投资银行课件

美国投资银行

提纲一美国投资银行的基本含义和基本业务二美国投资银行的发展及其监管历史三美国投行危机分析及其启示一美国投资银行的基本含义和基本业务美国投资银行的含义美国投资银行分类投资银行与其他金融中介机构的区别美国投资银行基本业务“投资银行”（investmentbank）一词来自美国本土它并不从事任何传统银行业务，而是以经营证券业务为主业美国——投资银行；中国、日本等亚洲地区——证券公司；欧洲——商人银行（商业银行对现存的投资银行通过兼并、收购、参股或建立自己的附属公司形式从事投资银行业务）各国的投行体系：以德国为代表的全能银行(银行、证券、保险、金融衍生业务）以英国为代表的综合银行以美、日为代表的分业经营投资银行与其他金融中介机构的区别投资银行基本业务证券承销投资银行承销的职权范围很广，包括该国中央政府、地方政府、政府机构发行的债券、企业发行的股票和债券、外国政府和公司在该国和世界发行的证券、国际金融机构发行的证券等。通常的承销方式有四种：第一种：包销。这意味着主承销商和它的辛迪加(underwritingsyndicate)成员同意按照商定的价格购买发行的全部证券，然后再把这些证券卖给它们的客户。这时发行人不承担风险，风险转嫁到了投资银行的身上。第二种：投标承购。它通常是在投资银行处于被动竞争较强的情况下进行的。采用这种发行方式的证券通常都是信用较高，颇受投资者欢迎的债券。第三种：代销(Best-effortsunderwriting)。这一般是由于投资银行认为该证券的信用等级较低，承销风险大而形成的。这时投资银行只接受发行者的委托，代理其销售证券，如在规定的期限计划内发行的证券没有全部销售出去，则将剩余部分返回证券发行者，发行风险由发行者自己负担。第四种：赞助推销。当发行公司增资扩股时，其主要对象是现有股东，但又不能确保现有股东均认购其证券，为防止难以及时筹集到所需资金，甚至引起该公司股票价格下跌，发行公司一般都要委托投资银行办理对现有股东发行新股的工作，从而将风险转嫁给投资银行。兼并与收购寻找兼并与收购的对象、向猎手公司和猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询、帮助猎手公司制定并购计划或帮助猎物公司针对恶意的收购制定反收购计划、帮助安排资金融通和过桥贷款等。此外，并购中往往还包括“垃圾债券”的发行、公司改组和资产结构重组等活动。基金管理发起和建立基金作为基金管理者管理基金作为基金的承销人，帮助基金发行人向投资者发售受益凭证。风险资本方式:私募筹集资本；直接投资，成为其股东；更多的是设立“风险基金”或“创业基金”.项目融资项目评估、融资方案设计、有关法律文件的起草、有关的信用评级、证券价格确定和承销等。公司理财作为客户的金融顾问或经营管理顾问而提供咨询、策划或操作。它分为两类：第一类是根据公司、个人、或政府的要求，对某个行业、某种市场、某种产品或证券进行深入的研究与分析，提供较为全面的、长期的决策分析资料；第二类是在企业经营遇到困难时，帮助企业出谋划策，提出应变措施，诸如制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等。财务顾问与投资咨询

投资银行的财务顾问业务是投资银行所承担的对公司尤其是上市公司的一系列证券市场业务的策划和咨询业务的总称。主要指投资银行在公司的股份制改造、上市、在二级市场再筹资以及发生兼并收购、出售资产等重大交易活动时提供的专业性财务意见。资产证券化进行资产转化的公司称为资产证券发起人。发起人将持有的各种流动性较差的金融资产，如住房抵押贷款、信用卡应收款等，分类整理为一批资产组合，出售给特定的交易组织，即金融资产的买方（主要是投资银行），再由特定的交易组织以买下的金融资产为担保发行资产支持证券，用于收回购买资金。这一系列过程就称为资产证券化。二美国投资银行的发展及其监管历史投资银行与商业银行划清界限（1933-1980）投资银行与商业银行紧密关联华尔街投行与商业银行炮制的次贷危机投资银行萌芽于15世纪的欧洲伴随着贸易范围和金额的扩大，客观上要求融资信用，于是一些信誉卓越的大商人便利用其积累的大量财富成为商人银行家，专门从事融资和票据承兑贴现业务，这是投资银行产生的根本原因。欧洲的工业革命极大地促进了商人银行的发展美国的投资银行业始于19世纪1933年，美国国会颁布了《1933年银行法》，即格拉斯·斯蒂格尔法案（Glass-SteagallAct），该法案明确规定：不允许商业银行经营证券业务同时也不允许投资银行从事商业银行业务。标志着投资银行与商业银行开始步入了“分业经营”与“分业管理”的新时代。法案对商业银行的监管异常严格，对商业银行实行诸多的管理机构共同监管的多重监管网络法案规定商业银行必须剥离其投资银行业务eg：波士顿第一国民银行第一波士顿公司

