安科生物(300009)生长激素市占率和用药金额有望双双提升-200219正式版

华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p1仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告2020年02月19日生长激素市占率和用药金额有望双双提升安科生物(300009)事件概述干扰素成为新冠肺炎国家诊疗指南推荐用药。► 多项产品助力新冠肺炎治疗。α-干扰素进入新冠肺炎国家诊疗方案的抗病毒药物名录，公司干扰素产品销售量大增。胸腺法新和胸腺五肽可增强免疫力，新冠肺炎预防性需求增长拉动苏豪逸明原料药销售。► 生长激素产能恢复，水针提升市占率和用药金额。我国矮小症儿童数量超过500万人，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30万人。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4万提到高6万左右，生长激素峰值销售额有望达到180亿元。2019Q1安科生长激素通过GMP认证产能开始恢复，下半年新增入组患者数量快速增长，生长激素销售出现回升。水针剂型于6月份获批上市，水针使用更便捷且效果也更好，剂型升级能够进一步提升生长激素的市场份额和人均用药金额。长效制剂即将申报，进一步丰富产品线，从而实现量价齐升。► 重磅产品研发持续推进。公司高度重视研发投入，战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入3期临床，PD-1已进入临床，CART研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。投资建议预计2019-2021年归母净利润分别为1.64/4.61/5.62亿元，EPS分别为0.16/0.44/0.53元，PE分别为104/37/30倍。考虑生长激素高增长及重磅产品在研，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示产品销售低于预期的风险；产品研发低于预期的风险；商誉减值风险。盈利预测与估值财务摘要2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)1096.271461.551678.062066.142430.27YoY（%）29.09%33.32%14.81%23.13%17.62%归母净利润(百万元)277.74263.17164.04460.75561.66YoY（%）40.77%-5.25%-37.67%180.88%21.90%毛利率（%）77.72%80.08%79.71%80.57%81.18%每股收益（元）0.260.250.160.440.53ROE16.55%13.70%7.87%18.10%18.08%

评级及分析师信息评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：16.2股票代码：30000952周最高价/最低价：18.28/13.56总市值(亿)170.15自由流通市值(亿)111.26自由流通股数(百万)686.79安科生物沪深30030%%23%16%9%2%-5%2019/022019/052019/082019/112020/02请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p2证券研究报告|公司深度研究报告市盈率61.2664.65103.7336.9330.29资料来源：wind，华西证券研究所正文目录1.业绩持续高增长，生长激素成长空间大.............................................................................................................................32.盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................................52.1.盈利预测.............................................................................................................................................................................52.2.投资建议.............................................................................................................................................................................63.风险提示.................................................................................................................................................................................6图表目录图1公司收入增长趋势..........................................................................................................................................................3图2公司归母净利润增长趋势（不考虑商誉减值）...........................................................................................................3图32019H1公司产品收入结构.............................................................................................................................................3图42019H1公司产品毛利结构.............................................................................................................................................3表1安科生物主营业务收入拆分及预测.................................................................................................................................5表2安科生物与可比公司估值................................................................................................................................................6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p3证券研究报告|公司深度研究报告1.业绩持续高增长，生长激素成长空间大公司收入和利润保持快速增长。2019年收入约16.8亿，同比增长15%，增速放缓主要是因为18年底生长激素GMP认证导致收入增速放缓，产能恢复+水针上市将恢复高增长。2019年不考虑苏豪逸明和中德美联商誉减值，归母净利润约3.5亿，同比增长30%以上。图1 公司收入增长趋势 图2 公司归母净利润增长趋势（不考虑商誉减值）1800167840%1600146235%140030%1096120025%100084920%80054263615%60040010%5%20000%201420152016201720182019E营业收入（百万元）YOY

