胶原蛋白行业深度报告：胶原蛋白蓝海市场一超多强格局形成

证券研究报告--胶原蛋白行业深度报告证券研究报告--胶原蛋白行业深度报告2.63.42.693.446.652.162.86相关报告2-08-10投资要点胶原蛋白功效显著，应用空间广阔。胶原蛋白具有保湿、修复、美白等功能，在功效护肤品市.3%。同时，胶原蛋白具有生物活动支撑属性和美白效用，在肌肤焕活领域应用规模预计由产能扩充阶段。难以避免的愈发激烈。达量、回收率、纯化等水平的打磨；3)标准。行业新标准《重组胶原蛋白》不仅将提高后来者潜在的研发与时间成本，还会加深全产业链公司下游终端产品的壁垒；4)商业化。成功将原料。大方式保持收入快速增长。市场供不应求，或有超预期的可能。yxyzqcomcnS001秋S004qcomcnS002为兴业证券科创板做市公司请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2- - - - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3- 7、公司原料成本大幅改进，人工成本有所下降(%) -38- 录 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4- E 品牌旗下主要产品系列(除可复美、可丽金) -43- 行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-报告正文一、生物活性赋能多重场景，重组胶原助力产业化进程蛋白优势渐显，应用场景有望拓宽是行业研发出各类填充物以恢复皮肤状态，其分为非生物材料与生物材料(肉毒生物相容性、低抗原活性，以及止血、美白功能的胶原蛋白材料有望得到进一步经济与金融研究院整理优点缺点通过阻止乙酰胆碱的释放，以阻断态皱纹的效果效率高阻断肌肉部分功能且长期下肌肉会有退化部表情可能会不自然玻尿酸(HA/透由两种单体聚合而成，是一种多醣复期免受外力挤压及伤口产生子、下巴等无活动肌肉区域保持时间相对相对短胶原蛋白牛及猪等，动物源为目前市场主要料改善细胞生存环境并促进新陈可快速形成网状锁水结构起到保湿作用人畜共通的狂牛症疫情的风险头，而造成额外疼痛感成本较高行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6-胶原蛋白是广泛存在于哺乳动物的皮肤、骨骼、眼睛、肌腱等部位中的纤维状、所分泌，约占人体蛋白总量的25%-30%(成年人体约有3公斤胶原蛋白)，因其聚合物分子链相连接)聚合形成纤维状的胶原蛋白微纤维，其再进一步聚合成胶三螺旋结构为胶原蛋白活性机理所在，α链结构与氢键均为稳定结构重要因素。供必要养分、促进新陈代谢、维持骨细胞特性等功能。三螺旋中α链结构能限制多肽链转动从而稳定其螺旋结院与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-于功能性护肤及传统临床医学、医疗美容、食品，以。其主要存在软骨、玻璃体、椎间盘等位置，丝状的胶原蛋白纤维与弹性蛋白及多伤。目前Ⅱ型胶原蛋白产品原材料来源于猪、牛软骨、鸡胸骨。部位恢复等作用，因而有望成未来主流专业皮肤护理应用材料。胶原蛋白类型作用机制位维持骨结构完整性和骨通过胶原-整合素信号通道，诱导骨髓间充质干细胞向成骨磨损酶恶化血管内膜膜，防止角质层间隙扩大而促进修复与金融研究院整理1.4、技术路径上动物胶原仍占主导，重组胶原亟待技术突破间短、回收率高且成本较低，因而为目前主要生产技术，但会造成潜在免疫原性行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-甚至携带病毒，安全性较差、来源受限、产量较低限制了其规模化生产应用；化胶原蛋白、重组人胶原蛋白的氨基酸序列一致性依次逐增，最终为有望实现低成业化应用的未来方向。白序列或氨基酸序列与天然人胶原蛋白的同源性较低胶原蛋白蛋白特定型别基因编码的全长或部分氨基酸序列片段，或是含人胶原蛋白功能片段的组合(一致性最高、合成难度最大)定型别基因编码的完全一致全长氨基酸序列，且有三螺旋结构资料来源：公众号“肉毒毒素bxta”，兴业证券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-物源胶原蛋白制备备材料生物发酵肠杆菌进行基因工程，生产难度较高，半年C3°C，需冷链运输C输病毒/排异过敏反应存在动物源病毒风险全待突破难点制，养殖时间长，纯化难度大生物学特性局限整生物活性上面临挑战当前动物源胶原蛋白由于其天然具备三螺旋结构保证生物活性，因此在美护注射端市场中具未来主要的发展主要在纯化程度的提升、鱼类蛋白技术的提升等方向未来若技术突破使大规模量产三螺旋结构胶原蛋白得以证券经济与金融研究院整理去除油脂、膨润、消化再经历离心分离、盐析、冷冻干燥等纯化步骤，最后再经江山聚源、江苏创健等。