现金流折现法在企业投资价值评估中的应用,投资学论文

现金流折现法在企业投资价值评估中的应用,投资学论文企业的投资价值高低通常能够通过企业现金流折现法来进行分析评估。企业现金流贴现法考虑了货币的时间价值因素，能够尽量降低企业管理者对于投资者的误导，愈加准确地描绘叙述了企业的价值。因此投资者分析企业价值时，关注现金流量状况而不是单纯的依靠年度利润和每股收益指标就显得格外重要。一、企业自由现金流折现模型的基础--DCF模型现金流折现模型即DCF模型，该模型以为企业的整体价值是企业将来获取的现金流量经过折现率的折现之后的现值。该模型的公式为：华而不实：CFt:第t期的企业净现金流量；r:反映预期现金流风险的贴现率；n:企业的寿命DCF模型将货币的时间价值因素考虑在内，同时，还考虑了资本投入额和资本成本。对企业来讲，资本回报率越高，在经营经过中时机投入相对较少的资本，产生更多的净现金流，企业的价值也就会相应的更高层次。现金流折现模型〔DCF模型〕通常能够分为股利折现模型〔DDM模型〕、股权折现模型〔FCFE模型〕、企业自由现金流量折现模型〔FCFF模型〕三种。二、企业自由现金流量折现模型〔FCFF模型〕企业自由现金流折现模型〔FCFF模型，freecashflowoffirm〕是基于现值原则，即：对于任何资产而言，资产的价值能够通过该资产预期将来能够获取的现金流进行折现之后得到的现值来计算得出。将权益资本成本与资本成本通过比例计算出企业的加权平均资本成本〔WACC〕，将自由现金流通过加权平均资本成本折现，就是企业的整体价值。〔一〕企业自由现金流稳定增长模型我们在进行投资决策分析时也要从企业持续经营的角度来进行分析。投资者在进行企业价值评估时首先要对自由现金流的预测期间进行合理地估计。当企业处于这种持续稳定的发展阶段时，投资者就能够采用自由现金流稳定增长模型进行企业价值评估。那么自由现金流折现稳定增长模型如下：华而不实：FCFF1:下一年度的企业自由现金流量；WACC:公司加权平均资本成本；g:企业自由现金流量的稳定增长率在FCFF稳定增长模型中，自由现金流的稳定增长率的微小变动就会引起企业价值的较大变化。假如FCFF的稳定增长率和企业的加权平均资本成本趋于相等时，将二者带入自由现金流模型就会得到企业的价值趋向无穷大。当然，除了现金流的增长率之外，资本性支出和固定资产等的折旧也特别重要，必须加以关注。〔二〕企业自由现金流两阶段增长模型为了确保在现实的操作经过中切实可行，我们需要对自由现金流的稳定增长模型做出一定的假设与改变，使得对企业自由现金流能够做出正确的预测。在对自由现金流进行预测时，通常能够把企业的整个存续期分为两个阶段：第一阶段是自由现金流预测期，通常要取一个相对较长的时间〔能够为8年〕；第二阶段是预测期之后的后续期，假定企业到达了一定的平衡，对于自由现金流不再过度关注，用一个单一估计值来表示其后所有的自由现金流。也就是讲企业价值能够通过下面的公式来表示：V=明确的预测期内现金流量现值+明确的预测期后现金流量现值，这就是FCFF两阶段增长模型，用公式表示为：华而不实：FCFFt:企业第t期预测的自由现金流量；WACC:高速增长期的资本成本；gn:n年后的固定增长率；WACCn:稳定状态下的资本报酬率三、利用自由现金流贴折模型〔FCFF模型〕进行投资分析的经过〔一〕利用企业会计报表获取历史的自由现金流量。根据企业所披露的财务报表中的相关会计科目结合上述公式中的计算方式方法对企业自由现金流进行调整，计算得出企业的历史自由现金流。〔二〕预测将来自由现金流量情况。