整形美容领域：2021年华韩整形企业分析报告

华韩整形企业分析报告（所属领域：整形美容）作者：上善若水2021年1月

目 录TOC\o"1-4"\h\z\u一、公司概览：15年深耕医美诊疗领域，19年进入利润释放期 4二、医美诊疗行业：发展空间广阔，行业集中度有望提升 51、医美技术日趋丰富成熟，对消费者需求全方位覆盖，发展空间广阔 5（1）医疗美容市场：技术日趋丰富成熟、叠加消费者教育持续提升接受度，市场保持快速增长，尤其非外科项目发展蓬勃 5（2）医美行业技术日趋丰富成熟，发展空间较其他医疗专科更为灵活广阔 6（3）以新美大为代表的互联网医美平台也为医美终端机构引流提供了切实有效的助力 6（4）整体来看，我国医美行业的人群渗透率相对发达国家仍有充分提升空间 72、医美行业壁垒增厚，不良机构出清+新进市场难，集中度提升将利好资质佳的规范化连锁企业 8（1）需求端：安全性>效用性，消费者青睐合规化、资质佳的医美品牌机构 8（2）供给端：监管持续收紧，未来随小微型不良医美诊所出清，行业集中度将提升 9①市场高度分散、中小型机构为主力运营形态 9②合规执业医生队伍仍待壮大 9③为整治医美乱象，国家近年来对医美行业的管理不断收紧，利好合规领先、资质过硬的医疗美容连锁龙头发展 10三、华韩整形：合法合规领军者，立足江苏，进入利润释放期 101、医美合规领军者，三大资质树立强大品牌护城河 10（1）三级整形外科医院：唯一具备开展四级医美项目资质的机构类型 11（2）5A级医疗美容机构：“医美机构中的三甲医院” 13（3）JCI评价体系：国际医疗卫生机构认证联合委员会认证标准 142、立足江苏品牌优势突出，异地并购标的进入利润释放期 15（1）江苏：区域影响力广泛，形成“中心医院+区域旗舰医院+地级市门诊部”的区域协同、分层连锁式布局 15①南医大友谊整形外科医院 15②华韩奇致（南京华韩） 16③扬州、常州、无锡、苏州门诊部 17（2）其他地区：2010年起对外通过横向收购进行跨区布局，2015年就已覆盖青岛、北京、成都和长沙四大城市 17①青岛华韩 18②北京华韩 18③四川悦好 19④长沙华韩 193、财务数据表现：营收稳步增长，迎来利润释放期 20

华韩整形企业分析报告一、公司概览：15年深耕医美诊疗领域，19年进入利润释放期15年深耕医美诊疗领域，6家整形美容医院+南医大友谊下属门诊部构成跨区域品牌布局。华韩整形前身为2005年开设的南京医科大学友谊医院，成立初为综合性医院，07年转型为整形外科专科医院并开始深耕医美领域运营，2011年进一步开始通过跨区域并购实现管理输出，截至2015年，华韩整形已形成一家旗舰中心医院（南京医科大学友谊整形外科医院）+五家重点城市医院（青岛华韩、长沙华韩、南京奇致、北京华韩、四川悦好）的基本布局，在此基础上，公司2019年开始在江苏各市设立南医大友谊医院门诊部（目前已布局扬州、常州、苏州、无锡），进一步发挥南医大在江苏地区的品牌优势。2019年，华韩整形收入规模达到8.04亿元，11-19年CAGR达25.11%；旗下多个收购医院开始扭亏为盈进入利润释放期，2019年归母净利规模达到7370万元；2020年疫情影响下公司内生增长仍然强劲，中报收入同比增长10.5%至3.92亿元，归母净利同比增长109%至4943万。数据来源：公司公告二、医美诊疗行业：发展空间广阔，行业集中度有望提升1、医美技术日趋丰富成熟，对消费者需求全方位覆盖，发展空间广阔（1）医疗美容市场：技术日趋丰富成熟、叠加消费者教育持续提升接受度，市场保持快速增长，尤其非外科项目发展蓬勃根据弗若斯特沙利文数据，2019年我国医疗美容服务市场收入规模达到1436亿元，15-19年全市场复合增速达到22.5%，预计19-24年复合增速也达到17.3%；其中，外科手术类诊疗市场规模在2019年达到836亿元，15-19年CAGR21.1%，预计19-24年CAGR达到15.8%，非外科诊疗市场（主要是注射、光电类项目）由于恢复时间快、价格风险低，近年越发受到消费者欢迎，在2019年市场规模达到600亿元，15-19年CAGR24.6%，预计19-24年CAGR达到19.2%。