煤炭行业：煤炭二季度需求有望筑底回升－2013年2季度投资策略

煤炭行业研究报告煤炭二季度需求有望筑底回升2013年2季度煤炭行业投资策略1.一季度采掘板块调整回落研究员：陈文倩执业证书编号：S0170511070001一季度采掘板块涨跌幅为-7.48%，沪深300涨跌幅为1.24%，上证综指涨跌幅为0.51%。一精品文档放心下载2谢谢阅读明显居于行业末端。三月份颓势加剧，整个一季度采掘板块跌幅最明显。感谢阅读2.二季度煤炭板块影响因素2月份美国最新公布的经济数据精品文档放心下载转好，未来何时退出量化宽松也将再度成为市场关心重点。而欧洲债务危机再袭塞浦路斯，精品文档放心下载感谢阅读刺激国际能源价格震荡。原油煤炭等能源在需求整体仍未恢复的态势下，价格回落。谢谢阅读谢谢阅读感谢阅读采掘板块52周走势破淡季低迷态势，煤炭市场需求筑底回升。3.二季度煤炭下游需求有望筑底回升感谢阅读谢谢阅读两会后各地建设项目进度有望提高，电煤市场仍将弱势运行一段时间。感谢阅读感谢阅读感谢阅读仍有不足，部门地区焦煤价格近期也开始出现了回落。二季度焦煤市场整体承压运行。精品文档放心下载资料来源：wind资讯无烟煤市场：化肥市场近期回调，但春耕来临化肥需求仍将回升，无烟煤市场平稳向好。精品文档放心下载4.投资建议及风险近期相关报告1.整体投资机会更加难以把握-2012（1）投资建议：煤炭市场在供应回升，需求低迷，进口不断增加等多因素影响下，煤炭市精品文档放心下载年年度煤炭投资策略感谢阅读2.下半年煤炭板块或先抑后扬精品文档放心下载--2012年中期煤炭投资策略谢谢阅读3.基建拉动下短期煤炭需求回升长谢谢阅读期压力犹在-2013年煤炭投资策略感谢阅读业，如：兰花科创，中国神华，潞安环能，永泰能源等。（2）风险关注：美国维持量化宽松，但有可能随经济数据好转再度萌生退出决定；欧元区感谢阅读精品文档放心下载感谢阅读本变化等对行业影响。1.二季度煤炭行业影响因素1.1一季度采掘板块走势300涨跌幅为感谢阅读幅为2月份采掘谢谢阅读谢谢阅读精品文档放心下载精品文档放心下载谢谢阅读的主要原因。表1：一季度3月份采掘板块降幅明显2013-3-27感谢阅读2013年采掘（%）沪深300（%）上证综合指数（%）感谢阅读一月2.75.364.06二月-3.4-0.14-0.5三月-6.62-3.31-2.68一季度-7.481.240.51资料来源：wind资讯，大通证券研究发展部‐1‐图1：一季度采掘板块涨幅继续垫底数据来源：wind，大通证券研究发展部1.2二季度煤炭行业影响因素1.21国际经济起伏不定搅动能源价格震荡回落市场推测美国是否会退出货币量化宽松政策时，伯南克最新表态表示美国感谢阅读谢谢阅读来何时退出量化宽松也再度成为市场关心焦点，影响全球大宗商品价格走势。感谢阅读而欧元区最新爆发的塞浦路斯财政危机，刺激国际股市震荡。全球经济企稳复精品文档放心下载苏的不平衡性和不确定性继续搅动国际能源市场需求变化，能源价格震荡。近感谢阅读期原油煤炭等能源品在需求整体仍未恢复的情况下，价格继续震荡调整，美国感谢阅读‐2‐在2月份公布的一系列利好经济数据后，WTI原油价格出现回升，但较去年同期精品文档放心下载感谢阅读幅度在15%-20%区间，澳洲港口煤炭出口价格较同期下降也在13%浮动。感谢阅读图2：一季度末原油价格较去年同期降幅超过10%126126119119112112105105989891918484777711-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-3112-12-313-02-28精品文档放心下载期货结算价:WTI原油期货结算价:布伦特原油

OPEC:一揽子原油价格感谢阅读数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展部图3：一季度国际三港煤价走势整体回落1261261191191121121051059898919184847777

11-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-3112-12-313-02-28感谢阅读欧洲ARA港动力煤现货价理查德RB动力煤现货价