该方法相较动物源胶原蛋白制备技术的优劣势如下：方法的病毒隐患。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明10-1.5、国内胶原蛋白公司技术与产能各异，重组胶原蛋白未来将占上风胶原蛋白，所生产的胶原蛋白以重组人源化胶原蛋白为主，蛋白表达量较高且无内毒素。目前聚源与创健仍处于原料产能扩充阶段，现有产能尚未公开。重组胶原蛋白可通过加装厂房等方式实现规模化发酵制备胶原蛋白。巨子生物计方面，随着巨子与其他公司扩产计划的落地，产品优势将进一步提升。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明创尔生物胶原蛋白原料胶原蛋白纯度胶原蛋白表达率(量)—原—大肠杆菌、毕赤酵酒酵母99.9%—>99.5%表达量16-—*表达量17-回收率——————理论上不产生*>65%理论上不产生—别重组Ⅰ、Ⅲ型人(人源化)胶原蛋白、小分子重组胶原蛋白肽XVII型人源原蛋白胶原蛋白原料产能—0.1吨预计2024年—胶原蛋白产品产能(2019年)胶膜贴产能分别为1985万胶原蛋白骨填厘米，可吸收性胶原蛋白膜13.46万平方功效性护肤品55233万支/瓶/片预计2024年/年—.6、未来技术突破降低成本，拉动需求形成良性产业循环腱制备牛I型三螺旋胶原蛋白原材料，其新建医用活性胶原生产基地的胶原贴敷且菌株可以重复使用，所以该技术成本下降源于生产技术突破。基于哈佛大学接从蛋白质的氨基酸序列中提取蛋白质的基本特征的工程化蛋白质设计方法，能够实现稳健地预测天然蛋白质和从头设计蛋白质功能，并使得蛋白质工程任务的效率提高两个数量级。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明12-股书，公司开发并应用高密度发酵及高效分离纯化技术以解决之前阻碍重组胶原蛋白产品全球商业化的效率问题若其重组胶原蛋白发酵车间得以竣工，年产能从原有生产线10.88吨提高至212.5吨，且胶原蛋白浓度相.7、胶原蛋白始于海外，主要应用于医疗及食饮领域FDA日皮公司开成了全球胶原蛋白行业的第一梯队，以中国、印度为代表的金砖国家构成第二梯已将胶原蛋白应用于医疗、乳品、饮料、膳食补充剂、营养品、护肤品等多个领550%48%31%32%7%7%食品饮料食品饮料行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明13-A其制品传染给人类并引起新型早老性痴呆症，因而对牛胶原蛋白的推广造成胶使透明质酸的生产成本显著降低，透明质酸开始逐渐抢占美国软组织填充剂行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明14-公司料胶原类型Peptan,PeptanMarine,PeptanIIm,ProTake(保健胶囊、软糖、胶原蛋白溶液等)PI胶原蛋白肽、皮具、胶原蛋白化妆品、功能材料等IntegraLifeScience再生模板、抗菌修复支架等agenSolution牛源(可根据要求其他动物源)脏瓣膜、硬脑膜闭合、骨骼和牙膜以及手术支撑等genMatrixI型品、胶原牙科伤口敷料、骨移植产品、硬脑膜产品等IV型支架等Geltor无动物成分胶原蛋白(多种类型)官网，兴业证券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明15-包括功效性护肤品和医用敷料，各自反映胶原蛋白不同方面功能并且近年来备受市场认可，我们将从原理、市场规模测试和竞争格局等方面进研究：从应用分析，多元化胶原蛋白产品满足消费者不同需求，消费粘性随功效提升。其中胶原蛋白具有保湿、修复、美白、抗老等突出功能，从功效性护肤市场中崭购率均较高。理相近，可快速渗透皮肤表皮层与角质层的水结合形成网状锁水屏障从而抑制黑色素形成；可于皮肤上形成薄膜，减少经皮水分流失，保护皮肤免受性因素侵害孔存环境并促进新陈代谢我们对功效性护肤产品市场中的重组胶原蛋白规模按零售额进行测算：分别假设功效性护肤品的消费者数量、使用频次以推测未来的功效性护肤品市场规模。