北大经济学院-投资银行学第七讲信托与基金课件

第七讲

信托与基金第一节

信托的基本含义信托的概念信托，按其词义解释，就是相信和委托。两者之中，“信”是“托”的基础和前提条件，“托”是“信”的表现形式和具体内容。“信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为”（《中华人民共和国信托法》）信托设立的条件合法的信托目的确定的信托财产当事人的真实意思表示信托无效的情形信托目的违反法律、行政法规或者损害社会公共利益信托财产不能确定委托人以非法财产或者本法规定不得设立信托的财产设立信托专以诉讼或者讨债为目的设立信托受益人或者受益人范围不能确定法律、行政法规规定的其他情形信托的特征信托财产的所有权主体与受益权主体的分离信托财产的独立性独立于委托人未设立信托的其他财产独立于受托人的固有财产独立于其他委托人的信托财产或同一委托人的不同类别的信托财产独立于受益人的固有财产，受益人除享受约定的权益，不得在信托存续中对信托财产本身提出要求有限责任信托管理的连续性第二节

金融信托业务金融信托业务的分类资金信托业务财产信托业务基金信托业务其他信托业务资金信托业务资金信托指委托人基于对受托人的信任，将自己合法拥有的资金委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理、运用和处分的行为信托计划指受托人对信托资金集合管理、运用、处分的安排上海外环隧道项目资金信托计划（b）信用级别：被中诚信国际信用评级有限公司评定为AAA级信托收益：按照约定，外环隧道建成后将不收费，所有回报来自于市政府的补贴。根据项目公司与市政府的协议，自运营期始，项目公司每年可得到与上海市人民政府约定的按项目投资余额9.8％的补贴，该补贴率与长期贷款利率变化同步调整。在现行长期贷款利率水平下，扣除运营费用及信托财产承担的费用，预计信托计划资金可获得5％的年平均收益率上海外环隧道项目资金信托计划（c）变现：信托计划期限届满前，爱建信托（受托人）应将信托计划资金持有的外环隧道项目公司股权变现。委托人（也是受益人）可行使如下选择权：同意并授权爱建信托，以历史成本价格将信托计划资金持有的外环隧道项目公司股权变现在本信托计划期限届满前，提前三个月向爱建信托提出书面申请，加入外环隧道项目的下一个信托计划，委托人享有优先加入权案例：北京CBD土地开发项目资金信托计划（a）发行规模：不超过人民币15亿元发行机构：北京国际信托投资有限责任公司推介期：2002年9月9日至2002年10月15日（国庆休假期间除外）信托期限：5年资金运用：用于北京CBD土地开发和基础设施建设项目收益分配：信托成立之日起每满一年后的10个工作日内北京CBD土地开发项目资金信托计划（c）资金运作：以信托贷款形式贷放给北京市土地整理储备中心商务区分中心，主要用于北京CBD土地开发和基础设施建设项目产品特点：稳定的投资回报：以贷款融资分享北京CBD建设的稳定收益良好的流通性：经受托人审核并登记，可办理转让手续，也可依法继承安全、稳健：实行独立账户管理；对项目进行严格事前审核、事中监控；朝阳区人民政府的确认函案例分析项目的选择信用担保产品规模流通性问题项目的选择“上海外环隧道项目资金信托计划”的项目本身，即上海外环隧道项目没有收益，信托产品的收益来自与政府约定的每年项目投资余额9.8%的补贴“北京商务中心区（CBD）土地开发项目资金信托计划”的收益既来自于项目本身——CBD一级土地开发的直接净收益，同时也来自于在北京商务中心区开发过程中，可由朝阳区财政支配的其它各种收益，前述资金不足时，由朝阳区财政统筹安排资金，予以补足信用担保（b）其实还可以采取更多灵活多样的信用担保手段如：信用保险开立信用证划分优先/次级结构等产品规模信托产品具有较为明显的规模效应，一个信托产品的操作费用基本上是固定的，所以规模越大，平均费用也就越低。一般来说，一个信托产品的规模不能小于1亿元“上海外环隧道项目资金信托计划”和“北京商务中心区（CBD）土地开发项目资金信托计划”的规模分别为5.5亿和15亿那么200份的限制问题就很突出流通性问题《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第六条规定：“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200份（含200份），每份合同金额不得低于人民币5万元（含5万元）。”这就意味着信托产品很难标准化，不能标准化就无法实现流通性，没有流通性就意味着更高的融资成本，于是，流通性问题成了目前摆在中国信托业面前的一个问题，前面提到的三个信托产品都没有解决这个问题但也有利，不用证监会审批专项基金基金产业投资基金证券投资基金基金会保险基金社会福利基金投资基金证券投资基金的优点为中小投资者拓展了投资渠道发挥专家理财作用分散投资风险投资的规模效益证券投资基金的三大模式日本模式美国模式英国模式日本模式基金管理人定义为委托人，托管人定义为受托人，基金持有人定义为受益人在此种构造下，不能很好地保护基金持有人的利益除我国台湾地区和韩国外，未见其他国家和地区采用美国模式美国式即为公司制，投资基金以投资公司形式出现，由投资公司董事会担任实质意义上的委托人（董事会保持有超过半数的独立董事以维护基金持有人利益），然后由董事会以投资公司名义将投资公司的运作委托给专门的投资顾问，将基金资产的保管委托给专门的保管人，在此种制度下，董事会起到Watchdog的作用，基金持有人为投资公司股东，行使的是股权，也能维护自己的利益，而托管人仅起到资产保管作用，并不是受托人此种安排缺陷有二：一是维护专门的董事会，成本较高；二是投资公司为公司法人，存在双重税收问题英国模式信托制中的自益信托，基金持有人为信托的委托人和受益人受托人职能分解为二：基金管理人为管理受托人，负责基金的运营；基金管理人为保管受托人，负责基金的保管与监督基金在中国的发展海外基金早期发展整顿进一步发展第四节

