创业板上市公司财务指标对股票价格影响的实证研究

创业板上市公司财务指标对股票价格影响的实证研究2017年创业板市场经10个上市公司作为样本，以公司规模、偿债能力、营运能力、盈利能513决对策。关键词：创业板；财务指标；股票价格AbsrtactInrecentyears,Chinahasattachedgreatimportancetotheconstructionofcapitalmarket,focusingonthedevelopmentofsmallandmedium -sizedenterprisesandhigh-techenterprises,thuspromotingthedevelopmentoftheGEMmarket.InvestorspaymuchattentiontothestockpricesoflistedcompaniesontheGEM.TakingthelistedcompaniesontheGEMastheresearchobject,thispaperselects10listedcompanieswiththebestoperationintheGEMmarketin2017assamples,andmakesanempiricalanalysisof13financialindicatorsinfiveaspects:companysize,solvency,operationabilityandprofitabilitydevelopmentability,andestablishesaregressionmodeltograsptheimpactoffinancialindicatorsonstockprices.Finally,basedontheresultsofthemodelanalysis,theproblemsaresummarizedandthecountermeasuresareputforward.Keywords:GEM;financialindicators;stockprices目录一、引言 2二、文献综述 3（一）国外文献综述 3（二）国内文献综述 3（三）国内外研究评述 4三、实证方案设计 4（一）创业板市场概况 4（二）研究假设 51、上市公司规模与股价的关系 52、偿债能力与股价的关系 53、营运能力与股价的关系 54、盈利能力与股价的关系 55、发展能力与股价的关系 5（四）确定研究变量 6（二）数据来源及样本选择 7四、实证结果分析 7（一）因子分析 71、因子分析检验 72、主成分因子确定 73、因子识别 84、因子得分 8（二）相关性分析 9（三）多元回归分析 10（四）假设检验与模型修正 111、假设检验 112、模型修正 11五、研究结论及建议 12（一）结论 12（二）建议 121、增加公司披露信息的内容 122、健全监管机制 123、强化理性投资 13参考文献 14一、引言13个财务指标展开实证分析，来研究其与股票之间的关系。在本文研究的基础过本文研究，可以为政府监管证券市场提出指导性意见。二、文献综述（一）国外文献综述直接或间接影响到股票价格。Ball以及Brown（1968）率先对财务指标和股票价格展开研究，他们发现1946-1965261司的财务指标，发现会计盈余指标增长，股价也随之增加。StoberBernard（1989）通过相关性分析，探究会计盈余、现金流量与1990-2000Subramanyam重点分析现金流量指标和股票价不及后者。PeterClarkson（2010）IFRS为划分标准，主要研究该标准实施前后IFRS标准实施以后，股价会有一MarcSteffen（2010）考虑到信息不对称因素的影响，选择经营现金流、每响程度更大。（二）国内文献综述相比于国外，我国在证券市场方面的研究相对落后，特别是建立还不足2009年才建立，上市公司数量较少，研究较为困难。势，而回归分析确定的模型可以大概地预测未来股价郑添（2011）通过研究发现，财务指标可以反映出股价，有助于投资者理性投资，同时会推动股票市场的规范化发展。许晓芳、方略刘洋（2013）A关，但相关性不强；即溢余自由现金流对股价的正向影响较弱。张雷、陆毅每股现金流指标，利用相关性分析和回归分析来确定这些指标与股价存在的关系。研究发现：每股现金、每股收益可以很好地反映股价的变动。于洋，赵璟（2017）通过剩余收益模型，来验证金融、制造两大行业的股价泡沫程度。研究结果显示：剩余收益、净资产能力可以很好地反映股价的变动。（三）国内外研究评述的问题。这对于完善、推动股票市场的发展具有积极意义。三、实证方案设计（一）创业板市场概况面具有较大的优势，成为资本市场中的重要组成。20091023日，28家中20171231日，创业板上市公司数量累71051288.8130494.77亿万元。表3-12017年创业板市场概况指标名称数值（±）增减（%）上市公司数71014024.56总股本（亿股）3258.49627.8823.87流通股本（亿股）2186.49486.0528.58总市值（亿元）51288.81-965.69-1.85流通市值（亿元）30494.77-42.13-0.14创业板指数P1752.65-209.40-10.67加权平均股价（元/股）15.74-4.12-20.75平均市盈率49.15-24.06-32.86本年累计成交金额（亿元）165521.59-51310.03-23.66本年累计股票筹资额（亿元）1495.69-745.50-33.26其中：IPO公司数（家）1416380.77IPO筹资额（亿元）521.85264.21102.55本年累计交易印花税（亿元）165.52-51.31-23.66（二）研究假设5个变量因素，展开分析和研究。1、上市公司规模与股价的关系学术界对创业板股价与公司规模的研究之间存在负相关，主要持有两种说H1：H1：创业板上市公司规模对股票价格有负向影响。2、偿债能力与股价的关系H2:H2：创业本上市公司偿债能力对股票价格有正向影响。3、营运能力与股价的关系个经营活动的循环，而企业资金周转情况在一定程度上反映出该公司的营运能H3：H3：创业板上市公司颖颖能力对股票价格有正向影响。4、盈利能力与股价的关系H4:H4：创业板上市公司盈利能力对股票价格有正向影响。5、发展能力与股价的关系发展能力是指企业的成长能力，可以反映出企业在未来一段时间的发展潜力，主要体现在生产规模、技术创新、管理模式等方面。对于投资者来说，发展能力越高，可获收益也就越多，而股价也会上涨。所以，本文提出H5：H5：创业板上市公司发展能力对股票价格有正向影响。（三）理论模型推导通过上述分析，笔者创 上市公司规模 H1业板 偿债能力上 H2市公 营运能力 H3司H4财

