2018年免税行业研究报告

图目录 3 H 图15：全球酒店每间可售房收入，美元 9表目录图16：每间可售房收入同比增减，% 9 表2：近年我国关税政策改革一览 5图18：星级酒店平均房价(月)与同比增减，%..........................................................................9图19：星级酒店RevPAR(月)与同比增减，% 10图20：入住率(周)与同比增减，% 10图21：平均房价(周)与同比增减，% 10 图25：我国民航客运量(万人) 1.2. 图27：休闲服务(申万)与沪深300涨跌情况 1.5 速发展近年来我国免税行业发展迅速，全国免税销售额在2008年仅有60亿元，到2016年已增长至263亿元，基本每4年免税销售额就增长一倍；同时，我国国民的奢侈品消费额增长也十分迅速，2008年我国奢侈品消费额仅为1516亿元，到2016年图1：2008-2020中国免税品销售额(亿人民币)与4年同比中国免税品销售额4年同比6004500000%40%0%2008201220162020E资料来源：麦肯锡，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图2：2008-2020中国奢侈品消费额(亿元)与4年同比中国奢侈品消费额4年同比800002008201220162020E%资料来源：麦肯锡，信达证券研发中心2016年我国奢侈品消费额为5373亿元，我国免税品销售额为263亿元，我国免税销售占比(免税品销售额/奢侈品消费额)即该占比在2016-2020每年增长0.4%。对应2020年我国7812亿元的奢侈品消费额(麦肯锡预测)，2020年我国免税销售额将达到507亿元，即从2016年起每年增长18%。图3：2008-2020全球奢侈品销售额与免税品销售额(亿美元)世界免税品销售额全球奢侈品消费额免税销售占比40000000007.0%25.2%23.6%200820122016202030%25%20%%0%资料来源：Statista，麦肯锡，前瞻产业研究院，信达证券研发中心图4：2008-2020中国奢侈品销售额与免税品销售额(亿元)中国免税品销售额中国奢侈品消费额免税销售占比1000030%25%800020%600040006.5%4.9%6.5%4.6%4.0%20005%00%2008201220162020资料来源：Statista,麦肯锡，中国产业信息网。中国经济网，公司公告，信达证券研发中心消费升级和政策引导下的消费回流将是我国免税销售额未来高速增长的两个主要的驱动力。消费升级近年来我国国民的人均可支配收入不断增长，我国的高净值人群(可投资资产超过1千万人民币的个人)数量也越来越多，从09年开始基本保持每年20%的速度高速增长。人均收入的增加和高净值人群的增长驱动我国奢侈品消费高速增长：2008516亿元，仅占全球奢侈品消费总额的12%；但在2016年我国国民奢侈品消费额达到5373亿元000400高净值人群恩格尔系数高净值人群YOY80%60%40%0%0%200720082009201020112012201320142015201620173,00050000000050%40%30%0%0%20082012201620202025资料来源：麦肯锡，信达证券研发中心在2015年我国奢侈品消费增长的主要驱动已从首次消费转变为增量消费。随着我国国民收入的提高和消费观念的升级，奢侈品消费者做出购买决策也更加果断，近年来我国奢侈品消手袋服饰腕表资料来源：麦肯锡0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：麦肯锡，信达证券研发中心全球奢侈品销售额25.2%23.6%012资料来源：Statista，麦肯锡，前瞻产业研究院，信达证券研发中心世界免税品销售额80占比保持2016不变，受消费升级带动未来我国免税品销售额的增速仍为10%。政策引导消费回流尽管我国奢侈品消费额与免税销售额都保持高速增长，但我国免税销售占比远低于世界平均水平。从历史数据来看，2008、4.6%，4.9%。该占比的巨大差异说明我国存在明显的消费外流问题，对标全球，我国免税市场仍有广阔的增长空间。中国免税品销售额中国奢侈品消费额免税销售占比50000004.0%4.6%801280120%资料来源：Statista,麦肯锡，中国产业信息网。中国经济网，公司公告，信达证券研发中心面对日益严重的消费外流问题，政府近年来对大批关税、免税政策进行改革，旨在刺激境内消费，缓解我国公民境外消费过海南离岛免税政策试点：非岛内居民旅客每人每年最多可以享受2次离岛(飞机)免税购物政策，岛内居民旅客每人每年最多可以享受1次。离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每次免税购物金额为人民币括岛内居民旅客)每人每次免税购物金额为人民币5000元以内(含5000元)。房用品、玩具(含童车)等3类免税商品品种。调整后，免税商品品种扩大至21种。2.将离岛旅客税购物限额调整为人民币8000元。时间政策32种商品的进口关税税率，使关税总水平下降至12%。资料来源：财政部，信达证券研发中心整理在一系列关税免税政策的引导下，境外消费回流将形成趋势，我国的免税销售占比将不断提高，我国的免税市场也将显著增1.行业新闻 (1)旅游行业首单消费分期ABS深交所获批据深圳证券交易所消息，近日，华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划1-10号获深交所评审通过。