数据来源：Frost&Sullivan（2）医美行业技术日趋丰富成熟，发展空间较其他医疗专科更为灵活广阔1）医美机构通过多样化的产品与服务全方位深层覆盖各类需求。根据艾瑞咨询，2020年医美用户中69%购买过皮肤美容项目，60.6%购买过如眼部、鼻部、唇部等面部整形项目，43.9%购买过如全身吸脂/溶脂等美体塑形项目，39.7%购买过牙齿美容，14.3%购买过私密护理等项目。2）在丰富的项目基础上，医美行业紧跟热点，每年进行产品迭代，推陈出新，不断开拓覆盖边际，如近年流行的热玛吉、植发和抽脂等项目。3）从价格和购买频率看，手术类医美业务定价能力较强，非手术类医美项目单价较低但客户粘性高，高复购率带动消费总量的增长。根据艾瑞咨询的数据，近54%的医美用户年均消费为2-6万元，近19%的医美用户年均消费超6万元；整形类项目、光电项目（非手术）和注射类项目人均花费分别为19191.4/17539.7/11729.1元。图5：医美项目对人体实现“从头到脚“式覆盖数据来源：公开资料注：蓝色为非手术类项目、红色为手术类项目（3）以新美大为代表的互联网医美平台也为医美终端机构引流提供了切实有效的助力随着消费者对医美接受度的提高以及医美产品/项目的持续丰富，新氧、更美为代表的互联网医美资讯及交易平台应运而生，以新氧为例，2019Q3以来新氧移动端月活跃用户同比分别增长143.8%/120.1%/117%/173.7%/153.7%，截至2020Q3月活跃用户已增至870万；除专业医美APP外包括美团、大众点评等生活信息平台也开始成为医美机构有效的引流途径，根据艾瑞咨询数据，传统广告（户外、梯媒、地铁广告、搜索引擎）以及渠道获客（美容院或其他异业方式引流）引流成本在60%-90%/30%-70%不等，新美大引流成本则在10%-40%之间，且ROI更高，由此成为医美终端机构更为青睐的引流渠道。（4）整体来看，我国医美行业的人群渗透率相对发达国家仍有充分提升空间从年龄结构上看：新氧大数据显示，35岁及以下医美人群占客户群体的90%以上，年轻消费者对医美的接受度较高，随未来收入水平和消费水平的提高及医美消费习惯的养成将不断放量。从性别结构上看：新氧大数据显示，2019年女性消费者占医美消费群体的90.2%，消费人数同比2018年增长70%，但与此同时男性消费人数同比2018年也有52.3%的增长，其中植发需求已成为医美市场的新热点，据阿里巴巴披露，90后男性是植发医疗服务的消费中的主力军，占消费客群的57.4%。从渗透率看：根据Frost&Sullivan的数据，2019年中国大陆地区医美渗透率仅有3.6%，相对美国/日本/韩国的16.6%/11.0%/20.5%仍有很大差距，依然有极大的发展空间。2、医美行业壁垒增厚，不良机构出清+新进市场难，集中度提升将利好资质佳的规范化连锁企业医美合法合规机构供需不平衡，随监管趋严，行业集中度提升及行业壁垒增厚，资质将成为医美机构的头号竞争力之一。（1）需求端：安全性>效用性，消费者青睐合规化、资质佳的医美品牌机构从需求端看，随医美行业的不断规范，合规化程度高、资质佳、品牌知名度高的医美终端机构将成为消费者的头号选择。据艾瑞咨询调查，安全性已超过医美整体效果、花费、维持时间等考量，成为2020年医美消费者最为关注的信息；机构资质和品牌知名度/口碑也已成为消费者选择医美终端机构时最重要的考虑因素。