通信行业-服务质量监督检查办-外部投诉处理标准流程

通信行业-服务质量监督检查办-外部投诉处理标准流程预期收益预期收益的计算基于事件可能发生的概率如果一种试验重复多次，预期就是其平均数“预期”收益并非是一种可能的收益1例：预期收益假设你预测在三种可能形势下C股票和T股票的收益如下，那么其预期收益分别是多少？状态 概率 C T繁荣 0.3

0.15 0.25正常 0.5 0.10 0.20衰退 0.2 0.02 0.01RC=.3(.15)+.5(.10)+.2(.02)=.099=9.99%RT=.3(.25)+.5(.20)+.2(.01)=.177=17.7%2方差和标准差方差和标准差可衡量收益波动3例：方差和标准方差综合上述例子，每支股票的方差和标准方差分别是多少？C股票2=.3(.15-.099)2+.5(.1-.099)2+.2(.02-.099)2=.002029=.045T股票2=.3(.25-.177)2+.5(.2-.177)2+.2(.01-.177)2=.007441=.08634投资组合投资组合是不同资产的组合每种资产的风险和收益都会影响整个组合的风险和收益对于一个投资组合而言，其风险和收益可由该组合的预期收益和标准方差来衡量的，正如计算单个资产一样5例：投资组合的权重假设你有$15,000用于投资，你购买的各种证券及其数额如下。请问每支股票占整个投资组合的权众是多少？$2000ofDCLK$3000ofKO$4000ofINTC$6000ofKEIDCLK:2/15=.133KO:3/15=.2INTC:4/15=.267KEI:6/15=.46投资组合的预期收益投资组合的预期收益是组合内每一资产预期收益的加权平均通过计算各种可能状态下组合的收益以及象计算单个证券那样计算预期值。我们也可以达到计算投资组合预期收益的目的。7例：投资组合预期收益综合前面所计算出的组合权众。如果单支股票的预期收益如下，那么整个投资组合的预期收益是多少？DCLK:19.65%KO:8.96%INTC:9.67%KEI:8.13%E(RP)=.133(19.65)+.2(8.96)+.167(9.67)+.4(8.13)=9.27%8投资组合的方差计算各种状态下组合的收益:

RP=w1R1+w2R2+…+wmRm用和计算单个资产预期收益同样的公式来计算投资组合的预期收益用和计算单个资产方差及标准方差同样的公式来计算投资组合的方差和标准方差9例：投资组合的方差结合以下信息将你50%的现金投资于资产A状态 概率 A B 繁荣 .4 30% -5%萧条 .6 -10%

