与投资收益的测算1.股票股价基本模型此模型必须在特殊股利政策下才可简化运算212.零增长股票投资价值与投资收益的测算（1）零增长股票投资价值。见教材例6.11（基本公式化简）22（2）零增长股票投资收益率例见教材例6.12233.固定增长股票投资价值与投资收益的测算（1）固定增长股票投资价值例见教材例6.13（基本公式化简）24（2）固定增长股票投资收益率。例见教材例6.14254.阶段性增长股票的投资价值与投资收益的测算（1）阶段性增长股票的投资价值例见教材例6.1526（2）阶段性增长股票的投资收益率第一步，按该股票未来净现值等于购入价格公式第二步，给定折现率，逐步测试，求得使净现值最贴近于价格的两个贴现率第三步，按照比例折算法或插值法计算投资收益率

内涵报酬率法275.中途转让股票投资价值与投资收益的测算(1)中途转让股票投资价值例见教材例6.1628(2)中途转让股票投资收益率－内含报酬率法第一步，按按购入价格列式（见上式）

第二步，给出折现率逐步测试，找出使投资价值最贴近于购入价格的两个贴现率第三步，按比例插值法测算内涵报酬率例见教材例6.17296.P/E比率法测算股票投资价值与投资收益（1）P/E比率法测算股票投资价值股票投资价值＝行业平均市盈率×该股票每股盈余例见教材例6.18股票市场价格＝该股票市盈率×该股票每股盈余30（2）P/E比率法测算股票投资收益率例见教材例6.19316.3.4股票投资风险的规避1.投资组合可以稳定投资收益根据概率分布期望值的性质，投资组合收益率的风险程度变小，稳定性提高，且据于个别证券投资收益率分布的中心。2.投资组合可以弱化和分散投资风险1）对于完全负相关的股票组成的投资组合，经过金额对等的投资组合，个别风险能够完全被分散和消除；2）对于完全正相关的股票组成的投资组合，经过投资组合，风险不能被弱化或分散，其风险程度仍保持在原来的水平32（3）事实上，股票市场大部分股票之间为正相关，且相关系数在0.5－0.7之间。所以，实务中大部分的投资组合都可以分散掉一部分风险，但不能完全消除风险。336.3.5股票投资的优缺点1.股票投资的优点（两条）