（2）供给端：监管持续收紧，未来随小微型不良医美诊所出清，行业集中度将提升①市场高度分散、中小型机构为主力运营形态根据艾瑞咨询数据，2019年中国具备医疗美容资质的机构约13000家，仅占全国开展医美项目经营的美业店铺的14%，其中医院/门诊部/诊所占比分别达29%/33%/38%；从机构结构来看，行业集中度较低，大体量医美机构仅占市场的6-12%，代表机构包括美莱、艺星、伊美尔、朗姿、丽都、华韩等；中小型机构是目前的主力形态，占到机构数量的70%-75%，另外还有16%-22%的小微型诊所。②合规执业医生队伍仍待壮大正规整形美容医师从毕业到独立执业一般需要5年以上的培育时间，目前卫健委统计年鉴显示2019年整形外科专科医院和美容医院医师（含助理）仅有8445名，而根据艾瑞咨询统计2019年中国医美行业实际从业医师数量为38343名，侧面体现市场存在大量非合规医师展业情况，也为医疗美容安全埋下隐患。③为整治医美乱象，国家近年来对医美行业的管理不断收紧，利好合规领先、资质过硬的医疗美容连锁龙头发展近年国家对医美行业整治趋严：1）明确管理规范，多地开展多项打击不合法、不合规经营的专项行动，2017-2018年共查处非法开展医疗美容案件2772件，责令743条医疗美容广告予以改正，51家机构停业整顿，吊销医疗机构诊疗科目或《医疗机构执业许可证》28家。2）重视主诊医师的考核和备案工作；3）不断完善机构评级标准，包括三级专科医院认证/中整协A级认证/JCL认证等，树立行业标杆。随着行业不断规范化，资质优秀、品牌声量积累到位的连锁集团迎来更好的发展环境，行业集中度有望走向提升。资料来源：国家卫生健康委员会、三、华韩整形：合法合规领军者，立足江苏，进入利润释放期1、医美合规领军者，三大资质树立强大品牌护城河华韩整形深耕医美市场多年，“三级整形外科医院+5A级医美机构+JCI认证”三大资质为品牌树立护城河。旗下龙头南医大友谊整形外科医院早在2010年就已获得江苏省卫生厅颁发的三级整形外科医院资质，是国内最早获得此资质的两家医美机构之一；于2013年获得国际JCI认证；并于2017年3月成为首批获得5A评级的5家医美机构之一。旗下其他医院也紧跟合规步伐，北京华韩、四川悦好和华韩奇致都通过了JCI认证；华韩奇致也于2020年获得5A级医美机构评级。表4：华韩旗下医院所获主要资质一览评价标准颁发单位国内获评机构数量华韩整形旗下获评医院三级整形外科医院省/市卫健委48南医大友谊整形外科医院5A级医美机构中国整形美容协会46南医大友谊整形外科医院、华韩奇致JCI认证国际医疗卫生机构评审联合委员会59南医大友谊整形外科医院、北京华韩、四川悦好、华韩奇致数据来源：《中国卫生健康统计年鉴2020》、中国整形美容协会、JCI官网注：5A评级/JCI有效期为3年，为避免重复计算，5A级医美机构和JCI认证统计区间为2018-2020年（1）三级整形外科医院：唯一具备开展四级医美项目资质的机构类型华韩旗下南医大友谊整形外科医院是全国最早获得三级整形外科医院的两家医疗机构之一。从可实施项目来看，目前国内未对非手术的医美项目进行分级，医美机构的经营范围中只要包含医疗美容、美容外科、美容皮肤科、美容中医科中任意一项，均可从事非手术类业务。但对于手术类医美项目，国家卫生部于2009年12月颁布《医疗美容项目分级管理目录》，对整形美容医院开展的项目细分为一、二、三、四级，并规定医疗机构按照各自的整形资质开展不同级别手术的资格。三级整形外科医院是目前我国最高级别的整形美容医院，也是唯一可开展一、二、三、四级全部手术的医疗美容机构。从设立难度和经营优势上看，1）规模大：推算三级整形外科医院建筑面积至少有7200平方米，住院床位总数超120张，远高于其他医美机构设置标准。