根基本假设：2)因功效性护肤品相对普通护肤品的效果更好成本更高，因而选取客单价为200元，相对全网护肤品更高，并考虑到国民消费水平增长以及消费升级需行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明16-3)考虑长期佩戴口罩、饮食作息等生活习惯或工作因素进一步加重了部分人群4)因功效性护肤品消费粘性较强且按说明书使用频率为早晚两用，因而假设消2122E23E24E25E26E27E女性人数(亿)女性敏感肌人群占比(%)%.50%40.00%41.50%43.50%45.50%女性敏感肌人数(亿)486891男性人数(亿)0%1.00%21.50%21.50%2.00%23.50%24.50%男性敏感肌人数(亿)敏感肌人群合计(亿)0825375483品渗透率1%4%7%产品售价(元/件).003.007.000.005.000.005.00功效性护肤品市场产量(亿件)322功效性护肤品市场规模(亿元).5499.54其中：重组胶原蛋白(亿元)6.78.00胶原蛋白渗透率(%)21.21.80%23.23.89%2929.50%9.74%其中：动物源胶原蛋白(亿元).547.62动物源胶原蛋白渗透率(%)胶原蛋白合计(亿元)2.804其中：透明质酸(亿元)1734其中：其他(亿元)085920业证券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明17-000027%0025%22%4204204348543485446825925992107430208624631074302086246356824855273858824855273858906902020年2021年20222020年2021年2022年E2023年E2024年E2017年2018年2019年其他(亿元，左轴)2025年E2026年E2027年E透明质酸(亿元，左轴)重组胶原蛋白渗透率(%，右轴)%%券经济与金融研究院整理% 69% 65%55%53%6255%53%48%47%42%41%36%%%19%6%6%21%6%22%6%24%5%25%5%26%5%28%6%29%7%30%6%22%29%6%24%29%6%30%2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E券经济与金融研究院整理我们认为由于功效性护肤品以功能性为卖点，以普通消费者为主要销售对象，通妆品功效宣称评价规范》，特定宣称的功效护肤品(如适用于敏感肌)需要长期的人体功效试验验证和消费者使用反馈以证明功效，壁垒更高，竞争格局较好。近年来，随着国内企业研发实力提升以及新一代消费者优先考虑成分、功效而非迷信进口，对优质国货认可度不断上升，国产品牌市场份额或将继续上升。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明18-%理肤泉巨子生物华熙生物修丽可券经济与金融研究院整理2.2、医用敷料市场，胶原蛋白疗愈功能推动市场发展的伤口护理场景，因为含有类人胶原蛋白，可预防伤口快速变干结痂并能起到润我们对医用敷料产品市场规模进行测算：分别假设医用敷料的消费者数量、使用4)由于重组胶原蛋白相较其他材料具有更突出的补充皮肤损失营养物质并修复行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明19-2122E23E24E25E26E27E美护消费者(亿)功效性护肤品消费者(亿)2产品售价(元/片)医用敷料市场产量(亿片).10.4759.76其中：重组胶原蛋白医用敷料(亿片)8390750重组胶原蛋白医用敷料渗透率(%)1%2%3%4%5%6%1.88胶原蛋白合计(亿元)5.70其中：透明质酸(亿元)4696其中：其他(亿元)15研究院整理0027%27%20%20%21%21%21%25%23%25%23%215 215 25%%06%6%61819188481884843952017年2018年2012018年14141757812725 4824629655132020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋白(亿元,左轴)其他(亿元,左轴)动物源性胶原蛋白(亿元,左轴)重组胶原蛋白渗透率(%，右轴)透明质酸(亿元,左轴)券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明20-%%%%%%22%22%35%58%40%42%33%28%21%42%22%41%8%22%45%22%22%5%22%9%8%8%45%43%43%44%22%23%24%22%25%27%31%51%7%2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E券经济与金融研究院整理敷尔佳稳健医疗尔公司A券经济与金融研究院整理2.3、肌肤焕活应用市场，胶原蛋白有生物支撑和美白优势肌肤焕活应用中，胶原蛋白因其高成本和生物活性问题而与其他材料存在差距。