纽卡斯尔NEWC动力煤现货价谢谢阅读数据来源:Wind资讯数据来源：wind，大通证券研究发展部1.22二季度煤炭需求回落有望企稳精品文档放心下载精品文档放心下载‐3‐精品文档放心下载炭市场筑底回升。2013年1-2感谢阅读长21.2%，增速比去年全年加快0.6个百分点，比去年同期回落0.3个百分点。谢谢阅读从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.65%。从施工和新开工项目谢谢阅读346343精品文档放心下载去年全年加快0.71256710.1%，谢谢阅读增速回落18.5个百分点。只有固定资产项目有效投资建设，才有机会拉动煤炭谢谢阅读需求各行业需求回升，提升煤炭需求，扭转当前低迷局面。谢谢阅读随着两会结束，持续出台的经济刺激政策，各项固定资产投资将陆续动工，精品文档放心下载精品文档放心下载感谢阅读业需求表现仍不乐观。2月率先公布的PMI显示，2月份制造业PMI为50.1%，精品文档放心下载谢谢阅读感谢阅读感谢阅读感谢阅读逐渐企稳或小幅回升。图4：2013年1-2月份全国固定资产投资主要情况数据来源：国家统计局，大通证券研究发展部‐4‐图5：2013年1-2月份固定资产投资到位情况数据来源：国家统计局，大通证券研究发展部2.煤炭行业下游需求有望筑底出现回升2.1电力行业与电煤市场谢谢阅读电厂水电发电量82024.2个感谢阅读64301.0%；谢谢阅读核电发电量155千瓦及以上电厂风电发电量201精品文档放心下载亿千瓦时，同比增长43.5%。精品文档放心下载感谢阅读年净进口量高达2.7936.38%。谢谢阅读09年算起原煤产量复合增速谢谢阅读谢谢阅读煤市场影响越来越大。1月份煤炭进口量3055万吨环比下降13%，2月份进口2330万吨，考虑一谢谢阅读1月份煤炭进精品文档放心下载口量较上年12月也是下降。‐5‐13年1月份煤炭进口量同比12年1月份则是大增月份进口2330精品文档放心下载2月份进口量2055万吨增幅感谢阅读1-2感谢阅读可能持续全年。1-2月份，全国全社会用电量7892亿千瓦时，同比增长5.5%，考虑上年闰感谢阅读年因素后同比（日均）增长7.3%，增速与2012年四季度持平。谢谢阅读128谢谢阅读社会用电量的比重为1.6%，对全社会用电量增长的贡献率为1.3%；第二产业用精品文档放心下载电量5528亿千瓦时，同比增长4.2%，占全社会用电量的比重为70.1%，对全社精品文档放心下载会用电量增长的贡献率为54.5%，比重和贡献率分别比上年同期提高0.9和2.9谢谢阅读个百分点；第三产业用电量1068亿千瓦时，同比增长13.8%，占全社会用电量谢谢阅读的比重为13.5%，对全社会用电量增长的贡献率为31.7%；城乡居民生活用电量精品文档放心下载1169亿千瓦时，同比增长4.7%，占全社会用电量的比重为14.8%，对全社会用精品文档放心下载电量增长的贡献率为12.7%。1-2月份，四大高载能行业用电量合计2477亿千瓦时，同比增长7.5%，精品文档放心下载占全社会用电量的比重为611谢谢阅读长3796.5%，精品文档放心下载占全社会用电量的4.8%；钢铁冶炼行业用电量847亿千瓦时，同比增长7.9%，精品文档放心下载占全社会用电量的640感谢阅读全社会用电量的8.1%；建材和钢铁冶炼行业用电量同比增速由负转正，带动四精品文档放心下载大高载能行业用电量贡献率达到42.3%，比上年同期提高38.5个百分点。感谢阅读图6：电厂采购价格整体开始回落图7：环渤海动力煤价格指数屡破新低精品文档放心下载‐6‐数据来源：wind，大通证券研究发展部数据来源：wind，大通证券研究发展部谢谢阅读图8：港口煤炭库存高位运行图9：进口煤数量屡创新高谢谢阅读谢谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部2.2钢铁行业与炼焦煤市场精品文档放心下载谢谢阅读时上调3感谢阅读12月的104.32精品文档放心下载上升到最近的111.12，部分钢材价格已经回升至七个月最高位。随着二季度下精品文档放心下载游旺季的到来，钢铁价格仍有上涨空间，而焦煤价格也将水涨船高。