JP摩根摩根斯坦利法案的漏洞：允许商业银行以信托的名义代客买卖公司股票1978年《国际银行法》的颁布银行业与证券业的分业经营大幅降低了美国银行倒闭的比例1934年—1980年之间美国每年仅有约有15家商业银行倒闭金融创新和商业票据的市场化及证券化促使商业银行向投资银行靠拢，银行业开始游说废除《1933年银行法》1988年第一次尝试废除《格拉斯·斯蒂格尔法》并未获得成功1991年，老布什政府经过研究推出了《监管改革绿皮书》（GreenBook）1998年，花旗银行与旅行者集团（有投资银行业务）合并，并更名为“花旗集团”，这一并购标志了该法的名存实亡。1999年11月12日，克林顿政府提交了由1991年老布什政府推出的《监管改革绿皮书》，经国会通过并形成了《金融服务现代化法案》（FinancialServicesModernizationAct），也称为《格雷姆·里奇·比利法案》（Gramm-Leach-BlileyAct，GLBA）。该法废除了1933年制定的格拉斯·斯蒂格尔法案的大部分条款GLBA允许商业银行和投资银行合并，因此，大量商业银行开始大规模从事投资银行业务活动。20世纪80年代以来,投资银行业务也开始呈现出了多元化的发展趋势进入20世纪90年代末以后，投资银行已经完全跳出了传统证券承销与证券经纪狭窄的业务框架，形成了证券承销与经纪、私募发行、兼并收购、项目融资、公司理财、基金管理、投资咨询、资产证券化、风险投资等多元化的业务结构近年来，商业银行、保险公司及其他金融机构的业务竞争，加剧了投资银行业的集中化和专业化华尔街投行与商业银行炮制的次贷危机20世纪初，持股公司最早出现在美国；二战后，美国银行持股公司（bankholdingcompany）迅速发展开来。持股公司成为大银行控制小银行的重要工具持股公司可以避开《1933年银行法》对商业银行经营业务上的限制，从而使银行有机会打入非银行的业务领域1989年10月，美联储发布y条款，决定银行可以从事6项与证券有关的业务银行持股公司管制的松懈，纵容了商业银行的多元化经营。而华尔街投行希望将庞大的银行抵押资产变换成“证券化”标的。二者一拍即合，操作手段即为房贷证券化。次贷危机回顾2000年，美国股市的网络泡沫破灭和2001年的“9·11恐怖事件”促使美联储自2001年起连续11次降低联邦基金利率，从6.5%降至1.75%；2002年至2003年间又两次降息，美联储再次将联邦基金利率从1.75%降至1%，创下了自1958年以来的历史最低水平其间，美国政府开始鼓励大力发展房地产业、提高国民自有住房比率。于是，以房利美和房地美为代表的“政府担保企业”率先投资，推动了房价的上涨自2003年起，美联储放弃了对银行、抵押保险商及其他放贷者的有效监管，转而强调放贷人将次级贷款证券化与再打包的能力2004年10月，美国证券和交易委员会有意放松了五大公司（高盛、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登和摩根士丹利）的资本净值规则三美国投行危机分析及其启示美国投资银行危机的主要特征美国投资银行危机的原因美国独立投资银行向全能银行转型对我国的启示美国投资银行危机的主要特征