2）医生资质高：负责实施整形外科项目的主诊医生需具执业医师资格，并有6年以上相关临床工作经历；三级整形外科医院需至少有12名副主任医师职称以上的医师。3）设立整形外科和麻醉科，硬件条件好，可承接高难度外科整形四级手术。资料来源：国家卫生健康委员会《医疗美容项目分级管理目录》（2009年）、《医疗机构设置标准》（2017年）、《美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行）》（2002年）注：《医疗机构设置标准》和《美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行）》要求不一致的以《医疗机构设置标准》为准根据《医疗机构设置标准》，目前国内不设一级或二级整形外科医院（2）5A级医疗美容机构：“医美机构中的三甲医院”中整协2014年起在民营机构中开始推动医美机构资质考核评价，推出《医疗美容机构评价标准（试行稿）》，并于2017年3月公布中国首批获得5A评级的5家医美机构，其中就包括华韩旗下的南医大友谊整形外科医院。2020年华韩奇致也入选5A级医美机构，江苏8家5A级机构中华韩已占2家。5A评价是目前国内医美行业最权威的专业评价体系之一，一方面结合了医美专科的发展情况和国内成熟的综合医院分级管理体系，具有权威性；另一方面评价标准更符合中国医疗管理方面的法律法规，有利于应对职能部门的监督检查。该评级每年进行1次，有效期为3年。标准包含医院管理、患者安全、医疗质量管理与持续改进、医院服务四大部分，其中医美医院的评价指标达51项，满分1000分，总分950分以上才能评为5A（最高等级）。评价过程历时10个月，专家涵盖卫生管理、医疗、护理、药学、医技等专业，且均从事相关专业5年以上，具有副高级及以上专业技术职称。截止2020年，处于评级有效期内的5A级医美医院仅有46家，4A/3A级医美机构仅有19/27家，合计A级机构占到行业合规机构数目的0.7%，成为各区域的标杆型企业。图15：截至2020年各区域5A级医美医院（个）数据来源：中国整形美容协会（3）JCI评价体系：国际医疗卫生机构认证联合委员会认证标准JCI是“国际医疗卫生机构评审联合委员会”的简称，是国际医疗卫生机构认证联合委员会用于对美国以外的医疗机构进行认证的机构。评价体系主要关注医院的医疗质量和患者安全，涵盖368个标准（其中200个核心标准，168个非核心标准），对技术、设备、医疗服务、医疗安全等很多环节要求严苛。根据网络公开资料，截至2018年12月通过JCI认证医疗机构共计1060个，其中中国大陆有106家，包括浙江大学邵逸夫医院、上海复旦大学华山医院等著名综合性三甲医院。中国获JCI认证的民营机构占比约为50%，而民营中医美机构仅有4家，华韩独占3家（南医大友谊整形外科医院、北京华韩、四川悦好），截至2020年Q3，新增华韩奇致通过认证。公司已正式进入医美行业10年，随医美市场的不断规范以及不良企业的出清，公司将充分受益于极强的合规意识和合规化程度，树立安全、专业的品牌形象，充分享受行业红利。2、立足江苏品牌优势突出，异地并购标的进入利润释放期截至2020Q3，华韩已运营8家医美机构，其中6家为医院、2家为门诊部，另外还有位于无锡和苏州的两家门诊部待运营。6家医院专家团队豪华，共有220位医师及224位医务人员（归属整形科、皮肤科、牙科等），其中包括7名韩籍医生、21名副主任主治医生和69名住院医生。从地域分布看，南京医科大学友谊整形外科医院和华韩奇致位于江苏，处于发展成熟期，2019年合计收入体量可达4.79亿元，其他4家医院为跨地域收购，其中青岛华韩盈利水准稳定、北京华韩、四川悦好、长沙华韩在2019年也达到盈亏平衡点进入利润释放阶段。