肌肤焕活应用因其安全、恢复期短及价格实惠而开始受到消费者青睐的非手术类美护项目之一，其中主要原材料为透明质酸、肉毒素及胶原蛋白。但与透明质酸和肉毒素相比，由于动物源性胶原蛋白生产成本高且重组技术尚未突破三维螺旋行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明21-重组人源Ⅲ型胶原蛋白成分的注射类美护产品“薇旖美”获批上市，胶原蛋白注处于市场导入期。肤焕活应用市场规模进行测算：分别假设肌肤焕活应用的消费者数量、使用频次、肌肤焕活应用比例以推测未来的肌肤焕活应用市场规模。根据。基本假设：3)考虑到技术进步及规模效应并结合居民消费能力逐步上升，预计单价温和下4)渗透率方面，因国内以巨子生物为代表的美妆护肤企业逐步成熟，市场教育效果逐步显现，并且美护产品、服务项目逐渐在国内注册落地，因而预计渗因动物源胶原蛋白存在一定感染风险和排异性可能，并且重组胶原蛋白尚未行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明22-2021年18-59岁人数(亿人)9.49.5-59岁人口美护渗透率(%)03%23%43%63%83%美护群体人数(万人)1214213145消费频次(次)3333333消费单价(元)859800750700650600550元)4397181肌肤焕活应用比例(%)0%2%4%6%8%肌肤焕活应用市场规模(亿元)24其中：重组胶原蛋白(亿元)3.827.3011.9918.0225.5434.7145.66胶原蛋白渗透率(%)其中：动物源胶原蛋白(亿元)动物源胶原蛋白渗透率(%)40%.8590%%胶原蛋白合计(亿元)37.0040.4442.0643.8743.8146.8252.81其中：透明质酸(亿元)6960534612肉毒素(亿元)5399347398其他(亿元)693108%%%%%%%%%0050%633942%3136%21164%9325334729950%633942%3136%21164%93253347299 1731733534667070407180463507180463502017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋白(亿元，左轴)动物胶原蛋白(亿元，左轴)透明质酸(亿元，左轴)肉毒毒素(亿元，左轴)其他(亿元，左轴)重组胶原蛋白YOY(%，右轴)券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明23-3%4%5%6%7%7%3%4%5%6%7%7%8%8%9%8%8%9%9%34%33%33%33%34%33%33%33%33%33%33%34%333%33%34%34%34%%55%54%53%51%52%52%52%52%55%54%53%51%52%52%52%52%52%52%%2%2%2%2%2%1%0%6%0%5%1%0%6%0%5%4%2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E2026年E2027年E券经济与金融研究院整理型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药品监督管理局批准上市。该产品是我国自招股书显示，其四款肌肤焕活产品(即美护注射类产品)目前处于临床试验与产品研发阶段，元171819202122E23E24E25E26E27E886484644888390750肌肤焕活应用0000000044776223456789保健品00000111111料1223570000013469合计329整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明24-2,00057%56%48%42%43%% 26%20%%02290 2017年432564431251412018年2019年2020年动物源性胶原蛋白(亿元,左轴)68376308229310%2021年2022年E2023年E2024年E重组胶原蛋白(亿元,左轴)2025年E2026年E2027年E重组胶原蛋渗透率(%,右轴)券经济与金融研究院整理2.5、从专业护肤市场对巨子生物未来营收进行敏感性分析重组胶原蛋白产品的生产与销售，于是我们从国内基于胶原蛋白市场的专业护肤市场和肌肤焕活应用市场来对未来其市占率与零售额情况进行敏感性分析。