固定收益定期：如何看待今年财政的发力程度

证券研究报告|固定收益研究2023年市场期待财政成为助推经济复苏的主要抓手，那么从计划来看，财政发力程度如何？财政结构又有哪些特点？我们基于财政部公布的《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》 (下文简称预算报告)，来进行分析。预算赤字虽然小幅扩张，但实际赤字基本上与2022年持平。综合平衡稳增长压力以及财政的持续性和稳健性，2023年预算财政赤字率为3.0%，预算赤字规模为3.88万亿，相较于2022年2.8%的赤字率和3.37万亿的预算赤字，均有所增加，但提升幅度有限。由于我们财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况。从包含了结调资金后的实际预算赤字来看，2023年财政发力情况与2022年基本持平。2023年预算财政收入同比增长6.7%，预算财政支出同比增长5.6%，预算实际赤字为5.78万亿，与2022年的5.70万亿的预算实际赤字和5.69万亿的实际实现赤字基本持平。按2023年预算确定3.88万亿赤字和3%的赤字率推算对应GDP为129.3万亿，以此估算，2023年预算实际赤字率为4.5%，较2022年预算确定的实际赤字率4.6%和最后实现的赤字率4.7%均微幅下降。而如果考虑到实际支出效果可能存在折扣，即年底出现一定程度的结余，实际的赤字将低于年初预算所确定的水平。相对于2022年，2023年并未拓展新的财政收入来源。与2022年通过特殊金融机构和特许金融机构上缴1.65万亿利润补充财政收入相比，2023年财政并未显著的拓展财源。2023年使用了1.33万亿2022年的结余资金来弥补预算和实际赤字的缺口，另外0.58万亿则通过中央政府性基金和国有资本经营预算调入。因而，从收入来源上来看，并未有明显的新的来源拓展。2023年政府性基金预算克制，对收支均未给予过高预期。2023年政府性基金预算收入为7.82万亿，相较于2022年9.86万亿的预算收入大幅下降，与2022年7.79万亿的实际政府性基金收入水平较为一致。这显示在2022年政府性基金收入大幅下滑之后，政府对2023年的预期较为现实。并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会显著增加，而是认为2023年可能继续保持与2022年相近水平。而政府性基金支出水平同样与2022年低位基本持平，2023年预算为11.8万亿，与2022年实际水平11.1万亿基本接近。综合财政“四本账”来计算2023年的广义赤字，结果显示，2023年广义财政赤字规模为6.5%，较2022年实际水平增加0.1个百分点，较为接近，财政政策变化不大。细分来看，一般预算发力程度温和，一般财政收支差额较2022年仅扩大924亿元，与2022年相近。财政发力仍主要依赖于政府性基金，政府性基金赤字较2022年实际高出0.7万亿，较2021年和2019年实际值高出2.5万亿元。政府性基金依然是财政政策发力的主体。但能否完成预算的支出进度，依然有待继续观察，从过去几年情况来看，实际的结余往往大于预算，导致实际赤字往往低于预算。按预算2023年政府债券供给7.68万亿，较2022年增加6600亿元，增量相对有限，主要在国债。2023年预算赤字38800亿元，对应的国债发行3.16万亿，一般地方债发行7200亿元，而新增专项债3.8万亿元。合计政府债券增加7.68万亿元。较2022年的7.02万亿元提升6600亿5万亿022年持平，专项债小幅高于2022年1500亿元。风险提示：财政收入不及预期。作者析师杨业伟析师赵增辉相关研究03-06请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明1、预算赤字基本上与2022年持平，收入来源未有新的拓展 3预算克制，广义赤字与2022年基本持平 4 5 图表3：2023年实际赤字率为4.5% 4 P.3请仔细阅读本报告末页声明何？财政结构又有哪些特点？我们基于财政部公布的《关于2022年中央和地方预算执转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤算赤字与实际赤字图表2：预算赤字率与实际赤字率(%)预算赤字实际赤字0000020092011201320152017201920212023资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所76543210率.75资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所2023年使用了1.33万亿2022年的结余资金来弥补预算和实际赤字的缺口，另外而其余则是通过从政府性基金和国有资本经营预算调入所得，其中从中央政府性基金调P.4请仔细阅读本报告末页声明图表3：2023年实际赤字率为4.5%资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所金收入大幅下滑之后，政府对2023年的预期较为现实。并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会亿基本接近。图表4：一般预算和政府性基金预算与实际执行情况资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所缩。P.5请仔细阅读本报告末页声明步图表5：2023年广义赤字水平6.5%，与2022年基本持平资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所债务限额均有所提升，中央赤字占比提升。2023年中央财政国债债务限额为29.86万步提升。亿增加P.6请仔细阅读本报告末页声明的可能。2022年下半年在继续发挥稳增长效率的要求下，政策盘活限额与余额之间的际的经济表现不及预期，或者政策需要发挥化解地方政府债务等功能，那么存在进一步加大专项债或者再融资债发行规模的可能，这会导致全年政府债券供给高于预算，但具体落地情况依然有待观察。图表6：政府债券供给变化资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所提示P.7请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所