感谢阅读虽然钢铁流通业PMI40.5%，连续四月处于收缩区间，钢铁流通市场景气度感谢阅读谢谢阅读感谢阅读较好，二季度焦煤市场前期有所回调，后期有望企稳回升。精品文档放心下载2精品文档放心下载输成本提升幅度约30-40元/吨，增幅约20%，提高了本地煤炭企业在本区域市精品文档放心下载场的竞争力。1-2月，全国粗钢产12545万吨，同比增长10.6%，增速同比加快8.4个百精品文档放心下载分点；钢材产量15827万吨，增长14.2%，加快9.6个百分点。焦炭产量7361精品文档放心下载6.5510精品文档放心下载11.7个百分点。铁矿砂进口12195万吨，下降1.5%。钢材出口916万吨，增长谢谢阅读‐7‐28.7%；进口200万吨，下降6.3%。钢坯进口10万吨，增长47.7%。焦炭出口谢谢阅读17万吨，增长15.3%。感谢阅读12月份提高4.89.36中厚板平均价格分别精品文档放心下载为3816元/吨和392612月份上涨4.6%和10.9%精品文档放心下载和冷轧板卷为430812月份下降17%。谢谢阅读图10：一季度钢材期货价震荡图11：国际钢材价格近期有所回落精品文档放心下载数据来源：wind，大通证券研究发展部数据来源：wind，大通证券研究发展部感谢阅读图12：焦煤价格回升势头放缓图13：喷吹煤价格回升放缓感谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部数据来源：wind，大通证券研究发展部感谢阅读图14：粗钢产量同比增长10.6%‐8‐数据来源：wind，大通证券研究发展部图15：焦炭期货价格出现小幅回落感谢阅读感谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部2.3化肥行业与无烟煤市场精品文档放心下载求将保持回升，无烟煤市场整体仍是平稳向好态势运行。化工行业增加值同比增长1.21143感谢阅读13.39.1%，谢谢阅读钾肥下降5828.1谢谢阅读的化工产品中，与去年12月份相比，烧碱、纯碱、电石等价格有所回落，国产谢谢阅读2800感谢阅读元/吨，比去年12月份下降9.7%，同比下降11.9%；纯碱1400元/吨，比去年谢谢阅读12月份下降329012月份感谢阅读‐9‐和去年同期均上涨1.2%；尿素2190元/吨，比去年12月份上涨11.7%，同比下谢谢阅读降4.8%。图16：兰花尿素价格回升减弱图17：无烟煤坑口价有升有降感谢阅读谢谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部数据来源：wind，大通证券研究发展部感谢阅读2.4建材行业与电煤市场全国水泥产量237296精品文档放心下载板玻璃产量12258万重量箱，增长7.1%，加快6.4个百分点。精品文档放心下载水泥、平板玻璃价格均比去年12月份小幅下降。2月份，重点建材企业水谢谢阅读泥平均出厂价格为335.412月份下降746.2元感谢阅读/吨；平板玻璃60.9元/重量箱，比去年12月份下降0.6元/重量箱，同比提高精品文档放心下载0.61801精品文档放心下载板玻璃库存4778万重量箱，下降5.1%。图18：浮法玻璃价格回落图19：建材价格指数小幅回升感谢阅读‐10‐感谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部数据来源：wind，大通证券研究发展部感谢阅读3.投资建议及风险3.1投资建议感谢阅读精品文档放心下载精品文档放心下载谢谢阅读精品文档放心下载谢谢阅读感谢阅读兰花科创，中国神华，潞安环能等。3.2风险关注精品文档放心下载欧元区债务危机再袭塞浦路斯，引发国际市场震荡。精品文档放心下载精品文档放心下载响。