巨额亏损和资产价值大幅缩水美林证券2007年第4季度亏损高达98.3亿美元2008年雷曼兄弟收益大幅下降，并且从第2季度盈利指标全面转为负值摩根士丹利也在2007年第4季度出现了公司成立73年来首次的季度亏损经营状况相对良好的高盛2008年第1季度盈利比2007年同期下跌53%第3季度收益下滑70%。下图为主要投行的亏损额上图为主要投资银行的资产减记额亏损的原因主要有两个：一是经营业务的萎缩和业绩的下滑以及投资银行持有的大量垃圾债券大幅度贬值。二是次贷危机后，这些投资银行持有的大量债券因贬值而被迫连续进行大规模的资产减记。股价大跌，市值大幅缩水2007年9月至2008年9月的1年内，除情况较好的高盛股价跌幅在50%左右外，其他均超过了75%。高盛和摩根士丹利在2008年的前9个月内，股价跌幅超过50%。2008年9月17日的180个交易日内，雷曼兄弟股价从62.19美元跌至0.13美元，累计跌幅99.79%。美国投资银行危机的原因融资模式的缺陷美投行的主要融资模式为：通过隔夜债券回购市场(Repo)融通短期资金；发行商业票据(CommercialPapers)；发行债券、股票、银行贷款等金融市场良性循环的条件下，高额利润以及低风险可以保证投资银行充足的流动性。但一旦资本市场萎缩，投资银行资金缺少了收入源头，投资银行业务规模必然缩小，而且经营业务也会因为市场流动性紧缩导致的需求不足而萎缩投资银行过于依赖在货币市场上拆借资金维持经营运作，不像全能银行有存款等稳定的资金来源高风险投资的利息收入和交易性损益比重过大最近10几年来投资银行在资本市场业务的交易越做越大投资银行由以经纪人业务为主转变为以资本市场业务为主（做市和自营业务）下图为利息和股利收入以及交易性损益占各投行总盈利之比过高的“利息，股息和交易性损益/收入”比率决定了这些投资银行的收入随着持有证券的价值变化而波动剧烈，面临着巨大的风险过度依赖高风险的金融衍生品主要体现在对3种高风险金融衍生品的持有上，即资产抵押证券（Asset-backedSecurity,简称ABS）、债券担保工具（CollateralizedDebtObligation，CDO）和信用违约互换（CreditDefaultSwap，CDS）三大因素使金融衍生品成为高风险的金融产品：源于美国房地产信贷市场的高系统性风险信用风险不透明，定价依据不清交易极不规范，存在着大量的重复交易过度负债经营模式投资银行经营模式的核心是过度负债经营，或“杠杆”交易模式，目的是为了获取更好的收益风险溢价，也相应承担更大的经营风险5大投资银行为了赚取风险溢价，一般运用20到30倍的杠杆操作，贝尔斯登公司在2001年更是将这一比例提高到33，而美国银行（BankofAmerica）则不到11下图为五大投资银行的杠杆比率投资银行和金融衍生品的监管漏洞1999年通过的《金融服务现代化法》和2004年废除经纪机构所承担债务额度限制标志着管理机构逐渐放松对金融机构的监管《金融服务现代化法》没有明确赋予证监会对投资银行总公司的监管权。因此，在整个金融产品和服务的生产和创新链条上出现了监管的空白和真空，CDO、CDS这样的金融衍生品生产到底由美联储、储管局还是证交会来监管没有明确废除经纪机构所承担债务额度限制意味着投资银行的高举债经营比例不会受到任何限制。美国独立投资银行向全能银行转型投行危机使得美国独立投行模式难以为继，美国独立投行模式从此被全能银行模式所取代，这是美国银行业发展一个重要的转折点。花旗银行、瑞银、摩根大通的投资银行业务亏损额比5大投资银行要高，却能在金融危机中依然立于不败之地，其原因在于全能银行相对于独立投行在经营模式上的优势全能银行经营模式的主要优势从业务经营范围看，多元化经营使得全能银行风险识别能力较强，从而更有效地分散风险或隔离风险。经营范围的多元化使全能银行对市场信号的反应机制更加灵敏，更能有效地规避市场风险或分散风险，掌握信息主动权。独立投资银行只能听从市场和受制于资金流上游的商业银行环节，受信贷市场、市场参与者信心和商业银行利率变化的影响较大。见下表，对比雷曼兄弟和花旗银行的资产业务，前者过份集中于金融金融工具和其他资产头寸以及抵押贷款协议，该两项业务占总资产88%，后者除贷款业务外，资产业务相对分散从收入的角度看，风险较小的信用卡和金融零售业务比重较大和收入渠道多元化决定了全能银行风险防范能力较强。全能银行主要是由商业银行主导控股，故其收入构成中，消费信贷的业务收入比重较大，尤其是信用卡服务和金融零售业服务业务，这些业务风险相对较小。全能银行经营逐渐多元化决定了全能银行的收入不容易受到某一个单一市场不景气的影响独立投资银行主要受制于资本市场景气状况，风险相对集中融资渠道多元化决定了全能银行风险应对能力较强，尤其在面临金融危机时，能得到最后贷款人——中央银行的融资在一般情况下，全能银行可以通过其控股的商业银行机构的吸纳大量低成本存款，增加其流动性，而且还可以通过调整利率工具来增加自身的流动性；全能银行还可以在同业拆借市场拆借大额资金在金融危机情况下，由于有存款保险，可以避免挤兑并可以获得新存款来源。（美国99%的存款银行都是联邦存款保险公司的会员）投资银行是非联储成员，在法律上没有资格向美联储的贴现窗口拆借资金的，只能通过在资本市场上变卖金融债券资产或者通过同业拆借来缓解流动性不足的问题。从财务角度看，全能银行的资产负债结构相对合理，杠杆比率低与投资银行自有资本比率较低不同，全能银行必须严格遵守《巴塞尔新资本协议》所规定的8%最低资本充足率要求，因此，杠杆比率较低（12以内）与投资银行资产主要由金融工具和抵押贷款协议为主不同，全能银行的资产主要由贷款、交易账户资产、可出售的联邦基金、证券和回购协议组成美国独立投资银行转型为全能银行（或银行控股公司）后，其经营模式将发生重大改变：第一，它们可以并购商业银行机构吸收存款、利用美联储的贴现窗口等多种融资方式，融资渠道多样化，融资成本将大大降低，从而将改变其融资模式的缺陷。第二，由于受《巴塞尔新资本协议》最低资本充足率的限制，其高风险的业务投资模式、过度负债经营模式将发生改变。第三，它们将接受证交会（SEC）、美联储等多家政府监管机构的监管，保证其稳健经营。对我国的启示重视房地产市场、信贷市场和证券市场之间的信用风险转移，建立防火墙机制