25%每种资产的收益和标准方差是多少？投资组合的收益和标准方差又为多少？投资组合12.5%7.5%10预期中和预期外收益实现了的收益通常不等于预期收益通常存在两种因素，预期因素和预期外因素在任何一个时间点上，预期外收益可以为正也可以为负随着时间的推移，预期外因素的平均应为011公告和新闻公告和新闻都包含了预期的和不期的因素正是这种不期的因素影响了股票的价格以至收益这种现象非常明显。当公司发布出人意料的公告或收益与预期不同时，我们就可以观察到其价格的变化12有效市场有效市场是投资者对新闻和公告预期外因素进行交易的结果对不期因素的交易越是容易，市场就越有效有效市场与偶然价格变动有关是因为我们无法预期意外因素13系统性风险影响大多数资产的风险因素也被称之为不可分散风险或是市场风险包括以下情况，如GDP（国内生产总值）的变化，通货膨胀，利率变化等14非系统性风险影响某仪或某些资产风险的因素也被称为单一风险或是资产特定的风险包括罢工，零部件缺损等情形15收益总收益=预期收益+预期外收益预期外收益=系统性部分+非系统性部分所以，总收益可表示如下：总收益=预期收益+系统性部分+非系统性部分16分散化投资组合分散化是指将投资分散于多种资产分散化不只是指持有很多种资产例如，假设你持有50种因特网股票，你并未将投资分散化然而，如果你持有的股票分布于20种不同行业中，那么你已将投资分散化了17分散化原则分散化可以在少量减少预期收益的情况下大量地减少收益的波动性风险之所以降低是因为一种资产低于预期的收益可以被另一种资产高于预期的收益所抵消但是，有一种最底限度的风险不能被分散，那就是系统性风险部分18图13.119可分散风险这种风险可以通过构造投资组合来消除通常被认为是非系统性的，单一的，或是资产特定的风险如果我们只持有一种资产或一个行业中的多种资产，那么我们所面临的风险是可分散的20总风险总风险=系统性风险+非系统性风险收益的标准方差是衡量总风险的方法之一对于进行了很好的分散化的投资组合而言，非系统化的风险很低所以，一个分散化投资组合的总风险必定等于其系统性风险21系统性风险原则承担风险是有回报的但承担不必要的风险并没有回报风险资产的预期收益只取决于此资产的系统性风险，因为非系统性风险可被分散化22衡量非系统性风险我们怎样衡量系统性风险?我们用beta系数来衡量系统性风险beta系数告诉我们什么?beta值为1表示资产的系统性风险与整体市场相同beta值小于1表示资产的系统性风险小于整体市场的风险beta值大于1表示资产的系统性风险比整个市场的大23beta值和风险溢价风险溢价=预期收益率–无风险利率beta值越高，风险溢价也应越高我们可以定义风险溢价和beta值之间的关系而达到估计预期收益的目的么？是的!24例：投资组合的预期收益率及beta值RfE(RA)A25证券市场线证券市场线(SML)是市场均衡的表现SML的斜率是:(E(RM)–Rf)/M但是，因为市场的beta值总是等于1，所以斜率可以重写为斜率=E(RM)–Rf=市场风险溢价26资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型定义了风险和收益之间的关系E(RA)=Rf+A(E(RM)–Rf)如果我们知道了资产的系统性风险，我们就可以用CAPM来决定其预期收益。无论对金融资产或是实物资产而言，我们都可以用CAPM来确定其预期收益27影响预期收益的因素货币的纯粹时间价值–以无风险利率来衡量系统性风险回报–以市场风险溢价衡量系统风险的数量–以beta值来衡量28第15章资本成本股本的成本债券和优先股的成本加权平均的资本成本部门或项目的资本成本发行成本和资本的加权平均成本29资本成本的重要性资产的收益取决于该资产的风险投资者的收益是公司的成本资本成本反映市场对资产风险的评估了解资本成本有助于决定资本预算项目的所需收益30所需收益所需收益与适当的折现率相同,且取决于现金流的风险在计算净现值并作出投资决策前,我们必须知道该投资项目的所需收益我们至少应挣回所需收益以报偿投资者提供的资金31股本的成本股本成本是股东依据公司现金流风险所需的投资回报两种计算方法股利增长模型证券市场线或资本资产定价模型32股利增长模型33股利增长模型范例某公司明年预计将支付每股$1.50的股利,且股利每年增加5.1%.股票现价为25元,求股本成本.34例:估计股利增长率利用历史平均值来估计年份 股利 百分比变化1995 1.231996 1.30 1997 1.36 1998 1.43 1999 1.50(1.30–1.23)/1.23=5.7%(1.36–1.30)/1.30=4.6%(1.43–1.36)/1.36=5.1%(1.50–1.43)/1.43=4.9%平均值=(5.7+4.6+5.1+4.9)/4=5.1%35股利增长模型的优缺点优点–易于理解和使用缺点仅适用于目前支付股利的公司仅适用于股利增长率相对稳定的公司没有直接考虑风险36SML方法无风险利率,Rf市场风险升水(补偿),