表2：采掘板块估值与大盘比较2013-3-26‐11‐板块名称市盈率市净率(整体总股本(合流通A股(合总市值(合计)流通A股市谢谢阅读(TTM，整体法)剔除负计)亿股计)亿股亿元值(合计)谢谢阅读法)剔除值亿元负值全部A股12.931.7938,593.6724,917.54276,261.26188,550.70谢谢阅读SW采掘13.461.672,845.792,383.6528,902.0823,822.45感谢阅读SW石油开采Ⅱ14.011.521,830.211,615.2216,160.7514,262.40精品文档放心下载SW煤炭开采Ⅱ11.921.85815.68634.2310,995.298,384.65精品文档放心下载SW煤炭开采Ⅲ11.861.84774.24603.1510,700.598,186.49感谢阅读SW焦炭加工24.072.3141.4531.08294.70198.17谢谢阅读SW其他采掘Ⅱ45.912.36104.5760.13508.80304.93谢谢阅读SW采掘服务21.152.5095.3374.071,237.25870.46谢谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部图20：一季度煤炭公司涨跌幅2013-3-26‐12‐数据来源：大通证券研究发展部，wind表3：重点公司预估2013-3-26EPS（wind一致预测）PE公司代码收盘价201120122013201120122013评级谢谢阅读无烟煤企600123.SH兰花科创18.582.911.661.696.3811.1611.03增持精品文档放心下载业601101.SH昊华能源11.951.300.880.769.1913.6315.72增持精品文档放心下载喷吹煤企601699.SH潞安环能18.191.671.241.2710.9114.6914.29增持谢谢阅读业600348.SH阳泉煤业13.811.170.820.9111.8016.8315.15中性谢谢阅读‐13‐动力煤企601001.SH大同煤业8.880.650.110.1613.6684.1753.98增持感谢阅读业600188.SH兖州煤业17.541.751.040.7310.0016.9324.06增持谢谢阅读600403.SH大有能源19.701.561.251.7012.6315.7611.57增持谢谢阅读600546.SH山煤国际17.301.450.851.2711.9320.3013.60增持谢谢阅读601088.SH中国神华21.992.252.332.379.769.429.26增持精品文档放心下载601898.SH中煤能源7.300.720.640.6710.1411.4810.91增持感谢阅读601918.SH国投新集9.020.730.700.7512.3612.8811.96中性感谢阅读600121.SH郑州煤电7.510.180.290.4441.7225.9017.19中性精品文档放心下载炼焦煤企000937.SZ冀中能源13.071.320.960.909.9113.6314.54增持谢谢阅读业000983.SZ西山煤电11.900.890.680.6013.3217.3719.99增持谢谢阅读600997.SH开滦股份10.800.640.430.3216.8825.0033.30增持感谢阅读600395.SH盘江股份13.901.550.830.809.0016.6917.40增持谢谢阅读焦炭企业600157.SH永泰能源12.140.590.520.6820.6323.3717.79增持精品文档放心下载600740.SH山西焦化8.240.090.150.2091.5654.9341.20中性谢谢阅读600397.SH安源煤业11.390.110.780.69104.5914.7016.48中性精品文档放心下载数据来源：大通证券研究发展部，wind‐14‐中国神华（601088）投资要点：表4：财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要单位:百万元2011A2012A2013E2014E感谢阅读营业收入208197.00250260.00270280.80297308.88精品文档放心下载增长率(%)36.91%20.20%8.00%10.00%感谢阅读归属母公司股东净利润44822.0047661.0054878.7260807.27谢谢阅读增长率(%)20.53%6.33%15.14%10.80%精品文档放心下载每股收益(EPS)2.2542.3962.7593.057感谢阅读销售毛利率41.09%35.98%41.11%41.11%精品文档放心下载市盈率(P/E)9.769.187.977.19谢谢阅读市净率(P/B)1.961.731.421.19感谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部1.