通过测算，巨子生物在其产业线扩产完成、重组胶原蛋白技术的突破、产品粘性增强蛋白的专业护肤市场和肌肤焕活应用市场的市占率分别达到55%/51%/46%、行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明25-2122E23E24E25E26E27E基于胶原蛋白的专业护肤市场(亿元)144830其中：基于胶原蛋白的功效性护肤市场(亿元)13其中：基于胶原蛋白的医用敷料市场(亿元)基于胶原蛋白的肌肤焕活应用市场(亿元)476合计(亿元)巨子生物基于胶原蛋白的专业护肤市场市占率(%)22605544.44%6%7%8%9%1%2%3%4%5%6%巨子生物基于胶原蛋白的肌肤焕活应用市占率(%)%%%%%巨子生物零售额(亿元)298512499304整理场规模等于功效性护肤和医用敷料市场中重组胶原蛋白和动物源胶原蛋白市场规模之和行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明26-设计需要较高的综合研发能力基因重组胶原蛋白须从胶原蛋白完整基因序列中截取特定功能区的氨基酸序列可从第三方基因库(如ProteinDataBank、GenBank、CCDS等)获得完整人胶原基因序列(如人Ⅰ、Ⅱ或Ⅲ型胶原蛋白基因α1/α2链化等步骤最终制备出重组胶原蛋白。经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明27-466个组蛋白表达片段。研究团队须分析蛋白质全链长基因序列，筛选核心功能区氨基酸，确保筛选的功能区具有期望的功效。这部分涵盖了技术要求较高的结构生物与模拟等学科，有较高的技术壁垒。重组胶原蛋白的大规模应用前提是能够进行规模化、高密度、高表达的发酵和纯高水平的发酵和提纯决定了重组胶原蛋白的产量，也是毕赤酵母、大肠杆菌两种代表载体在规模化生产中的核心课题。大肠杆菌与毕赤酵母作为重组胶原蛋白的微生物发酵载体各有优势，具体包括：(1)毕赤酵母作为真菌，天然不含有内毒素。内毒素是一种脂多糖(LPS)，大肠杆菌细胞壁外膜的外部脂质成分完全由内毒素分子组成，在制备胶原蛋白钝化提纯进而休克甚至死亡，以大肠杆菌制备胶原须重点关注内毒素浓度。医药行业标准(2)毕赤酵母理论上蛋白表达量和生物活性更高。毕赤酵母中乙醇氧化酶的表达白表达量和生物活性，而大肠杆菌缺乏蛋白翻译后修饰(糖基化和羟基化等)所蛋白数量*100%，表达量=目标蛋白重量/载体重量或体积)优点(1)生长周期短(2)培养成本低(3)代谢调控(1)蛋白表达量高(2)纯化简单(3)无内毒素(3)安全性高于原核生物(大肠杆菌)缺点(1)蛋白纯化难度大(2)含内毒素(3)生物学纯化及保存过程中胶原蛋白易发生降解，较大本相对较高产胶原蛋白的瓶颈。甲醇作为碳源可保持酵母在高密度甲醇诱导状态下的活性，促进酵母增殖。而为，行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明28-强度大，对工人技能要求高，很难形成稳定的工艺，阻碍规模化生产。聚源生物在2016年的研发成果(专利CN106256911A)中提供了一种新毕赤酵母发酵培养基，可以在1000L规模的发酵罐中降低诱导发酵时间L生物体系的重要因素pH值、温度、溶解氧、葡萄糖浓度、氮源浓度等系pH值、温度、溶解氧、甲醇含量等般根据分子大小、溶解度和等电点差别进行分离，如透析、超滤、盐沉、有机溶剂沉淀等方法进行浓缩脱盐，而精纯一般根据目标蛋白的电荷性质和等电点及配体特性进行分析，一般用到各种层析方法，例如离子交换层析、亲和层析和凝胶过滤层析等。使用各种分离提纯的方法使大规模目标蛋白获得最佳水平的纯度和研攻克。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明29-经济与金融研究院整理经济与金融研究院整理料获取更多蛋白是低成本的主要逻辑。除了改善发酵水平和提纯能力以提高蛋白表达量来增加单位产量外，高回收率(发酵后，实际提取的蛋白，占整体生产出来的蛋白的比例)也是降低成本的有效途径。根据弗若斯特沙利文，巨子生物在保证纯度99.9%的同时，其重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后的回收率可出，前期研发投入或将增加位包括一些药品或药械检测研究机构与巨子生物、锦波生物、江苏创健和江山聚制要求、检测指标及其检测方法进行了规定，指标检测的结果按现有行业标准和规定(以《中华人民共和国药典》为主)进行比对参考。