400350300250200150100500

50%34740%27826330%19720%13611010%0%-10%201420152016201720182019E归母净利润（百万元） YOY资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所公司主要业务为以生长激素和干扰素为核心的生物制品，2019H1收入占比52%，毛利占比57%。生长激素是公司最核心的品种，收入占比约40%。图32019H1公司产品收入结构图42019H1公司产品毛利结构其他,4%原料药,3%其他,3%原料药,4%化学合成化学合成药,3%药,8%生物制品,中成药,52%33%生物制品,中成药,58%31%资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所生长激素是矮小症治疗的最佳选择。儿童矮小症是指相似环境下同种族、同性别、同年龄的个体身高低于正常人群平均身高2个标准差（-2SD，或低于第3百分位数）。我国儿童矮小症总体发病率约为3%，治疗年龄为4-15岁，指南建议治疗疗程不低于1-2年。我国0-15岁儿童总数约为2.5亿，保守估计4-15岁的矮小症患者数量超过500万。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p4证券研究报告|公司深度研究报告PDB样本医院数据显示生长激素持续保持快速增长，2019年前三季度增速进一步提升达到39%。从竞争格局来看，金赛药业市占率保持在2/3左右，安科生物市占率持续提升，占比达到17%排名第二位。随着安科生物水针制剂从2019年6月获批上市，市占率和人均用药费用提高，销售金额将进一步提升。图1PDB样本医院生长激素销售额高速增长60045%50840%50044435%40033630%30023025325%20520%20015%10010%5%00%生长激素销售额（百万元） YOY