对冲基金对冲基金（hedgefund）的定义对冲基金是一种私募投资基金，它以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，其投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具来避险或套利对冲基金的特点投资者的高风险承受能力采用私募方式筹资投资活动的复杂性投资效应的高杠杆性监管环境相对宽松以绝对收益率为业绩目标管理人收入与业绩挂钩对冲基金投资者（有限合伙人）托管人管理人分销商登记和转让代理行政管理人投资顾问执行经纪商首要经纪商普通合伙人案例：长期资本公司（LTCM）事件LTCM成立于1994年3月华尔街著名投资大师JohnMeriwether负责操盘合伙投资人包括多名财务学界和财务界重量级人士RobertMerton：诺奖得主MyronScholes：诺奖得主DavidMullins：前美联储副主席业绩出色LTCM的特色投资门槛高由于LTCM有许多大师级经理人，故对于合伙人的要求也特别高如最低投资需1000万美元3年内不得赎回透明度低LTCM并不向合伙人公布其操作手法，仅每月公布一次资产净值一般认为，LTCM的操作策略运用复杂的计量模型，非合伙人所能理解财务杠杆度高由于LTCM声名远播，金融机构愿意以低利率提供大额资金供其使用LTCM陷入困境1998年8月，俄罗斯正经史上罕见的金融危机，俄罗斯政府不仅停止一切外债的偿还，更放任卢布一再贬值全球投资者对于俄国的经济信心瓦解，全球资金流向德国、美国等信用水准较高的国家LTCM危机

1998年8月，俄罗斯正经历史上罕见的金融危机，俄罗斯政府不仅停止一切外债的偿还，更放任卢布一再贬值全球投资者对于俄国的经济信心瓦解，全球资金流向德国、美国等信用水准较高的国家