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明30-制定方，我们认为在满足新标准要求的契合度、时间安排和物质基础等方面都较有优势。另外，上述公司已获得的原料制备核心专利(CN1371919A、白》的要求。我们认为若有新公司想要进入重组胶原蛋白原料市场，势必需要付规范重组胶原蛋白原料生产或将加深全产业链公司下游终端产品壁垒。据弗若斯特沙利文数据，功效性护肤品、医疗敷料与第三类医疗器械等主要应用场景的研或将使重组胶原蛋白上游原料市场进入难度加大，进而延误后来公司向下游产品端发展的时机。我们认为以巨子生物、锦波生物为代表的，兼顾重组胶原蛋白原还将在向下游产品端延申、占领终端市场方面进一步占得先机。研发时间(月)6-12-36券经济与金融研究院整理蛋白的公司并不多。主要原因如前文所述，动物源胶原蛋白天然受限动物养殖规东教授表示，我国重组胶原蛋白市场将会形成顶部、中部和底部三层级公司结构，目前存在几家公司处于中部，顶部公司寥寥无几。而顶部公司为精通原料与产品的研发与生产，同时具备产品、品牌、渠道优势的全产业链龙头公司。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明31-专访，兴业证券经济与金融研究院整理拥抢占市场、融资扩张、品牌塑造等优势，后来者加入竞争存在一定劣势。巨子生物通过港交所聆讯、锦波生物和创健生物谋求北交所、科创板上市、聚源生物将在这些公司中产生。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明32-四、重组胶原蛋白领域拓荒者，带领国人展望胶原新时代4.1、巨子生物：中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司公司成立于2000年，多年来一直专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研券经济与金融研究院整理4.1.1、股权结构集中，高管团队经验丰富且架构稳定，CPE源峰持股行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明33-券经济与金融研究院整理佳科技企业家等奖项。其余董事会成员覆盖战略指导、法律、会计、运营与管理妇的女儿，行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明34-注董事严建亚55岁管理及发展、巨子生物的创始人，三角防务(上市公司)首席科学官范代娣56岁负责技术研发，学术委员会副主任高级副总裁叶娟51岁负责临床项目、采购及资源管理执行董事方娟49岁负责销售渠道管理于生物技术行业拥陈锦浩41岁为集团发展及策略制定指导投资及策略管理行其他高级35岁负责会计、财务管理及事宜理秘书钰博26岁负责融资、投资者关系管理、企业管治相关工作广41岁负责提供与技术研发有生物制亚娟53岁负责生产及质量控制管理生的胞妹券经济与金融研究院整理公司近年来收入持续加速，但由于线上渠道扩张带来的营销费用投入加大，净利9.624%30%39%%%%%%%%%9020212022M5收入(亿元，左)券经济与金融研究院整理 44% 3.18% %%2019202020212022M5资料来源：巨子生物招股书，兴业证券经济与金融研究院整理4.2、公司业务：两大生物活性成分为核心，多维度布局美丽健康领域层技术，多维度拓展应用领域。其中，肌肤焕活应用、生物医用材料领域，稀有人参皂苷布局保健食品及特殊医学用途配方食品、功效性护肤领域。针对不同应用领域，形成差异化品牌矩阵及各自产行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明35-券经济与金融研究院整理4.2.1、研发：基础研究与产品开发并行，以底层技术驱动多领域应用公司建立合成生物学平台，从基础研究、产品开发两个维度开展研究活动。基础研究方面，公司专注于研发重组胶原蛋白、稀有人参皂苷两大生物活性材料，并实现一系列技术突破。券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明36-券经济与金融研究院整理对饮食限制、消化吸构建“产学医”的研发链，促进前端技术的成果转化。对内研发团队建设方面，，合作互利开展研究项目，并获得技术专利的独家使用权。