公司主营构成公司拥有由铁路和港口组成的一体化运输网络，有中国第二大煤炭下水港谢谢阅读精品文档放心下载长，长期增长点主要有黄玉川、神宝、胜利等，未来两年煤炭产量增速保持在谢谢阅读精品文档放心下载注入预期，为神华长久稳步发展奠定信心。图21：占总主营收入比重数据来源：wind，大通证券研究发展部图22：收入毛利率增速‐15‐数据来源：wind，大通证券研究发展部2.一体化经营模式提高成本控制力度精品文档放心下载感谢阅读在供过于求的煤炭市场中，依靠成本控制提高公司产品占比。精品文档放心下载3.投资建议及风险（1）投资建议12年13/14年EPS分别为谢谢阅读11-12谢谢阅读谢谢阅读固和扩展市场份额。（2）风险关注行业风险：煤炭行业在经济增速放缓需求低迷条件下将持续弱行较长时间。精品文档放心下载公司风险：煤价继续大幅下跌，电力需求下滑加剧。4．估值分析表5：报表预测报表预测利润表2011A2012A2013E2014E感谢阅读营业收入208197.00250260.00270280.80297308.88精品文档放心下载减:营业成本122649.00160214.00159163.60175079.96精品文档放心下载营业税金及附加4348.004763.005808.506389.35谢谢阅读营业费用1129.00867.00936.361030.00感谢阅读管理费用12281.0015600.0016934.5318627.99谢谢阅读财务费用2372.002142.001913.541418.12感谢阅读资产减值损失166.00113.000.000.00感谢阅读‐16‐加:投资收益409.00534.000.000.00精品文档放心下载公允价值变动损益114.00-14.000.000.00谢谢阅读其他经营损益0.000.000.000.00谢谢阅读营业利润65775.0067081.0085524.2694763.46感谢阅读加:其他非经营损益-682.00167.000.000.00谢谢阅读利润总额65093.0067248.0085524.2694763.46精品文档放心下载减:所得税13586.0011541.0021381.0623690.86感谢阅读净利润51507.0055707.0064143.1971072.59谢谢阅读减:少数股东损益6685.008046.009264.4810265.32谢谢阅读归属母公司股东净利润44822.0047661.0054878.7260807.27感谢阅读数据来源：wind，大通证券研究发展部潞安环能601699）投资要点表6：财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要单位:百万元2011A2012A2013E2014E精品文档放心下载营业收入22426.2820065.3021670.5224487.69感谢阅读增长率(%)4.66%-10.53%8.00%13.00%感谢阅读归属母公司股东净利润3835.932566.522505.422303.24精品文档放心下载增长率(%)11.62%-33.09%-2.38%-8.07%感谢阅读每股收益(EPS)1.6671.1151.0891.001精品文档放心下载销售毛利率45.12%41.06%37.00%35.00%谢谢阅读市盈率(P/E)10.9116.3116.7118.17感谢阅读市净率(P/B)2.812.612.382.19感谢阅读数据来源：大通证券研究发展部，wind1.公司主力矿井产能稳定，新增矿井产能开始释放公司主营煤种为天然的优质无烟煤和贫瘦煤，主要用于电力动力煤和冶金感谢阅读谢谢阅读64精品文档放心下载谢谢阅读的速度快速释放产能。图23：占总主营收入比重‐17‐图24：收入毛利率增速数据来源：wind，大通证券研究发展部2.二季度行业需求有望提升相比电力行业，钢铁行业复苏态势显得更为明显。