股票价格务 盈利能力 H5指标 发展能力（四）确定研究变量

图3-1理论模型结构图股数的增加；对此，本文选择总股数这个指标。偿债能力：有短期、长期之分，为了更好的反映公司偿债能力，前者选择流动比率、速动比率这两个指标，后者选择资负债率作为代表性指标。营运能力：由于创业板市场是以中小企业，高新企业为主，有形资产较少，无形资产较多，所以本文选择总资产总转率这个指标。净利润、营业利润率、总资产净利润率。4.1所示。影响因素表影响因素表3.1变量（衡量指标）变量定义表说明上市公司规模总股数（X）报表指标偿债能力流动比率（X）流动资产/流动负债速动比率（X）资产负债率（X

（流动资产-存货）/流动负债负债合计/资产总计营运能力盈利能力

总资产周转率（X每股收益（X）

营业收入/平均资产总额净利润/实收资本净资产收益率净资产收益率（X）7净利润（X）8营业利润率（X）9总资产净利润率X1）净利润/净资产报表指标营业利润/营业收入净利润/发展能力营业收入增长率（X营业收入本年本期金额营业收入上11年同期金额）/营业收入上年同期金额盈利利润增长率（X营业利润本年本期金额营业利润上年同期金额）/营业利润上年同期金额利润总额增长率（X利润总额本年本期金额利润总额上13年同期金额）/利润总额上年同期金额（二）数据来源及样本选择201710513个财务指标。本文通过查阅上市公司年报、东方财富网、新浪财富网等渠道获取财务数据，数据整理情况如附件。四、实证结果分析（一）因子分析1、因子分析检验KMOKMOBartlettPP0.05，说明数据适合因子分析Bartlett的检验表4.1KMOBartlett的检验KMO值近似卡方Bartlett球形度检验 dfp

0.9131126.542650.000通过检验可知，KMO值为0.913，大于0.8，满足因子分析的前提要求，意Bartlett球形检验（P=0.000<0.05），说明研究数据适合进行因子分析。2、主成分因子确定成分初始特征值 旋转后方差解释率特征根成分初始特征值 旋转后方差解释率特征根方差解释率% 累计% 特征根方差解释率% 累计5.04636.52736.5275.04636.52736.5273.58012.15348.6803.58012.15348.6802.5029.55458.2342.5029.55458.2341.7698.41266.6461.7698.41266.6461.0697.84574.4911.0697.84574.49112123454.2515个74.491513个观察变量。3、因子识别在前面研究的基础上，本文通过方差最大法旋转因子，得出旋转成份矩阵，以载荷值0.5为标准，提取公因子，如表4.3。表4.3旋转后的因子载荷矩阵表成份1 2 3 4 5总股数（X）