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明37-4.2.2取设备和检测设备等。高效且一致的蛋白表达保证了优质且规模化的生产，年产能为1.088万千克(全球重组胶原蛋白产能最大的公司之一)，产能利用率随需求医用敷料的产能利用率逐年增加，规模效应得以彰显，保健食品于2020年新推在于，公司的最大经销商(西安创客村)采购量占比较大，承担了较多库存。长59%61%8%7%8%201920202021功效性护肤品(%)医用敷料(%)保健食品(%)86420生物创尔生物华熙生物锦波生物201920202021H生物，截至2022年5月31公司开发并应用高密度发酵及高效分离纯化技术，使得重组大肠杆菌靶蛋白一轮行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明38-图37、公司原料成本大幅改进，人工成本有所下降(%)15%12%13% 3%3%3% 1%1%201920202021销售成本率(%)原料成本收入比(%) 制造、物流成本收入比(%)直接人工成本收入比(%)资料来源：巨子生物招股书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：敷尔佳、巨子生物招股说明书，ifind，兴业证券经济与金融研究院整理4.2.3、品牌与产品：八大品牌瞄准差异化消费群体，覆盖各类应用场景可复美：经典爆款产品拉动销量增长，用户忠诚度高于其他品牌不同类敷料有优有劣，类人胶原蛋白敷料成分简单安全，引领可复美做大做强。产品；2)的卡波姆(有助于形成凝胶)；4)液体敷料主要效果在于保湿补水。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明39-备注料复敷料酸HumanlikeHumanlike可复美旗舰店，兴业证券经济与金融研究院整理与金融研究院整理市场用户对于产品的价格不敏感，反而更注重成分。可复美产品定价较高，但自行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明40-3%32%3%32%30%77%76%76%可复美(%) 薇诺娜(%)可丽金(%)敷尔佳(%)资料来源：巨子生物、贝泰妮、敷尔佳招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理娜金融研究院整理可丽金：针对日常保养用户，胶原蛋白面部填充类产品的价比之王为第二类医疗器械，类人胶原蛋白鼻腔黏膜修复凝胶，以及另两款被纳入系列的产品：类人胶原蛋白生物修复敷料为安护系列产品、类人胶原蛋白修复敷料为星产品。健肤系列产品，通过小且易吸收的重组胶原蛋白分子，达到减缓皮肤自然衰老的白喷雾之一。复美的医用器械类产品不同，可丽金三款医用敷料中的星光系列类人胶原蛋白生行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明41-养，能够刺激胶原蛋白再生。从效果与安全性上看，相对于双美，人源胶原相较于动物源胶原的排异性更低，更安全。从价位上看，对比具有类似市场定位的薇 (min/次)治疗周期均价/次人气成分(及)效果持复敷料——双美胶原蛋白植入剂——双美胶原蛋白植入剂型人源化胶原蛋白程次，4-6射个月80(交联)I原(非交联)(非交联)刺激胶原蛋纠正重力性性1周，刺激胶原蛋白再生，纠正动皱纹月月月月个个个个推皮肤学级的可复美。35%30%47%201920202021可复美(%)可丽金(%)券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明42-其他品牌：满足不同用户的细分需求KU主要原料，另添加灵芝提取物、当归提取物及淫羊藿提取物，达到提升人体免疫请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明43-表19、其余六大品牌旗下主要产品系列(除可复美、可丽金)品牌代表产品主要功效成分功效刺激性成分类人胶原蛋白生物修类人胶原蛋白、神经酰胺、透明酸钠补水保湿，术后修类人胶原蛋白疤痕修疤痕组织再生类人胶原蛋白口腔粘复液类人胶原蛋白(Human-like)卡波预防和修复口腔黏、口腔溃疡卡波姆类人胶原蛋白理肌底养润面霜皂苷能皂苷统药网站，兴业证券经济与金融研究院整理在知乎、问诊网、微博等社交平台，都有认证医生为用户推荐薇诺娜产品。