在实际的企业价值评估中，利用有关评估机构的数据以及企业的历史自由现金流情况对企业的将来现金流做出预测，进而对企业的整体价值做出评估。在对企业的现金流进行预测时，主要是对企业年度财务报告中披露的相关报表进行数据预测，进而预测自由现金流情况。在对相关报表进行预测时最重要的方式方法是比率固定法.〔三〕确定企业的加权平均资本成本〔WACC〕。在用FCFF模型进行折现计算时，需要对折现率进行合理的计算，在进行企业价值评估时，采用的是加权平均资本成本即WACC.同时，投资者的要求收益率中包括了其对风险因素的估计，WACC中既反映了股东也反映了债权人的要求，所以讲，用WACC来计算是最适宜的。加权平均资本成本的计算公式如下：华而不实：Kd:债务的税前利率；KP:优先股股本；Ks:普通股股本；T:所得税率；Wp,Wd,Ws分别代表优先股资本、债务资本、普通股资本占总资本的比重通过该公式能够发现债务成本能够根据市场数据直接得到，但是股权的资本成本需要进一步的计算。综合各方面因素，根据CAPM模型计算企业的股权成本是最适宜的。CAPM模型的公式如下：华而不实：K〔Rj〕：资产〔股票〕j的期望收益率；Rf:无风险利率；Rm:市场投资组合的风险报酬率；j:资产的系统风险系数通过该公式能够发现，资产的期望收益率和值之间是成线形关系的，也就是讲资产的期望收益率会随着资产的风险增加而增加的。无风险利率通常采用的是我们国家中长期国债的利率来作为其数值，Rm能够采用企业所在的上市证券市场的最近几年的整体收益率的算数平均数进行计算，至于值，每年会有专门的评估机构进行评估并发布，所以能够根据专业机构的评估值来作为值。只要能够确定Rf、Rm、j的值就能够根据CAPM公式确定股本成本了。在股本成本确定之后将其带入WACC的计算公式，就能够得出企业的WACC,确定企业价值估算的折现率，为接下来利用FCFF模型进行价值测算提供数据支持。〔四〕计算企业整体价值。在计算企业的整体价值之前，已经通过前期的准备工作得到了大部分的数据信息，主要完成的工作有：1.根据企业的财务报表，调整计算企业的历史自由现金流，为接下来的自由现金流的预估做好准备；2.针对企业当前的经营状况、财务状况、行业形势、宏观经济政策等因素，结合企业的历史自由现金流，合理预估企业将来几年的发展状况，对将来几年企业的自由现金流做出合理预测；3.根据CAPM模型以及加权平均资本成本公式，结合外部数据，对企业的加权平均资本成本做出计算。〔五〕、做出投资决策分析。根据公司报表披露找出企业当前的股本数量，根据企业的整体价值除以股本的数量得出每股的实际价值，然后与现行的股价比拟，得出能否进行投资的分析。由于我们分析的是中长期的投资决策，所以通常来讲应该遵循下面原则进行决策：当企业的价值被高估时，投资者不应该在这里时对该公司进行投资；当企业的价值被低估时，投资者应该在这里时对该公司进行投资，以在将来获取更高层次的收益。四、自由现金流折现模型投资分析存在的缺乏从理论上来讲FCFF法是切实可行的，并且存在诸多优势。现金流相对利润来讲更真实可靠，受会计政策的影响小，但这种方式方法也存在下面问题：1.自由现金流在反映企业短期价值的增加方面存在缺乏，收入和支出难以遵循会计中的配比原则。2.企业管理者可能为了短期内现金流的增加而缩减企业必要的投资活动，这样不利于企业的发展。3.在进行利润转为现金流的调整经过较为复杂，自由现金流预测存在一定的主观因素。本文通过研究以为，企业的价值在很大程度上取决于企业的自由现金流，FCFF模型在进行企业价值估算时较为准确，所以，投资者在进行投资决策分析的经过中，利用FCFF模型进行企业价值的估算是特别必要的。