LTCM不仅持有巨额的俄罗斯国债多头部位，更卖空美国长期国债

由于LTCM操作与当时市场走势背道而驰，使得资产净值一泻千里，更无力按时偿还债务的本息

14家商业银行与投资银行同意提供36亿美元，以避免LTCM的破产LTCM时间的检讨过度依赖以历史资料为基础索建构的计量模型执行交易，而俄罗斯金融危机所产生的冲击为史上所罕见，超出计量模型所能预见的范围，才使得LTCM方寸大乱当初若非金融机构过于信赖LTCM，并以无担保的方式提供高额融资，LTCM的杠杆程度也不至于如此离谱，终至抵不过利息压力在LTCM危机产生之后，美联储选择介入处理，并要求提供LTCM融资的金融机构配合展期和减息，此举固然显示出美国政府协助解决金融危机的善意，但却也因此招致“鼓励金融业者从事高风险投资”的批评第五节

证券投资基金的运作基金的当事人基金持有人基金管理人基金托管人其他当事人基金销售机构过户代理机构会计师和律师基金的设立基金设立的条件有明确的组织形式和运作方式有合法的投资方向和明确的投资策略有合格的基金管理人和基金托管人法律法规和监管机构规定的其他条件工作内容基金发起人准备各种法律文件，并上报监管机构监管机构对文件进行审核审核通过后，公布招募说明书，并公告发行方案基金的发行与交易基金发行方式直接销售发行包销方式销售集团方式基金专业销售公司基金的交易封闭式基金在证券交易所挂牌交易开放式基金一般通过指定的销售网点进行申购或赎回基金的投资管理投资目标当期收入：价值型资本利得：成长型当期收入和资本利得：平衡型投资政策投资资产类别和组合投资策略投资限制基金的信息披露定期报告年度报告中期报告投资组合公告基金资产净值公告公开说明书（仅开放式基金）不定期报告临时报告澄清报告第六节

产业投资基金概述产业投资基金的定义简单来说，产业投资基金是指以非上市股权为主要投资对象的投资基金，又称直接投资基金具体来说，产业投资基金是指通过发售基金份额募集资金形成独立财产，交由专门投资管理机构按照资产组合原理直接投资于特定产业的未上市企业，并通过资本经营和提供增值服务对所投资企业加以培育和辅导使之相对成熟和强壮，以实现资产保值增值从而获得投资收益的投资方式产业投资基金的分类风险投资基金企业重组基金基础设施投资基金产业投资基金的特征以企业的非上市股权为主要投资对象，并在公司中拥有较多的股权投资的基本目标是资本增值和项目公司的盈利水平，并主要通过各类退出方式来实现资本增值较积极地参与公司的管理投资过程通常伴随着对投资对象的重组过程基金资产的流动性较差，投资和增值的变现通过出售或上市等方式实现基金形式以封闭式为主多数情况下采取私募方式募集资金第七节

风险投资基金风险投资美国全美风险投资协会（NVCA）的定义风险投资（venturecapital，VC）是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本风险投资的本质内涵以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展风险投资的三种形态个人分散性的风险投资（天使投资，angels）由个人分散地将资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等非职业性投资中介人将资金投资于创业企业开始于19世纪末非专业管理的机构性风险投资一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资地机构以部分自由资本直接投资于创业企业开始于20世纪前叶专业化和机构化管理的风险投资（风险投资基金）它与前两大类的本质区别，是通过专业化的风险投资经营机构，实现了风险投资经营主体的专业化和机构化，因而是风险投资的高级形态开始于20世纪40年代风险投资基金的优势由于风险投资基金具有较大的资金规模，因而能够通过组合投资分散和规避投资风险由于实现了专家管理，因而有利于提高运作效率由于实现了专家管理的机构化，有利于市场对其进行及时评价和监督风险投资基金的特点一种私募权益投资方式一般采取组合投资方式投资期限通常为3－7年对具有优秀管理层和优良管理制度的公司感兴趣采取的是参与管理型的专业投资方式关于风险投资基金的若干思考对风险投资基金的理解风险投资基金运作的法律体系风险投资基金的退出渠道风险投资基金的管理专业化第八节

企业重组基金企业重组基金LBO基金MBO基金国企私有化基金信托方式第九节

基础设施投资基金中国产业投资基金的现状中国的基金业以产业投资基金起步，期间经过发展、治理、整顿等，目前整个基金业已经成为证券