而巨子生天猫、京东、抖音、小红书、拼多多)，面向电商平台的线上直销(包括京东、唯行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明44-品会)，线下直销/经销覆盖约2000家门店(包括屈臣氏、妍丽、调色师等化妆品现场、专家与消费者的圆桌论坛、高客流量的场所的传统广告；皮肤科达人)为消费者提供专业护肤知识，在品牌(可复美、可丽金)社交媒体账号发布与皮肤护理有关的科普，并与专业测评类机构合作，向消费者展示产品在市场，在公司高营销转化率的支持下，能够成为未来公司兼顾营收与影响力的破口。4.3、经营成果分析：业绩高质且高速增长，成为同类行业典范43.60%。公司自身战略调整等而发生下降。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明45-图44、专业皮肤护理产品为收入增长的主要动力(亿券经济与金融研究院整理券经济与金融研究院整理1%3%1%2%%52%49%9%2% 券经济与金融研究院整理4.3.2、盈利能力分析：收益质量有所提升，位居行业头部对稳定，且为行业头部。分析各品类毛利贡献，保健食品及其他的毛利率大幅增专业皮肤护理产品的毛利率保持相对稳定。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明46-98901经调整净利润(亿元，左)经调整净利润YOY(%，右)98901经调整净利润(亿元，左)经调整净利润YOY(%，右) 85%71%综合毛利率(%) 功能性食品及其他(%)专业皮肤护理产品(%)4.3.3、营业利润分析：资金持续投入线上营销，利润端增速低于收入端，截至2022年5月31日，销售费率进一步增至5%/895.42%。管理费用率与研发费用率总体保持稳定。5044%44% 6 6券经济与金融研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明47-券经济与金融研究院整理4.4、募投项目分析：“研发——生产——渠道——运营”的公司布局4.4.1提升研发的速度、广度、深度以及药理学研发活动(最初外包实现)。用敷料，扩大稀有人参皂苷及其他生物活性成分在产品中的应用范围，此外资金也研究。4.4.2扩大公司产能，提高市场占有率26.78万千克。2)00万件；计年产能约为台。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明48-4.4.3增强全渠道销售与经销网略，提升品牌知名度对主要电商及社交媒体平台，购买多种服务套餐，并加强优质活动的合作；针对资将对公司产生短期影响。营销方面：公司加强与注重化妆品成分及配方的美容人代言、建立线下营销中心、参加学术会议及行业研讨会以及传统广告。下销售方面有经验的销。4.4.4提升公司智能化水平，助力公司高效运营2)开发一体化混合云基础设施，3)招聘IT专家。五、胶原蛋白行业相关标的梳理胶原蛋白为核心成分生产各类功能性产品，包含乳球蛋白、重组人源胶原蛋白敷成分膜、润滑剂功能蛋白能够通过空间占位及电荷HPV，预防宫颈病变重组人源Ⅲ对细胞具有修复再生功能，可起到、修复再生、止血的作用品敷料(喷雾型)、敷料(凝胶型)、重敷料(痔疮型)胶原蛋白冻干纤维/原液/面膜/膏霜美肤品面膜/膏霜券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明49-0422019年3%2020年%45%572021年51%1.5429%3922M6营业收入(亿元，左轴)营业收入YOY(%，右轴)净利润(亿元，左轴)净利润YOY(%，右轴)%% 99%8%29%6%24%40%70%63%40%2019年重组胶原蛋白产品其他产品2020年2021年2019年重组胶原蛋白产品其他产品2020年资料来源：ifind，兴业证券经济与金融研究院整理用级活性胶原大规模无菌提取制备技术已解决动物源性胶原提取过程中病毒灭活和免疫原性控制两大行业技术痛点，同时取得液态胶原在有效保持天然构象和生康止血和修复，并可用于痤疮、皮疗贴敷料、胶原蛋白海绵等美用于皮肤屏障护理、提升肌肤愈胶原多效修护面膜、胶原多效修券经济与金融研究院整理或者配送经销商销售至公立医院、民营医院及药房等终端机构。直销模式下，主及自有线上平台销售产品。的销售模式，以直销模式为主,通过“天猫旗请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明50-00 00 2017年.12018年42%2019年0%3.02020年.42021年 22M6%营业收入(亿元，左轴)营业收入YOY(%，右轴)净利润(亿元，左轴) 净利润YOY(%，右轴)调整及营销部门迁移人员变动影响从而营收同比大幅下降。分产品看，胶原产品0%9%8%0%6%