携程拿去花专项计 (2)迪拜旅游局宣布与腾讯战略合作，深耕中国市场近日，迪拜商业及旅游业推广局宣布与腾讯签署战略合作协议，结成战略联盟，旨在将迪拜打造为中国游客的首选目的地之一，并升级中国游客旅游体验。在协议框架下，双方合作将采取整合营销策略，扩大迪拜旅游局在中国的市场推广。通过迪拜旅游局的行业影响力和在迪拜当地的资源网络，合作双方将共同向迪拜本地商户推广腾讯旗下包括微信和微信支付等服务，让他们能够认识到这些服务对于中国游客来说是非常方便和安全的移动支付手段。 国光大集团股份有限公司在三亚举行战略合作框架协议签约仪式，双方将进一步深化合国(海南)自由贸易试验区(港)百日大招商(项目)活动”启动以来，三亚在全省率先签下的第一单招商项目。2.企业新闻公司重要新闻 北省重点合作项目。该项目占地面积2.9平方公里，总建设规模达到150万平方米，业态涵盖冰雪设施 (2)黑石清仓希尔顿，11年获利140亿美元私人非承销交易向卖方持有人回购总计125万股股份。以希尔顿17日收盘价估算，黑石出手的这批希尔顿股份市值约为13亿美元。2007年，黑石宣布以260亿美元私有化希尔顿酒店集团。自2014年以来，黑石分12次交易逐步清仓了希尔顿股票，其中包括去年作价65亿美元将25%的希尔顿股权出售给海航。彭博报道称，在彻底退出投资后，黑石将实现约140亿美元利润，回报是黑石初始投资的三倍多。 力。全球酒店业数据2018年3月，全球入住率最高的地区为亚太地区，达到72.5%，最低的地区为美洲地区，为68.0%。全球入住率同比增长最高的地区为中东及非洲地区，达到3.0%，最低的地区为欧洲地区，为0.7%。图13：全球酒店平均房价，美元2018年3月，全球平均房价最高的地区为中东和非洲地区，达到146.7美元，最低的地区为亚太地区，为111.0美元。全球图15：全球酒店每间可售房收入，美元2018年3月，全球每间可售房收入最高的地区为中东和非洲地区，达到100.7美元，最低的地区为亚太地区，为80.5美元。全球每间可售房收入同比增长最高的地区为欧洲地区，达到16.9%，最低的地区为美洲地区，为4.3%。国内酒店业数据图图17：星级酒店入住率(月)与同比增减，%图图18：星级酒店平均房价(月)与同比增减，%2018年2月我国样本星级酒店入住率为50.1%，同比下降3.2个百分点；平均房价为376.1元，同比增长1.9%。 图19：星级酒店RevPAR(月)与同比增减，%2018年2月我国样本星级酒店每间可用房收入为188.7元，同比下降4.2%。美国酒店业数据图图20：入住率(周)与同比增减，%图图21：平均房价(周)与同比增减，%2018年5月第一周美国地区酒店入住率为68.2%，同比增长0.5个百分点；平均日房价为130.1美元，同比增长2.7%。图22：RevPAR(周)与同比增减，%2018年5月第一周美国地区酒店每间可用房收入为88.8美元，同比增长3.3%。Wind来源：Wind，信达证券研发中心注：免税销售额是指海南离岛免税商品的销售额，免税消费人数是指海南离岛免税商品的消费人数。2018年2月，我国免税销售额为14.9亿元，同比增长39%。免税消费人数为35万人，同比增长30%。图25：我国累计民航客运量(万人)截止2018年3月，我国民航客运量已达到1.5亿人次，同比增长11.6%。锦江股份(600754.SH)成本费用率如期下成本费用率如期下降销售+管理费用率为77.9%，比2017全年的销售+管理费用率降低0.4个百分点。在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点，公司实际2018年Q1下降0.4个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况(参考2017年Q1，锦江股份销售管理费用增长2.4%，而全年销售管理费用为-0.7%)。15万元(+32.75%)，上升1，706万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长；上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加，另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外，影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调；报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益；公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。年3盈盈利预测与投资评级受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、相关研究：《20171205锦江股份(600754)行业周期助力公司业绩高速增长》、《20180104锦江股份(600754)：行业上升据母净利润大幅上涨，签约酒店规模快速提升》首旅酒店(600258.SH)成本费用率如期下成本费用率如期下降销售+管理费用率为70.2%，比2017全年的销售+管理费用率降低0.2个百分点。在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点，公司实际2018年Q1下降0.2个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况(参考2017