图2PDB样本医院生长激素竞争格局100%13%17%17%80%11%13%14%16%60%12%40%58%68%68%66%20%0%2016201720182019Q1-Q3金赛药业联合赛尔安科生物其他资料来源：PDB、华西证券研究所 资料来源：PDB、华西证券研究所渗透率提升+剂型升级矮小症治疗用生长激素市场空间高达180亿元，成长空间巨大。2018年金赛生长激素销售额为29亿元，PDB样本医院市占率达68%，预计全国生长激素销售额约为43亿元，年均费用约4万元，治疗患者仅10万人左右。我国有500-700万人以上矮小症儿童，适合生长激素治疗的比例保守超过60%，目标人群350万人以上。4家主流企业中已有3家上市水针，水针未来将成为市场主流产品，再叠加长效剂型放量，预计生长激素年均治疗费用将从4万元提高到6万元以上。假设生长激素渗透率提高到10%，峰值市场规模就高达180亿元。表1生长激素市场空间测算数值矮小症儿童数量500-700万人生长激素治疗适用比例60%目标患者人群300万人治疗渗透率10%年治疗儿童数量30万人人均治疗费用6万元市场规模180亿元资料来源：PDB，华西证券研究所此外，根据安科生物的公司公众号：安科生物已被安徽省经济和信息化厅列入“安徽省应急药品生产企业目录”，公司α2b干扰素已被纳入“国家工业和信息化部重点物资保障信息监控平台”，是本次疫情防治的重要物资。在国家卫计委出具的1-5版的治疗方案中，干扰素也作为了推荐试用药物用来抗击这次疫情。临床上也有多地报请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p5证券研究报告|公司深度研究报告道，感染新型冠状病毒的患者使用干扰素结合其他方法治疗后，被成功治愈出院。早在2003年，由苏豪逸明研发的胸腺五肽产品，就为抗击非典疫情作出了积极的贡献。1月28日，大年初四，公司胸腺五肽同时开二条生产线，生产一线等多部门员工，共克艰难，开足马力，加大生产，全力备战支持新型冠状病毒肺炎防治工作。苏豪逸明的复工时间，比上海市政府规定的开工时间提前了14天。这短暂的14天内，可以产出胸腺五肽成品12Kg，胸腺五肽半成品12Kg，合成胸腺五肽粗品40Kg，合成胸腺法新一批次，将为后续的加速产出成品，打下坚实的基础。我们预计，α-干扰素进入新冠肺炎国家诊疗方案的抗病毒药物名录，公司干扰素产品销售量大增。胸腺法新和胸腺五肽可增强免疫力，新冠肺炎预防性需求增长拉动苏豪逸明原料药销售。2.盈利预测与投资建议2.1.盈利预测预计2019-2021年生物制品收入增速分别为17%、35%、23%；预计2019-2021年中成药收入增速分别为20%、10%、10%；预计2019-2021年化学药收入增速分别为10%、10%、10%。1安科生物主营业务收入拆分及预测2018A2019E2020E2021E总计营业收入1461.61678.12066.12430.3yoy33%15%23%18%营业成本291.2340.4401.5457.3毛利率80%80%81%81%生物制品营业收入764.8897.31207.31485.6yoy20%17%35%23%营业成本89.9111.4149.5180.1毛利率88%88%88%88%中成药营业收入438.6526.3579.0636.8yoy102%20%10%10%营业成本60.578.986.895.5毛利率86%85%85%85%化学合成药营业收入109.2120.1132.1145.3yoy15%10%10%10%营业成本81.690.199.1109.0毛利率25%25%25%25%原料药请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p6证券研究报告|公司深度研究报告营业收入68.071.478.586.4yoy-18%5%10%10%营业成本2728.631.434.6毛利率60%60%60%60%技术服务营业收入57.262.969.276.1yoy27%10%10%10%营业成本19.131.534.638.1毛利率67%50%50%50%资料来源：公司公告，华西证券研究所2.2.投资建议预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.64/4.61/5.62亿，EPS分别为0.16/0.44/0.53元，PE分别为104/37/30倍。考虑到核心产品生长激素水针上市提高市占率和人均用药费用，在研重磅项目进入3期，业绩长期增长有保障。首次覆盖，给予“买入”评级。表2安科生物与可比公司估值股票代码股票名称市值20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E亿元归母净利润（亿元）PE300009.SZ安科生物1672.61.64.65.6641043730000661.SZ长春高新95610.116.224.431.695593930002007.SZ华兰生物55811.414.016.919.749403328600161.SH天坛生物3615.16.27.69.671584738300357.SZ我武生物2492.33.04.05.2107836348300601.SZ康泰生物7054.45.68.013.91621268851300122.SZ智飞生物96814.524.433.843.067402923资料来源：wind，华西证券研究所（2020/2/19，wind一致预期）3.风险提示产品销售低于预期的风险：受到新冠疫情影响，虽然有干扰素等产品受益，不过公司最主要产品生长激素可能销售受到影响。产品研发低于预期的风险：公司在生物制品新剂型开发、抗体药物研究转化、肿瘤CAR-T细胞治疗药物研究、肿瘤病毒靶向基因治疗研究、肿瘤精准检测研究、法医检测及配套产品研发等领域进行研发，不过研发具有一定不确定性，产品研发进度可能低于预期。商誉减值风险：公司全资收购苏豪逸明、无锡中德美联后形成非同一控制下企业合并，在合并资产负债表形成一定金额的商誉。如果苏豪逸明、中德美联未来由于市场竞争加剧导致实际利润未达到评估预测额或未达到业绩承诺额，则合并商誉存在减值风险，减值金额将计入本公司合并利润表，直接对公司未来业绩产生不利影响。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司p7证券研究报告|公司深度研究报告财务报表和主要财务比率利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E营业总收入1461.551678.062066.142430.27YoY(%)33.32%14.81%23.13%17.62%营业成本291.17340.41401.47457.27营业税金及附加15.6516.7820.6624.30销售费用640.62688.00826.45972.11管理费用98.60109.07134.30157.97财务费用2.793.341.56-2.28资产减值损失5.85210.000.000.00投资收益-1.63-10.00-5.000.00营业利润310.63192.98542.06660.78营业外收支-1.030.000.000.00利润总额309.60192.98542.06660.78所得税44.8428.9581.3199.12净利润264.75164.04460.75561.66归属于母公司净利润263.17164.04460.75561.66YoY(%)-5.25%-37.67%180.88%21.90%每股收益0.250.160.440.53资产负债表（百万元）2018A2019E2020E2021E货币资金145.94323.61708.141229.97预付款项14.8717.0220.0722.86存货96.12139.90164.99187.92其他流动资产499.53556.22627.20670.36流动资产合计756.461036.751520.412111.12长期股权投资200.15200.15200.15200.15固定资产480.75437.48394.21350.94无形资产142.30142.30142.30142.30非流动资产合计1770.511625.981632.711629.43资产合计2526.972662.733153.113740.55短期借款60.0060.0060.0060.00应付账款及票据76.0474.6182.4987.70其他流动负债298.22271.37293.12313.70流动负债合计434.26405.98435.62461.39长期借款40.0040.0040.0040.00其他长期负债41.6041.6041.6041.60非流动负债合计81.6081.6081.6081.60负债合计515.86487.59517.22543.00股本997.37997.37997.379