0.682流动比率）速动比率（X）资产负债率（X

.948.948.504总资产周转率（X）

.960每股收益（X）净资产收益率（X）净利润（X）营业利润率（X）总资产净利润率X1）

.926.869.666.841.798营业收入增长率（X盈利利润增长率（X利润总额增长率（X提取方法：主成份

.982.973.9722通过表4.3，得出如下结论：21142X构成第一个公因子，表示上市公司规模，记为1142

。流动比率X、336X336

组成第二个公因子，表示偿债能力，记为F。总5891058910

构成第三个公因子，表示营运能力，记为F。每股收益X、净712712

XX

组成第四个411F411

X、135XF。1354、因子得分表4.4因子得分系数矩阵表成份12345总股数（X）.207.063-.107.139-.414流动比率（X）.074.423-.123-.058-.150速动比率（X）.023.423-.173-.014-.064资产负债率（X）-.007.130-.315.076-.257总资产周转率（X）-.056.031.034-.441-.140每股收益（X）-.062-.149.158.450-.040净资产收益率（X）.041-.146-.107.477-.221净利润（X）-.026-.041.107.660-.131营业利润率（X）-.077-.072.136.415-.060总资产净利润率X1）.040.072.083.254-.024营业收入增长率（X ）.042.096-.105-.008.317盈利利润增长率（X ）-.148.001.051.072.340利润总额增长率（X ）-.105.032.007-.025.333123123456789111213根据表4.4，公式计算结果如下：F1=0.207X1+0.074X2+0.023X3-0.007X4-0.056X5-0.062X6+0.041X7-0.026X8-0.077X9+0.040X10+0.042X11-0.148X12-0.105X13F2=0.063X1+0.423X2+0.423X3+0.130X4+0.031X5-0.149X6-0.146X7-0.041X8-0.072X9+0.072X10+0.096X11+0.001X12+0.032X13F3=-0.107X1-0.123X2-0.173X3-0.315X4+0.034X5+0158X6-0.107X7-0.107X8+0.136X9+0.083X10-0.105X11+0.051X12+0.007X13F4=0.139X1-0.058X2-0.014X3+0.076X4-0.441X5+0.450X6+0.477X7+0.660X8+0.415X9+0.254X10-0.008X11+0.072X12-0.025X13F5=-0.414X1-0.150X2-0.064X3-0.257X4-0.140X5-0.040X6-0.221X7-0.131X8-0.060X9-0.024X10+0.317X11+0.340X12+0.333X13（二）相关性分析相关性分析，即探究两个及以上变量之间的相关程度。本文主要是利用的SPSS22.0F1、F2、F3、F4、F5为因变量，探究这些变量之间存在的相关性，并展开相应的分析。表4.5相关性分析股价股价F1F2F3F4F5股价Pearson相关性显著性（双侧）1F1Pearson相关性显著性（双侧）-.3371.340.487.0001.1531.000.430.000.0001.2151.0001.000.486.000.000.0001.1451.0001.0001.000.609.000.000.000.0001.0621.0001.0001.0001.000F2Pearson相关性显著性（双侧）F3Pearson相关性显著性（双侧）F4Pearson相关性显著性（双侧）F5Pearson相关性显著性（双侧）4.5可知，F1与股价的相关系数为-0.337F1与股价之间是负相关，而F2F3F4F50.4870.4300.4860.609，F2F3F2Pearson相关性显著性（双侧）F3Pearson相关性显著性（双侧）F4Pearson相关性显著性（双侧）F5Pearson相关性显著性（双侧）（三）多元回归分析模型RR2调整R2标准估计误差Durbin-Watson1.930.865.6968.690992.014表4.6回归模型检验模型汇总4.6可知，R0.930D-W表4.6回归模型检验模型汇总模型非标准化系数标准化系数t模型非标准化系数标准化系数t值P值B常量B常量21.620F1-10.166F27.801F34.325F44.843F52.922标准误差2.7487.867.0012.897-.645-3.509.0252.897.4952.693.0542.897.2741.493.2102.897-.307-1.672.1702.897.1851.009.370因变量：股价通过表4.8，将系数代入模型，构建多元回归方程：Y=21.620-10.166F1+7.801F2+4.325F3+4.843F4+2.922F5其中，F1表示上市公司规模，F2表示偿债能力，F3表示营运能力，F4表示盈利能力，F5表示发展能力；所以，多元回归方程也可以表示为：股价=21.620-10.166×上市公司规模+7.801×偿债能力+4.325×营运能力+4.843×营运能力+2.922×发展能力（四）假设检验与模型修正1、假设检验根据回归模型结果，检验假设，如下表：表4.8检验假设结果假设假设内容结果H1创业板上市公司规模对股票价格有负向影响。成立H2创业板上市公司偿债能力对股票价格有正向影响。成立H3创业板上市公司营运能力对股票价格有正向影响。成立H4创业板上市公司盈利能力对股票价格有正向影响。成立H5创业板上市公司发展能力对股票价格有正向影响。成立根据表4.8，可知本文提出假设H1、H2、H3、H4、H5均成立。2、模型修正根据前文所得出的回归方程：股价=21.620-10.166×上市公司规模+7.801×偿债能力+4.325×营运能力+4.843×营运能力+2.922×发展能力对本文研究模型进行修正：创业上市公司规模-10.166板上偿债能力7.801市公营运能力4.325股票价格司财务盈利能力4.8432.922指标发展能力图4.1创业板上市公司财务指标对股票价格的理论模型五、研究结论及建议（一）结论本文通过因子分析、回归分析，探究创业板上市公司财务指标与股票本文通过研究发现，创业板上市公司财务指标在某种程度上可以反映资的影响，说明投资者教育的重要性。本文通过调查分析发现，创业板市场的监管力度不足，导致许多上市全面的财务指标及信息。（二）建议1、增加公司披露信息的内容量的重要举措。上市公司应增加以下信息披露内容：发展能力信息。大多数投资者更加关注公司股票升值的可能性，即公风险信息。市场风险一直是公司和投资者关注的重要问题，对于公司2、健全监管机制以自我监管为出发点，要重视公司治理，提高信息披露的透明度，达到自我监管的目的。创业板市场以中小企业、高新企业为主，它们的公司结构、管理模监事会、内部审计部门“三位一体”的治理结构，尤其是内部审计部门，在信息一定的补偿。贯彻公平公正合法的原则，提高投资者参与监管工作的积极性。3、强化理性投资束作用。频繁的短线操作。参考文献Ball,Brown.Anempiricalevaluationofaccountingincomenumbers[J].JournalofAccountingResearch,1968,(3):32-34andStober,T.L.TheNatureandAmountofInformationinCashFlowsandAaccruals[J].TheAccountingReview,1989,64(4):623Monahan,S.J.Conservatism.GrowthandtheRoleofAccountingNumbersintheFundamentalAnalysisProce