E(RM)–Rf系统风险,37例-SML设某公司E为0.58,Rf为6.1%,市场风险补偿为8.6%,求股本成本RE=6.1+.58(8.6)=11.1%由于以上两种方法均给出相同答案,我们对所得估计会有充分信心38SML的优缺点优点直接考虑了系统风险适用于所有可以计算E的公司缺点必须估计随时间变化的预期市场风险补偿必须估计随时间变化的系统风险依据过去预测未来的估值并不一定总是可靠39债券成本债券成本是公司债券的所需收益通常用于计算的是长期负债或债券的成本估算所需收益的最佳方法是计算已有负债的到期收益也可以用新债评级时所用的当前利率来估计债券成本并不是息票利率40优先股成本优先股每期支付固定股利并假设无限延续由于优先股是年金,因此可由年金公式导出RPRP=D/P041加权平均的资本成本公司的平均资本成本可由构成公司资本的各部分的成本得出依据市场对资产风险的估计,上述平均值即为公司资产的所需收益权重由资本的构成比例来决定42资本结构的权重E=股票市值=流通股数量×股价D=债券市值=流通债券数量×债券价格V=公司市值=D+EwE=E/V=股票融资所占百分比wD=D/V=债券融资所占百分比43例:资本构成的权重设某公司股权资本市值为＄5千万,债权资本市值为$4.75千万,求资本构成的权重.V=5千万+4.75千万=9.75千万wE=E/D=500/975=.5128=51.28%wD=D/V=475/975=.4872=48.72%44部门及项目的资本成本将加权平均资本成本作为折现率仅适用于和公司目前经营的业务有相同风险的项目否则,我们必须为该项目寻找其它恰当的折现率各部门应有相应的折现率45单一经营法寻找数家经营单一产品或服务的公司计算各公司的系统风险取平均值用CAPM计算此项目的收益与所投资项目相同的单一经营的公司通常较难找到46主观方法将项目与整个公司的风险做比较如果项目风险大于公司风险,即用大于加权平均资本成本的折现率如果项目风险小于公司风险,则用小于加权平均资本成本的折现率你仍有可能接受那些不该接受的项目或拒绝那些应该接受的项目,但这种误差率比不考虑风险差异的情况要低47发行成本所需收益取决于风险而非融资方式但发行新证券的成本也不应被忽略基本方法计算加权平均的发行成本从长期看,公司用目标权重来安排证券发行48净现值与发行成本-例某公司需耗资$1百万投资某项目,完成后每年产生税后现金流$250,000并可持续7年.公司的加权平均资本成本为15%且目标债股比为0.6.股票与债券的发行成本分别为5%和3%.求调整发行成本后的项目净现值fA=(.375)(3%)+(.625)(5%)=4.25%PVoffuturecashflows=1,040,105NPV=1,040,105-1,000,000/(1-.0425)=-4,281若不考虑发行成本,则该项目净现值为40105.一旦考虑发行成本,净现值即由正值变为负值49第16章：融资初期融资和风险资本上市：基本程序不同的发行方式承销首次公开招股和折价发售新股和公司价值发行成本配股稀释发行长期债券“书架”登记50风险资本向新企业提供资本以换取股权一般会提供一些经营指导终极目的是让企业上市从而实现风险资本的投资收益。风险资本公司一般由一群投资者集资而成一些大公司有专门的风险资本部门51选择风险投资公司是否有财务实力经营作风是否适合你进行查证风险资本有哪些“关系”风险资本退出的策略52向公众售股管理层必须获得董事会的批准公司必须向证券交易委员会提交申请登记SEC在20天的等候期内审查登记申请招股说明书草案可在这20天内分发若有任何问题，公司可在这期间进行更正，但等候期需重新算起53承销商承销商所提供的服务制定发行方案定价发行稳定价格（主承销商）承销集团（分散风险）买卖差价54包销发行公司将全部待发行证券卖给承销商，后者再将其转售给公众承销商从买卖差价中赚取利润，承销商承担卖不出去的风险这是美国最主要的承销方式55尽力承销承销商尽力按商定价格销售公司承担卖不出的风险如果市场反映欠佳发行可能被撤消，但公司仍需支付已经出现的发行成本56锁闭协议公司的圈内人在首次发行后的一段时间内不得出售手中的股票锁闭期一般为