（1）江苏：区域影响力广泛，形成“中心医院+区域旗舰医院+地级市门诊部”的区域协同、分层连锁式布局江苏地区来看，南医大友谊整形和华韩奇致两家医院是国内仅有的获得JCI认证和5A双认证的医疗美容机构。①南医大友谊整形外科医院（下称南医大友谊）：作为旗下华韩的龙头医院，在江苏乃至全国都具有核心竞争力：与南医大的医教研合作关系为医院品牌背书，也为医院提供了充分的医师人才储备。南京医科大学在江苏影响力极强，1999年就被国家教委授予“博士后流动站”，医学类本科招生录取分数线连续11年位居省属院校第一位。南医大友谊作为医学研究生培养实践基地，各科室与医科大学形成教学、科研、人才培养合作关系，为南医大友谊以及华韩全体系的医师人才储备和科研学术进步都打下基础，截止2020H1，华韩下属医院共发表论文269篇，其中美国SCI收录27篇，累计获得专利29个，领跑全国整形临床医学和医院管理研究。资质齐全、服务项目覆盖广泛：作为国内唯一一家具有“三级整形外科医院+5A级医美机构+JCI认证”三重资质背书的医美机构，具备开展颌面部正畸、下颌/颧骨整形、巨乳缩小、腹壁整形等复杂的四级整形美容手术项目资质，医院建筑面积达17000平方米，开设了眼部、鼻部、乳房整形、颜面轮廓、脂肪移植、整形修复、中胚层治疗、高端抗衰老、毛发移植、口腔美容等15个专科中心。作为华韩体系内的标杆医院，南医大友谊营收连续六年稳步增长，为公司第一大收入来源，近年贡献营收占比高达约40%，2019年贡献营业收入突破3亿，净利润5280万元，2020年上半年疫情影响之下表现依然强劲，营收/净利润同比增长12%/65%。表8：南医大友谊整形外科医院运营情况(单位:百万元)2014201520162017201820192020H1南医大友谊整形外科医院营业收入166.70201.36217.67259.76278.14315.26159.25YOY21%8%19%7%13%12%营收占比67%60%40%41%40%39%41%毛利率69%69%68%60%58%55%净利润20.0335.4037.0541.9741.7452.9031.22YOY77%5%13%-1%27%65%净利率12%18%17%16%15%17%20%数据来源：公司公告②华韩奇致（南京华韩）前身南京奇致成立于2007年，2016年和2018年华韩通过两轮收购对其完成100%持股，并在2018年主导其扩建搬迁、升级设备和装修，目前其设立整形外科、美容外科、美容皮肤科、美容中医科和美容牙科5大专科，院长为韩国整形美容专家裴柄万及柳民熙，国际化医师团队彰显诊疗实力。2018年扩建后其盈利能力迅速回升，2019年收入/净利润规模达到1.64亿/1349万元。表9：华韩奇致运营情况(单位:百万元)20162017201820192020H1华韩奇致营业收入90.13136.02150.44163.5974.27YOY51%11%9%8%营收占比17%21%22%20%19%毛利率70%59%54%51%净利润17.9116.963.8413.495.73YOY-5%-77%251%净利率20%12%3%8%8%数据来源：公司公告③扬州、常州、无锡、苏州门诊部为最大化发挥南医大品牌效应，华韩近年来在南医大友谊医院下设门诊部覆盖江苏多个地级市，2018年和2019年分别设立扬州和常州门诊部，2020年在苏州和无锡分别设立门诊部。相对于整形医院和美容医院，门诊部的投入较小，标准化复制扩张能力强，预计未来将在江苏形成“1家中心医院+1家区域旗舰医院+N家地级市门诊部”的深度布局。