去年以来以宝钢为代表精品文档放心下载的国内大型钢企业纷纷提高旗下钢材产品的出厂价格，近期宝钢、武钢、鞍钢谢谢阅读精品文档放心下载指数已从去年12月的104.32上升到最近的111.12，部分钢材价格已经回升至七谢谢阅读个月最高位。随着二季度下游旺季的到来，钢铁价格仍有上涨空间，而钢焦煤精品文档放心下载谢谢阅读3.投资建议及风险（1）投资建议‐18‐感谢阅读谢谢阅读产能增速明显，随着二季度钢材行业企稳回升概率增加，喷吹煤市场有望在钢精品文档放心下载材市场带动下量价齐升。（2）行业与公司风险行业风险：经济下行，煤炭需求持续低迷，喷吹煤价大幅回落。感谢阅读公司风险：整合矿井产能释放降速。4.估值分析表7：报表预测报表预测利润表2011A2012A2013E2014E精品文档放心下载营业收入22426.2820065.3021670.5224487.69精品文档放心下载减:营业成本12307.7911826.2013652.4315917.00谢谢阅读营业税金及附加314.93267.07288.43325.93谢谢阅读营业费用269.74263.97285.09322.15谢谢阅读管理费用4840.374329.334675.685283.52精品文档放心下载财务费用233.71449.01353.40413.57感谢阅读资产减值损失71.90-38.8127.1527.15谢谢阅读加:投资收益45.2276.110.000.00谢谢阅读公允价值变动损益-0.900.000.000.00感谢阅读其他经营损益0.000.000.000.00感谢阅读营业利润4432.163044.642388.352198.37谢谢阅读加:其他非经营损益-81.46-39.32-34.24-34.24感谢阅读利润总额4350.703005.322354.112164.13精品文档放心下载减:所得税1011.08955.54353.12324.62感谢阅读净利润3339.622049.782000.991839.51感谢阅读减:少数股东损益-496.31-516.73-504.43-463.72感谢阅读归属母公司股东净利润3835.932566.522505.422303.24精品文档放心下载数据来源：大通证券研究发展部，wind兰花科创（600123）投资要点：表8：财务和估值数据摘要财务和估值数据摘要单位:百万元2011A2012E2013E2014E精品文档放心下载营业收入7607.968843.5510279.8111949.33谢谢阅读‐19‐增长率(%)30.91%16.24%16.24%16.24%精品文档放心下载归属母公司股东净利润1662.632046.442438.182871.51精品文档放心下载增长率(%)26.51%23.08%19.14%17.77%精品文档放心下载每股收益(EPS)1.4551.7912.1342.514精品文档放心下载销售毛利率46.42%44.27%44.27%44.27%感谢阅读市盈率(P/E)12.7710.378.717.39谢谢阅读市净率(P/B)2.672.211.831.53精品文档放心下载数据来源：大通证券研究发展部，wind1.产能有序释放保持公司业绩增长亚美大宁复产增厚公司利润,化肥业务平稳运行有助公司抵御煤炭业务下降精品文档放心下载年煤炭市场有可能延续今年煤炭市场供应持续增长，需求回落的运谢谢阅读行特点，煤价难以恢复至往年高位运行，公司业绩增速更多依赖产能稳步释放。感谢阅读精品文档放心下载13,14年公司权益产能增速维持在10%以上，有效保障公司业绩持续增长。谢谢阅读图25：占总主营收入比重数据来源：wind，大通证券研究发展部图26：收入毛利率增速‐20‐数据来源：wind，大通证券研究发展部2.化肥业务和其他新建项目公司尿素产量稳定在144万吨/年，尿素价格波动是影响公司化肥业务收入精品文档放心下载变化的主要因素。3.投资建议及风险（1）投资建议12,13,14年EPS分别为1.79,2.13,2.51感谢阅读13,14感谢阅读精品文档放心下载公司化肥业务稳定，为公司贡献稳定收入。（2）行业与公司风险行业风险：经济下行，煤炭需求持续低迷，煤价大幅回落。精品文档放心下载公司风险：新增产能释放降速。4.估值分析表9