（2）其他地区：2010年起对外通过横向收购进行跨区布局，2015年就已覆盖青岛、北京、成都和长沙四大城市跨区收购对公司管理能力提出高要求，除青岛华韩外，其他三家美容医院均经历了较长时间的磨合期，但随着公司对经营管理团队的持续打造、硬件设施的加码、数据系统的升级以及对人才的广泛招募，北京华韩、四川悦好及长沙华韩均于2019年首次实现盈利，进入利润释放期。①青岛华韩公司于2010-2011年收购刚成立的青岛华韩，持股比例为90%，该院是大韩整形外科协会鼻整形技术示范基地、韩国整形美容协会指定中国技术合作单位、亚洲医学会美容激光科研工作站、激光美容山东省指定医学整形美容基地，品牌优势突出，收购后收入稳步增长同时盈利能力持续提升，2019年收入/净利润规模达到8861万/772万，2020年疫情下收入增长提速同时上半年净利率上行至17%，展现韧性。表10：青岛华韩运营情况(单位:百万元)数据来源：公司公告②北京华韩前身机构成立于2004年，公司2011-2012年通过2次收购完成对其的100%持股，该院位于首都CBD商圈，于2016年通过JCI认证，院长柳民熙全日制亲诊（曾任韩国BIO整形外科医院院长、韩国BK东洋整形外科医院院长，是韩国被三大名人传记之一英国剑桥名人传记中心记录的整形美容医生）。收购后经过持续的磨合和客户积累，2019年收入达到8649万元并首次扭亏为盈，2020年上半年实现546万净利润，正式进入利润释放期。表11：北京华韩运营情况(单位:百万元)数据来源：公司公告③四川悦好2010年成立，华韩在2015/2016年以1962/2509万元收购其70%/20%股权，对其持股达到90%，并对其进行了扩建，扩建后四川悦好营业面积达8000平方米，拥有200余员工，并获JCI国际医院认证，上海交通大学医学院附属第九人民医院终身教授王炜为悦好联合创始人、终身院长。2019年四川悦好首次扭亏为盈，净利润规模达到527万元，营收破8000万元，2020H1营收增长同时盈利能力提升，收入/利润增长分别达到13%/41%。表12：四川悦好运营情况(单位:百万元)数据来源：公司公告，2015年数据为11-12月④长沙华韩2001年进驻长沙，开启湖南整形美容行业先河，作为湖南省整形美容协会理事单位/副会长单位、2018年获长沙市最具影响力医美品牌，全国非公立医院500强活跃。2015年华韩以1200万/645.6万分别收购其51%/19%的股权，合计持股达到70%，与北京、四川情况类似，收购后经历了较长的磨合周期，2019年迎来收入放量和扭亏为盈，收入/利润体量达到6485/269万元，良好势头在2020年上半年也得到延续，收入/利润增长25%/17%。表13：长沙华韩运营情况(单位:百万元)数据来源：公司公告，注：2015年数据为12月从未来发展动力来看：一方面，公司立足江苏，继续保持南医大友谊医院和华韩奇致两大成熟期医院的地域品牌优势，在江苏各地级市开设门诊部，以点带面，通过分层连锁实现区域辐射和赋能；另一方面，以青岛华韩、北京华韩、长沙华韩和四川悦好等为代表的跨地域收购医院进入利润释放期，预计未来随收入增长、运营成本摊薄，盈利能力持续提升。3、财务数据表现：营收稳步增长，迎来利润释放期从收入端和利润端看，华韩的发展可以分为三个阶段：第一阶段（2010-2016年）：孵化期。通过自建和横向收购快速抢占市场份额，收入端增长迅速，2011-2017年营业收入CAGR达29.53%，2015年利润端表现出一定的规模效应，但仍不稳定；第二阶段（2017-2018年）：整合期。收购步伐放缓，注重已有机构的内部调整，尤其对于业绩仍处波动之中的异地收购医院。2017/2018年收入为17%/9%，净利润分别为2910/520万；第三阶段（2019年以后）：利润释放期。江苏医院持续放量，异地并购公司整合完毕，营收稳步增长，归母净利迅速提升，疫情下